美國經(jīng)濟(jì)指向翻牌時(shí)刻

隨著2013年走入尾聲，美國陸續(xù)發(fā)布的一些重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，似乎預(yù)示著人們期盼已久的經(jīng)濟(jì)增長，即將迎來翻牌時(shí)刻。

第一個(gè)市場興奮劑來自房地產(chǎn)市場。美國商務(wù)部12月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月美國新房的銷售量從前月的低點(diǎn)回升，成交量躍升了25%，而申請建筑許可的數(shù)量也攀升至五年半以來的最高水平。

緊隨其后的是三季度GDP年率修正值。12月5日美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)表明，2013年三季度美國實(shí)際GDP按年率計(jì)算增長3.6%，增幅高于此前估測的2.8%，也高于前一季度的2.5%，是2012年一季度以來最快的增長，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)十個(gè)季度的持續(xù)增長。

如果對這些數(shù)據(jù)人們?nèi)孕拇嬉蓱]，那么，之后的12月6日公布的就業(yè)數(shù)據(jù)立即加強(qiáng)了人們的信心。11月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20.3萬人，預(yù)期增加18.5萬人，前值為增加20.4萬人。此外，10月非農(nóng)就業(yè)人口修正為增加20萬人，9月非農(nóng)就業(yè)人口修正為增長17.5萬人。更重要的是，美國11月失業(yè)率為7%，優(yōu)于預(yù)期的7.2%。

穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪（Mark Zandi）對《財(cái)經(jīng)》記者說，這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)在逐步復(fù)蘇，三季度GDP以及美國11月30日當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)減少2.3萬人至29.8萬人，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)一方面表明了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁程度有夸大的成分，但同時(shí)也說明經(jīng)濟(jì)在持續(xù)地緩慢痊愈。

美國西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森·帕克（Jonathan A. Parker）同樣謹(jǐn)慎樂觀，他對《財(cái)經(jīng)》記者說，經(jīng)濟(jì)增長前景不斷向好，但我們之所以還在談?wù)摗翱沙掷m(xù)復(fù)蘇”而不是正常的經(jīng)濟(jì)增長，是因?yàn)檫m齡勞動(dòng)人口的就業(yè)率比起金融危機(jī)和大衰退之前，比值要低很多。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們始終對各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有不同解讀，但他們基本達(dá)成的共識(shí)是，2014年美國經(jīng)濟(jì)會(huì)更好。

數(shù)據(jù)解讀較樂觀

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是市場研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及政策走向的指引，因此，分析人士不會(huì)簡單地滿足于那些外強(qiáng)中干的數(shù)據(jù)，GDP的增幅大幅向好就是一個(gè)例子。美國商務(wù)部指出，個(gè)人消費(fèi)、私人庫存、出口和固定資產(chǎn)投資增長是支撐三季度美國經(jīng)濟(jì)增長的主要因素，其中私人庫存投資增加和進(jìn)口增速下滑是當(dāng)季經(jīng)濟(jì)提速的主要原因。

彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級研究員約瑟夫·加儂（Joseph Gagnon）對《財(cái)經(jīng)》記者說，三季度GDP被向上修正不是好消息，因?yàn)樗饕鞘芰松虡I(yè)庫存增加的影響。

他說，拆分一下GDP數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，三季度庫存增加1165億美元，比二季度增幅的2倍還多，創(chuàng)了1998年一季度以來的最大增幅。它為GDP增幅貢獻(xiàn)了1.68個(gè)百分點(diǎn)，這也是自2011年四季度以來的最高。如果剔除庫存變化影響，實(shí)際GDP僅增長了1.9%。

更多擔(dān)心來自于庫存帶來的GDP虛高會(huì)拖累四季度的GDP，尤其是最終需求端沒有真實(shí)提高的跡象，使得這種GDP增長不可持續(xù)。不過加儂認(rèn)為，即使四季度的GDP偏弱，平均2013年的后兩個(gè)季度，數(shù)據(jù)也不應(yīng)該太差。

最主要的是，雖然美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還未進(jìn)入到依靠自身持續(xù)強(qiáng)勁擴(kuò)張的階段，但其基本面已大幅改善。馬克·贊迪說，美國的企業(yè)盈利性較強(qiáng)，銀行資本充裕，家庭進(jìn)行了去杠桿化，這些都為經(jīng)濟(jì)更快速健康發(fā)展奠定了前置條件。

因人們的解讀不同，同樣的數(shù)據(jù)也會(huì)傳遞出不同信息。以引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的房地產(chǎn)市場為例。一方面，此前的2013年6月-8月的新屋銷售數(shù)據(jù)都經(jīng)歷了大幅修正，有人因此擔(dān)心10月的數(shù)據(jù)也有下調(diào)空間；另一方面，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，10月美國售屋量25%的躍升幾乎是30年內(nèi)最大的單月增幅，如果抵押貸款利率企穩(wěn)和就業(yè)市場改善是10月新房銷量增長的積極因素，那人們有理由保持樂觀。

經(jīng)歷了四年多緩慢的經(jīng)濟(jì)增長后，美國家庭逐步填補(bǔ)了經(jīng)濟(jì)衰退期的資產(chǎn)損失，還產(chǎn)生了富余，這有利于產(chǎn)生更多的借貸和支出，從而進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)。借貸意愿上升的跡象已然出現(xiàn)，三季度抵押貸款折合成年率增長0.9%，是2009年年中經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇以來，首次實(shí)現(xiàn)增長。

總體來講，讓人樂觀的數(shù)據(jù)比較集中：11月，皮卡制造技術(shù)的更新?lián)Q代、汽油價(jià)格的連續(xù)下跌，促進(jìn)了汽車銷售的增加，使其基本達(dá)到危機(jī)前2007年5月的水平；同時(shí)，美國10月貿(mào)易賬戶赤字跌至406億美元，貿(mào)易賬戶赤字有所收窄，主要原因是出口增長勢頭強(qiáng)勁，尤其出口到中國、加拿大和墨西哥等國的產(chǎn)品量創(chuàng)歷史新高；而受食品、石油產(chǎn)品、鉆井設(shè)備和消費(fèi)品等銷售勢頭強(qiáng)勁的提振，美國10月出口增長至1927億美元，10月進(jìn)口漲至2333億美元，創(chuàng)2012年3月以來新高。

就業(yè)與增長協(xié)調(diào)？

最有說服力的是就業(yè)數(shù)據(jù)。

芝加哥橡樹嶺投資公司（Oak Ridge Investments）常務(wù)副總裁克瑞斯·威廉姆斯（Chris L. Williams）對《財(cái)經(jīng)》記者說，全球服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）都有向好的趨勢，美國的訂單增加和GDP數(shù)字的上調(diào)，都預(yù)示了2014年的年景不錯(cuò)，而有力的就業(yè)數(shù)據(jù)也支撐了這一觀點(diǎn)。

自從美國經(jīng)濟(jì)引擎遭受金融危機(jī)和大衰退的重?fù)粢詠?，就業(yè)問題一直是一個(gè)痼疾。11月季調(diào)之后，制造業(yè)就業(yè)人口增加了2.7萬人，是2012年3月以來最大的月度增長。

全美制造業(yè)協(xié)會(huì)（National Association of Manufacturers）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家乍得·穆特雷（Chad Moutray）由此對《財(cái)經(jīng)》記者說，人們可以對美國經(jīng)濟(jì)保持謹(jǐn)慎樂觀，有三季度的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為支撐，包括制造業(yè)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望在2014年實(shí)現(xiàn)加速。

美國失業(yè)率仍處在7%的高位，勞動(dòng)力人口也接近35年的低點(diǎn)，但令人振奮的一個(gè)亮點(diǎn)是，制造、交通、倉儲(chǔ)、零售、專業(yè)技術(shù)服務(wù)和醫(yī)療行業(yè)都增加了2萬個(gè)以上的新崗位，長期以來萎靡不振的建筑業(yè)也增加了1.7萬個(gè)崗位。

尤其值得關(guān)注的是，美國制造業(yè)新增訂單在增加、生產(chǎn)活動(dòng)在加快， 制造業(yè)的就業(yè)也在實(shí)現(xiàn)增長，而更重要的是，這三者實(shí)現(xiàn)了彼此協(xié)調(diào)和互動(dòng)。

這是三季度剛剛出現(xiàn)的新勢頭。比較起來，2013年8月到11月，制造業(yè)月均就業(yè)崗位增長1.65萬個(gè)，而此前五個(gè)月，就業(yè)機(jī)會(huì)每月的平均凈損失是8000個(gè)。

穆特雷指出，另一個(gè)有深遠(yuǎn)意義的現(xiàn)象是，自2009年4月以來，制造業(yè)就業(yè)首次突破了1200萬人的標(biāo)線，達(dá)到 1201.4萬個(gè)就業(yè)的水平。在過去的12個(gè)月中，制造業(yè)部門增加雇用了7.6萬名工人，在同一時(shí)間段內(nèi)，制造業(yè)提供的就業(yè)崗位占所有非農(nóng)業(yè)制造業(yè)部門就業(yè)增加的3.3%， 這多少讓人眼前一亮。

消極觀點(diǎn)更依賴另一組數(shù)據(jù)。這是一個(gè)數(shù)據(jù)庫要小得多的美國居民調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國11月增加的就業(yè)中，有41%的新增就業(yè)來自政府部門。更多的人指出，美國的就業(yè)市場存有缺陷，在很大程度上，失業(yè)率下降主要是因?yàn)楹芏嗍I(yè)的美國人已經(jīng)放棄尋找工作，所以求職的人數(shù)降低——超過400萬美國人已失業(yè)六個(gè)月甚至更長的時(shí)間。

高盛的相關(guān)研究指出，2014年的美國經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)加速至3%-3.5%，但由于就業(yè)增速在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大部分時(shí)間里超過了GDP的增速，經(jīng)濟(jì)增長并不會(huì)導(dǎo)致就業(yè)增速的相應(yīng)擴(kuò)張。高盛預(yù)計(jì)，2014年月均美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增速為22.5萬，但將會(huì)在之后的2015年-2016年相繼回落至20萬每月和17.5萬每月。如此一來，失業(yè)率會(huì)在2014年下半年觸及6.5%，并在2015年中期之前緩慢地回落至6%。

退出政策時(shí)機(jī)

失業(yè)率的漲落，直接與美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出量化寬松掛鉤。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克對QE退場提出的前提條件之一是， 失業(yè)率的數(shù)據(jù)降到6.5%以下，其余的參考指標(biāo)還包括美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況以及通貨膨脹的水平。

進(jìn)入12月以來，一系列積極的經(jīng)濟(jì)信號頻繁釋放，使相信美聯(lián)儲(chǔ)在12月結(jié)束前就削減QE規(guī)模的人數(shù)大大增加，也讓人們把注意力都集中在美聯(lián)儲(chǔ)12月17日-18日召開的議息會(huì)議上。

在加儂看來，12月縮減QE幾無可能，如果2014年1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)足夠好，美聯(lián)儲(chǔ)可能選在那時(shí)退出非常規(guī)的貨幣政策，但可能性更大的是在2014年3月。加儂認(rèn)為，明年財(cái)政政策不會(huì)繼續(xù)成為大的拖累，經(jīng)濟(jì)增長也自然會(huì)加快，而這形成了一個(gè)正循環(huán)，美國CYjCunmL7NUEXguECItv/Q==經(jīng)濟(jì)超過3%的增長可以預(yù)期，QE退出也可以在半年內(nèi)停止債券購買，到2014年9月為止。

加儂對于財(cái)政拖累的樂觀，一方面來自于近來財(cái)政不確定性對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已在減弱，另一方面，由眾議院共和黨議員保羅·瑞安（Paul Ryan）和民主黨參議員帕蒂·默里（Patty Murray）領(lǐng)導(dǎo)的兩黨預(yù)算委員會(huì)，也正在緊鑼密鼓地商談達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，敲定2015年9月之前政府機(jī)構(gòu)的撥款水平。

贊迪說，即使美國兩黨不能給財(cái)政政策帶來重大轉(zhuǎn)變——這個(gè)可能性還不能忽略，在過去兩年困擾美國經(jīng)濟(jì)的財(cái)政拖累也會(huì)在之后的兩年大大減弱，這使得美國經(jīng)濟(jì)的中期前景更明朗。

不過如果按加儂的半年退出量化寬松政策的計(jì)劃，操作起來并不容易。IMF告誡說，美聯(lián)儲(chǔ)過早退出寬松貨幣政策，可能給全球債券資產(chǎn)造成2.3萬億美元的損失，這一數(shù)字尚不包括其他潛在損失，如股票、不動(dòng)產(chǎn)和匯市方面的損失。

至于美聯(lián)儲(chǔ)龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，加儂的建議是，先持有資產(chǎn)，然后再重新投資于主要的支付項(xiàng)目，直到2015年中期為止，此后逐步縮小資產(chǎn)負(fù)責(zé)表。

好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也反映了美國金融市場的完美上漲，并直接進(jìn)軍2014年。不過威廉姆斯警告說，在過去的四年時(shí)間里，每年人們都預(yù)期美國的明年會(huì)更好，但是現(xiàn)實(shí)是這些年不過拿到了GDP 2.4%的增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于復(fù)蘇預(yù)期。這在2014年也有可能再度發(fā)生。