貨幣流通速度、通貨膨脹和經濟增長

[摘 要] 文章通過與美國數據的對比，考察我國貨幣流通速度的趨勢和周期特征，同時分析其與通貨膨脹和經濟增長的關系。結果表明，當前的貨幣流通速度不但在趨勢上，也在周期上處于相對低的位置，鑒于其與通貨膨脹和經濟增長的密切關系，對于潛在的通脹和經濟增長有著重要的警示意義。

[關鍵詞] 貨幣流通速度；通貨膨脹；經濟增長

[作者簡介] 雷小果，中國工商銀行公司業(yè)務一部，北京，100140

[中圖分類號] F82 [文獻標識碼] A [文章編號] 1007-7723（2013）06-0003-0003

中國貨幣數量及其相關問題歷來是備受爭論的問題。這關系到貨幣政策、信貸政策乃至經濟增長政策的制定。為應對次貸危機，中國政府亦做出了相應的對策，這不可避免地對今后貨幣政策產生影響。在貨幣政策制定過程中，很重要的一個參考指標即為貨幣流通速度，只有對這一指標有相對準確和完整的了解，才可能做出相對妥善的貨幣政策，特別是通脹和經濟增長的影響。

根據中國人民銀行的闡述，貨幣流通速度是“同一單位的貨幣在一定時期內充當流通的次數。是決定商品流通過程中所需要貨幣量的重要因素之一，能在一定程度上彌補流通中貨幣數量的不足。但在確定貨幣流通速度時，應該是處于流通中不斷運動的貨幣，不包括暫時停止或長期沉淀的部分。因此，現實中，無法確定有多少貨幣正處于流通 過程中，有多少停滯不動。所以，對貨幣流通速度測定，主要根據不同層次貨幣與相應商品的流通，確定各層次貨幣的流通速度，如以商品零售額與現金余額的比值，測定這時期現金的流通速度；以國民生產總值與M1或M2的比值，測定M1或M2的流通速度。但無論得出的比值如何，與嚴格意義上的貨幣流通速度會有所 差異?！边@一定義是基于古典的貨幣數量方程式-費雪方程式（PY=MV）而形成的。盡管對于這一方程式有諸多爭議，但是這一方程式所蘊含的基本關系是明確的，只要比較方式得當，仍然對于分析當前的經濟形勢頗有裨益。本文包括三部分：第一部分比較我國與美國的貨幣流通速度，旨在對我國的貨幣指標有相對準確的了解。第二部分分析貨幣流通速度和通脹及經濟增長的關系，通過分析對今后幾年的通脹趨勢和經濟增長有所警示。第三部分是政策建議。本文所用數據如無特別說明，來自中國人民銀行網站和美國圣·路易斯聯(lián)邦銀行經濟數據庫（FRED）。

一、貨幣流通速度比較

這一部分主要比較美國和中國以M1/M2衡量的貨幣流通速度的趨勢、絕對值以及周期性特征。

圖1顯示了美國自1959年以來用M2和M1衡量的貨幣流通速度。從圖中可以看出，M2衡量的貨幣流通速度基本保持不變，而M1衡量的貨幣流通速度有明顯的趨勢特征。80年代以前，貨幣流通速度一直處于增加階段，這主要是因為一方面是經濟長期增長，另一方面金融系統(tǒng)相對穩(wěn)定，貨幣的創(chuàng)造過程相對穩(wěn)定。而80年代以后由于金融管制放松，傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造渠道被拓寬，各種金融創(chuàng)新活動使得貨幣創(chuàng)造相對容易和反映經濟周期的特征。此外，若以80年代開始計算，美國的貨幣流通速度相對穩(wěn)定（M1），均值為7.76，標準方差為1.15（圖2）。與此相對應，M2流通速度均值為1.87，標準方差為0.15.

與美國相比，中國的貨幣流通速度表現出以下特征：（1）M1衡量的貨幣流通速度盡管有周期性波動，但是從長期看呈下降趨勢，這與美國的持穩(wěn)或見長的趨勢不同。M2流通速度雖然數據不多，但是也呈現一定的下降趨勢。（2）無論是M1還是M2衡量的貨幣流通速度，中國都偏低。中國的M2/M1流速均值為0.75/2.72，遠遠低于美國的相應指標。這反映了我國金融化程度較低。（3）從2003年開始中國的貨幣流通速度加速，而從2008年開始下降，這與美國的變化趨勢一致，反映了全球化的趨勢，以及貨幣流通的一般規(guī)律：經濟蕭條時流通速度降低。

為了考察貨幣流通速度的周期性特征，本文用H-P濾波剔除趨勢性因素，季節(jié)性數據選擇lambda=1600，年度數據選擇lambda=400。圖4表明，以M1衡量的貨幣流通速度波動明顯加劇，在1980年以前波動很小。另外，兩種衡量方法的周期性特征相似，相關度高達0.503，特別是經濟周期低谷時兩者的波動方向一致，比如20世紀80年代初、2000年初以及2008年以來的經濟危機階段。

由于中國的M2數據量小，我們以H-P濾波M1衡量貨幣流通速度，如圖5所示。與美國在2009年周期性波動已經見底的情況不同，中國在2010年似乎貨幣流通速度仍呈下降趨勢（由于受數據限制，未能明確地得出2010年至今的趨勢變化，但是給定有關我國近兩年急劇增加的M2和增速相對穩(wěn)定的GDP，貨幣流通延續(xù)2010年下降的趨勢似乎無疑）。

二、貨幣流通速度與通貨膨脹的關系

本節(jié)先利用美國數據分析貨幣流通速度與通脹的關系，借以檢驗費雪方程式的有效性。然后在此基礎上探討我國通脹的可預測性，以及數據的可信度。圖6在圖4的基礎上加上了顯示了美國自1959年以來的CPI數據?？梢钥闯觯珻PI的波動、特別是短期的變化較大，而貨幣流通速度變化相對緩慢。從數據很難看出兩者明確的變動關系（相關度=0.031）。比如20世紀80年代后期，在貨幣流通速度加快的同時伴隨通脹率上升。但是90年代中期通脹相對較高的時候貨幣流通速度反而處于階段性的低點。因此，我們傾向于認同貨幣流通速度相對外生的觀點。

與美國貨幣流通速度不能解釋通脹形成鮮明對比的是，中國的貨幣流通速度與CPI有著極為緊密的聯(lián)系：通脹的每次波動都伴隨著貨幣流通速度的變化。比如20世紀80年代初貨幣流通速度下降，通脹下降；90年代中期通脹的上升伴隨著貨幣流通速度的上升；直至最近2008年經濟危機之前和緊隨其后的2009年，兩者都保持一致的變化方向。但是2009年后，情況出現變化，貨幣流通速度下降，但是CPI早現轉折，呈上升趨勢。由飛雪方程式可知，當通脹上升、貨幣流通速度下降而GDP增速卻基本保持不變的情況下，必然是大量的貨幣發(fā)行。反過來講，通脹和貨幣流通速度二者必有其一發(fā)生問題：要么潛在的烈性通脹尚未發(fā)生，要么是經濟結構發(fā)生了變化，居民持有貨幣意愿劇烈增加，逐漸接近流動性陷阱。無論哪種情況發(fā)生，都對消費者的消費支出和結構產生消極的影響。

三、政策建議

1. 中國的貨幣流通速度相較美國偏低，除了與消費習慣等因素有關外，更重要的是與金融發(fā)達程度有關。較低的貨幣流通速度表明單位貨幣實現產出的效率較低，經濟體的活力十分低下。因此，一方面要加強金融系統(tǒng)改革，鼓勵民營、私有銀行的發(fā)展，在金融領域放開管制，加強金融對非國有部門的支持。另一方面，要減少對經濟中實體的管制，特別是減少政府對民營經濟的束縛，大力抵制國有企業(yè)的壟斷，放開對資源、通信等領域的準入限制。

2. 最近一次的經濟危機可能對我國存在潛在的危機。2009年以后美國的貨幣流通速度已經開始回升，說明各種政策特別是貨幣政策使得經濟體正逐漸步入恢復。但是中國的貨幣流通速度卻沒有絲毫的回升，而是繼續(xù)急驟下降。這一方面表明，我國的貨幣政策可能使得經濟進入流動性陷阱，重蹈日本的覆轍。另一方面，財政政策的弊端顯現，經濟在粗放和盲目的擴展之后活力下降，增長放緩，經濟效率下降，后續(xù)增長乏力。

3. 潛在的通脹可能很高，對經濟的未來增長危險加大。央行應該謹慎擴張信貸，特別是嚴管信貸投向，對經濟的發(fā)展走向做更為審慎的判斷。

[參考文獻]

[1]丁安華，謝亞軒，趙文利.關于中國貨幣流通速度的三個事實[R].招商證券（香港）宏觀報告，2010-04-26.

[2]賈康.穩(wěn)物價應關注“貨幣流通速度”[N].中國證券報，2011-12-02.

[3]劉鑰銘.我國貨幣流通速度的變化趨勢及原因分析[J].金融理論與實踐，2011，（5）.