神州泰岳：重回A股第一股？

隨著2011年初騰訊推出移動互聯(lián)網(wǎng)殺手锏產(chǎn)品——微信，飛信的吸引力大大降低，同年飛信活躍用戶數(shù)僅同比增長7%。市場曾一度認(rèn)為飛信可能會被中國移動拋棄。

以移動飛信發(fā)家的神州泰岳，曾經(jīng)創(chuàng)造了A股市場的眾多奇跡，一度拿下“兩市第一高價(jià)股”的稱號，然而近兩年來，原來作為主要收入來源的“飛信”業(yè)務(wù)被微信等一些即時(shí)通訊應(yīng)用不斷擠壓，業(yè)務(wù)的收入占比正逐年遞減，于是公司能否做好轉(zhuǎn)型，創(chuàng)造新的增長點(diǎn)則成了市場最關(guān)心的問題。

探究企業(yè)

探索去“飛信”化

多年以來，市場一直將公司與中國移動的飛信業(yè)務(wù)視為一體，在飛信業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的高峰期2006-2010年中，公司的凈利潤也從2006年的2212萬元迅速增長至2010年的3.28 億，CAGR（復(fù)合年均增長率）高達(dá)96.22%。

隨著2011年初騰訊推出移動互聯(lián)網(wǎng)殺手锏產(chǎn)品——微信，通信資費(fèi)的下降以及米聊、陌陌的興起和移動QQ的不斷升級完善，飛信的吸引力大大降低，2011年飛信活躍用戶數(shù)僅同比增長7%，市場曾一度認(rèn)為飛信可能會被中國移動拋棄。由于合作初期，公司飛信業(yè)務(wù)的收入主要取決于飛信活躍用戶數(shù)的增長，公司估值開始快速下滑，與滬深300的估值溢價(jià)由巔峰時(shí)期最高的5.1倍下降至最低的1.6倍。

近幾年，公司來自飛信業(yè)務(wù)的收入占比逐年遞減，由2009年的61.02%下降至2012年的41.57%。隨著公司IT運(yùn)維管理業(yè)務(wù)的快速成長，未來飛信業(yè)務(wù)對公司的業(yè)績影響將越來越小，而公司的未來看點(diǎn)和增長邏輯也正逐漸由之前的飛信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)镮T運(yùn)維管理業(yè)務(wù)。

IT運(yùn)維管理業(yè)務(wù)的項(xiàng)目，其高客戶粘度和業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定性也給予市場長期穩(wěn)定的增長預(yù)期。公司的業(yè)績預(yù)期已經(jīng)完全轉(zhuǎn)變?yōu)镮T運(yùn)維管理的穩(wěn)定增長特性，在其原有客戶維持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上開拓新客戶和新業(yè)務(wù)將使其獲得穩(wěn)定的增長，繼2012年獲得凈利潤21.47%穩(wěn)定增長后，2013年年中報(bào)顯示，凈利潤比去年同期增長了21.63%。其中運(yùn)維業(yè)務(wù)增長最快，主要包含兩塊：一個(gè)是運(yùn)維管理業(yè)務(wù)（方案）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4億元，較去年同期增長76.20%；另一個(gè)是運(yùn)維管理業(yè)務(wù)（系統(tǒng)集成購銷）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.3億元，較去年同期增長76.02%。電子商務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6747.59 萬元，較去年同期增長326.98%。可以說神州泰岳已經(jīng)擺脫了對飛信的完全依賴。

布局手游市場

目前手機(jī)已經(jīng)成為了網(wǎng)民的第一上網(wǎng)終端，同時(shí)手游碎片化使其受眾較端游更廣。未來手游用戶數(shù)必然遠(yuǎn)超端游，雖然手游用戶的付費(fèi)率尚不及端游，但有關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測，最終手游的付費(fèi)規(guī)模將在2016年達(dá)到450億的水平。

盡管行業(yè)參與者眾多，但手游行業(yè)的高速增長仍然給行業(yè)中的佼佼者提供充分的發(fā)展空間。手游行業(yè)中，尤其以Android和iOS平臺為代表的智能手機(jī)游戲的增長最為顯著。過去國內(nèi)的手游市場主要由功能機(jī)游戲主導(dǎo)，隨著智能機(jī)滲透率的上升，智能機(jī)手游的比重將持續(xù)上升，并且智能手機(jī)游戲未來的增長速度將比手游行業(yè)更高。

8月22日，神州泰岳宣布以12億收購天津殼木軟件（以下簡稱天津殼木）。成立于2009年8月的天津殼木，是國內(nèi)第一家獲得Google官方認(rèn)證的Android TopDeveloper。天津殼木當(dāng)前主要盈利產(chǎn)品為《小小帝國》，該款游戲注冊用戶超過800萬，月均充值金額達(dá)900萬元，是天津殼木當(dāng)前的主要收入來源。

神州泰岳高管在接受媒體采訪時(shí)表示，選擇天津殼木，是集團(tuán)經(jīng)過一系列的調(diào)研之后慎重的決定。雖然天津殼木20個(gè)月沒有推出新產(chǎn)品，并不意味著產(chǎn)品沒有更新?！缎⌒〉蹏反蟀姹镜母麓蠹s3個(gè)月就會進(jìn)行一次。對于這款已經(jīng)推出兩年的產(chǎn)品，至今還保持著用戶量持續(xù)的增長，用戶粘度可見一斑。天津殼木預(yù)計(jì)明年將推出全新的游戲產(chǎn)品。

9月26日晚，公司公告擬以自有資金2億元對北京中清龍圖網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司進(jìn)行增資，占其增資后注冊資本的20%。中清龍圖成立于2008年，主營業(yè)務(wù)是網(wǎng)頁游戲和手機(jī)游戲的開發(fā)和發(fā)行，核心團(tuán)隊(duì)來自清華大學(xué)。游戲產(chǎn)品線目前已較為充足。

公司正在通過大手筆的布局手游，期待能有好的突破。

進(jìn)軍國際市場

神州泰岳的全資子公司新媒傳信一直在做中國移動的運(yùn)營支撐業(yè)務(wù)，包括飛信+農(nóng)信通，從1年前開始走向海外。目前與約18個(gè)國家的30多家運(yùn)營商保持接觸，海外跟蹤項(xiàng)目30多個(gè)。在海外的主要業(yè)務(wù)包括：融合通訊或者綜合通信、游戲的海外發(fā)行、發(fā)展公共服務(wù)業(yè)務(wù)。

融合通訊主要面向發(fā)達(dá)國家推廣，且包含兩個(gè)層面：一是對于有2G/3G/4G網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營商，公司的產(chǎn)品可以幫助其實(shí)現(xiàn)多網(wǎng)融合、無縫切換；二是通信功能上的融合，包括語音、視訊、短信、流量等融合，而飛信就是基于通信功能層面的融合。新媒的產(chǎn)品一個(gè)面向功能，一個(gè)面向網(wǎng)絡(luò)，在發(fā)達(dá)國家推面向網(wǎng)絡(luò)融合的產(chǎn)品。另外，在一些欠發(fā)達(dá)國家，比如泰國，短信本身很貴，公司可直接推老飛信產(chǎn)品，幫助運(yùn)營商實(shí)現(xiàn)短信業(yè)務(wù)增長。

另一個(gè)業(yè)務(wù)就是游戲的海外發(fā)行。目前我國游戲在海外發(fā)行主要有兩種方式，一是自主發(fā)行，比如《小小帝國》；二是代理發(fā)行，類似《昆侖在線》。而新媒傳信走的是運(yùn)營商發(fā)行渠道，比如中移動江蘇游戲基地（今年指標(biāo)50億，現(xiàn)在月收入過5億），公司計(jì)劃10月份在越南Vinaphone上線一個(gè)游戲發(fā)行平臺，屆時(shí)將發(fā)行中國的游戲。新媒傳信與運(yùn)營商合作將采取兩種方式：一是對于沒有游戲平臺的運(yùn)營商，提供平臺，并參與分成；二是對于有平臺的運(yùn)營商，公司在平臺上開設(shè)一個(gè)中國分區(qū)，對代理的游戲進(jìn)行分成。收購殼木也有這方面的考慮，以前泰岳在游戲內(nèi)容上是空白，殼木在游戲內(nèi)容上的積累有助于公司未來在這方面的發(fā)力。

另一方面發(fā)展公共服務(wù)業(yè)務(wù)，比如校訊通等。公司具備優(yōu)勢，包括通信資源以及基于通信能力的開發(fā)能力。

券商評價(jià)

招商證券：給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。今年是泰岳轉(zhuǎn)型移動互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵之年，“精品手游+海外市場”走出了一條差異化路線，未來值得投資者堅(jiān)定看好。

國信證券：當(dāng)前公司布局已漸清晰，從估值安全及可想象空間來看，都值得介入，我們給予公司中期合理價(jià)格區(qū)間42元（相當(dāng)于2014年33倍PE，這其中未考慮未來或有海外運(yùn)營商的新合作訂單，也未考慮游戲平臺增值帶來的公司，也未考慮新的外延并購），維持公司“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：飛信業(yè)務(wù)下滑快于預(yù)期；手游開發(fā)不達(dá)預(yù)期；海外市場開拓政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。

高管訪談

記者：有人說神州泰岳是一家沒有核心技術(shù)的公司，因?yàn)橄耧w信這種產(chǎn)品，哪個(gè)公司都可以做得出來，對這種觀點(diǎn)您怎么看？

王寧（董事長）：首先，我想講講泰岳，我們有四千多人，這四千多人的規(guī)模里面，將近90%，準(zhǔn)確說是百分之八十九點(diǎn)幾的人都是工程師和技術(shù)人員。泰岳在成立之初，就是非常重視技術(shù)的一家企業(yè)。這么多年，無論是產(chǎn)品還是服務(wù)，為用戶創(chuàng)造價(jià)值一直是作為我們企業(yè)經(jīng)營的理念。到今天，作為一個(gè)民營企業(yè)，我們有多項(xiàng)成果獲得了國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、行業(yè)科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)和北京市的科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，我們也是國家重點(diǎn)的企業(yè)技術(shù)中心，承擔(dān)了多項(xiàng)國家的重大科研專項(xiàng)，有300多項(xiàng)已經(jīng)拿到和正在申請的專利，六百多個(gè)自主的軟件著作權(quán)，連續(xù)多年被評為國家規(guī)劃布局的重點(diǎn)軟件企業(yè)。我想從這些數(shù)字應(yīng)該回答了泰岳到底技術(shù)含量怎么樣的問題。

記者：神州泰岳為什么要花巨資收購殼木軟件？

王寧：目前正處于一個(gè)很好的時(shí)點(diǎn)。神州泰岳收購殼木軟件的價(jià)格為12.15億元，其中發(fā)行4570.52萬股股份并支付現(xiàn)金42750萬元。至于為什么選擇殼木，原因包括：殼木大部分用戶是海外用戶，國外多個(gè)國家的用戶都很喜歡玩，說明產(chǎn)品本身是被認(rèn)可的；《小小帝國》這款游戲設(shè)計(jì)獨(dú)特，不容易被抄襲；《小小帝國》把用戶的趣味性放到首位，相比一些急于收費(fèi)的游戲，公司在游戲平衡性上處理得比較好；《小小帝國》游戲本身有點(diǎn)類似植物大戰(zhàn)僵尸的模式，在營銷投入很少的情況下，單純依靠自然推廣，目前用戶數(shù)還在保持逐漸增長，并且目前Google play打分高達(dá)4.46，情況都在朝著良性發(fā)展。

記者：據(jù)了解公司正積極推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，請您介紹公司的國際化戰(zhàn)略？

王寧：我們的國際化分兩步走：業(yè)務(wù)國際化和公司國際化。前者類似進(jìn)出口貿(mào)易，先推業(yè)務(wù)，然后運(yùn)營；后者是在全球多個(gè)國家建立分公司，建立全球化的網(wǎng)絡(luò)。

國際化可以為公司帶來兩大好處，一個(gè)是生產(chǎn)力轉(zhuǎn)移，比如印度生產(chǎn)成本更低；另一個(gè)是稅后優(yōu)惠，融資成本更低。同時(shí)國際化也面臨著風(fēng)險(xiǎn)，主要是回款問題，東南亞很多國家信譽(yù)不好，有壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

我們把海外業(yè)務(wù)做了定位。公司計(jì)劃2014年1月份正式啟動規(guī)?；Ｍ鈽I(yè)務(wù)銷售，目前在考慮不同國家的市場和擬主打的產(chǎn)品，處于準(zhǔn)備階段。此前都是運(yùn)營分成業(yè)務(wù)，本地化的團(tuán)隊(duì)為主，后續(xù)“前端+本地化運(yùn)營+后端交付”三方聯(lián)動對公司是很大挑戰(zhàn)。

神州泰岳正處在國際化的過程中，目前對海外業(yè)務(wù)還處于先期布局階段，計(jì)劃2014年1月份正式啟動海外規(guī)?；N售。融合通訊主要面向發(fā)達(dá)市場，綜合通訊主要面向東南亞國家的短信業(yè)務(wù)；巴展上很多發(fā)達(dá)國家的運(yùn)營商都對公司融合通信產(chǎn)品表現(xiàn)出興趣，主要是在OTT、微信、line等競爭壓力下，還沒有很好的解決辦法，推融合通信產(chǎn)品可以幫助運(yùn)營商應(yīng)對。比如，微信在印度推廣力度很大，但是Relince（純4G運(yùn)營商）和泰岳合作之后，微信業(yè)務(wù)就受到阻礙，畢竟融合通信產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)電話、語音、短信包月，與微信形成差異化，而微信很多通信網(wǎng)絡(luò)層面的功能沒辦法落地。

記者手記

在北京地鐵5號線北苑路北地鐵站，一出站就能看到一座藍(lán)色玻璃幕墻大樓赫然聳立在眼前。這座大樓叫北辰泰岳大廈，首批創(chuàng)業(yè)板公司之一的神州泰岳軟件股份有限公司就在這里。作為第一批登陸創(chuàng)業(yè)板的幸運(yùn)兒，2013年，神州泰岳的發(fā)展軌跡正出現(xiàn)明顯的變化。

“去飛信”正成為這家公司的主題。為了擺脫業(yè)務(wù)的單一依靠，神州泰岳進(jìn)軍游戲市場，可以看成是神州泰岳去飛信化的關(guān)鍵一步，但絕對不是最后一步。接下來公司還會有一系列的并購動作。經(jīng)過今年公司一系列的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將從單純的移動互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營外包服務(wù)，擴(kuò)展到海外移動互聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù)的聯(lián)合運(yùn)營以及移動互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)的運(yùn)營。我們將拭目以待神州泰岳的這次轉(zhuǎn)型。