中國資本市場發(fā)展面臨的問題與對策

【摘要】國際金融危機(jī)的爆發(fā)，加速了中國金融市場的發(fā)育，資本市場進(jìn)入快速發(fā)展階段。但是，中國股市持續(xù)低迷，資本市場出現(xiàn)了無效性與無序性突顯、結(jié)構(gòu)失衡問題嚴(yán)重、重視與監(jiān)管不到位等問題。應(yīng)當(dāng)繼續(xù)深化金融領(lǐng)域的各項改革、不斷加大創(chuàng)新力度、促進(jìn)各類長期資金進(jìn)入資本市場、加強(qiáng)監(jiān)管。

【關(guān)鍵詞】資本市場 創(chuàng)新 改革 監(jiān)管

資本市場是改革開放的產(chǎn)物，從無到有經(jīng)歷了22年的磨礪，已經(jīng)成為市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。十八大報告從社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全局提出了要深化金融體制改革、健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，發(fā)展多層次資本市場，這為在新形勢下推進(jìn)資本市場的改革發(fā)展指明了方向，也提出了新的要求。

中國資本市場進(jìn)入快速發(fā)展階段

我國資本市場已經(jīng)發(fā)展成為世界上重要的資本市場，截至2012年8月末，股票市場成為世界第四大股票市場，債券市場成為世界第三大債券市場，商品期貨市場成交量連續(xù)兩年居世界第一位，多層次資本市場初見規(guī)模。

境外上市企業(yè)猛增。從2009年開始，國內(nèi)再度掀起海外上市熱潮，根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2009年共有77家中國企業(yè)在境外9個市場上市，融資額合計為271.39億美元，與2008年同期相比，上市數(shù)量增加40家，融資額則增加2.92倍。2010年，有129家中國企業(yè)在港交所、納斯達(dá)克、紐交所、德交所、新交所、韓國交易所等6個市場上市，融資額合計為332.95億美元，比2009年增加52家。2011年4月，李嘉誠旗下的匯賢產(chǎn)業(yè)信托在香港交易主板掛牌，是香港首支人民幣REITs；2011年5月，人人網(wǎng)在紐約證券交易所掛牌上市，2011年9月，中信證券成為國內(nèi)首家A+H股券商。

基金創(chuàng)新品種多現(xiàn)。第一，全國首支城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展基金。2010年9月7日，成都龍泉驛區(qū)政府、國開金融有限責(zé)任公司與國家開發(fā)銀行四川省分行簽訂《國開四川城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展基金合作框架協(xié)議》，設(shè)立全國首支城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展基金―國開四川城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展基金。第二，國內(nèi)首支裝備制造業(yè)主題基金。交銀施羅德先進(jìn)制造股票型基金于2011年5月成立，交銀制造在國內(nèi)基金產(chǎn)品細(xì)分化的浪潮中獨樹一幟，主打裝備制造牌，填補了市場空白。第三，國內(nèi)首支城市軌道交通裝備制造產(chǎn)業(yè)專業(yè)化投資基金。作為目前國內(nèi)首支城市軌道交通裝備制造產(chǎn)業(yè)專業(yè)化投資基金，北京基石基金重點投資于軌道交通裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，特別是其中處于快速成長期的自主創(chuàng)新企業(yè)，致力于推動產(chǎn)業(yè)升級和設(shè)備制造的國產(chǎn)化。第四，全國規(guī)模最大的城市圈發(fā)展基金。2011年1月，全國規(guī)模最大的城市圈發(fā)展基金國開湖北（武漢城市圈）建設(shè)發(fā)展基金落地湖北，基金首期資金40億元，主要投向武漢花山生態(tài)新城等聯(lián)投承擔(dān)的城市圈重點建設(shè)項目。第五，全國首個小城鎮(zhèn)發(fā)展股權(quán)投資基金。2011年8月，北京設(shè)立全國首個股權(quán)投資基金形式的小城鎮(zhèn)發(fā)展基金。北京市小城鎮(zhèn)發(fā)展基金總體規(guī)模為100億元，成為支持北京市小城鎮(zhèn)可持續(xù)發(fā)展的重要力量。第六，我國第一個華僑投資基金。2011年4月18日，全國首支華僑投資基金正式設(shè)立，華僑投資基金的管理公司由富泰資產(chǎn)管理有限公司與奧地利中央合作銀行集團(tuán)共同設(shè)立，基金規(guī)模50億元人民幣，重點投資于市政府政策鼓勵或濱海新區(qū)具有競爭優(yōu)勢的發(fā)展項目，以及中國在全球范圍內(nèi)資源性項目的開拓。第七，國內(nèi)首只農(nóng)業(yè)開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金。2010年1月22日，河南農(nóng)業(yè)開發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金成立，該基金是由河南省政府批準(zhǔn)設(shè)立的專用于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的河南省第一支產(chǎn)業(yè)投資基金，也是全國第一支農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模為48億元。第八，中國首支航空產(chǎn)業(yè)基金。2010年7月6日，中國第一支投資于航空產(chǎn)業(yè)及相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資基金—中國航空產(chǎn)業(yè)基金落戶天津濱海新區(qū)，基金由中國航空工業(yè)集團(tuán)公司和中國建設(shè)銀行共同發(fā)起設(shè)立，計劃將總共募集資金200億。第九，首支船舶產(chǎn)業(yè)投資基金。2009年12月29日，我國第一支船舶產(chǎn)業(yè)投資基金在天津市舉行開業(yè)儀式并投入運營，是繼渤海產(chǎn)業(yè)投資基金之后，天津市獲得國家批準(zhǔn)設(shè)立的第二支大型產(chǎn)業(yè)投資基金，該基金總規(guī)模200億元，為永久存續(xù)基金。

私募股權(quán)投資基金發(fā)展迎來熱潮。從2009年5月西部第一家私募基金—美國憶泰落戶重慶，僅一年時間就吸引了德柏金、鑫根資本、圓基環(huán)保等7家私募股權(quán)投資基金。2010年7月，由中國華融資產(chǎn)管理公司和重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司共同出資設(shè)立的華融渝富股權(quán)投資基金管理有限公司在北京成立。該私募基金是重慶本地最大陽光私募基金、最大私募股權(quán)投資基金。2010年8月24日，由兩江新區(qū)開發(fā)投資集團(tuán)與美國德州太平洋集團(tuán)共同出資設(shè)立的德太中國西部成長基金落戶兩江新區(qū)，是重慶引進(jìn)的首家全球性私募股權(quán)基金。2011年2月28日，國內(nèi)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資領(lǐng)域中，規(guī)模最大的私募股權(quán)基金—上海國和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)股權(quán)投資基金募集成功，截止到2011年2月28日，是國內(nèi)最大的一只人民PE基金，也是惟一以金融為主要投資領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資基金。

當(dāng)前中國資本市場存在的問題

過去十年，中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了年均10.7%的高速增長，與此形成鮮明對比的是中國資本市場在過去十年的漲幅為零，股票市場持續(xù)低迷，中國資本市場還存在一些問題。

無效性與無序性突顯。A股未能成為中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從理論上講，資本市場應(yīng)該既是對經(jīng)濟(jì)的一種前瞻，也是對經(jīng)濟(jì)的一個反映，但是中國的資本市場沒有發(fā)揮出這種作用。中國的資本市場，自上海、深圳股票交易所伊始，就是由政府自上而下建立起來的，這種政府主導(dǎo)的模式經(jīng)過多年改制，政府對證券市場的干預(yù)逐漸減少，然而資本市場的行政化色彩依然濃厚，無效性與無序性問題相當(dāng)嚴(yán)重。

結(jié)構(gòu)失衡問題嚴(yán)重。我國資本市場體系結(jié)構(gòu)不健全，股票市場發(fā)展快，債券市場發(fā)展慢，公司債市場發(fā)展更慢。首先是市場結(jié)構(gòu)失衡，截至2012年10月末，我國上市公司2493家，主要是大中型、成熟型企業(yè)。資本市場外部，大批中小型科技企業(yè)急待上市融資，而在資本市場內(nèi)部，大批產(chǎn)能過剩的行業(yè)卻占據(jù)著再融資的重要席位。其次是投融資結(jié)構(gòu)失衡，國內(nèi)大批企業(yè)、海外退市的國內(nèi)企業(yè)、香港及臺灣企業(yè)都希望在A股上市，而購買股票的企業(yè)或個人卻很少。最后是投資者結(jié)構(gòu)失衡，滬深兩市的投資者仍以中小散戶為主，專業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)的投資者并沒有擔(dān)當(dāng)起價值投資者的重任。

重視與監(jiān)管不到位。股市持續(xù)低迷很重要的一個原因就是領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)和主管部門對資本市場發(fā)展的重視程度不夠，監(jiān)管部門對進(jìn)入市場的企業(yè)行為、過程的監(jiān)管缺失，從而導(dǎo)致大股東利益輸送、上市公司虛假披露、操縱市場等行為出現(xiàn)。資本市場面臨的最大挑戰(zhàn)是法制不完善，各種利益群體在法律面前不平等，這種情況將導(dǎo)致的結(jié)果是：如果資本市場實行真正的嚴(yán)格監(jiān)管，則意味著央企、地方國企、權(quán)勢群體與普通小股東在法律面前平等，監(jiān)管一致，但實現(xiàn)起來極其困難，因此導(dǎo)致現(xiàn)在的監(jiān)管行為部分缺失。

完善資本市場的對策

繼續(xù)深化金融領(lǐng)域的各項改革。十八大報告中明確提出，深化金融體制改革，完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定。為此，加快利率市場化進(jìn)程、匯率改革、人民幣國際化、深化證券期貨領(lǐng)域的各項改革，穩(wěn)步發(fā)展多層次資本市場將成為解決資本市場問題的關(guān)鍵。在股票發(fā)行上要把私募發(fā)行與公募發(fā)行放在同樣重要的地位，在產(chǎn)品交易上要兼顧場內(nèi)交易與場外交易，大力發(fā)展新三板和區(qū)域性股權(quán)交易平臺，股票、債券、期貨產(chǎn)品做到協(xié)調(diào)發(fā)展。大力發(fā)展私募基金，尤其是陽光私募，使其能夠享受公募基金同等的權(quán)利。加速國際化，鼓勵國際資本進(jìn)入中國資本市場。

不斷加大創(chuàng)新力度。根據(jù)個人投資者其投資偏好和風(fēng)險承受能力，加強(qiáng)差異服務(wù)，不斷創(chuàng)新，有針對性地開發(fā)產(chǎn)品、拓展股指與個股衍生產(chǎn)品市場、融資融券、高管激勵方式等。加大對鐵礦石、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等戰(zhàn)略性品種和期權(quán)等新交易工具的研發(fā)力度，不斷豐富市場的交易品種和風(fēng)險管理工具。推動基金、證券、期貨等公司創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，為銀行、保險、信托等專業(yè)機(jī)構(gòu)參與資本市場創(chuàng)造條件。證券市場不僅處在創(chuàng)新發(fā)展之中，也把對創(chuàng)新型技術(shù)、產(chǎn)品、企業(yè)的支持作為證券市場發(fā)展的重要工作。

促進(jìn)各類長期資金進(jìn)入資本市場。引導(dǎo)私募、社會資本向科技類企業(yè)、文化類企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等各類企業(yè)投資。培育機(jī)構(gòu)投資者，不僅培育公募基金進(jìn)市，也要把養(yǎng)老金、保險基金各方面的長期投資者入市。完善制度安排，吸引境外養(yǎng)老金、保險金等長期投資機(jī)構(gòu)投資中國資本市場。穩(wěn)步發(fā)展期貨市場和金融衍生品市場，推出國債期貨，石油期貨等重要期貨品種，推進(jìn)焦煤、油菜籽、雞蛋等期貨品種上市。加大開放國內(nèi)資本市場的力度，為境外資本投入中國市場創(chuàng)造更為有利的條件。

從嚴(yán)監(jiān)管違規(guī)行為，逐漸放寬市場化。運用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等各種行之有效的手段，有針對性地出臺一些必要的政策措施，加大對公司虛假披露、利益輸送的懲罰力度，不斷提高上市公司質(zhì)量，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易操縱市場、欺詐上市等各種違法違規(guī)行為，保障控股股東與高管把廣大股東利益放在首位。我國的證券市場目前算不上完全的市場，有很多行政的東西摻雜在里面，應(yīng)當(dāng)堅持市場化去行政化，逐漸放寬市場化，減少審批環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮證券公司的作用，修訂與市場化不符的法律規(guī)章。

【作者分別為遼寧社會科學(xué)院財政金融研究所副研究員，遼寧營口沿海產(chǎn)業(yè)基地公用事業(yè)局局長】

責(zé)編/韓露（實習(xí)）