繼續(xù)應對量化寬松政策

威信投資公司的創(chuàng)始人和首席投資官杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）說，如果投資者問美聯(lián)儲的量化寬松政策何時將以何種方式結束，那他是弄錯了問題的核心。量化寬松將會是美國一個長期堅持的政策工具，投資者應該問的是：針對這種形勢，自己有什么樣的投資策略？

岡拉克說，美聯(lián)儲不會舍易求難地放棄量化寬松政策，美聯(lián)儲主席本·伯南克的講話和美聯(lián)儲的會議記錄已經(jīng)表述得相當清楚。岡拉克在3月5日為投資者提供的簡報中稱，美國的量化寬松政策是應對當下經(jīng)濟形勢最簡單直接的政策。退出量化寬松策略從本質上講是不合邏輯的，岡拉克說：“我真的不關心美聯(lián)儲的最終策略是什么，因為以現(xiàn)在的視野來看，那還比較遙遠，與現(xiàn)在關系不大?！?/p>

岡拉克確定持續(xù)的量化寬松政策可能會有一些后果，會對投資者帶來影響。他現(xiàn)在看好美國國債、日本的股票和白銀投資，但不是特別看好黃金。讓我們來看看岡拉克對美聯(lián)儲政策的預測，以及其對市場策略的分析。

簡單有效的措施

雖然接受了量化寬松政策的現(xiàn)實，但岡拉克并不贊成它。量化寬松政策為金融援助和赤字提供了“令人難以置信的唾手可得的資金。”岡拉克說，“它不僅是美聯(lián)儲選擇的政策工具，還是英國央行、歐洲央行和瑞士央行選擇的工具，最近，日本央行的量化寬松政策也開始實施?！?/p>

這個“簡單有效的措施”使得各國央行的資產負債表擴張，他說。金融危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲和英國央行的資產增加值占到國內生產總值的15%。日本央行資產的增量原來增加較慢，但是2012年2月開始迅速增加。岡拉克說，最近一年里，美國的寬松政策增加的央行資產大概為過去一年國內生產總值的3.5%。如果沒有這種資產擴張，美國的國內生產總值會低得多，因為人們的借貸會減少，財政刺激也會減少。

在岡拉克發(fā)表這篇投資簡報一周前，美聯(lián)儲公布了最新的會議紀要顯示，美聯(lián)儲內部就量化寬松和擴張資產負債表的政策進行了辯論。但岡拉克說，擔心美聯(lián)儲停止量化寬松政策，這種想法本身是“荒謬的”。

“我希望在美聯(lián)儲會議上，他們在談論量化寬松政策的好處和潛在的負面影響，”他說。“如果他們不談論它呢？這將是讓投資者最擔心的事情。人們會想美聯(lián)儲當下正實行這些帶有實驗性質的特殊政策，但是竟然沒有任何人關心談論它，這非常的不正常，會發(fā)生什么樣的事情？”

“美聯(lián)儲現(xiàn)在的政策不會只持續(xù)幾個月，而會持續(xù)幾年?！彼f，“作為投資者，我們必須接受這一點?！睂吮硎荆绻书_始上升，美聯(lián)儲會毫不猶豫地增加債務購買量，“美聯(lián)儲如果這樣做，面臨的壓力僅僅是與其他人繼續(xù)爭論債務占國內生產總值比例的數(shù)學問題，但帶來的好處卻是可以為赤字融資降低成本，從而避免政府債務的危機?！?/p>

預期的后果

在過去，岡拉克總會批評美國的財政政策。他說，財政政策方面有著各種改革的嘗試，比如增加稅收和削減開支，但仍然沒有對美國的赤字有太多的影響。他預計財政前景將不斷惡化，直到危機的來臨。

量化寬松政策也面臨同樣問題。他說，“它可以持續(xù)一段時間，似乎短期內也不會有什么壞的后果，”他說，“但是可能戲劇性的事情突然發(fā)生了。”美聯(lián)儲成員已經(jīng)說服了自己，認為量化政策處于“完全控制之下”，但投資者不應因此放松警惕。

岡拉克的“投資風險的法則”是風險發(fā)生的頻率乘以其嚴重程度。如果問題變得嚴重，它們發(fā)生的頻率則較低，反之亦然。量化寬松政策的目的是為了降低問題發(fā)生的頻率，把問題推遲到未來。但是，一旦問題出現(xiàn)，其嚴重性將非同一般。

岡拉克指出了量化寬松政策和無效的財政政策帶來的消極后果，其中一個是一直居高不下的失業(yè)率，他說。但失業(yè)率并沒有完全反應問題的真正嚴重程度。美國就業(yè)人口的比例在2000年為65%，現(xiàn)在約58%，自2010年以來，就基本沒有改變。

量化寬松政策已經(jīng)使得年輕人失去工作，并強迫老年勞動力重新開始工作。年輕人失業(yè)比率比社會失業(yè)率要高。另外，人們的收入也已經(jīng)下降，自2000年以來，25至34歲的全職工人的平均收入下降了15%。同時，公立四年制大學的學費和雜費的成本上漲了約70%。

老一代人也很痛苦，因為低利率意味著他們不能從自己的退休基金中獲得足夠的收入。這迫使他們回到就業(yè)市場，尋求就業(yè)機會。“這是一個不好的社會模式，我敢肯定，以后我們會更多地談論如何運作現(xiàn)在的社會?！彼f。

市場會如何

美國股市已經(jīng)得益于寬松貨幣政策，QE1、QE2和扭曲操作都帶來了更高的股票價格，但是岡拉克認為，美國股市的未來前景并不特別樂觀。

他并不認為美國的散戶投資者繼續(xù)會將投資從債券市場轉移到股票市場。美國股票市場上的散戶投資者數(shù)量已經(jīng)達到相當高的水平，大概處于和2007年相同的水平。債券市場向股票市場的投資轉移，會導致股票有新的買家。但對于每一個買家，必須有一個賣家，目前尚不清楚賣方是否會繼續(xù)將資金投入股票市場，再購買一輪股票。

黃金也一直是量化寬松政策的最大受益者，直到2012年這種情況有所改變。在此之前，隨著央行資產負債表規(guī)模的增加，黃金價格也一直在上漲。岡拉克說，黃金價格在過去一年半的時間低位盤整，目前的價格是一個“很好的合理介入點”。

但岡拉克現(xiàn)在更喜歡持有白銀，而不是黃金，因為白銀具有較高的貝塔值，波動性更強。白銀在兩年前更受歡迎，現(xiàn)在已經(jīng)失寵。兩年前它的價格已經(jīng)為50美元，現(xiàn)在大約為28美元每盎司。岡拉克說：“如果你一直考慮進行貴金屬投資，現(xiàn)在可能是一個很好的時機?！?/p>

美國國內的利率自2012年7月開始上升。岡拉克說，過去幾周，他在自己的資產配置中增加了5%比例的美國國債。從2012年7月開始，美國國債價格開始下降，風險較高的資產（除高收益?zhèn)┑膬r格有所上漲。經(jīng)歷了半年多的調整，國債的相對價值開始體現(xiàn)。

岡拉克認為美國利率并不會上漲。當問及美國10年期國債的收益率時，他有點開玩笑地對預測增加了不必要的精度，他的回答是1.63%?！?0年期國債債券收益現(xiàn)在處于2%以上，現(xiàn)在它具有很好的價值，可以買入持有?！?/p>

日本的步伐

現(xiàn)在日本加快了在全球量化寬松比賽中的步伐。國家貨幣“競爭性貶值”的最終后果將是非常可怕的，但在短期內，日本股市將反彈，他說。

日本的債務占國內生產總值的比例為240%，這是一個相當可怕的數(shù)字。岡拉克說，一年多前這個數(shù)字還是212%。自2008年以來，日本政府的每季度支出都在增加，而維持政府未來開支的唯一方法是“大規(guī)模印鈔”，他說。日本社會已經(jīng)接受了新當選的首相安倍晉三的量化寬松政策。

日本的人口出生率已經(jīng)從20世紀70年代以來的1.9%，下降到現(xiàn)在的0.8%。人口減少是其面臨的最大問題，因為養(yǎng)活退休人員的工人越來較少。日本的私人儲蓄正在減少，貿易赤字在增加，再也沒有任何方式資助其國內的赤字，岡拉克說。因此，日元的價值從2012年11月以來相對于美元已經(jīng)開始“崩潰了”，岡拉克說。

但是它也使得日本股市以美元計算已上漲約30%。他說，日元的疲軟有利于出口，可以幫助日本企業(yè)增加利潤。有人認為日本的危機會使得其債券收益率走高，但岡拉克并不這樣想。日本已成功地維持住了低利率。他認為，日本的量化寬松政策有助于其國內的股票市場，強勁的出口增長會幫助經(jīng)濟繁榮。岡拉克說，日經(jīng)指數(shù)以美元計算2013年的收益很可能將達到20%。

“日本股市比美國股市便宜，”岡拉克說，“如果我被迫選擇投資股市，我會選擇投資日本股市?！?/p>

杰弗里·岡拉克是威信投資公司的創(chuàng)始人和首席投資官，他在按揭抵押證券投資上的專長得到了投資者認可。岡拉克基于對次貸問題的判斷，早在2008年危機爆發(fā)前已向投資者發(fā)出警告，而且其近年在抵押債券組合的調配上也做出了驕人的成績。他被認為是新一代的債券之王。2012年7月，他又準確預知了美國債券市場的頂部。