金改進入深水區(qū)

剛剛結(jié)束的十八屆三中全會，確立了中國金融改革的市場化方向。

回顧歷史，從1993年國務(wù)院作出《關(guān)于金融體制改革的決定》以來，中國的金融改革已經(jīng)走過了20年的歷程。在這20年中，匯率形成機制改革、利率市場化改革、金融機構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)改革均取得了顯著成績。

事實上，金融改革與中國經(jīng)濟體制改革緊密相關(guān)。從單一銀行體系，到中央銀行和商業(yè)銀行并行的運行機制；從匯率雙軌制，到有管理的浮動匯率制度；從國家決定存貸款利率水平，到利率市場化；從資本項目嚴(yán)格管制，到資本項目有序開放。金融改革始終與中國經(jīng)濟改革開放并行，并為中國近年來高速的經(jīng)濟增長提供了保障。

但改革并非沒有經(jīng)驗可以總結(jié)。自上而下的改革可能忽視基層情況；不斷增設(shè)的機構(gòu)在權(quán)責(zé)利分配方面尚需明晰；宏觀調(diào)控的既有思路框架一定程度上忽略了對下層積極性的調(diào)動，往往容易造成“一刀切”；而中小微金融服務(wù)依然不足……

這些都有待未來的改革解決。

值得欣慰的是，十八屆三中全會決議對相關(guān)內(nèi)容均有明確涉及。央行行長周小川在接受《財經(jīng)》記者專訪時表示，金融改革將遵循市場化的方向。其中，準(zhǔn)入放寬、價格改革和發(fā)揮市場主體的能動性是三個重要方面的內(nèi)涵。

市場化取向

作為實體經(jīng)濟的一個重要組成部分，金融業(yè)的改革方向與我國對于社會經(jīng)濟性質(zhì)的定位密切相關(guān)。

1978年十一屆三中全會后， 對我國社會經(jīng)濟的性質(zhì)曾經(jīng)有“有計劃的商品經(jīng)濟”、“計劃為主，市場為輔”、“政府主導(dǎo)市場，市場引導(dǎo)企業(yè)”、“市場經(jīng)濟” 等不同的概括。

事實上，這體現(xiàn)了決策層對于市場作用認(rèn)識的深入。這次十八屆三中全會則明確提出，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。事實上，這也是統(tǒng)領(lǐng)金融改革的整體思路。

三中全會《決定》提出，完善金融市場體系。擴大金融業(yè)對內(nèi)對外開放，在加強監(jiān)管前提下，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機構(gòu)。推進政策性金融機構(gòu)改革。健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。完善保險經(jīng)濟補償機制，建立巨災(zāi)保險制度。發(fā)展普惠金融。鼓勵金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產(chǎn)品。

事實上，中國的金融改革從改革開放后就已經(jīng)開始，并在1993年后進入實質(zhì)階段。

1993年，國務(wù)院作出了《關(guān)于金融體制改革的決定》。這為金融改革設(shè)計了框架。之后，金融改革進入了實質(zhì)階段。1994年匯率并軌。1995年八屆全國人大三次會議通過《中國人民銀行法》。從1996年12月1日起，人民幣經(jīng)常項目實現(xiàn)可兌換。

此后的幾年，三家政策性銀行，銀行間同業(yè)拆借市場，人民銀行大區(qū)行改革，四大金融管理公司等相繼成立。

而在1993年以前，也有一些關(guān)鍵的改革時點：1984年，中央銀行成立，這為宏觀調(diào)控奠定了組織基礎(chǔ)。1985年，外匯體制改革，這為建設(shè)有管理的浮動匯率制度做了準(zhǔn)備。1992年，股票市場推出， 這為直接融資開辟了渠道。

進入新千年后，中國的金融改革進入了以機構(gòu)改革為主的階段。大型商業(yè)銀行股份制改革此時啟動，這次改革是迄今為止最成功的金融改革之一。央行運用國家外匯儲備注資大型商業(yè)銀行，按照核銷已實際損失掉的資本金、剝離處置不良資產(chǎn)、外匯儲備注資、境內(nèi)外發(fā)行上市的財務(wù)重組“四部曲”方案，推動銀行體制機制改革。國有銀行的盈利能力和公司治理結(jié)構(gòu)都得到了極大的提升。

在金融改革進行的同時，金融業(yè)監(jiān)管體制也經(jīng)歷著變遷。隨著證監(jiān)會、保監(jiān)會和銀監(jiān)會相繼成立，中國金融監(jiān)管體制進入了分業(yè)監(jiān)管的時代。與此同時，利率市場化、匯率市場化和資本項目開放也在逐步推進。

至此，中國金融的淺層次改革漸次完成，繼續(xù)改革的復(fù)雜性和難度逐步增加。

協(xié)調(diào)推進

金融改革已經(jīng)進入深水區(qū)。用社科院學(xué)部委員余永定的話來說，未來金融改革還有三個重要方面尚待完成，一是進一步推進利率市場化進程；二是減少央行對于外匯市場的干預(yù)；三是允許資本跨境流動。

“兩率”改革是價格形成改革的重要組成部分。

十八屆三中全會《決定》指出，完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。

然而，利率、匯率和資本項目改革目前均受到較大阻力。

利率市場化方面，央行已經(jīng)制定了三步走的方針：近期目標(biāo)是建立健全自主定價機制，取消貸款利率下限；近中期目標(biāo)是形成較為完善的市場利率體系，健全中央銀行利率調(diào)控能力；中期目標(biāo)是全面實現(xiàn)利率市場化，使央行形成通過政策利率來進行宏觀調(diào)控的能力。

“利率市場化比我們想象的快得多?！敝行惺紫?jīng)濟學(xué)家曹遠征在交易商協(xié)會的一次內(nèi)部會議中表示。他認(rèn)為，相比存貸款利率，更應(yīng)看重貨幣市場、資本市場的利率水平，而這些利率早已經(jīng)市場化了。

事實上，目前只剩下少數(shù)期限的存款利率尚未放開。但就是這最后一步，讓宏觀調(diào)控部門頗費思量。

央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在第八屆21世紀(jì)亞洲金融年會上表示，存款利率放開以后有可能導(dǎo)致貸款利率上升，存貸利差會小幅縮窄，但短期內(nèi)未必能解決中小企業(yè)融資難的問題。因此，如何在資源配置優(yōu)化和金融風(fēng)險把控之間做出權(quán)衡，是擺在決策者面前的一道難題。

匯率市場化改革也在近期加速。在十八大輔導(dǎo)讀本中，央行行長周小川提出要減少常態(tài)性的外匯干預(yù)。在目前人民幣升值預(yù)期和外貿(mào)順差仍然存在的情況下，放松干預(yù)很大程度上意味著人民幣會繼續(xù)升值。

上周的外匯市場見證了人民幣中間價“躥升”。12月11日，人民幣兌美元中間價為6.11∶1。這在很多業(yè)界人士看來，是央行減少匯率市場干預(yù)的重要跡象。

一位央行權(quán)威人士表示，人民幣的升值對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和央行的外匯儲備都很有利。因為升值以后，外匯儲備可以減少，外匯儲備減少的話，匯率風(fēng)險就會減少。所以，央行非常希望在比較短的時間匯率達到均衡水平。然而在實際操作過程中，這種想法仍受到來自其他部委和中小企業(yè)的阻力。

與此同時，資本項目開放進程也在加速。在上海自貿(mào)區(qū)的金改意見中，創(chuàng)設(shè)了自由貿(mào)易賬戶，這為人民幣資本項目開放改革提供了寶貴的“試驗田”，上海自貿(mào)區(qū)也將在利率市場化和匯率形成機制改革上進行試驗。這種先行先試將為中國整體的金融改革提供經(jīng)驗。

上述央行權(quán)威人士表示，如果條件可能，利率市場、資本賬戶開放應(yīng)該都是遠一點，走得快一點，而在這個過程中，應(yīng)該協(xié)調(diào)推進。

審慎監(jiān)管體制構(gòu)建

在金融業(yè)改革迅速推進的同時，金融監(jiān)管體制的改革也迫在眉睫。

十八屆三中全會《決定》指出，落實金融監(jiān)管改革措施和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)，完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，界定中央和地方金融監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險處置責(zé)任。建立存款保險制度，完善金融機構(gòu)市場化退出機制。加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障金融市場安全高效運行和整體穩(wěn)定。

余永定對《財經(jīng)》記者表示，在金融危機之后，國際金融界對于一些原本認(rèn)為正確的事情產(chǎn)生了疑問，過去認(rèn)為正確的東西，現(xiàn)在正引發(fā)不同思考?！拔覀冞^去是仿照發(fā)達國家的做法，現(xiàn)在它們變了，我們也要思考?！?/p>

事實上，嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管體制在最近已經(jīng)顯示了一定的不適應(yīng)性，隨著混業(yè)經(jīng)營不斷深入，分業(yè)監(jiān)管的弊端逐漸暴露：隨著金融創(chuàng)新的加速，金融業(yè)態(tài)更加多元化，金融工具、產(chǎn)品快速增多并日趨復(fù)雜、高度關(guān)聯(lián)。

這些創(chuàng)新在降低交易成本、提高交易效率的同時，也對貨幣政策和金融監(jiān)管提出了多種挑戰(zhàn)，而目前的監(jiān)管缺位和監(jiān)管重疊并存，尺度和標(biāo)準(zhǔn)也并不統(tǒng)一。同時還存在著中央和地方金融管理事權(quán)和責(zé)任不匹配、地方政府金融管理職責(zé)定位不清晰等問題。

央行副行長潘功勝近日在《金融時報》撰文指出，對本輪國際金融危機爆發(fā)、救助等問題的反思，進一步凸顯了金融監(jiān)管體制改革的迫切性。

潘功勝介紹道，危機之后，主要經(jīng)濟體相繼出臺了一系列監(jiān)管體制改革方案，核心之一是如何在整體上更有效地防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。這些改革歸納起來有三個關(guān)鍵環(huán)節(jié)：一是由誰對防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險承擔(dān)主要責(zé)任或最終責(zé)任；二是與此相適應(yīng)哪些監(jiān)管主體需要進行機構(gòu)調(diào)整和職能重組；三是新的監(jiān)管體制框架下各監(jiān)管主體的職能分工和協(xié)調(diào)配合怎樣進行。

中國的決策層也認(rèn)識到了監(jiān)管協(xié)調(diào)的必要性。2013年8月，中國的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制建立。目前，由人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度已經(jīng)逐漸開始發(fā)揮作用。

潘功勝建議，中國應(yīng)構(gòu)建維護金融穩(wěn)定的宏觀審慎管理框架、協(xié)調(diào)貨幣政策和金融監(jiān)管的關(guān)系、完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，并使得央行在宏觀審慎管理中發(fā)揮重要作用。