放開資本項(xiàng)目沒有時間表

如今，美國的經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了變化，開始考慮量化寬松退出的問題，雖然還只是放出了風(fēng)，甚至風(fēng)都不是很強(qiáng)，但它的國債收益率還是上升，并且上升的速度很快。為什么會這樣？因?yàn)椋绻缆?lián)儲真要退出量化寬松，那就是要把它手中所持有的美國國債賣掉，一旦賣，美國國債的價格就會下跌，趁它下跌之前，人們要先賣掉，所以大家紛紛逃跑，結(jié)果就是美國國債市場出現(xiàn)供大于求，自然價格就會下跌，它的收益率就會上升。

美國貨幣政策的一個核心工具是聯(lián)邦基金，聯(lián)邦基金利息率影響它的國債期限結(jié)構(gòu)，特別是影響美國國債的長期收益率。目前我們面臨這樣一種形勢，QE要退出，美國國債的收益率肯定就要上升，美國國債收益率一上升，就會帶動美國經(jīng)濟(jì)整體的利息率全部上升，這對于美國來講是一個非常重要的變化，對于全球來講應(yīng)該是致命的，當(dāng)然有時候好，有時候壞。

從美國國債長期收益率變化來看，美國聯(lián)邦基金利息率的變動和金融危機(jī)密切相關(guān)。1995年墨西哥金融危機(jī)，正好是美國聯(lián)邦基金利息率比較高，1997年亞洲金融危機(jī)，這時美國聯(lián)邦利息率往上升了一點(diǎn)，埃及泡沫也是如此。

現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)階段，這時候美國要改變它的零利率，這會不會發(fā)生危機(jī)呢？根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，它會造成很大的麻煩，這就是我們所面臨的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

根據(jù)目前國際金融學(xué)界大家比較關(guān)注的一種提法，即國際金融周期，資產(chǎn)價格和資本的流動以及杠桿率有著同向的運(yùn)動趨勢，而這種周期的來源主要是美國貨幣政策的變化。那么，我們再看資本的流動。亞洲金融危機(jī)，埃及泡沫破滅的時候，資金都在從發(fā)展中國家流回發(fā)達(dá)國家。

現(xiàn)在，我們已經(jīng)看見了發(fā)展中國家出現(xiàn)各種危機(jī)的早期或者是中期的跡象，中國現(xiàn)在還沒有，但是我們都知道中國的現(xiàn)實(shí)情況如何，我們面臨非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，當(dāng)然我們不是悲觀主義者，我們不會說中國硬著陸，因?yàn)槟阋钦J(rèn)為它是硬著陸，那中國肯定就硬著陸了，如果我們不認(rèn)為硬著陸，它肯定不會硬著陸。

發(fā)展中國家怎么辦？面臨這么一種情況，一是提高利息率，這是土耳其采取的政策，但是如果提高利息率，馬上就會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度下降，人們就對你的國家喪失信心；二是大量干預(yù)外匯市場，烏克蘭、印度尼西亞曾經(jīng)就是這么做的，但這會把外匯儲備逐漸用掉，投資者依然會對你喪失信心，資本就要逃走；三是什么也不干，結(jié)果就是匯率貶值，國家的貨幣貶值，大家對你還是喪失信心；四是采取緊縮性的財(cái)政政策，但是這樣一個政策在政治上難以行得通。

這就是所謂的你怎么都是死。當(dāng)然，這個話說得有點(diǎn)絕對，因?yàn)樗鼪]有考慮到資本管制，如果有資本管制，它死不了。如果有了資本管制，同時我們讓自己的匯率比較靈活，就可以在其中找到一個比較好的平衡點(diǎn)。因?yàn)槲覀冞€有些資本管制，所以說匯率的變動可能就不需要這么大。如果匯率的變動不是特別大，它對于企業(yè)的打擊和影響可能就不是特別大。

所以，現(xiàn)在對中國來講一個非常重要的問題就是還要不要適當(dāng)保持資本項(xiàng)目管制？在國際上，對于資本項(xiàng)目自由化是否一定會對國家?guī)砗锰庍@個問題是沒有定論的，我認(rèn)為它有好處，從長期講，我支持它，但我不支持它明年后年，不支持它2015年，別定時間表，目前條件不成熟，我們不應(yīng)該操之過急。美國的量化寬松這只靴子沒掉下來，我們還得等。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個人觀點(diǎn)）