隱遁的壞賬

5265億元，0.96%，這是2013年一季度末中國商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)。相對于2012年末的數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行的不良率反彈了0.01%，但對照實體經(jīng)濟(jì)增長的低速徘徊，這一數(shù)據(jù)低于各界的預(yù)期。

“當(dāng)前，如果想用不良率的數(shù)據(jù)來衡量銀行業(yè)的真實風(fēng)險，已經(jīng)沒有意義了。”一位中國銀監(jiān)會官員對《財經(jīng)》記者直言，銀行貸款通過各種不同渠道融資獲得展期，部分風(fēng)險已經(jīng)遞延，不在即期顯現(xiàn)。這位官員對中國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的判斷，代表業(yè)界的某種共識。

情況究竟如何？《財經(jīng)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，銀行真實的不良的確可能比賬面數(shù)據(jù)更高，出于業(yè)績考核壓力，一些銀行進(jìn)行了賬務(wù)處理，減少了部分不良。而以地方融資平臺為代表的政府性融資，則通過非銀信貸渠道，進(jìn)行債務(wù)滾動、展期，借新還舊，將非銀渠道融資為到期債務(wù)的展期進(jìn)行墊資，降低了金融資金的整體效率，一些債務(wù)風(fēng)險事實上擴散至銀行以外。

從宏觀金融數(shù)據(jù)看，M2與M1的走勢呈現(xiàn)多年未見的剪刀差。2012年， M2的增速為13.8%，較上年加快了0.2個百分點，與此同時，M1增速為6.5%，較上年回落6.1個百分點。

中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為， M1是活期存款，其中的大戶是企業(yè)，增速回落只有兩個解釋，要么企業(yè)現(xiàn)在經(jīng)營能力提高，風(fēng)險意識加強，多采用理財方式，而降低了活期存款；要么就是企業(yè)應(yīng)收賬款上升，企業(yè)的活力并不夠，只是庫存在增加。

對應(yīng)今年前四個月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）持續(xù)下降。匯豐銀行4月的PMI終值為51.1%，低于3月的54.3%，創(chuàng)近20個月的最低增速。國家統(tǒng)計局公布的4月PPI同比下降2.6%，創(chuàng)6個月最大降幅， 連續(xù)14個月同比負(fù)增長。顯然，實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，M1下降的原因不是前者。

今年1月至4月社會融資總量達(dá)7.91萬億元，同比增加3.06萬億元，同比增幅達(dá)39%。這種金融服務(wù)與實體經(jīng)濟(jì)的背離，意味著真實信用并沒有完全展開，部分資金沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，而是構(gòu)成了金融體系內(nèi)的貨幣空轉(zhuǎn)和自我循環(huán)。

全球金融危機的一個重要啟示是，金融的發(fā)展必須與實體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，金融過度擴張不僅擠壓實體經(jīng)濟(jì)，更重要的是這種擴張不可持續(xù)，一旦出現(xiàn)金融危機，實體經(jīng)濟(jì)也會出大問題。2012年，中國上市銀行利潤占所有上市公司利潤超過一半，銀行信貸顯著超過M2，顯示出非銀行部門杠桿率偏高。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，當(dāng)前看似復(fù)雜的套利活動，在一定程度上形成了金融層面的“自循環(huán)”，削弱了金融與實體經(jīng)濟(jì)之間聯(lián)系，可能給實體經(jīng)濟(jì)造成一定負(fù)面影響，如抽離實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資金、存在引發(fā)資產(chǎn)泡沫的隱患，等等。

如果經(jīng)濟(jì)主體將大量社會融資用來償還到期債務(wù)，在當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)增長乏力的背景下，有的企業(yè)債務(wù)規(guī)?？赡艹銎涑惺苣芰?。上述銀監(jiān)會人士認(rèn)為，借新還舊，以及實際投資收益無法覆蓋實際貸款償付需求的結(jié)果，將加大金融系統(tǒng)性風(fēng)險。但這一風(fēng)險究竟有多大，目前無法量化。

資產(chǎn)質(zhì)量微降/FYS2mp7eBIWnlWQ6hec7g==

部分研究者擔(dān)憂，中國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的拐點是否正在形成，2013年資產(chǎn)質(zhì)量溫和釋放，區(qū)域風(fēng)險值得關(guān)注

5月15日，中國銀監(jiān)會公布2013年一季度末中國商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量情況，不良再現(xiàn)“雙升”，不良率持穩(wěn)兩個季度后，再度反彈。不良貸款余額增速達(dá)到三年內(nèi)最高值。

今年以來，各商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的微弱下降，事實上已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

16家上市銀行披露的今年一季報數(shù)據(jù)顯示，不良貸款余額達(dá)4240億元，較去年末增加219.4億元。其中僅兩家銀行實現(xiàn)不良“雙降”，大部分銀行不良“雙升”，但幅度不大。

各家銀行未在一季報中披露先行指標(biāo)逾期貸款數(shù)據(jù)，但從2012年末的信息看，形勢不容樂觀，16家上市銀行的逾期貸款數(shù)額為5329億元，較2011年的4026億元增加1303億元，絕對數(shù)據(jù)和增幅均較為可觀。

更能真實反映資產(chǎn)質(zhì)量的“關(guān)注類”貸款，在今年一季度持續(xù)攀升，個別股份制銀行上升明顯。3月末，平安銀行關(guān)注類貸款達(dá)到90.68億元，較上年末增長26.35%；興業(yè)銀行該類貸款余額77.68億元，較上年末增14.1%；浦發(fā)銀行為193.69億元，增12.77%。

“還沒有看到見底的跡象。”一位國有大行高層人士表示，今年一季度，不良大幅上升的地區(qū)已經(jīng)由此前的浙江擴展到江蘇和廣東，不良貸款率攀升至0.96%。另外一位國有大行分行行長透露，目前該行的不良多發(fā)地區(qū)已經(jīng)擴展至南方六省，一季度平均新增五六十億元的不良，相關(guān)分行對不良反彈一度較為緊張。

德勤研究發(fā)現(xiàn)，從貸款結(jié)構(gòu)來看，正常和關(guān)注類貸款的遷徙在加快，個別銀行關(guān)注類貸款遷徙已經(jīng)從約7%上升至26%左右。在德勤中國全球金融服務(wù)行業(yè)主管合伙人王鵬程看來，中國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的拐點已經(jīng)形成，2013年資產(chǎn)質(zhì)量溫和釋放，區(qū)域風(fēng)險值得關(guān)注。

但從數(shù)據(jù)統(tǒng)計看，上述判斷有待商榷。自2000年國有商業(yè)銀行啟動股改以來，中國銀行業(yè)不良貸款進(jìn)入下行通道，2003年6月末，主要銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款規(guī)模一度高達(dá)2.54萬億元。十年后，不良貸款余額超過5000億元。相對于歷史數(shù)據(jù)，目前情況似乎不值得過度擔(dān)憂。

還有一些研究者認(rèn)為，早在2011年三季度，即為銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的轉(zhuǎn)折點，在該節(jié)點上，不良率為0.9%，以溫州爆發(fā)民間借貸危機為導(dǎo)火索，實體經(jīng)濟(jì)的疲軟立刻反映在了銀行資產(chǎn)負(fù)債表中。

在中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松看來，通常銀行業(yè)不良資產(chǎn)反彈主要有兩個原因，第一是經(jīng)濟(jì)周期波動導(dǎo)致的不良資產(chǎn)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)回落，企業(yè)效益不好，一旦經(jīng)濟(jì)擴張，企業(yè)盈利改善，企業(yè)不良資產(chǎn)就會減少。第二是結(jié)構(gòu)性的不良資產(chǎn)，因為結(jié)構(gòu)、機制問題并未化解，而出現(xiàn)大面積的不良資產(chǎn)。他進(jìn)一步分析認(rèn)為，目前中國不良資產(chǎn)的出現(xiàn)是周期性的，是中國經(jīng)濟(jì)增長回落，盈利惡化，帶來的不良上升。

本輪商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的小幅反彈，也體現(xiàn)出顯著的區(qū)域和行業(yè)特征。

從區(qū)域看，2012年，外向型集中的經(jīng)濟(jì)區(qū)域長三角、珠三角地區(qū)不良貸款升幅比較顯著。

浙江省銀監(jiān)局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，浙江省銀行業(yè)不良貸款余額由2011年末的491.4億元翻倍至951.5億元，增加額近1倍，不良率由年初的0.92%上升至1.6%，是全國上升最快的區(qū)域。今年一季度，不良延續(xù)反彈勢頭，不良余額首次超過1000億元，不良率攀升至1.64%。

其中受民間借貸風(fēng)險影響的溫州，情況最為糟糕，截至2013年一季度末，溫州銀行業(yè)不良率已經(jīng)超過4%。據(jù)銀行業(yè)人士透露，今年一季度，包括浦發(fā)、廣發(fā)、平安等在內(nèi)的多家銀行溫州分行不良均超過了10%。

浙江省銀監(jiān)局前任局長楊小蘋近日對《財經(jīng)》記者表示，浙江銀行業(yè)未來形勢依然嚴(yán)峻，由經(jīng)濟(jì)下行誘發(fā)的銀行不良資產(chǎn)反彈還未結(jié)束。

從行業(yè)視角看，德勤認(rèn)為，未來應(yīng)重點關(guān)注三個領(lǐng)域的潛在風(fēng)險。

首先是地方政府融資平臺貸款，2012年投融資平臺貸款的不良貸款雖未顯著增加，但仍然需要監(jiān)控潛在風(fēng)險。

其次是房地產(chǎn)貸款，總額約為12萬億元，宏觀調(diào)控仍在加碼，房地產(chǎn)貸款潛在風(fēng)險不容小覷。

再次是批發(fā)零售行業(yè)貸款，過去兩年，這一行業(yè)不良貸款的增速幾乎每年都超過30%，由于這一行業(yè)規(guī)模小，戶數(shù)多，相關(guān)配套制度缺失，再加上跟民間借貸息息相關(guān)，去年的不良貸款有所反彈，從前年的1.16%升至去年的1.61%，其中鋼貿(mào)、銅貿(mào)領(lǐng)域尤其值得重點關(guān)注。

隱匿不良資產(chǎn)

相比銀行公布的不良貸款，隱匿的不良資產(chǎn)對銀行業(yè)安全的潛在威脅更大

雖然潛在風(fēng)險上升成為共識，但僅看銀行數(shù)據(jù)和報表，似乎難以判斷。原因何在？

“對不良貸款進(jìn)行賬面處理、掩蓋，這幾乎是銀行業(yè)當(dāng)前普遍的做法。”某股份制銀行高層人士向《財經(jīng)》記者透露，“不這樣做，一些銀行的賬面會很難看?！?/p>

按照國際慣例，1998年央行發(fā)布《貸款分類指導(dǎo)原則》，要求商業(yè)銀行依據(jù)借款人的實際還款能力進(jìn)行貸款質(zhì)量的五級分類，按風(fēng)險程度劃分為：正常、關(guān)注、次級、可疑、損失，后三種為不良貸款。

目前國內(nèi)主要商業(yè)銀行均在 “五級分類”的框架內(nèi)構(gòu)建了自身的貸款細(xì)分體系，這種細(xì)化分類從7類到12類不等。而由于分類的統(tǒng)一量化指標(biāo)很少，各家銀行在實際執(zhí)行時有較大彈性。

一位股份制銀行信貸管理部總經(jīng)理透露，有的銀行只要貸款還不了就降低信貸等級，而同一個客戶，另外一家銀行可以因為“有抵押物，并認(rèn)為相對安全”，而維持分類等級。

更大的偏離產(chǎn)生于季末和年末等關(guān)鍵的數(shù)據(jù)節(jié)點上。一位銀行審計人士稱，信貸質(zhì)量分類是有靈活性的，“沖時點的數(shù)據(jù)就像拉存款的數(shù)字一樣，有辦法可以來做”。

一種在商業(yè)銀行系統(tǒng)存在的方式是，預(yù)期某個客戶還款有困難，可以先找另外一家銀行接過去，即賣掉相關(guān)貸款，適當(dāng)情況下再買回來，變身新貸款。為了保證時點數(shù)據(jù)好看，這種銀行之間互相幫忙的情況并不少見。

除了通過這種彈性化的會計手段壓低不良，有的商業(yè)銀行還會通過信貸賬務(wù)操作手法故意隱匿不良，以滿足監(jiān)管要求。

以當(dāng)前不良重災(zāi)區(qū)浙江省銀行業(yè)為例，一種操作手法是在貸款清分上做手腳。一位國有大型銀行浙江省分行風(fēng)險管理部總經(jīng)理透露，如果企業(yè)具備強有力的抵押物，在企業(yè)即將產(chǎn)生不良的情況下，銀行會修改貸款合同，重新放貸，或者將這筆貸款放在貸款11級分類的“關(guān)注三”，這種操作，可以給企業(yè)一年的騰挪期。

去年下半年起，一種更為隱蔽的操作手法在浙江銀行業(yè)出現(xiàn)，圈內(nèi)人稱之為“貸款平移”。基本的操作流程是：如果A企業(yè)銀行借款1億元到期無法償還，企業(yè)在銀行的配合下找到B企業(yè)，銀行承諾增加對B企業(yè)的授信，B企業(yè)貸款發(fā)放后，其中1億元用于幫助A企業(yè)償還貸款，在此類交易中，銀行有可能承諾給B企業(yè)未來貸款利率優(yōu)惠、額度傾斜等利益輸送作為交換條件。這種操作也被稱為貸款重組。

此類操作達(dá)成的前提是，A、B企業(yè)和銀行達(dá)成默契，而其操作成功的關(guān)鍵是逃避監(jiān)管部門和銀行的資金流向監(jiān)控。據(jù)了解，為規(guī)避監(jiān)管，通常B企業(yè)拿到銀行貸款后，不會直接將錢匯至A企業(yè)的賬戶，而是資金跨行繞圈，甚至出省再回來，先分散再匯集到A企業(yè)的賬戶，參與者比較警覺，從面上很難看出來。

中國建設(shè)銀行浙江省分行一位知情人士透露，一家銀行只能監(jiān)控本行賬戶的資金流向，資金跨行流動便成為監(jiān)控盲點。該行在進(jìn)行專項的資金流向監(jiān)控檢查中發(fā)現(xiàn)，有些操作堪稱天衣無縫，到最后一步，A企業(yè)剛好和前一家企業(yè)是上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)，很難分辨交易的真實目的。

在此類交易過程中，通常B企業(yè)的經(jīng)營狀況也不佳。上述建行知情人士透露，如果未來經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好，這筆損失3年-5年內(nèi)可以逐年消化，如果經(jīng)濟(jì)依然低迷，B企業(yè)也可能會出風(fēng)險，這種操作的本質(zhì)是時間換空間，賭國家貨幣再度寬松，一旦貨幣再度寬松，這些企業(yè)的資金鏈就可接續(xù)盤活。

據(jù)他推測，去年浙江省銀行業(yè)通過類似貸款平移手段化解的不良在200億元左右。而這種操作手法在廣東、內(nèi)蒙古等地也存在。

為了壓低不良數(shù)據(jù)，一些銀行還加大了不良核銷力度。此前財政部和銀監(jiān)會公布新的核銷政策，允許銀行利用較好的經(jīng)營形式消除潛在風(fēng)險。德勤監(jiān)測，2012年五大國有商業(yè)銀行共核銷銀行壞賬256億元，五家全國股份制商業(yè)銀行核銷壞賬56億元，僅十家大型商業(yè)銀行，核銷額就超過300億元。超過最后公布的去年壞賬新增額。

借助上述種種隱匿手法，2012年末，全國主要商業(yè)銀行不良貸款率均值為0.95%，較2011年的1%再降0.05%。而由于此前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)走低，中小企業(yè)貸款不良攀升，據(jù)全國范圍內(nèi)小微企業(yè)不良率超過3%。另一方面，地方融資平臺貸款陸續(xù)到期，市場對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化早有預(yù)期。

但這種預(yù)期并沒有在監(jiān)管層公布的數(shù)據(jù)中得到驗證，遂引發(fā)業(yè)界對不良貸款數(shù)據(jù)真實性的質(zhì)疑。隨著一季度銀行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的發(fā)布，0.96%的銀行不良率，再次引發(fā)“失真”爭議。

顯然，相比銀行公布的不良貸款，隱匿的不良資產(chǎn)對銀行業(yè)資產(chǎn)安全的潛在威脅更大。部分商業(yè)銀行隱瞞不良操作已引起銀監(jiān)會注意，今年開始，銀監(jiān)會將在去年對中小銀行進(jìn)行貸款分類檢查的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴大現(xiàn)場檢查范圍，重點檢查關(guān)注類貸款、欠息貸款、逾期貸款和循環(huán)授信，根據(jù)檢查情況采取整改和處罰措施。

事實上，過去幾年銀監(jiān)會不時對銀行信貸質(zhì)量分類的偏離度檢查，但相關(guān)監(jiān)管人士也無奈地表示，“哪里有那么多人去定期做現(xiàn)場檢查”，一般是通過非現(xiàn)場數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)個別銀行分支機構(gòu)數(shù)據(jù)異常，才會去檢查。該人士也對目前的信貸質(zhì)量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性有所懷疑，“一些不良數(shù)據(jù)的處理是很隨意的”。

很多類似操作美化業(yè)績報告，但“并不能一直這么繃著”，上述審計人士說，“不良反彈就更可能反映在季度數(shù)據(jù)上?！绷硗?，近期各商業(yè)銀行在新老領(lǐng)導(dǎo)交替后，相關(guān)的數(shù)據(jù)或可以有所顯現(xiàn)，“大家都不愿意為前任的問題買單”。

信貸需求疲軟

四大國有銀行利潤增長預(yù)期下調(diào)至個位數(shù)，持續(xù)數(shù)年的銀行高利潤增長越來越難

對企業(yè)和地方政府而言，它們更多的融資需求正在尋找非銀行渠道，由此，信貸風(fēng)險可能隨著銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張放緩而有所顯現(xiàn)。

根據(jù)央行公布的一季度數(shù)據(jù)，當(dāng)季人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的 44.7%，大降18.6個百分點。

“大客戶正在尋找債券、股票等融資渠道?！币晃恢形鞑康貐^(qū)國有大行分行人士感受到了前所未有的危機。該行4月前20天新增傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貸款不足10億元。綜合前四個月，該大行新增信貸總量相比去年同期降1000余億元。

相應(yīng)的貸款利率也有所下調(diào)，反映了信貸需求可能不足。今年一季度，各家銀行基本完成了存貸款重定價。根據(jù)央行公布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告，金融機構(gòu)利率小幅走低，3月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為 6.65%，比年初下降 0.19個百分點。

壓力還表現(xiàn)在儲備項目不足上?！皩ふ覂?yōu)質(zhì)客戶越來越難，指標(biāo)壓力更大了?！鄙鲜鋈耸空f，可能會關(guān)注一些資質(zhì)不那么好的項目，“硬著頭皮上”。對于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)帶來的商機，他表示在產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、城中村改造等方面的市場空間應(yīng)該有，但風(fēng)險也增加了，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行的周期里。

相比于股份制銀行和區(qū)域性小銀行，國有四大行在資產(chǎn)質(zhì)量方面表現(xiàn)一貫穩(wěn)健，但這種情況也在發(fā)生微妙改變。不良率高低的一個關(guān)鍵性因素是資產(chǎn)規(guī)模擴張速度，做大規(guī)模即可以稀釋不良率。然而今年以來，國有大行在這方面也面臨挑戰(zhàn)。

根據(jù)央行公布的一季度數(shù)據(jù)，國有大型銀行一季度同比多增人民幣貸款783億元，落后于股份制銀行的1259億元和區(qū)域性中資銀行的1129億元。

“今年的利潤指標(biāo)可能完不成。”一位國有大行高管判斷。據(jù)了解，今年四大國有銀行利潤增長預(yù)期均下調(diào)至個位數(shù)，持續(xù)數(shù)年的銀行高利潤增長已難延續(xù)。

根據(jù)一季度運行情況，“我們調(diào)整了不同區(qū)域的信貸資源”，一位國有大行人士稱，其中浙江和上海地區(qū)略有減少，加大中東部地區(qū)的投放力度。他透露背后的原因一方面是江浙一帶不良反彈過快，另一方面也是發(fā)現(xiàn)包括上海等地的信貸需求明顯下降。而中東部地區(qū)有大規(guī)模基建投資預(yù)期，“這些項目暫時不會出問題，綜合收益有保障。”

最新披露的4月信貸數(shù)據(jù)顯示，實體經(jīng)濟(jì)的信貸需求疲軟仍在繼續(xù)。今年4月信貸數(shù)據(jù)顯示，對公中長期貸款依舊低迷，僅增加1750億元，比上月進(jìn)一步少增780億元；對公短期貸款僅增加了536億元，較上月大幅下降；票據(jù)融資增加了1687億元，較上月多增了504億元。

對公中長期貸款持續(xù)低迷反映了實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、企業(yè)對未來盈利預(yù)期不好。短貸少增而票據(jù)多增，則可能是因為在票據(jù)貼現(xiàn)利率持續(xù)較低的情況下，企業(yè)傾向于增加票據(jù)融資，因而減少了對短貸需求，國家統(tǒng)計局的最近宏觀經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)也證實了這一趨勢。

交通銀行金融研究中心認(rèn)為，新增貸款回落一方面是因為經(jīng)濟(jì)增長回升較緩慢，企業(yè)信貸需求不旺。另一方面，季初存款減少，存貸比壓力也限制了銀行放貸能力。但前期住房成交量回升帶動住房按揭貸款保持高位，是當(dāng)月新增貸款降幅不大、同比多增的主要原因。

曾剛認(rèn)為，一季度的信貸數(shù)據(jù)相較全年是偏高的，其中包括為了保證收益而提前釋放的信貸需求。實體經(jīng)濟(jì)對資金的需求是趨勢性下降。過去幾年債務(wù)總量大幅攀升不可持續(xù)。一方面，企業(yè)資金杠桿率上升意味著風(fēng)險加劇，再融資的能力正在減弱。另一方面，地方政府融資雖然仍有空間，但如果調(diào)結(jié)構(gòu)力度加大，則大幅增長就沒有可能。

關(guān)注債務(wù)循環(huán)

過去兩年間，地方政府性債務(wù)交叉對沖越來越多，銀行與銀行之間的貸款置換，銀行貸款、債券、信托等各種融資方式之間相互“對敲”

相對于銀行不良反彈、信貸需求低迷，社會融資總量反向激增，背后的風(fēng)險鏈條傳導(dǎo)，尤其值得細(xì)究。

今年1月至4月的社會融資總量規(guī)模高達(dá)7.91萬億元，比上年同期增長3.06萬億元，同比增幅高達(dá)39%。若資金循環(huán)正常，社會融資增長，應(yīng)當(dāng)有利于經(jīng)濟(jì)增長。

事實上，近十年來，銀行信貸在社會融資總量中的占比持續(xù)下降，即從2002年的91.8%一路下降至今年4月的44.7%。社會經(jīng)濟(jì)主體的融資活動愈發(fā)依賴于非銀行信貸融資。結(jié)構(gòu)上看，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的承兌匯票及企業(yè)債券凈融資繼續(xù)保持高位，非信貸融資一路快增。

如果說銀行信貸在社會融資總量占比下降，具有金融脫媒及利率市場化的突出意義，那么非銀信貸融資的快速增長，是否意味著實體經(jīng)濟(jì)在有效復(fù)蘇？并非如此。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度，中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長7.7%，顯著低于市場預(yù)期。而4月中國的PPI同比下降2.6%，創(chuàng)下去年11月以來新低，預(yù)示經(jīng)濟(jì)動能不足，后續(xù)增長乏力。

那么，大量增加的社會融資跑到哪里去了？一位接近貨幣當(dāng)局人士分析，實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)的背離主要有四個原因：一是統(tǒng)計局高估了去年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而一季度金融數(shù)據(jù)有虛增的成分，比如委托貸款；二是金融配置資源的效率下降，資金主要投向房地產(chǎn)和地方融資平臺；三是去產(chǎn)能背景下貨幣政策時滯更長；四是匯率的影響，比如近期人民幣升值而日元貶值。

以地方融資平臺為例，2010年審計署審計數(shù)據(jù)顯示，中國地方政府性債務(wù)規(guī)模為10.7萬億元，其中銀行貸款9.2萬億元。今年以來財政部等相關(guān)部門的數(shù)據(jù)顯示，這一債務(wù)總規(guī)模約在15萬億元至20萬億元之間。而銀監(jiān)會公布的最新銀行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，融資平臺貸款在2010年基礎(chǔ)上僅僅增加0.1萬億元。大量的地方政府融資正從城投債、信托等非銀行信貸領(lǐng)域獲得資金。

從銀行間債券市場看，2012年城投類債務(wù)發(fā)行了6000多億元，較2011年增加了3000多億元，同比增長148%，到目前為止，銀行間市場城投債存量約1.4萬億元，比前年增長74%，占整個銀行間當(dāng)年發(fā)行債務(wù)總量的11%，信用類債券發(fā)行總量達(dá)到三分之一。而此類債券的主要持有人仍然是銀行，這意味著一旦出現(xiàn)風(fēng)險事件，對銀行業(yè)將構(gòu)成不小打擊。

中國信托業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，政信合作業(yè)務(wù)一季度末余額超過6500億元，同比增長161%，環(huán)比增長31%，遠(yuǎn)超近幾年平均水平。

審計署的數(shù)據(jù)顯示，2011年、2012年地方融資平臺貸款到期償還的占24.49%和17.17%，分別約為2.62萬億元、1.84萬億元。過去兩年間，地方政府性債務(wù)交叉對沖越來越多，銀行與銀行之間的貸款置換，銀行貸款、債券、信托等各種融資方式之間相互“對敲”。

以5月15日完成發(fā)行的2013年云南城投第二期中期票據(jù)為例，該筆債券募集資金共計20億元，其中12億元用于償還本公司及子公司銀行貸款分別4億元、8億元，60%的新舉債資金用于償還舊債。大量的到期債務(wù)正在通過債券市場、信托融資等融資渠道借新還舊， “拆東墻補西墻”的現(xiàn)象并非個案。

再以財政部代發(fā)的地方政府債券為例，2012年第一批三年期債券到期，在各省公開的2012年地方政府債券額度和用途看，大量的省份都會安排不同比例新募集資金償還2009年到期債券本息。其中，甘肅省近八成資金用于償還舊債。而按照財政部的要求，募集資金受到嚴(yán)格監(jiān)控，僅限公益性項目和保障房建設(shè)使用，避免用于經(jīng)常性開支。

另據(jù)審計署2010年地方政府債務(wù)專項審計結(jié)果顯示，從債務(wù)償還看，當(dāng)年有358家融資平臺公司通過借新還舊方式償還政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)1059.71億元，借新還舊率平均為55.20%。同時，2010年全國高速公路的政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)借新還舊率達(dá)54.64%。

貨幣空轉(zhuǎn)隱憂

發(fā)展長期債務(wù)工具以及股權(quán)融資市場，可以優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，降低期限和資本結(jié)構(gòu)錯配的風(fēng)險

社會融資總量表征著實體部門從整個金融體系的融資，但其過快脫離實體經(jīng)濟(jì)真實需求或獲得資金總量的情況，則是金融空轉(zhuǎn)的表征。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機可以用寬松的財政政策和積極的貨幣政策來應(yīng)對，通過擴大貨幣供應(yīng)降低利率可以讓企業(yè)提前發(fā)生負(fù)債，提前投資，從而撫平危機。但是日本的前車之鑒正好倒過來，盡管收入增加，但是由于負(fù)債很高，因此企業(yè)賺得的大部分收入都要去還銀行貸款，把負(fù)債率減少。

曹遠(yuǎn)征分析，這樣一來，金融杠桿便很難在經(jīng)濟(jì)運營中起作用，現(xiàn)在企業(yè)的債務(wù)水平并不高，但是由于經(jīng)營效益下降，企業(yè)賺的錢幾乎都給了銀行還債。這種情況下，貨幣政策的寬松，并不能帶來有效的實體經(jīng)濟(jì)回升。

建設(shè)銀行金融市場部資深研究員張濤通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中國當(dāng)前金融市場與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系正在上演這一幕。

根據(jù)國內(nèi)16家上市商業(yè)銀行年報所提供的資產(chǎn)期限分布情況，大致可估算出今年一季度社會融資實際發(fā)生額為44萬億元，其中一季度到期債務(wù)有38萬億元，整體債務(wù)的利息支出1.2萬億元，實際新增融資僅為4.9萬億元，因此，在一季度央行公布的6.1萬億元社會融資中，利息支出占20%，新增融資占80%；而且2013年全年到期債務(wù)估計在70萬億元左右，一季度存在債務(wù)集中到期的現(xiàn)象。

自2008年以來，中國非金融部門的債務(wù)和金融機構(gòu)的表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模的擴張速度都很快，而且在經(jīng)濟(jì)前景不明朗的環(huán)境下，無論是資金融出方，還是資金融入方，均會采取短、長期的融資策略，包括以短期新增債務(wù)來置換已有的長期債務(wù)，這樣自然就產(chǎn)生了債務(wù)集中到期的局面。

張濤認(rèn)為，如果短期債務(wù)積累沒有帶來債務(wù)主體經(jīng)營性現(xiàn)金流的實質(zhì)性改善，那么債務(wù)的快速積累必定會沿著“財務(wù)負(fù)擔(dān)的不斷加重——到正常付息出現(xiàn)困難——導(dǎo)致融資的資信力下降——直至既有債務(wù)的本金償還出現(xiàn)實質(zhì)性違約——最終導(dǎo)致系統(tǒng)性債務(wù)危機”的路徑演變。

所謂債務(wù)主體經(jīng)營性現(xiàn)金流的實質(zhì)性改善，則有賴于實體經(jīng)濟(jì)的有效復(fù)蘇，也就是企業(yè)盈利能力的改善，否則實體經(jīng)濟(jì)難以擺脫債務(wù)循環(huán)。

中國社會科學(xué)院金融重點實驗室主任劉煜輝撰文指出，債務(wù)堆積在貨幣層面反映的是貨幣周轉(zhuǎn)速度不斷變慢，貨幣量雖快速上升，但實體經(jīng)濟(jì)的融資成本依然高企，經(jīng)濟(jì)增長越來越依賴新增貨幣的推動。由于貨幣沉淀，每年社會凈融資規(guī)模雖大，但形成增量部分的比例越來越低，很多信用的投放是維持存量債務(wù)的存續(xù)。

每年新增企業(yè)存款占社會凈融資的比例從2002年以來顯著下降，在2008年以前平均在58%以上，而2012年降至28%，2012年社會凈融資高達(dá)16萬億元，占GDP比重超過30%。

中金公司最新研究報告認(rèn)為，貨幣信用周期往往比實體經(jīng)濟(jì)的周期長，帶來的一個問題是以實體經(jīng)濟(jì)逆周期操作為導(dǎo)向的貨幣政策，可能對貨幣信用擴張的中長期影響重視不夠。如何將金融體系不平衡的風(fēng)險，納入貨幣政策的制定和執(zhí)行中是一個挑戰(zhàn)。該報告警示，中國要控制信用擴張速度，避免走向過度負(fù)債型經(jīng)濟(jì)非常重要。

中國銀行國際金融研究所副所長宗良認(rèn)為，決策層應(yīng)該理順社會融資結(jié)構(gòu)，考量不同的融資渠道的資金使用效益，確保社會融資進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，不要在金融體系空轉(zhuǎn)，進(jìn)一步提高資金使用效益。

曾剛認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的展開，部分企業(yè)盈利能力下滑、部分行業(yè)和地區(qū)金融風(fēng)險上升等，都屬于正?，F(xiàn)象。在發(fā)展仍有空間，改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整仍需深入的階段，未來的重點不應(yīng)在過于嚴(yán)格的債務(wù)緊縮和限制，而在于根據(jù)實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，優(yōu)化資金使用的結(jié)構(gòu)與效率，提高金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。長期來看，債務(wù)資金使用效率是真正值得關(guān)注的問題，債務(wù)規(guī)模本身并非至關(guān)重要。

他建議，通過加快金融市場發(fā)展，發(fā)展長期債務(wù)工具以及股權(quán)融資市場，可以優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，以降低期限和資本結(jié)構(gòu)錯配的風(fēng)險。與此同時，優(yōu)化現(xiàn)有的監(jiān)管體系，加強跨部門監(jiān)管，彌補監(jiān)管空白；穩(wěn)步放松金融管制，特別是放松對數(shù)量方面的管制；強化資本監(jiān)管，推動銀行風(fēng)險管理體制的完善，繼續(xù)提高風(fēng)險抵補能力。