十月A股整理格局下繼續(xù)抓主題

市場風(fēng)險(xiǎn)窗口在10月底至11月初，屆時(shí)盈利高點(diǎn)探明、政策利好出盡以及QE退出憂慮再起可能形成共振沖擊。

在經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)增長回升、季末錢荒證偽以及改革紅利憧憬的蜜月期后，對(duì)于10月市場情景，在經(jīng)濟(jì)增長和改革政策上能否有進(jìn)一步超預(yù)期的因素，流動(dòng)性層面可能帶來的適度改善對(duì)A股市場影響幾何？

瘋狂的概念股

9月上證綜指收于2174.67點(diǎn)，上漲3.64%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月上漲。從動(dòng)態(tài)來看，9月前兩周，市場在自貿(mào)區(qū)、土地流轉(zhuǎn)等改革相關(guān)的主題帶動(dòng)下快速上漲，并觸及2270點(diǎn)高點(diǎn)，后兩周，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)旺季不旺跡象的出現(xiàn)、國際市場不確定性的加大以及節(jié)前謹(jǐn)慎情緒的提高，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，市場連續(xù)兩周下跌，最低跌破2150點(diǎn)。

技術(shù)上來看，市場近期沖高回落，跌破2200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，短期均線呈下行態(tài)勢，反映市場面臨一定下行壓力，但在2150點(diǎn)附近獲得一定支撐，股指在2150點(diǎn)上方震蕩。9月市場的主要特征是以改革預(yù)期、概念熱點(diǎn)為核心的主題炒作，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好為這一行情特征提供了支撐。

行業(yè)方面，傳媒、商貿(mào)零售、綜合、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁等板塊漲幅居前，其中傳媒板塊大漲34%；有色金屬、煤炭等強(qiáng)周期板塊以及中游的房地產(chǎn)、建筑等板塊表現(xiàn)相對(duì)疲弱?？傮w而言，9月市場的核心熱點(diǎn)在于與改革預(yù)期相關(guān)的主題，以及文化傳媒板塊中與并購相關(guān)的主題。

估值方面，滬深300估值從月初的8.75倍提高至9.03倍。傳媒、電力設(shè)備、銀行等板塊漲幅大于估值增幅，說明這些板塊的上漲有一定的基本面支撐；商貿(mào)零售、汽車等板塊漲幅小于估值增幅，說明這些板塊的上漲主要是由于估值的提升，盈利情況實(shí)際上有所回落。

概念方面，9月主要概念指數(shù)雖然分化較大，但多數(shù)上漲，有些概念股近乎瘋狂。其中，文化傳媒、上海自貿(mào)區(qū)、民營銀行、土地流轉(zhuǎn)等概念指數(shù)漲幅都在20%以上，而濱海新區(qū)等其他區(qū)域概念指數(shù)則多數(shù)出現(xiàn)下跌。但從走勢來看，多數(shù)概念指數(shù)在上半月漲幅較大，下半月則展開了震蕩調(diào)整。

市場缺乏動(dòng)力

流動(dòng)性方面，節(jié)前隨著央行大規(guī)模逆回購的實(shí)施，資金價(jià)格有所回落，但節(jié)后隨著逆回購資金的到期，資金價(jià)格仍可能保持在較高水平；實(shí)體經(jīng)濟(jì)中票據(jù)直貼利率近期也在連續(xù)走高。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，三季度GDP增速如果達(dá)到7.7%以上，則四季度增速在7.2%以上全年7.5%的目標(biāo)就可以實(shí)現(xiàn)，因此需要關(guān)注穩(wěn)增長政策以及貨幣政策微調(diào)的可能性。

A股三季報(bào)將于10月11日開始陸續(xù)發(fā)布，市場對(duì)周期股板塊業(yè)績預(yù)期不高，而成長股將面臨更大的業(yè)績兌現(xiàn)的考驗(yàn)。

國際市場仍然存在較大不確定性。由于美國國會(huì)兩黨仍未就債務(wù)上限問題達(dá)成解決方案，更多美國政府部門可能將停止工作；而在10月17日之前是否能夠上調(diào)債務(wù)上限從而避免債務(wù)違約目前仍存在較大的不確定性。從2011年8月初的經(jīng)歷來看，7月下旬開始，美國股市即持續(xù)下跌，直到債務(wù)上限調(diào)整之后也繼續(xù)下行，調(diào)整幅度達(dá)到20%，并在低位保持了較長時(shí)間。

平安證券證券分析師王韌在接受《小康·財(cái)智》記者采訪時(shí)表示，10月，宏觀經(jīng)濟(jì)方面在連續(xù)三個(gè)月改善之后復(fù)蘇的持續(xù)性可能面臨轉(zhuǎn)折；政策方面，穩(wěn)增長政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度可能會(huì)減弱，貨幣政策存在微調(diào)的可能性；三季報(bào)來臨可能會(huì)對(duì)成長股和創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)形成一定壓力；改革預(yù)期相關(guān)的主題炒作已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整特征。從估值來看，雖然滬深300估值仍在9倍左右的較低水平，但從行業(yè)板塊來看，估值在15倍以下僅有銀行、家電、石油石化、電力、煤炭、房地產(chǎn)等少數(shù)幾個(gè)板塊，其余板塊估值均不算低。因此，總體而言，認(rèn)為10月份市場可能缺乏明顯的上行動(dòng)力，IPO重啟、三季報(bào)、國際市場的風(fēng)險(xiǎn)也有待釋放，市場環(huán)境不甚理想。

“邊打邊退”的節(jié)奏

王韌認(rèn)為，10月市場的超預(yù)期利好難覓，前期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的回落大概率上接近尾聲，市場上攻動(dòng)能衰減，轉(zhuǎn)入整理階段。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升對(duì)市場的邊際提振效應(yīng)減弱，政策預(yù)期趨于狂熱，但流動(dòng)性環(huán)境會(huì)適度改善，10月市場有喜有憂，大漲或大跌的概率都不高。7月以來風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的回落過程逐步接近尾聲，對(duì)應(yīng)估值修復(fù)和指數(shù)上行的動(dòng)能在逐步減弱。但改革預(yù)期、盈利回升都未到最后階段，市場難漲易難跌。市場風(fēng)險(xiǎn)窗口在10月底至11月初，屆時(shí)盈利高點(diǎn)探明、政策利好出盡以及QE退出憂慮再起可能形成共振沖擊。蜜月已到后期，10月或是邊打邊退的時(shí)節(jié)。

中信證券證券分析師毛長青認(rèn)為，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀企業(yè)盈利趨穩(wěn)態(tài)勢不變；流動(dòng)性保持穩(wěn)定；預(yù)計(jì)美國債務(wù)上限問題不會(huì)對(duì)全球資本市場帶來明顯負(fù)面沖擊；主導(dǎo)A股的主要因素應(yīng)該是市場對(duì)即將召開的十八屆三中全會(huì)關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制改革的預(yù)期。新領(lǐng)導(dǎo)層執(zhí)政以來，一直對(duì)外傳遞的是堅(jiān)決推進(jìn)改革的正面信號(hào)，預(yù)計(jì)十月份領(lǐng)導(dǎo)層和媒體傳遞的關(guān)于改革的正面信號(hào)將更為強(qiáng)烈。

繼續(xù)抓住主題

從配置角度而言，需要逐步增強(qiáng)組合的穩(wěn)定性以加強(qiáng)防御，同時(shí)也應(yīng)適當(dāng)保持組合的靈活性來獲取超額收益。從穩(wěn)定性角度看，可以逐步增加消費(fèi)相關(guān)的品種配置，尤其是那些超穩(wěn)定的消費(fèi)品或受益于受壓資產(chǎn)反彈的消費(fèi)品，比如食品、零售等板塊。

對(duì)于傳統(tǒng)周期，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)漸到低點(diǎn)將逐步降低受壓資產(chǎn)彈性，中上游周期輪動(dòng)接近尾聲。在估值修復(fù)漸近尾聲的約束下，盈利相對(duì)穩(wěn)定，且估值上有安全邊際的仍可作為基礎(chǔ)配置選擇。傳統(tǒng)周期性行業(yè)內(nèi)部，可重點(diǎn)關(guān)注汽車、家電等板塊。成長股雖然將在10月繼續(xù)分化，但周期輪動(dòng)結(jié)束、指數(shù)機(jī)會(huì)下降后，成長領(lǐng)域的主題性投資仍將主導(dǎo)市場，其中那些業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)、短期催化劑明確且市值規(guī)模依然合理的領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)獲得資金青睞，王韌重點(diǎn)推薦4G投資、養(yǎng)殖飼料、國企并購三大主題。

4G投資，上半年運(yùn)營商開始偏低積累的短期彈性、中移動(dòng)定制IPONE產(chǎn)品所帶來的連鎖反應(yīng)、電信必須構(gòu)建全新4G網(wǎng)絡(luò)以適應(yīng)競爭形勢的推動(dòng)，以及4G牌照發(fā)放漸行漸近帶來的政策催化均將重新提升4G相關(guān)板塊的市場關(guān)注度。建議重點(diǎn)關(guān)注電信投資周期的相對(duì)晚周期品種，比如專注于網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和相關(guān)服務(wù)的華星創(chuàng)業(yè)、世紀(jì)鼎利等公司。

上半年豬價(jià)下行背景下禽畜產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，行業(yè)周期開始筑底；相對(duì)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的價(jià)格彈性邏輯，飼料企業(yè)的成長更多依靠份額擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定成長，建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品優(yōu)勢領(lǐng)先、服務(wù)體系完善，且正進(jìn)行逆勢擴(kuò)張的大北農(nóng)、海大集團(tuán)。

地方融資平臺(tái)審計(jì)結(jié)果即將出爐，自下而上的地方財(cái)力約束和自上而下的結(jié)構(gòu)調(diào)整訴求將共同驅(qū)動(dòng)地方國有企業(yè)并購重組的加速，一些政策調(diào)整力度較大且利益糾葛相對(duì)簡單的領(lǐng)域?qū)⒙氏仁芤?；而那些受益政府支持且投融資能力較為突出的公司有望在國企并購中拔得頭籌。

毛長青認(rèn)為行業(yè)配置上，在堅(jiān)持低估值藍(lán)籌和TMT（數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè)）優(yōu)質(zhì)成長這兩條主線的基礎(chǔ)上，建議積極跟蹤改革主題及尋找傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)會(huì)。