股權(quán)集中度與企業(yè)R&D投入關(guān)系文獻(xiàn)探討

摘要：通過回顧股權(quán)集中度與企業(yè)R&D投入關(guān)系的研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)兩者關(guān)系有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、曲線相關(guān)，乃至不相關(guān)等多種研究結(jié)論，至今尚未取得具有共識性的研究成果。原因在于，股權(quán)集中度只是影響企業(yè)R&D投入的外生變量，而對于真正直接影響企業(yè)R&D投入的經(jīng)理自主權(quán)這一內(nèi)在因素，現(xiàn)有研究尚未給予足夠的重視。未來的研究應(yīng)以經(jīng)理自主權(quán)為中間變量，分析股權(quán)集中度對經(jīng)理自主權(quán)的影響效應(yīng)，以及經(jīng)理自主權(quán)對企業(yè)R&D投入的影響效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度；R&D投入；經(jīng)理自主權(quán)；綜述

中圖分類號：C93 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）01-0069-02

在知識經(jīng)濟(jì)時代，創(chuàng)新活動是企業(yè)在高科技環(huán)境下維持長期競爭優(yōu)勢的原動力，以往研究表明，創(chuàng)新活動對于企業(yè)績效具有顯著的正向影響（張寶紅、王延明，2007；任海云、師萍，2010）。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，市場競爭在逐步加強(qiáng)，企業(yè)對R&D所投入的資金與人才成為決定企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的重要資源，是企業(yè)獲得長期競爭優(yōu)勢的主要驅(qū)動力。然而，根據(jù)現(xiàn)有的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前我國企業(yè)的R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度普遍偏低。有研究顯示，就2004年披露R&D經(jīng)費(fèi)投入數(shù)據(jù)的中國上市公司而言，其平均R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度不過1.12%（張長征，李懷祖，趙西萍，2006）。有理由相信，未披露R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度的上市公司多低于這個數(shù)字，而發(fā)達(dá)國家一般企業(yè)的R&D投入強(qiáng)度平均為3%左右，很多優(yōu)秀企業(yè)甚至在10%以上。企業(yè)層面的R&D投入是技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長的動力，而國內(nèi)外數(shù)字的對比顯示，目前我國企業(yè)的R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度與技術(shù)創(chuàng)新要求極不相適應(yīng)。因而要提升我國企業(yè)的國際競爭力，增加R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度是當(dāng)務(wù)之急。鑒于此，我國學(xué)術(shù)界開始將企業(yè)的R&D活動作為關(guān)注的焦點（蘇文兵等，2010）。影響R&D投入的因素很多，其中股權(quán)集中度是學(xué)者關(guān)注的一個非常關(guān)鍵的影響因素。

1 研究現(xiàn)狀

國內(nèi)外學(xué)者圍繞股權(quán)集中度與企業(yè)R&D投入活動的關(guān)系已做過大量的研究，但至今仍沒有定論。主要研究結(jié)果有以下幾種：

1.1 正相關(guān)關(guān)系。Dechow和Sloan（1991）的研究發(fā)現(xiàn)，在分散型所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，缺乏監(jiān)督的經(jīng)理人基于職業(yè)安全.陛等因素的考慮，傾向于削減R&D支出，以達(dá)到短期盈余的目標(biāo)；Shier-ifer（1997）等人認(rèn)為，提高大股東持股比例，使股權(quán)相對集中，就可以提高股東的監(jiān)控能力，從而使得管理者能夠關(guān)注企業(yè)長期的發(fā)展，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供支持；Hill和Snell（1988）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的R&D費(fèi)用與股權(quán)的集中度有非常強(qiáng)的正相關(guān)性，這就表明大股東趨向于增加R&D投入，以獲取高額的回報和企業(yè)的長期盈利能力；Hosono、Tomiyama和Miyagawa（2004）通過對日本制造業(yè)的實證分析，也得出大股東的持股比例和資產(chǎn)負(fù)責(zé)率對R&D強(qiáng)度有正的影響的結(jié)論；而國內(nèi)學(xué)者楊勇、達(dá)慶利和周勤（2007）也證實股權(quán)集中度和高層管理者的激勵對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資具有顯著的正向影響；毛良虎（2008）以深交所中小企業(yè)板上市公司為樣本，進(jìn)行實證分析發(fā)現(xiàn)，控股股東持股比例對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有正面作用但是影響甚微。

1.2 負(fù)相關(guān)關(guān)系。Francis和Smith（1995）從專利活動、收購活動、研究開發(fā)投入的時間選擇三個方面衡量企業(yè)的創(chuàng)新，其實證結(jié)果表明所有權(quán)分散的企業(yè)在上述創(chuàng)新的三個方面比所有權(quán)集中的企業(yè)相對弱，基本的解釋是所有權(quán)分散的企業(yè)在降低與創(chuàng)新相關(guān)的代理成本和簽約成本方面是無效的。Yafeh和Yosha（2003）發(fā)現(xiàn)，高度集中的股權(quán)集中度下，大股東對于企業(yè)R&D投資的影響與分散型股權(quán)集中度有著顯著的差異，并提出股權(quán)集中度與企業(yè)R&D成反比例關(guān)系的觀點。此后，學(xué)者們應(yīng)用不同國家的數(shù)據(jù)實證支持了該觀點。Lee和O’neill（2003）對比研究了日本和美國股權(quán)集中度對R&D投入的影響，基于管理家理論，認(rèn)為日本公司的股權(quán)集中對R&D投入是負(fù)的影響，彭素鈴（2003）基于盈余管理視角對中國臺灣上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，在臺灣電子業(yè)中，大股東持股比例越高，其削減R&D投資的可能性越大，楊建軍、盛鎖（2007）通過問卷調(diào)查數(shù)據(jù)的實證分析發(fā)現(xiàn)，在考慮股東作為投資者的風(fēng)險規(guī)避心理的因素后，股權(quán)越集中，大股東承擔(dān)的企業(yè)的特殊風(fēng)險越大，不愿意對技術(shù)創(chuàng)新項目投資，企業(yè)R&D投入越少，而畢克新和高巖（2008）則以美國企業(yè)為對象，研究發(fā)現(xiàn)其分散的股權(quán)集中度為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動造成壓力的同時也提供相應(yīng)的動力。

1.3 曲線型關(guān)系。陳隆、張宗益和楊雪松（2005）的實證發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與股權(quán)的集中度呈現(xiàn)出“u”字型的關(guān)系，即股權(quán)的適度分散和絕對集中都有利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，而任廣乾和王昌明（2007）也發(fā)現(xiàn)股權(quán)過于分散容易導(dǎo)致內(nèi)部人控制現(xiàn)象，使得企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新受到忽視，而過高的股權(quán)集中度又容易出現(xiàn)大股東掏空公司或中小股東的行為，適度的股權(quán)集中度使大股東既有動力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，同時又受到來自中小股東的監(jiān)督制衡，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率，因此推斷，股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈倒u型關(guān)系。文芳（2007）從代理理論出發(fā)，利用我國上市公司2002-2005年研發(fā)數(shù)據(jù)，對公司控股股東特征與公司研發(fā)投資之間的相關(guān)度進(jìn)行了實證檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：控股股東持股比例與公司研發(fā)投資強(qiáng)度之間呈“N”型關(guān)系。馮根福、溫軍（2008）通過實證數(shù)據(jù)分析驗證了股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在“倒U型”關(guān)系，即適度集中的股權(quán)集中度更有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。向藝昕、劉星、安靈（2008）研究發(fā)現(xiàn)，在塹壕效應(yīng)與利益趨同效應(yīng)的交替作用下，第一大股東持股比例與R&D投資強(qiáng)度存在著先下降后上升的二次非線性關(guān)系。

1.4 無顯著相關(guān)性。Baysinger、Kosnik和Turk（1991）采用實證的方法，研究了董事會結(jié)構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)R&D的影響，實證發(fā)現(xiàn)，持股比例對企業(yè)R&D投入的影響具有不確定性。Dixon和Seddighi（1996）對英國企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對于企業(yè)的R&D投入并沒有顯著的影響。Ramirez和Tvlecote（2003）對于跨國醫(yī)藥公司R&D活動的國際化趨勢進(jìn)行討論，認(rèn)為各國的公司治理制度差異并不能影響醫(yī)藥行業(yè)的跨國并購和R&D活動的國際化趨勢，而Czarnitzki和Kraft（2003）的研究也表明股權(quán)集中度與企業(yè)R&D投入并沒有必然的相關(guān)性。

2 研究評述與展望

然而，現(xiàn)實中很容易發(fā)現(xiàn)，即使同行業(yè)股權(quán)集中度相似的公司，其R&D投入強(qiáng)度并不見得相似，甚至有時相差甚遠(yuǎn)。這也就是說，以上文獻(xiàn)無論是發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與R&D投入之間的正相關(guān)性關(guān)系，還是揭示了它們之間的倒“u”型關(guān)系、負(fù)相關(guān)關(guān)系或是“N''型關(guān)系，僅僅反映了一個共同事實，即股權(quán)集中度是影響公司績效的外生變量，而真正影響企業(yè)R&D投入的內(nèi)在因素是什么，顯然還需要深入探討。憑直感分析，股權(quán)集中度并不一定是決定R&D投入的直接原因，一種可能是它與其他因素共同影響企業(yè)R&D投入，更可能的是它通過其他中間變量間接作用于R&D投入。實際上，Hoffman和Hegarty（1993）曾指出企業(yè)治理結(jié)構(gòu)通過影響經(jīng)理對創(chuàng)新的態(tài)度，進(jìn)而影響技術(shù)創(chuàng)新活動。這本質(zhì)上就承認(rèn)了經(jīng)理自主權(quán)作為中間變量作用于R&D投入的價值，只不過沒有明確將經(jīng)理自主權(quán)作為獨立的變量進(jìn)行處理；而張長征、趙西萍和李懷祖（2006）在研究R&D投入影響因素時，進(jìn)一步實證發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模是通過經(jīng)理自主權(quán)與R&D投入間接聯(lián)系的。借鑒該研究文獻(xiàn)的思想，筆者認(rèn)為，以經(jīng)理自主權(quán)為中間變量深入分析股權(quán)集中度與R&D投入之間關(guān)系的內(nèi)在機(jī)理，將有助于抓住公司治理的關(guān)鍵因素和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，從而為理論和實踐提供借鑒。

經(jīng)理自主權(quán)（managerial discretion），是經(jīng)理對公司經(jīng)營決策活動的實際影響程度，是經(jīng)理綜合法定權(quán)力、契約權(quán)力及非契約影響力等三種可能權(quán)力或影響力的結(jié)果，最終反應(yīng)為經(jīng)理的自主行為空間（張長征、胡利利，2011；張長征、蔣曉蓉，2011）。合理安排經(jīng)理自主權(quán)更類似一種公司內(nèi)部政治，其藝術(shù)性遠(yuǎn)高于科學(xué)性，尤其在我國目前的制度環(huán)境下更是如此。股權(quán)集中度實際上決定了大股東監(jiān)督經(jīng)理的能力與動機(jī)。為了保證股東自身利益，大股東們更有動機(jī)利用決策控制權(quán)來要求或影響經(jīng)理的權(quán)力、職責(zé)與利益，例如明確經(jīng)理授權(quán)范圍、實施專門的報酬與激勵計劃等等，也能夠選擇更高能力的經(jīng)理。但同時，由于環(huán)境的不確定性和股東的有限理性，大股東不可能也沒有必要完全監(jiān)控或約定經(jīng)理的所有行為，相反，一定程度的自主權(quán)更能激勵經(jīng)理發(fā)揮經(jīng)營才能與創(chuàng)新潛能，從而為股東帶來更大的利益。由此可見，經(jīng)理自主權(quán)的安排將對企業(yè)運(yùn)營各方面活動產(chǎn)生不可忽視的影響。而作為企業(yè)長期競爭優(yōu)勢來源的R&D活動無疑首當(dāng)其沖地受到經(jīng)理自主權(quán)的影響。也就是說，顯然股權(quán)集中度對R&D活動的作用實質(zhì)上是一個外生變量，其最終機(jī)理在于，不同股權(quán)集中度可能會產(chǎn)生與之相適應(yīng)的經(jīng)理自主權(quán)安排來影響經(jīng)理行為，并最終體現(xiàn)在R&D投入水平上，這種源于內(nèi)部治理關(guān)系的經(jīng)理行為是導(dǎo)致企業(yè)R&D投入變化的內(nèi)在因素。

3 結(jié)語

股權(quán)集中度與企業(yè)R&D投入分別是公司治理領(lǐng)域與技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的兩個核心概念，針對其關(guān)系的研究文獻(xiàn)非常豐富，但是至少在中國目前為止還沒有取得共識性結(jié)論，有必要進(jìn)行深入的理論分析與實證探討。本文的文獻(xiàn)述評表明，對企業(yè)來說，關(guān)鍵是要建立行之有效的技術(shù)創(chuàng)新的動力機(jī)制和決策機(jī)制，以確保技術(shù)創(chuàng)新的投入積極性和技術(shù)創(chuàng)新決策的正確性。技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制的有效性依托于公司治理結(jié)構(gòu)的安排，或者說企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制的建立是服從于公司治理框架之內(nèi)的，而經(jīng)理自主權(quán)安排是對公司經(jīng)營決策有著最為直接影響的綜合性公司治理機(jī)制?；诖?，未來的研究應(yīng)在現(xiàn)有理論分析和實證研究的基礎(chǔ)上，引入經(jīng)理自主權(quán)，作為股權(quán)集中度與企業(yè)R&D投入的中間變量，并應(yīng)用實證資料探討三者之間的關(guān)系，揭開股權(quán)集中度與R&D投入之間的黑箱。