論企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)—企業(yè)價值最大化

摘 要：財務(wù)管理目標(biāo)是財務(wù)管理基本理論問題之一。確立科學(xué)的合理的財務(wù)管理目標(biāo)不僅有利于財務(wù)管理工作的順利進(jìn)行，而且對企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展也有重要的現(xiàn)實意義。該文介紹了主要的財務(wù)管理目標(biāo)，并基于我國國情，從企業(yè)的本質(zhì)、企業(yè)利益相關(guān)者、公司治理以及我國實際國情四個角度證明了企業(yè)價值最大化更適合于作為我國企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目標(biāo) 企業(yè)價值最大化 企業(yè)本質(zhì) 公司治理

中圖分類號：F275文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1674-098X（2013）05（b）-0182-01

財務(wù)管理目標(biāo)作為企業(yè)財務(wù)管理活動的出發(fā)點與歸宿，是指企業(yè)通過財務(wù)管理工作，期望達(dá)到的根本目的。它是企業(yè)財務(wù)管理的組織、原則、方法與指標(biāo)體系的重要決定因素之一，應(yīng)與企業(yè)管理的總目標(biāo)相一致。

企業(yè)價值最大化是指企業(yè)通過財務(wù)上合理、合法經(jīng)營，采取最優(yōu)化的財務(wù)策略和政策，充分考慮貨幣的時間價值、風(fēng)險及收益等因素，正確處理各種財務(wù)關(guān)系，保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)財富達(dá)到最大。其內(nèi)涵在于企業(yè)必須正確處理各種財務(wù)關(guān)系，最大限度地兼顧各利益主體的利益，同時勇于承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任，追求企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展和企業(yè)的不斷增長。在當(dāng)前強(qiáng)調(diào)構(gòu)建和諧社會的形勢下，此目標(biāo)顯得尤為重要。股東財富最大化則著重強(qiáng)調(diào)股東權(quán)益，其他利益相關(guān)者的權(quán)益則是應(yīng)完全服從于股東權(quán)益至上的要求。

1 企業(yè)本質(zhì)屬性決定了企業(yè)價值最大化

企業(yè)作為一種組織形式在最近100年來廣泛存在于社會之中。在工業(yè)革命之前企業(yè)基本上是傳統(tǒng)的手工小作坊，對社會各方面的影響也很小。18世紀(jì)工業(yè)革命后，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展現(xiàn)代意義上的大規(guī)模的企業(yè)產(chǎn)生。經(jīng)過百余年來的工業(yè)化過程發(fā)展成為今天的現(xiàn)代化大企業(yè)，并且從各方面改變了社會的面貌。任何事物的價值一定存在于其所在的系統(tǒng)中，事物只有貢獻(xiàn)價值于其環(huán)境，其自身才有存在的價值。在社會這個復(fù)雜的巨系統(tǒng)中，現(xiàn)代化企業(yè)如果僅僅為滿足個別人（股東）追求利潤的愿望，那么它絕不可能在未來的發(fā)展中生存下去。這是由社會化發(fā)展的趨勢所決定的。企業(yè)作為一種組織存在于社會之中，其存在的價值就在于為社會創(chuàng)造財富。財務(wù)管理目標(biāo)作為企業(yè)管理的組成部分，它應(yīng)服務(wù)于企業(yè)管理目標(biāo)，與企業(yè)的目標(biāo)相一致。從前的以股東財富最大化或以利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)顯然是與企業(yè)服務(wù)于社會的企業(yè)目標(biāo)并不完全一致。

2 企業(yè)利益相關(guān)者的理性決策決定了企業(yè)價值最大化

企業(yè)利益相關(guān)者包括企業(yè)股東、企業(yè)員工、債權(quán)人以及顧客等等。如果企業(yè)將財務(wù)管理的目標(biāo)定為利潤最大化或股東最大化，僅僅把企業(yè)看成是股東的附屬物，將股東的財富最大化看成是企業(yè)的最終目的，那么企業(yè)的利益相關(guān)者的個人理性行為很可能將會增加代理成本，這樣不僅減少了總效用，各參與者的效用也很可能會下降。這里我們僅以企業(yè)員工和企業(yè)股東之間的個人理性決策為例進(jìn)行說明。

股東權(quán)益最大化會引起員工將不能從內(nèi)心深處真正認(rèn)同企業(yè)的目標(biāo)。因為企業(yè)的剩余利潤只是屬于股東的，員工只會追求薪金最大化，而沒有使命感和成就感，只是被動接受工作，不會對工作充滿激情、創(chuàng)造力，不會發(fā)揮出更大的潛能為企業(yè)發(fā)展作貢獻(xiàn)。這樣必然會導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略錯位，組織和制度混亂，企業(yè)文化不良等一系列問題。這種結(jié)果可能導(dǎo)致代理成本的增大，不僅不會創(chuàng)造更大的企業(yè)價值的，就連股東權(quán)益也可能遭到損害。這一點我們可以股東、和員工的博弈行為來探討。

股東財富最大化的特點決定了股東、公司員工三者之間的博弈形式為非合作博弈，參與者為了自己利益而選擇的最優(yōu)決策為個人理性決策，但這種個人理性決策往往并不能導(dǎo)致集體理性決策，即不能使最終的整體效用達(dá)到帕雷托改進(jìn)。

3 公司治理決定了企業(yè)價值最大化

公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代制度的關(guān)鍵所在，它是處理企業(yè)各種契約關(guān)系的一種制度。公司治理確定了企業(yè)的目標(biāo)，并提供了實現(xiàn)目標(biāo)和監(jiān)督運營的手段。財務(wù)管理作為公司治理結(jié)構(gòu)框架中存在和運行的一個重要管理系統(tǒng)，其目標(biāo)當(dāng)然必須適應(yīng)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)模式。如果無視公司治理結(jié)構(gòu)的特點，不能建立適應(yīng)公司治理結(jié)構(gòu)特點的財務(wù)管理目標(biāo)，那么財務(wù)管理就不會是合理的運行機(jī)制，從而影響公司治理的效率。只有深刻理解公司治理結(jié)構(gòu)這一現(xiàn)代化企業(yè)制度的核心，在此基礎(chǔ)上確定合理的財務(wù)管理目標(biāo)，才能實現(xiàn)公司財務(wù)行為的優(yōu)化和財務(wù)管理的良性循環(huán)。

現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢則是在保證股東利益的基礎(chǔ)上，越來越考慮包括企業(yè)家、工人、銀行等利益相關(guān)者的利益，這一治理模式被稱為共同治理模式。1999年5月，由29個發(fā)達(dá)國家組成的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD），正式通過了其制定的《公司治理結(jié)構(gòu)原則》，指出公司治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)當(dāng)維護(hù)股東的權(quán)利，確保包括小股東和外國股東在內(nèi)的全體股東受到平等的待遇；同時應(yīng)當(dāng)確認(rèn)利益相關(guān)者的合法權(quán)利，并且鼓勵公司和利益相關(guān)者為創(chuàng)造財富和工作機(jī)會以及為保持企業(yè)財務(wù)健全而積極地進(jìn)行合作。因此，我們可以看到公司治理結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是企業(yè)價值最大化。

4 我國的實際國情決定了應(yīng)該以企業(yè)價值最大化

在法律制度較為健全的發(fā)達(dá)國家中，絕大多數(shù)企業(yè)的股東持股股份占公司總數(shù)的95%以上，其資產(chǎn)負(fù)債率一般在35%～40%之間。這些國家資本市場相對發(fā)達(dá)，配套設(shè)施相對完善，這使得美英以股票市場為主導(dǎo)的外部控制機(jī)制高度發(fā)達(dá)，迅速流通的股票使股東可以有力的控制公司，降低代理成本。

我國的法律制度尚不健全，這決定了以股東價值最大化為目標(biāo)并不可行。另外，由于歷史原因，國內(nèi)企業(yè)融資以股權(quán)加債權(quán)結(jié)合，并以間接融資為主，資產(chǎn)負(fù)債率較高，一般會達(dá)到75%。銀行作為債權(quán)人既為公司提供貸款又是公司的股東，與企業(yè)之間有著穩(wěn)固、密切的關(guān)系。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)暫時困難時，債權(quán)人一般不會起訴企業(yè)要求破產(chǎn)還債，而是協(xié)助企業(yè)渡過難關(guān)。我國的資本市場及相關(guān)配套軟硬件有待完善，這導(dǎo)致企業(yè)的外部治理機(jī)制較弱。企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)必須遵循“利益相關(guān)者”邏輯，形成了股權(quán)與債權(quán)共同控公司的現(xiàn)象。這就使得企業(yè)財富最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)較為可行。

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