李嘉誠西進啟示

華人首富李嘉誠近期連環(huán)出售中港資產(chǎn)，同時不斷物色、并購海外尤其是歐洲資產(chǎn)，惹來“撤資”傳聞。不少外界人士紛紛解讀李嘉誠此舉用意，如萬科董事會主席王石曾在微博表示，“精明的李嘉誠先生在賣北京、上海的物業(yè)，這是一個信號，小心了！”以此作為中國房地產(chǎn)市場風(fēng)險加劇的論據(jù)。中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴董事會主席馬云則認(rèn)為，隨時代的轉(zhuǎn)變，屬于李嘉誠的時代已經(jīng)過去了。

面對外界種種揣測，李嘉誠不得不親自現(xiàn)身澄清從中港“撤資”傳言，強調(diào)“我愛香港、愛國家，長實和黃絕對不會遷冊”。其實，企業(yè)資金在不同地區(qū)間流動是十分正常的，李嘉誠雖然售賣旗下個別中港資產(chǎn)，但并非對兩地意興闌珊，他今年三月剛剛斥資買下香港葵涌的亞洲貨柜碼頭，各處項目建設(shè)也依然如火如荼，例如位于香港將軍澳的大型住宅項目日出康城 （LOHAS Park），第三期建設(shè)工程正熱火朝天。

實際上，李嘉誠此次之所以要出售部分中港資產(chǎn)，轉(zhuǎn)購歐洲資產(chǎn)，當(dāng)中至少涉及對于中港因素、歐美因素和自身因素三方面的考慮。李嘉誠此次“西進”所蘊含的深意，也深值希望發(fā)展壯大、走出國門，以及培養(yǎng)第二代成功接班的中國企業(yè)借鑒和參考。

中港：減持“雞肋”資產(chǎn)

首先，在中港因素方面，目前的許多“雞肋”業(yè)務(wù)未能給予李嘉誠合理回報。李嘉誠此次最刺激外界神經(jīng)的動作，是一度準(zhǔn)備出售已有 40 年歷史的百佳超市，該超市在中國內(nèi)地有 56 家門店，在香港更有 270 家門店，規(guī)模雖然非常龐大，但盈利非常低微，2012 年中港兩地的毛利率合共不足 6%。

李嘉誠旗下的“長和系”（長江實業(yè)和和記黃埔），過去 20 年的資產(chǎn)收益率均超過 10%，過去三年李嘉誠從西方國家收購的業(yè)務(wù)，其年均回報率更超過15%。由于“長和系”目前的融資成本在 3%至 4%之間，加上通脹的因素，只有 15%左右的年回報率，才符合資金成本效益要求，所以，百佳超市不足 6%的收益率對“長和系”而言是“食之無味”，因此才一度有了“棄之”的念頭。只可惜，或許這樣的利潤對潛在收購方而言吸引力也不夠大，出售計劃最后功敗垂成。

李嘉誠出售廣州西城都薈廣場及停車場，同樣是出于放棄“雞肋”業(yè)務(wù)的考慮。一方面，隨內(nèi)地淘寶網(wǎng)、天貓網(wǎng)和京東網(wǎng)上商城等購物網(wǎng)站的崛起，中國消費者尤其是年輕消費者到商場購物的消費模式已改變，嚴(yán)重沖擊商場的回報率，導(dǎo)致都薈廣場去年的回報率僅為7%，未能達(dá)到李嘉誠所希望的合理回報。

另一方面，“長和系”原本就不太擅長商場經(jīng)營業(yè)務(wù)，莫說在內(nèi)地，即使在香港，無論是時代廣場、海港城還是太古廣場這些著名大商場，都不是出自“長和系”。此外，都薈廣場屬于“長和系”旗下樓盤逸翠灣的基座商場，“雞肉”逸翠灣于 2011 年開售現(xiàn)已售罄了，將“雞肋”都薈廣場善價而沽，是李嘉誠在商言商的上佳選擇。

李嘉誠這輪資產(chǎn)減持更是一次典型的“高位減持”。香港經(jīng)濟發(fā)展已成熟，未來發(fā)展空間縮小，加之面對上海、深圳、新加坡和臺灣等地的競爭，其制度和區(qū)位優(yōu)勢正在逐漸降低。

李嘉誠在未尋找到新增長點時，暫時轉(zhuǎn)移發(fā)展重心是必然選擇。至于中國內(nèi)地，國務(wù)院總理李克強早在今年 3 月就已指出，要完成中共十八大目標(biāo)，在2020 年達(dá)到全面小康社會，每年經(jīng)濟增長率只需 6.8%就夠，國家主席習(xí)近平出席亞太經(jīng)合組織（APEC）領(lǐng)導(dǎo)人會議發(fā)表演講時，也認(rèn)為中國經(jīng)濟增速達(dá)到 7%已足夠，經(jīng)濟在未來幾年的增長速度放緩已成為各界共識。

在中國經(jīng)濟增長未來幾年放緩的情況下，中國的資產(chǎn)價格是否還有迅速上漲的潛力成疑。何況，中央政府實施“限購令”后，中國房地產(chǎn)商一窩蜂轉(zhuǎn)型開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)，地方政府在經(jīng)濟利益的驅(qū)使之下，把大量土地改為商用，從而導(dǎo)致中國大城市的商業(yè)地產(chǎn)泛濫，甚至出現(xiàn)泡沫化，也是越來越清晰的事實。

對李嘉誠而言，在中國的資產(chǎn)價格仍然處在高位時，出售位于上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)的國際甲級寫字樓東方匯經(jīng)中心，以便將資本投入新的、資產(chǎn)價格較低的業(yè)務(wù)，這既是對中國資產(chǎn)價格已經(jīng)高估的一種判斷，也是他奉行“高賣低買”投資邏輯的體現(xiàn)。

歐洲：追尋價值“洼地”

在 2008 年環(huán)球經(jīng)濟危機、2010 年歐美債務(wù)危機侵襲下，世界經(jīng)濟呈現(xiàn)出“東盛西衰”之勢，歐美經(jīng)濟遭受重?fù)?，包括中國在?nèi)的亞洲經(jīng)濟卻迅猛前進，“東盛”引發(fā)了亞洲資產(chǎn)價格高漲，“西衰”則導(dǎo)致歐美資產(chǎn)價格降低，為外界創(chuàng)造了投資歐美的機遇。李嘉誠此時把握時機“西進”，也是為追求利益最大化。

尤其是在債務(wù)危機陰霾遠(yuǎn)未消去的歐洲，除了資產(chǎn)價格較低，至少有兩個投資各國的好機會。第一是歐債危機爆發(fā)以來，歐洲不少國家由于債務(wù)纏身難于償還，相繼宣布通過將國企私有化的方式來籌資還債，以緩解燃眉之急，如希臘正在推進到 2015 年出售價值 500 億歐元國營企業(yè)的計劃，意大利和葡萄牙等國也都推出將國企民營化籌資還債項目，形同向外界打開歐洲國家長期封閉的市場大門。

第二，歐盟多國國債高筑，政府必須撙節(jié)開支，但政府越緊縮財政政策，就越?jīng)_擊企業(yè)的經(jīng)營，而企業(yè)收益減少又令政府稅收減少，從而影響本已增長乏力的經(jīng)濟，債務(wù)問題就更難解決，在這個財政越縮經(jīng)濟越差國債越高的死亡螺旋下，歐洲許多企業(yè)經(jīng)營愈趨困難，要被迫變現(xiàn)旗下資產(chǎn)自救。

因此，歐洲在過去兩年來出現(xiàn)了大量由賣方發(fā)起的并購?fù)顿Y機會。這對業(yè)務(wù)版圖涉及全球 50 多個國家和地區(qū)、在香港企業(yè)中擁有最大國際網(wǎng)絡(luò)的李嘉誠而言，物色、購買價廉物美的歐洲優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，坐等歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)周期性回升，投資回報必然十分豐厚，這是一個國際性企業(yè)負(fù)責(zé)人對股東負(fù)責(zé)任之舉。

何況，李嘉誠在歐洲的投資項目，主要集中在供電、燃?xì)夂屯ㄓ嵉阮I(lǐng)域，此類公用事業(yè)不但有約 15%以上的穩(wěn)定回報率，而且即使遭受經(jīng)濟危機沖擊，也不會受到沉重打擊。李嘉誠還可憑借這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，作為以后重返亞洲市場的跳板，打造進可攻退可守的有利局面。

其實，李嘉誠“西進”也是未雨綢繆、順勢而為。自從美國美聯(lián)儲主席伯南克今年 6 月勾勒出退出量化寬松政策（QE）的路線圖后，資金紛紛撤離亞洲回流歐美。除了美國投資銀行高盛售出所持的中國工商銀行股，美國銀行全面出售中國建設(shè)銀行股以便“班資回美”，印度、印度尼西亞和泰國等亞洲國家也遭受外資撤離之苦，如從印度流出的資金數(shù)月間已超過 100 億美元，導(dǎo)致該國金融市場動蕩、經(jīng)濟受到損傷。

由此可見，從亞洲新興國家暫時撤資的何止李嘉誠？而且，美國即將退市的陰霾已對亞洲經(jīng)濟、金融市場帶來沖擊，如果美國未來正式啟動退市措施，減少購買債券規(guī)模甚至停止量化寬松政策，對亞洲的影響更難以估算。

自身：培育下一個“超人”

許多人沒有留意到，李嘉誠本次出售、分拆中港資產(chǎn)的一大直接目的，是降低“長和系”的負(fù)債。李嘉誠在創(chuàng)業(yè)初期經(jīng)營塑料廠時，曾因債務(wù)問題被銀行逼債，企業(yè)險些破產(chǎn)，此后他在財務(wù)方面一直非常謹(jǐn)慎。相較于中港不少開發(fā)商動輒超過 70%的資產(chǎn)負(fù)債率，“長和系”負(fù)債率一直相當(dāng)保守，尤其是長江實業(yè)的負(fù)債率長期低于 20%。

當(dāng)前和記黃埔的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到 32%，短期及長期帶息負(fù)債約 2340億港元，明后兩年則有 872 億港元債務(wù)到期，高于李嘉誠要將和記黃埔的資產(chǎn)負(fù)債率控制在 25%以下的目標(biāo)。而且，雖然當(dāng)前香港仍處于實質(zhì)負(fù)利率，但美聯(lián)儲很有可能在明年退出量化寬松，一旦明年下半年到后年利率出現(xiàn)顯著上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)將極為沉重。

因此，雖然“長和系”目前的財政狀況并未出現(xiàn)危險，但“長和系”業(yè)務(wù)廣泛“船大難掉頭”，減債必須盡早籌謀，在利率暫未急升前出售業(yè)務(wù)減債，符合李嘉誠一貫謹(jǐn)慎理財?shù)娘L(fēng)格。根據(jù)最近出售的中港資產(chǎn)規(guī)模，“長和系”已可削減超過 1000 億港元的債務(wù)，相信李嘉誠未來仍會逐步出售部分中港資產(chǎn)，回籠資金，進一步降低負(fù)債率。

此外，李嘉誠擬明年分拆和記黃埔旗下的屈臣氏集團上市，既可減輕“長和系”債務(wù)，又能提升公司價值。

屈臣氏集團業(yè)務(wù)遍布 33 個國家、地區(qū)，共經(jīng)營超過 10 萬間零售商店，去年的收益總額超過 1000 億港元。

由于屈臣氏業(yè)務(wù)覆蓋廣泛、收益亮麗、在環(huán)球各國都難覓同業(yè)比較，屈臣氏上市就能爭取一個可觀市盈率，以出售 25%權(quán)益及 2012 年盈利推算，屈臣氏市盈率如達(dá) 30 倍，市值 3000 億港元，集資額高達(dá) 750 億港元，這不但可令和記黃埔負(fù)債率降低至 25%以下，并對和記黃埔的股價有極大提升作用，可令和記黃埔每股的資產(chǎn)凈值額外增加 10 港元至 22 港元。

更為重要的是，年屆 85 歲高齡的李嘉誠正在培養(yǎng)下一個“李超人”。李嘉誠深明中國和香港作為他的發(fā)跡之地和成為華人首富的成功之地，他的長子李澤鉅如果繼續(xù)在中港兩地深耕，難以突破父親的成就，只能成為父親事業(yè)的守成者，外界也會質(zhì)疑接班者的能力。

因此，在李嘉誠的大力支持、鼓勵下，李澤鉅轉(zhuǎn)往全球開疆辟土，短短十多年間，“長和系”業(yè)務(wù)已涉足全球四大洲，業(yè)務(wù)涵蓋能源、公路、水務(wù)、環(huán)保等多項業(yè)務(wù)，更成為了英國最大的單一海外投資者，已經(jīng)深度介入了英國的經(jīng)濟與民生。李澤鉅由此成為“長和系”邁出香港走向全球化的功臣，并向外界展現(xiàn)了既能繼承父業(yè)，又能開拓新疆土的形象。

“長和系”逐步推進的“西進”舉措，可以進一步顯現(xiàn)出李嘉誠家族的多樣性，這不但能提升其在國際社會的公信力，更能在各國政府間左右逢源，有利“長和系”版圖擴張。

雖然不少西方國家、輿論認(rèn)定李嘉誠與中國政府的關(guān)系良好，但“長和系”逐步發(fā)展成業(yè)務(wù)遍及環(huán)球、運作暢順的國際跨國企業(yè)后，已成功令西方輿論逐步接受、認(rèn)同李嘉誠家族商業(yè)誠信，相信“長和系”的運作不受任何國家政府的干預(yù)。

因此西方政府對“長和系”到西方國家投資行為、態(tài)度，與中國國企、私企有著非常明顯的區(qū)別對待，這為李嘉誠家族贏得投資西方企業(yè)的先機。

由于“長和系”能取信于西方社會，獲得中國企業(yè)在西方國家無法獲得的投資便利，這優(yōu)勢讓中國政府十分看重，因李嘉誠家族可充當(dāng)中國外交上的特殊角色，協(xié)助中國購買具戰(zhàn)略意義的物資、企業(yè)和碼頭。作為回報，中國政府自然會厚待“長和系”在中國的投資。李嘉誠家族由于能在中國、西方國家之間長袖善舞，自然能助力“長和系”在環(huán)球范圍內(nèi)發(fā)展、擴大。

正所謂“商人有祖國，從商無國界”，李嘉誠雖然出售中港資產(chǎn)、轉(zhuǎn)購歐洲資產(chǎn)引發(fā)外界種種誤讀，但是，李嘉誠在當(dāng)中所體現(xiàn)的不少策略，深值中國企業(yè)借鑒。

一方面，李嘉誠靈活融資的經(jīng)驗值得參考。當(dāng)前中國企業(yè)要融資，除了上市融資、對外舉債和出售股權(quán)，別無長策。但對外舉債和出售股權(quán)后遺癥頗多，尤其是企業(yè)如要上市融資時，會出現(xiàn)企業(yè)決策權(quán)旁落帶來巨大風(fēng)險。

在融資方式上，李嘉誠一貫財技高超，一方面剔除盈利黯淡的業(yè)務(wù)，獲得充裕的現(xiàn)金；另一方面靈活處置和重組企業(yè)集團業(yè)務(wù)，除了擬將屈臣氏分拆上市，李嘉誠更在不斷將已開發(fā)成熟、增長趨于平緩而又有穩(wěn)定租金的房地產(chǎn)項目分拆上市，獲得較高估值的同時也便利未來融資。

例如打包北京東方廣場上市的“匯賢商業(yè)信托”這樣的房地產(chǎn)信托融資方式，既能夠用高派息吸引到投資者，又不會威脅對上市公司的控制權(quán)，是李嘉誠特別青睞的融資方式。這樣實體運營和資本運作相輔相成，對中國民企有著重要的啟示意義。

另一方面，李嘉誠對接班人的培養(yǎng)值得內(nèi)地企業(yè)家借鑒。中國不少企業(yè)的第二代，由于成長時代、接受教育不同于父輩，因此經(jīng)常在經(jīng)營理念、發(fā)展策略上都與父輩產(chǎn)生矛盾，如娃哈哈集團公司董事長宗慶后的女兒、宗慶后事業(yè)的接班人宗馥莉就曾發(fā)出“李嘉誠都已經(jīng)搬出去了，為什么我們以后不可能搬出去”的質(zhì)疑。

由于父輩的不放心、不放手，中國企業(yè)第二代往往不能或者不愿接班。李澤鉅從美國斯坦福大學(xué)學(xué)成歸來后，不但年僅 26 歲就參與和記黃埔并購英國電信公司項目，更讓其出掌新分拆的長江基建，充分培養(yǎng)、發(fā)揮李澤鉅的經(jīng)營能力，其后，李嘉誠更支持、鼓勵李澤鉅“走出去”拓展業(yè)務(wù)，成功將“長和系”打造成業(yè)務(wù)涉足全球四大洲跨國企業(yè)。李嘉誠這種培育接班人的策略，或許也應(yīng)當(dāng)引起內(nèi)地企業(yè)的思考。

作者為香港財經(jīng)評論員