CPI與PPI月度差值和上證指數(shù)的關系研究

【摘要】文章通過分析CPI與PPI月度差值和公司企業(yè)盈利能力、上證指數(shù)的關系，得出結(jié)論：當CPI與PPI月度差值為正或者正差值趨勢擴大，或負差值趨勢縮小時，公司利潤上升，上證指數(shù)上漲；反之，當差值為負或者負差值趨勢擴大，或正差值趨勢縮小的情況下，公司利潤下降，上證指數(shù)下跌。

【關鍵詞】CPI與PPI月度差值 企業(yè)盈利能力 上證指數(shù)

CPI與PPI關系分析

根據(jù)價格傳導規(guī)律，PPI對CPI有一定的影響。PPI反映的是工業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價格波動情況，而CPI反映的是消費環(huán)節(jié)的價格變化情況。

一方面，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，其傳導方式分為兩條：一是以工業(yè)品為原料的生產(chǎn)，存在工業(yè)原材料→生產(chǎn)資料→生活資料的傳導；二是以農(nóng)產(chǎn)品為原料的生產(chǎn)，存在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料→農(nóng)產(chǎn)品→食品的傳導。2009年實行積極的財政政策，大力投資基礎設施，導致原材料價格大幅上漲，成為CPI上漲的重要因素，而2010年以來糧食、豬肉價格的上漲，也成為拉動CPI上漲的主要因素。另一方面，從價格鏈條上看，價格傳導主要分為成本推動和需求拉動兩大路徑。成本推動是指由上到下的傳導，生產(chǎn)領域產(chǎn)品的價格波動傳遞到流通領域，最后傳導到消費領域的相關商品；需求拉動是指由下到上的傳導，價格傳導是反過來進行的，由下游商品向上游傳導。

根據(jù)CPI和PPI的編制過程，我們可知CPI與PPI在統(tǒng)計口徑上并非嚴格的對應關系，CPI不僅包括消費品價格，還包括服務價格，因此CPI與PPI的變化在特定環(huán)境下會出現(xiàn)不一致的情況。但CPI與PPI不會出現(xiàn)持續(xù)處于背離狀態(tài)，這不符合價格傳導規(guī)律。價格傳導出現(xiàn)錯位的主要原因在于工業(yè)品市場處于買方市場以及政府對公共產(chǎn)品價格的控制。

CPI與PPI月度差值的定義及表現(xiàn)形式

雖然CPI指數(shù)和PPI指數(shù)的統(tǒng)計范圍有所不同，既包括順向傳導的產(chǎn)品類別，還包括其他的產(chǎn)品類別，但是依據(jù)CPI和PPI價格傳導機制的相關文獻研究，我們認為在整體上兩者都是順向傳導的。鑒于此，筆者假設CPI為整個經(jīng)濟體企業(yè)的銷售價格P；PPI為整個經(jīng)濟體企業(yè)的生產(chǎn)成本C，用CZ代表利潤，建立利潤模型為：P-C=CZ。

當消費者價格指數(shù)（CPI）的月度同比增長數(shù)據(jù)大于生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）月度同比增長數(shù)據(jù)時，筆者稱作正差值，也即價格傳導過程中不存在阻滯現(xiàn)象，經(jīng)濟體系中產(chǎn)品價格傳導順暢，代表整個經(jīng)濟體企業(yè)盈利；當消費者價格指數(shù)（CPI）月度同比增長數(shù)據(jù)小于生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）月度同比增長數(shù)據(jù)時，筆者稱為負差值，即違反價格理論常理出現(xiàn)的“倒掛”現(xiàn)象，代表著經(jīng)濟體系中，價格關系出現(xiàn)阻滯，價格傳導機制出現(xiàn)問題，意味著整個經(jīng)濟體企業(yè)虧損。

股票的估價方法與上證指數(shù)

市盈率模型。市盈率為股票價格與每股收益之比，它反映了投資者為獲得1元盈利愿意支付的股票價格，它代表市場對公司前景的即時評價。其計算公式為：S=P/E

其中：P：股票的價格；E：股票的每股收益；S：市盈率，假定市盈率不變的情況下，每股收益越高，公司股價越高。

上證指數(shù)。上證指數(shù)是上海證券交易所從1991年7月15日起編制并公布的股票價格指數(shù)，它是以1990年12月19日為基期，用全部上交所上市的股票為樣本，報告期股票發(fā)行量為權數(shù)按加權平均法進行編制的。其計算公式為：

上證指數(shù)=（∑NiPi/OV）*100

其中：OV：90年12月19日上交所市價總值；Ni：上市公司i發(fā)行的股票；Pi：上市公司i股票當日收盤價。從公式中可見，如果CZ增長，利潤增長，則無論根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型和市盈率，P上漲，則上證指數(shù)計算公式中的分子增大，則上證指數(shù)上漲。

CPI與PPI月度差值及上市公司盈利能力和上證指數(shù)關系分析

筆者利用Eviews5.0軟件對PPI與CPI及差值與上市公司1994～2009年每股收益進行相關檢驗，發(fā)現(xiàn)CPI指數(shù)和上市公司每股收益的相關系數(shù)是0.37；PPI與上市公司每股收益的相關系數(shù)是0.17；而CPI與PPI月度差值與上市公司每股收益的相關系數(shù)達到0.55。說明差值和上市公司每股收益雖然不成線性關系，但在股市如此多的影響因素中，存在較大的正相關，成為影響上市公司股價的重要因素。

當CPI與PPI月度差值為正差值時，上市公司盈利能力與上證指數(shù)關系分析。第一，上市公司盈利能力分析。制造業(yè)在我國上市公司中占大多數(shù)，其產(chǎn)成品價格與CPI有著密切關系，而構(gòu)成主要成本的原材料價格與PPI有著直接關系。如果CPI大于PPI，并且正差值越來越大，說明企業(yè)產(chǎn)成品價格的上漲幅度遠遠大于原材料價格的上漲幅度，或者企業(yè)產(chǎn)成品價格的下跌幅度遠遠小于原材料價格的下跌幅度，各行業(yè)企業(yè)利潤會呈增長狀況。經(jīng)研究，筆者發(fā)現(xiàn)在1994～1999年期間，CPI與PPI月度差值一直都處于正差值狀態(tài)，但是其正差值的狀態(tài)處于不斷縮小的趨勢，同時我們觀察到，雖然上市公司每股收益成正值，但是其收益處于下滑狀態(tài)。這說明產(chǎn)品價格傳導機制在慢慢失靈，產(chǎn)品價格在傳導過程中受到的阻力越來越大，表明經(jīng)濟體內(nèi)部存在越來越多的問題。另外，CPI與PPI月度差值從2002年中期以后出現(xiàn)負值，在2005年達到負3.1%后觸底反彈，CPI與PPI月度差值處于上升趨勢，并在2007年轉(zhuǎn)為正差值，這段時間上市公司的每股收益也開始出現(xiàn)增長狀態(tài)，表明2005～2007年，我國上市公司的利潤出現(xiàn)了增長。也說明在這兩年的時間里產(chǎn)品價格傳導開始趨于順暢，PPI在向CPI傳導過程中，受到的阻力越來越小，并最終在2007年達到的正差值狀態(tài)。

第二，上證指數(shù)走勢分析。2000年之前，股市雖然受到“政策市”的各種干擾，但其總體都是處于上升趨勢。2005～2007年，我國股市出現(xiàn)了歷史性的大牛市，究其原因，公司利潤大幅度增長仍是其根本原因。2008年底，面對次貸危機的困局，我國政府推出四萬億投資計劃，刺激經(jīng)濟發(fā)展和股市上漲，另外我們看到CPI與PPI月度差值由2008年負1%的差值，變?yōu)檎?.7%，上市公司利潤也出現(xiàn)快速增長，上證指數(shù)上漲翻倍。

當CPI與PPI月度差值為負差值時，上市公司獲利能力與上證指數(shù)關系分析。第一，企業(yè)獲利能力分析。筆者分析發(fā)現(xiàn)從2002～2005年，CPI與PPI月度差值開始走向負差值，并呈現(xiàn)負差值擴大之勢，并在2005年達到負3.1%的頂峰，這時上市公司每股收益在0.15之間徘徊，時間長達三年之久，上市公司利潤在這三年雖沒有大幅下滑，但沒有出現(xiàn)增長的跡象。CPI與PPI出現(xiàn)月度負差值，說明在我國實體經(jīng)濟中價格傳導不順暢，存在成本大幅上升，銷售價格受限的情況，因此，導致成本被迫自發(fā)消化于生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)的情況。由于我國多年來對某些產(chǎn)品實行價格管制和下游廠商的激烈競爭，導致企業(yè)成本上升無法完全轉(zhuǎn)嫁給最終消費者，從而會擠壓中下游行業(yè)的利潤。進入2010年后，PPI一直在CPI之上運行，兩者差值始終為負，這時我國規(guī)模以上企業(yè)利潤增速出現(xiàn)大幅下滑。2011年，全國工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)收入和利潤總額增長速度也是一直處于下滑態(tài)勢。

CPI與PPI月度差值為負，表明價格傳導機會出現(xiàn)一定的問題。長期以來，我國經(jīng)濟的高速增長主要依靠投資拉動，投資驅(qū)動使對生產(chǎn)資料的需求不斷增長，從而推動PPI的不斷上漲。工業(yè)消費品由于競爭激烈，屬于供大于求的買方市場，廠商依靠漲價轉(zhuǎn)嫁商品生產(chǎn)成本的能力很弱；近些年來由于居民收入的提高，食品及居住類消費需求非常旺盛，市場處于供不應求的狀態(tài)，再加上這類消費品短期內(nèi)供給缺乏彈性的特點，而消費者對這些消費品的需求也是缺乏彈性的，供求雙方面的原因造成這類商品價格水平迅速攀升。也就是說CPI與PPI的負差值是投資驅(qū)動和消費持續(xù)低迷綜合作用的結(jié)果。

第二，上證指數(shù)走勢分析。在我國股市20多年的歷史中，CPI與PPI月度差值為負值較長時間的情況出現(xiàn)過三次，并且每次都造成股市大幅下挫。2003～2005年，我國年度CPI與PPI月度差值為負，上證指數(shù)從2001年就出現(xiàn)了下降趨勢，三年多時間股市持續(xù)下跌，出現(xiàn)了歷史性大熊市，上證指數(shù)由2001年6月14日的2245點跌到2005年6月6日的998點，跌幅在55%以上。2008年我國年度CPI與PPI月度差值由正變?yōu)樨?，股市在歷史性大牛市后，出現(xiàn)歷史性的大暴跌，跌幅達73%之多。

結(jié)論

通過分析CPI與PPI月度差值和公司盈利能力、上證指數(shù)三者之間的關系，筆者得出初步結(jié)論：CPI與PPI月度差值為正或者正差值趨勢擴大，或負差值趨勢縮小的情況下，公司盈利上升，上證指數(shù)上漲；差值為負或者負差值趨勢擴大，或正差值趨勢縮小的情況下，公司盈利下降，上證指數(shù)下跌。即CPI與PPI月度差值的變化可能會導致上證指數(shù)的變化。

【作者分別為桂林理工大學管理學院副教授，桂林理工大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學碩士研究生】

責編/韓露（實習）