浦發(fā)轉(zhuǎn)型迫切

浦發(fā)銀行（600000.SH）2012年年報顯示，雖然業(yè)績增速一般，但分紅率提高到了30%，由于銀行股估值低，按近期股價計算，其分紅收益率甚至超過五年期存款利率。

不過分紅雖好，但按照浦發(fā)當(dāng)前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，資本消耗較高，增長與分紅的天平難以平衡，要么放棄增長，要么戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不然高分紅難以為繼。

資本消耗高

由于資本金的補(bǔ)充有內(nèi)生和外生的方式，單純看資本充足率的變化無法準(zhǔn)確判斷資本消耗水平的高低，而以當(dāng)期凈利潤為分子、當(dāng)期加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)平均余額為分母的加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)收益率（RORWA），可以衡量每單位收益所需消耗的資本金水平，RORWA是衡量資本消耗水平的最好指標(biāo)。

與招商銀行（600036.SH，03968.HK）、民生銀行（600016.SH，01988.HK）、興業(yè)銀行（601166.SH）等比較，盡管其他三家銀行未公布年報，但從2012年上半年的情況來看，浦發(fā)的RORWA已經(jīng)墊底，并大幅落后。雖然浦發(fā)的核心資本充足率相對來說仍然較高，說明其風(fēng)險資本杠桿（資本充足率的倒數(shù)）并未用足，但由于其RORWA墊底，即使風(fēng)險資本杠桿用足，也即假設(shè)其核心資本充足率與其他三家銀行一致，也不能改變其ROE墊底的狀況。

從浦發(fā)2012年年報來看，加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的增速仍然超過資本內(nèi)生（基本等于凈利潤減去分紅）的速度，這導(dǎo)致其核心資本充足率連年下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資本消耗高的特點(diǎn)并未明顯改變。高分紅后，核心資本充足率可能下降更多，若RORWA繼續(xù)墊底，資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，后續(xù)高分紅并不可持續(xù)。

另外，浦發(fā)過去幾年的凈利潤分紅率也屬于墊底水平（見表），一方面留存了較多的利潤；另一方面，風(fēng)險資本杠桿又沒有用足。很難理解浦發(fā)過去幾年低分紅率是出于怎樣的考慮，也許其本意是快速擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模，但結(jié)果力有不逮，2012年的高分紅，不妨看做是補(bǔ)往年分紅之不足。

可以說，若非通過再融資的方式，不然，只有達(dá)到高RORWA，才能取得高增長與高分紅的雙贏局面。而要取得高RORWA，必須轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)變高資本消耗的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

轉(zhuǎn)型迫切

招行雖然近期在規(guī)模擴(kuò)張方面也面臨一定瓶頸，但由于其早在“一次轉(zhuǎn)型”中，通過發(fā)展零售業(yè)務(wù)，零售非息收入貢獻(xiàn)了將近一半的非息收入，并使整體非息收入占比較高，其RORWA在股份制銀行中一直處于數(shù)一數(shù)二的地位。隨著新資本協(xié)議以及內(nèi)評法的逐步推開，招行將受益于零售業(yè)務(wù)的低資本消耗。

而民生近年高定價水平的小微貸款的發(fā)力，使得其凈息差處于高位，并且?guī)右幌盗蟹窍⑹杖氲奶嵘?，RORWA提升非常迅猛，ROE也因此大幅提升。

興業(yè)的RORWA則一直比較高，主要是其依托“銀銀平臺”拉低同業(yè)負(fù)債成本，同業(yè)資產(chǎn)端又足夠靈活，能將同業(yè)業(yè)務(wù)的凈息差做到遠(yuǎn)較同行要高，使得同業(yè)業(yè)務(wù)資本消耗極低，2012年，更因同業(yè)業(yè)務(wù)資產(chǎn)與凈息差的雙升，同業(yè)凈收入得以大幅提升，即便大幅計提撥備補(bǔ)往年不足，RORWA仍占據(jù)前列。

相對來說，浦發(fā)則缺少了可圈可點(diǎn)的“拳頭產(chǎn)品”，特別是空間大、競爭力強(qiáng)的資本節(jié)約型產(chǎn)品。

在2012年年報中，浦發(fā)在2013年的“重點(diǎn)突破領(lǐng)域、帶動轉(zhuǎn)型發(fā)展”一欄中，依次提到了投行業(yè)務(wù)、金融機(jī)構(gòu)及金融市場業(yè)務(wù)、中小微企業(yè)業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)以及電子銀行包括移動金融業(yè)務(wù)。實(shí)際上，類似的提法在過往的年報中也有提及，部分業(yè)務(wù)甚至已經(jīng)形成一定的規(guī)模，但過往的轉(zhuǎn)型，起碼從資本消耗來看，成效并不明顯。

投行業(yè)務(wù)是浦發(fā)的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，由于客戶結(jié)構(gòu)中對公大客戶占比較高，近年大客戶直接融資比例提高，脫離銀行媒介，浦發(fā)充分應(yīng)對，債券承銷、資產(chǎn)托管等業(yè)務(wù)放量，彌補(bǔ)大客戶貸款的流失。從業(yè)務(wù)量看，2012年債券承銷額同比大增67%，資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)更大增190%，其中托管費(fèi)收入8.17億元，同比2011年大增148%，彌補(bǔ)了2012年銀行業(yè)“七不準(zhǔn)”約束下公司息轉(zhuǎn)費(fèi)類非息收入的大幅下降。不過，浦發(fā)的整體非息凈收入占比，即便同比提升了2.02個百分點(diǎn)，仍然只有11.56%，只及招行、民生的一半，也落后于興業(yè)，說明僅有投行業(yè)務(wù)的強(qiáng)項(xiàng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。過低的非息收入占比顯示在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，浦發(fā)對高資本消耗的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)仍然依賴嚴(yán)重。

再看金融機(jī)構(gòu)及金融市場業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中，最典型的是同業(yè)業(yè)務(wù)，它不受存貸比及信貸額度管控的影響，浦發(fā)一直很重視同業(yè)業(yè)務(wù)，在股份制銀行中，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模僅次于興業(yè)。剔除本質(zhì)上也算同業(yè)資產(chǎn)的資金信托計劃部分，同業(yè)業(yè)務(wù)2012年大致為浦發(fā)帶來了30億元左右的凈收入，屬于歷年來最好水平，即便如此，其同業(yè)資產(chǎn)凈息差根據(jù)測算大致是0.5%，與興業(yè)的大致1.5%左右的凈息差相差較遠(yuǎn)，雖然額外帶來了一塊收入，但如此低的凈息差水平，說明它可能還是資本消耗型的。

值得一提的是，2012年，民生、光大銀行（601818.SH）等股份制銀行也大做同業(yè)業(yè)務(wù)，不過凈息差水平也基本徘徊在0.5%左右，只有興業(yè)憑借“銀銀平臺”便捷實(shí)時的報價及合作關(guān)系，通過一部分小銀行的低廉資金，拉低整體同業(yè)負(fù)債成本，再通過資產(chǎn)端較為靈活的機(jī)制，負(fù)債資產(chǎn)兩端發(fā)力，才取得最高的收益。據(jù)了解，浦發(fā)也在加強(qiáng)與小銀行的合作，不過至少從2012年年報來看，想取得比同業(yè)業(yè)務(wù)更佳的效益特別是降低資本消耗，還路途漫長。

金融市場業(yè)務(wù)方面，浦發(fā)可圈可點(diǎn)，基于人民幣升值預(yù)期的客戶遠(yuǎn)期合約有所增加，而貨幣掉期業(yè)務(wù)更是增長一倍有余，帶來了手續(xù)費(fèi)及匯兌收入的增長，例如，匯兌收入相對2011年的2.43億元增長71.6%，達(dá)到4.17億元。不過，對總體貢獻(xiàn)還是偏小。

中小企業(yè)、小微企業(yè)授信占比持續(xù)提升，但短期深受長三角信貸危機(jī)所累。浦發(fā)一直被詬病大客戶占比過高，因此，近年客戶定位有所下沉，中小企業(yè)、小微企業(yè)授信占比不斷提升，按公司年報披露，2012年，中小企業(yè)表內(nèi)貸款余額為8184億元，同比增加51%。浦發(fā)過去的不良率比較低，不過，2012年的不良生成率卻相對較高。與前兩年對于地方政府融資平臺的擔(dān)憂不同，2012年浦發(fā)更多地受到了長三角中小企業(yè)信用危機(jī)的困擾，占貸款余額比例為27.5%的浙江、上海地區(qū)，2012年計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備占總體減值準(zhǔn)備的65.5%，與往年較為均勻的各地區(qū)不良生成率形成鮮明對比。據(jù)此推測，2012年為平滑業(yè)績，不排除長三角之外地區(qū)減值撥備計提不足的可能，而從關(guān)注類貸款及逾期貸款余額大幅增長來看，下半年不良形成情況雖有減弱，但并未有“止血”的跡象，2013年未必會是如意的一年。對浦發(fā)來說，或許其中小企業(yè)、小微企業(yè)授信的風(fēng)險控制方面仍有提升的空間。畢竟，如果風(fēng)險收益比不佳，借助客戶下沉提高定價能力，降低資本消耗水平就無從談起。

至于財富管理及移動金融方面，對浦發(fā)來說也已經(jīng)不是新鮮話題。不過零售業(yè)務(wù)，一要看規(guī)模，足夠的規(guī)模才能降低成本，二要看客戶綜合貢獻(xiàn)度，特別是非息收入的貢獻(xiàn)。從2012年來看，集團(tuán)口徑下，個人貸款占比提升約0.4個百分點(diǎn)到20.02%，個人存款占比提升0.9個百分點(diǎn)到18.34%，的確有所提高，可以說前景廣闊也可以說進(jìn)步艱難。引入中移動作為戰(zhàn)略投資者，意圖借力移動金融發(fā)展個人業(yè)務(wù)，短期看并無明顯進(jìn)展。而且浦發(fā)2011年以來壓縮了成本費(fèi)用，成本收入比下降較多，在人員及機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持10%多的增速帶動剛性費(fèi)用增長的情況下，說明其他長遠(yuǎn)投入，比如零售基礎(chǔ)投入方面可能略顯不足。

可以說，浦發(fā)在傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)之外的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，多個領(lǐng)域皆有所涉及，但并沒有在某個具有較大空間的資本節(jié)約型業(yè)務(wù)中形成自己的核心競爭力。相對來說，它仍然比較依賴資本消耗水平較高的傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，且對大客戶的依賴度仍然相對較高。最近，浦發(fā)迎來了新行長，也許，浦發(fā)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型會翻開新的一頁。