企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題研究

摘 要：企業(yè)并購作為一種投資行為，其目標(biāo)是尋求利潤最大化，每股收益最大化，企業(yè)價(jià)值最大化。所以企業(yè)的一項(xiàng)并購活動(dòng)不僅要考慮操作上的可行性，更要注意經(jīng)濟(jì)上的合理性。近年來，企業(yè)間的并購活動(dòng)越來越頻繁，妥善處理好并購重組中的財(cái)務(wù)管理問題，是成功并購的前提和基礎(chǔ)。在了解企業(yè)并購財(cái)務(wù)動(dòng)因的基礎(chǔ)上，梳理并購環(huán)節(jié)中的相關(guān)財(cái)務(wù)問題，指出其間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并給出防范建議，以期對(duì)企業(yè)恰當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)手段、實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標(biāo)提供相應(yīng)的參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)估；融資風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）19-0120-02

一、企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購需要大量資金，但由于中國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會(huì)；即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.財(cái)務(wù)陷阱。并購中的財(cái)務(wù)陷阱源于在并購過程中，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過分倚重和事前調(diào)查的疏忽。并購雙方信息不對(duì)稱，其中一方想盡量高估資產(chǎn)與盈利預(yù)期，乃至刻意隱瞞其真實(shí)負(fù)債與或有負(fù)債的狀況，以此來達(dá)到抬高并購價(jià)格與再融資能力的目的。若并購方不小心踏入了財(cái)務(wù)陷阱，那么其實(shí)際承擔(dān)的并購成本將大大高于協(xié)議支付的成本。在對(duì)資源的整合過程中，特別是對(duì)人力資源和商譽(yù)進(jìn)行整合時(shí)，會(huì)出現(xiàn)原先的評(píng)估價(jià)格高于實(shí)際價(jià)值的情況?；蛟S在此時(shí)才顯得那么“不明智”。這些額外的并購成本將大大延緩整合的進(jìn)程，給整合工作帶來困難。同時(shí)，財(cái)務(wù)陷阱與法律陷阱往往是伴生的，這一點(diǎn)早已廣為人知。

二、企業(yè)并購中加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理對(duì)策

1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)行有效控制。財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)的重要依據(jù)，只有建立在真實(shí)、準(zhǔn)確財(cái)務(wù)報(bào)告基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)分析，才能得出有價(jià)值的信息和結(jié)論。但目前有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾問題、會(huì)計(jì)作假等問題層出不窮，使得通過分析目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)而評(píng)價(jià)其價(jià)值顯得意義不大。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)表信息進(jìn)行有效的控制顯得十分必要。包括以下幾個(gè)方面：審查《利潤表》，以防止目標(biāo)企業(yè)增報(bào)收入，低報(bào)費(fèi)用；加強(qiáng)對(duì)非經(jīng)常性項(xiàng)目收益的審查；加強(qiáng)對(duì)《資產(chǎn)負(fù)債表》的審查，防止目標(biāo)企業(yè)虛增資產(chǎn)，縮水負(fù)債。簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加并購成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購價(jià)格等。最后，要充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。

2.全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)的資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不僅要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，還應(yīng)當(dāng)對(duì)無形資產(chǎn)，像品牌價(jià)值、專利技術(shù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，不可忽視無形資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)闊o形資產(chǎn)價(jià)值有潛在收益，往往會(huì)給并購企業(yè)帶來源源不斷的遠(yuǎn)期利益。

3.降低融資風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。比如公開收購中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

4.創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn)，而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.提高并購后企業(yè)的核心競爭力。核心能力能給企業(yè)帶來超額利潤和長期競爭優(yōu)勢，增強(qiáng)企業(yè)核心能力是企業(yè)并購的根本目的。核心能力理論認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)的知識(shí)、資源和能力不一定都能形成長期的競爭優(yōu)勢，核心能力必須是企業(yè)所獨(dú)有的、當(dāng)前和潛在的競爭對(duì)手所沒有的一項(xiàng)能力；核心競爭能力必須對(duì)用戶所看重的價(jià)值起重要作用；核心能力不是其他競爭企業(yè)通過學(xué)習(xí)效仿就可以得到的能力；核心能力必須在企業(yè)的一系列產(chǎn)品及其服務(wù)上體現(xiàn)出競爭優(yōu)勢。企業(yè)通過并購活動(dòng)在獲得建立核心競爭力所需的要素后，如何將這些要素有效整合形成并購后新企業(yè)的核心競爭力，就成為關(guān)鍵問題。

6.加快并購后企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的整合。在企業(yè)并購中，并購后企業(yè)由于接管了被并購企業(yè)的債務(wù)，同時(shí)為了籌集并購資金往往采用銀行貸款或發(fā)行證券等負(fù)債形式，這樣可能會(huì)加重并購后企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使并購后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化、資本結(jié)構(gòu)更加不合理。所以，企業(yè)并購后有必要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和債務(wù)進(jìn)行整合，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改善財(cái)務(wù)狀況、降低資產(chǎn)負(fù)債率。

參考文獻(xiàn)：

[1] 周兆卓.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].北京：北京交通大學(xué)，2011.

[責(zé)任編輯 吳明宇]