公募基金新競局

6月1日之后，原本日趨飽和的公募基金市場，競爭將進一步加劇。

目前，多家券商正在密集籌備材料，欲向證監(jiān)會基金部申請公募業(yè)務資格。被稱為大集合計劃的理財產品將于6月1日起停發(fā)，改發(fā)起點為1000元的公募基金產品。

大集合計劃是募資起點為5萬元或者10萬元的券商集合理財計劃，與起點100萬元以上的“小集合”對應。取消大集合而轉向公募業(yè)務，與券商資管“一法兩則”和新《基金法》之間存在沖突不無關系。

所謂“一法兩則”，是指2012年證監(jiān)會出臺三項法規(guī)，將券商集合理財計劃由審批制改為備案制，拓展資管的投資范圍等，被譽為券商資管近年來最大的一次松綁。

與此同時，新《基金法》放松了對公募基金牌照的管制，以募集對象是否超過200人為限來區(qū)分公募基金和私募基金，從而進一步允許符合條件的券商、保險資產管理公司、私募基金三類機構直接開展公募業(yè)務。該法將于2013年6月1日起正式實施。

試水公募基金將分兩步走，首先需向基金業(yè)協會申請會員資格，然后向證監(jiān)會基金部申請公募業(yè)務資格。以前由證監(jiān)會機構部監(jiān)管的大集合，在轉為公募之后，改由基金部監(jiān)管?！皹酚^地估計，產品最終發(fā)出也需四個月的時間?！鄙虾Ｄ迟Y管子公司高管對《財經》記者表示，四季度發(fā)出產品是大概率事件。

該人士稱，保險、券商和私募等新主體的進入，誠然會帶來新的客戶資源，但公募產品的供給方的增加遠遠超出需求方，供給和需求嚴重不平衡。隨著保險、券商、銀行系基金公司紛紛搶占市場，渠道資源將被分割得更厲害，新進入者欲從中分得一杯羹，談何容易。

券商試水

對于資管規(guī)模相對較大的券商來說，發(fā)展公募業(yè)務是“大而全”路線的必然選擇，尤其在大集合業(yè)務被叫停之后，若不抓緊時間發(fā)行公募基金，規(guī)模將直接減少一塊。

一家大型券商資管子公司總裁說，起點1000元的公募基金比起點10萬元的大集合，更容易銷售，前景廣闊。受制于10萬元起點，券商大集合總量至今也不過七八百億元，若獲得公募業(yè)務資格，對公司是利好。

并非所有券商都對公募業(yè)務躍躍欲試，部分券商專注于精品子公司路線。

海通證券資產管理公司董事長余際庭說，券商更應該做私募產品，與基金公司形成差異化的路線。海外投行比較專注于高凈值客戶和機構客戶，這些客戶金額大、對收益有明確的預期、申購贖回比較穩(wěn)定，更易管理。

“選擇不做，不見得是壞事?！鼻笆錾虾ＹY管子公司高管認為，多數的券商不該去試水公募業(yè)務。若未達到一定的資產規(guī)模，在系統、合規(guī)、風控、營銷、投研等各方面大量增加投入，入不敷出，不如不做。若平臺規(guī)模小，更應集中資源，或公募或私募，主攻一點。

6月1日后，券商資管將和公募基金展開正面競爭。

“做不到差異化，進入市場之后，形勢不容樂觀。”某以業(yè)績著稱的券商資管人士對《財經》記者表示，對于排名最靠前的公募基金公司，品牌優(yōu)勢一旦形成，市場地位難以撼動；排名中等或者靠后的基金公司，將和券商資管等進行競爭；部分小基金公司至今未打開局面，與形成了一定品牌和規(guī)模優(yōu)勢的券商資管相比，反而處于劣勢。

與此前的大集合計劃相比，券商試水公募業(yè)務可能還需要在產品形式、激勵機制、投資模式等方面作出調整。

大集合原有的優(yōu)勢或不復存在，如以自有資金給客戶做補償，投資范圍和比例更為靈活，以及收費模式的多樣化等特點將取消。

現在公募基金采用計提管理費，其盈虧取決于管理規(guī)模，而并非直接與投資業(yè)績掛鉤，這與大集合之前靈活的收費模式，如業(yè)績提成法，完全不同。

大集合的投資模式雖與公募基金多有重合，但細小處不同。公募基金的倉位限制更為嚴格，而券商大集合的限制并不嚴格，熊市時權益類倉位可以降低很大。多家券商資管人士都表示，對倉位比較靈活的混合型基金更感興趣。

此外，公募基金在融資融券、質押式回購、投資單一證券不得超出10%等，都存在多重限制。

上海一位以業(yè)績著稱的券商資管人士對《財經》記者表示，對于采取價值投資、長期持有策略的投研團隊來說，銜接并無困難；若規(guī)模較小，從前采取硬冷風格、倉位浮動較大的投資模式，要過渡到公募投研風格，面臨挑戰(zhàn)。

亟待厘清

不少券商均已設立公募基金公司，未來通過其資管部門或者資管子公司開展公募業(yè)務，如何協調二者關系，既需要公司作出選擇，亦需要法規(guī)予以明確。

上述上海資管子公司總裁不無抱怨，旗下基金公司連年虧損，使得公司對是否新發(fā)公募業(yè)務保持審慎的態(tài)度。調配公司資源產生的矛盾，導致公司至今對公募業(yè)務無清晰的思路。

能否形成穩(wěn)定的盈利成為眾多機構是否開展公募業(yè)務的標準。上海某基金公司總經理助理認為，牌照已不再是稀缺資源，既然不一定能賺錢，那券商已經控股基金公司，又何必再設公募業(yè)務。銀行尾隨傭金比例過高，使得新發(fā)基金很困難，即便發(fā)到規(guī)模，也未必能盈利。

已成立資管子公司的券商，多在子公司內新增公募部門，而資管業(yè)務保留在券商內部的，多采用新設部門來與原私募業(yè)務進行隔離，架構需重新調整，部門之間的資源協調也有待時日。

現有大集合產品如何存續(xù)或者轉換，成為困擾不少券商資管人士的問題。按照規(guī)定，原有存量大集合產品可轉化為公募，但在實際操作中，頗為困難：當產品的組織形式發(fā)生重大變化時，所有的客戶需要重簽協議，工作量甚至超過首發(fā)。若這些產品存續(xù)，是否允許再申購贖回？而且產品存在有到期日和無到期日之分，如何區(qū)別對待？若硬性關閉申購，可能引發(fā)擠兌。就此，監(jiān)管層至今未給出指導意見。

小集合產品亦略受影響。根據“一法兩則”，小集合單個客戶投資不得低于100萬元，但單筆委托300萬元以上客戶數量不受人數限制。這一規(guī)定，與《基金法》以募集對象200人來切分公募和私募之界限存在沖突，在6月1日之后或將被取消。券商資管人士介紹，小集合只能通過與其他載體互為通道，例如通過集合信托先募集客戶資金，再作為一戶來投小集合，以規(guī)避200人限制。

后臺的搭建，成為很多券商在籌備公募產品中的重點工作，包括合規(guī)、系統、清算、估值等全面比照公募基金的標準。例如券商資管的合規(guī)總監(jiān)可能要承擔公募基金督察長的角色，又如更為嚴格和公開的信息披露原則，需每日進行的估值。開展公募之后，公募和小集合之間需要設置新的隔離機制。

與公募基金相比，券商擁有一系列的綜合資源，如研究所、自營等，可以提供全方位的支持。擁有獨立的銷售渠道，也被視為券商相對于公募基金公司的優(yōu)勢之一，但僅靠自身營業(yè)部渠道，券商資管依然難與大型基金公司媲美。

某券商子公司市場人士對《財經》記者表示，不依賴銀行渠道，公募業(yè)務很難做大，但銀行資源有限，隨著公募業(yè)務的放開，對渠道的爭奪將日趨嚴重，銷售成本未來會進一步上升。

競爭加劇

面對公募基金行業(yè)的變局，券商并不是唯一能夠參與其中的新主體。

證監(jiān)會官方網站的信息披露主體一欄，除了以往的基金管理公司，已經增添了證券公司、私募證券投資基金公司以及保險資產管理公司三欄。

根據現行規(guī)定，管理資產規(guī)模不低于200億元、最近12個月償付能力指標持續(xù)符合監(jiān)管要求的保險資產管理公司，實繳資本不低于1000萬元、最近三年資產管理規(guī)模不低于30億元的陽光私募，均可開展公募基金業(yè)務。

星石投資是第一家明確表示將開展公募業(yè)務的陽光私募，將新設公募部門與原有的私募業(yè)務獨立分開。星石投資總裁楊玲表示，陽光私募最大的優(yōu)勢在于將資源集中于投研團隊，采取自然銷售，輕首發(fā)規(guī)模而重業(yè)績記錄的方式，并將后臺業(yè)務外包，不會增加太多新增成本，盈利模式清晰。

而大部分陽光私募則保持觀望態(tài)度。上海一家陽光私募高管認為，公募和私募面對的投資者群體、收費模式、整體投資風格都不一樣，是完全不同的模式。能否順利銜接公募，取決于陽光私募的投研思路與公募基金是否接近。

與小而靈活的陽光私募相比，保險公司的資管平臺足夠大，對于公募基金有足夠的資源調配空間，而且擁有穩(wěn)定的現金流，資金優(yōu)勢非常明顯，在固定收益領域，具有先天的優(yōu)勢。

某接近保險資管的人士對《財經》記者表示，保險做配置策略，追求長期穩(wěn)定；而公募基金是配置和交易策略相結合，凈值時時波動，存在一定的不同；但是大的資金對于市場走勢往往有很大的影響，保險資產管理可以為其公募提供很多市場領先信息。

保險擁有自己的銷售渠道，可以不受銀行渠道的限制，但是保險銷售渠道是否適合發(fā)售公募基金，市場對此存疑。

無論是券商、保險還是私募，當進入到公募基金領域，都存在著先天的優(yōu)勢和劣勢，要突出重圍，唯有充分發(fā)揮自身獨特的資源和特點，規(guī)避不足和短處。然而，可以預見的是，新進入者將逐步蠶食市場份額，公募基金長期占據的金字塔尖將一點點鈍化。作為壟斷資源的公募基金行業(yè)，隨著失去制度優(yōu)勢，將面臨巨變。

目前，80家公募基金公司中，管理資產總規(guī)模超出1000億元的基金管理公司共11家，500億元至1000億元之間的共10家，有將近半數的基金管理公司的規(guī)模在200億元以下徘徊，經營利潤甚至很難覆蓋自身的成本。

牌照迅速貶值，近年來的新設基金公司，坐擁一兩億元資本金，卻長期很難打開局面?！昂芏嗳说阶詈筮@碗飯吃不下去了?！蹦迟Y管子公司市場人士對《財經》記者表示。