全球金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特點(diǎn)及原因分析

王國(guó)興 尹翔碩

全球金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特點(diǎn)及原因分析

王國(guó)興 尹翔碩

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2009年第三季度開始復(fù)蘇并出現(xiàn)了新的特點(diǎn)，最重要的特點(diǎn)就是復(fù)蘇在持續(xù)，但始終不夠強(qiáng)勁。宏觀上增長(zhǎng)率不高，就業(yè)率提高不快；行業(yè)復(fù)蘇不平衡，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇快于制造業(yè)，但幾乎所有行業(yè)都已復(fù)蘇；微觀上企業(yè)贏利狀態(tài)很好，利潤(rùn)總額達(dá)到歷史水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以微觀基礎(chǔ)扎實(shí)而宏觀表現(xiàn)不佳，其原因在于：供給方面，生產(chǎn)率提高不快，沒(méi)有新的技術(shù)突破；需求方面，由于家庭和企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期還不很樂(lè)觀，消費(fèi)和投資需求仍然不旺；政策方面，盡管貨幣政策和財(cái)政政策都對(duì)復(fù)蘇起了很大作用，但其邊際效用在遞減；外部環(huán)境方面，受歐債危機(jī)等影響，外部條件總體上不是十分有利。因此，筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期內(nèi)仍將維持比較緩慢的復(fù)蘇，達(dá)不到其潛在的增長(zhǎng)率水平，除非出現(xiàn)較大的技術(shù)進(jìn)步或很好的外部條件。

美國(guó)經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇 特點(diǎn) 原因

2008年全球金融危機(jī)發(fā)生后，全球各國(guó)政府采取了積極的應(yīng)對(duì)措施，美國(guó)也出臺(tái)了一系列政策，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了3個(gè)季度的衰退后，于2009年第三季度開始復(fù)蘇。自那以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于持續(xù)但又有波動(dòng)的復(fù)蘇中。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá) 4年的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未走出衰退的陰影進(jìn)入新一輪擴(kuò)張和繁榮?？疾爝^(guò)去 4年左右的復(fù)蘇，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的這次復(fù)蘇出現(xiàn)了一些新特點(diǎn)。本文將對(duì)這些特點(diǎn)予以歸納，并對(duì)其原因加以分析。

一、全球金融危機(jī)后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特點(diǎn)

第一，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇但不夠有力。全球金融危機(jī)發(fā)生的2008年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退并延續(xù)至2009年第一、二季度，使得這兩年的美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）分別比上一年度下降0.3%和3.1%（圖1、2）。自2009年第三季度起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始從衰退中復(fù)蘇，但總體而言復(fù)蘇力度比較溫和。2010—2012年的GDP年度增長(zhǎng)率在2.0%左右徘徊，也明顯低于上世紀(jì)80年代以來(lái)美國(guó)數(shù)次危機(jī)后GDP的年度增長(zhǎng)率，圖2清晰地顯示了這一點(diǎn)。從季度情況看，本次危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)歷了兩輪循環(huán)：從2008年第四季度到2011年第一季度為第一輪，GDP季度年化增長(zhǎng)率從2008年第四季度負(fù)增長(zhǎng)8.9%逐季加快至 2009年第四季度正增長(zhǎng) 4.0%，再逐季放慢至 2011年第一季度的0.1%；第二輪從2011年第一季度至2012年第四季度，GDP季度年化增長(zhǎng)率從增長(zhǎng)0.1%逐季加快至2011年第四季度的4.1%，再逐季放慢至2012年第四季度的0.4%。目前正在進(jìn)入第三輪，可能會(huì)延續(xù)至2014年底。由于第一輪循環(huán)前低后高，第二輪循環(huán)前后一樣高，所以第三輪循環(huán)GDP季度年化增長(zhǎng)率擺脫上述循環(huán)走勢(shì)、進(jìn)一步走高的可能性不大。

圖1：美國(guó)GDP季度年化增長(zhǎng)率

圖2：美國(guó)GDP年度增長(zhǎng)率

圖3：美國(guó)年度失業(yè)率

圖4：美國(guó)月度失業(yè)率

第二，失業(yè)率持續(xù)緩慢下降，但距美聯(lián)儲(chǔ)新設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)仍有距離。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)2010年的失業(yè)率高達(dá)9.7%，創(chuàng)下自1982年以來(lái)的最高紀(jì)錄（圖3）。月度失業(yè)率則從2008年1月的起5.0%上升至2009年10月的10.0%（圖4）。此后，美國(guó)失業(yè)率持續(xù)緩慢下滑，2013年6月已降至7.6%。與失業(yè)率在22個(gè)月中上升5個(gè)百分點(diǎn)相比，失業(yè)率下降2.5個(gè)百分點(diǎn)用了 43個(gè)月，失業(yè)率下降的速率幾乎是上升速率的 1/4。假設(shè)其他條件不變，按此速率，美國(guó)失業(yè)率至少要到2014年下半年才能降至美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)控目標(biāo)6.5%，要到2016年底才能降至5.0%。與此相對(duì)應(yīng)，全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)16歲及以上非機(jī)構(gòu)就業(yè)人口總量從2008年的14536萬(wàn)減少至2010年的13906萬(wàn)，即有630萬(wàn)人因受金融危機(jī)沖擊而失業(yè)。2011年起美國(guó)就業(yè)人口開始增加，達(dá)13987萬(wàn)，接近2009年的水平，2012年進(jìn)一步升至14247萬(wàn)（圖5）。最新統(tǒng)計(jì)顯示，2013年6月已上升至14406萬(wàn)（圖6），即迄今此輪復(fù)蘇已增加就業(yè)崗位500萬(wàn)個(gè)，但與2008年相比還差130萬(wàn)個(gè)。

第三，通脹趨勢(shì)仍不明朗，通縮威脅尚未完全解除。全球金融危機(jī)后，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)（CPI）同比上漲率曾一路走低，2009年3—10月甚至連續(xù)為負(fù)值，即持續(xù)8個(gè)月通貨緊縮（圖7）。自2009年11月起，CPI開始回升并于同年9月達(dá)到3.9%，為本次金融危機(jī)以來(lái)的峰值。此后，CPI基本呈下滑態(tài)勢(shì)，至今尚未完全擺脫下行壓力，2013年6月僅為1.8%。總體而言，財(cái)政政策似乎比貨幣政策對(duì) CPI的提振作用更大。相比之下，除去食品和能源的核心CPI走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，基本上圍繞著1.75%的中位線上下波動(dòng)，也沒(méi)有出現(xiàn)核心CPI為負(fù)即通貨緊縮的情況。2013年6月的核心CPI最新值為1.6%，低于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)訂的核心通脹目標(biāo)調(diào)控值。從目前趨勢(shì)看，美國(guó)通脹進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)小于下行的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)一段時(shí)期即使通脹上行，其風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)失控。

圖5：美國(guó)年度16歲及以上非機(jī)構(gòu)就業(yè)人口總量

圖6：美國(guó)月度16歲及以上 非機(jī)構(gòu)就業(yè)人口總量

圖7：美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)

圖8：美國(guó)年度進(jìn)出口總額，百萬(wàn)美元

第四，進(jìn)出口連創(chuàng)新高，貿(mào)易不平衡有所改善，但進(jìn)出口增速逐漸放緩。2009年美國(guó)進(jìn)出口因全球金融危機(jī)分別暴跌達(dá)22.8%和14.2%，貿(mào)易逆差大幅改善（圖8）。但自2010年起，美國(guó)進(jìn)出口即轉(zhuǎn)跌為增，且持續(xù)增長(zhǎng)，其中2010年出口就超過(guò)了2008年的水平，2011年起進(jìn)出口更是連創(chuàng)歷史新高，2012年分別達(dá)22106億美元和27452億美元，合計(jì)近5萬(wàn)億美元。不過(guò)2010—2011年的貿(mào)易逆差又有所擴(kuò)大，但未超 2006年的歷史最高水平，也未達(dá)2008年的水平，而2012年又收窄了4%。從圖9所示月度情況看，進(jìn)出口自2008年8月起同步下跌，分別至2009年6月和5月止跌回升。其中，月度出口在2010年12月超過(guò)2008年7月創(chuàng)下的1656億美元危機(jī)前最高值，此后基本保持上升態(tài)勢(shì)，目前穩(wěn)定在1800多億美元。與之相反，月度進(jìn)口額僅2012年5月略高于2008年7月創(chuàng)下的2319億美元危機(jī)前最高水平，其余月份均低于該值，貿(mào)易不平衡因此改善。總體而言，奧巴馬政府的“出口倍增計(jì)劃”取得了一定成效。與2009年相比，2012年出口增長(zhǎng)了40.1%，其中貨物出口增長(zhǎng)了46.0%，服務(wù)出口27.6%，貿(mào)易逆差對(duì)GDP的拖累逐步下降。但出口增速卻連年連月持續(xù)下滑，2010—2012年的出口年增速分別為16.9%、14.5%和4.6%，而出口月同比兩位數(shù)增速在維持了22個(gè)月后，2011年11月起降至個(gè)位數(shù)，2013年3月甚至出現(xiàn)40個(gè)月來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。因此，實(shí)現(xiàn)2015年出口比2009年的15782億美元翻一番目標(biāo)已無(wú)可能。

圖9：美國(guó)月度進(jìn)出口總額百萬(wàn)美元

圖10：美國(guó)公司年度稅后利潤(rùn) 十億美元

第五，公司營(yíng)運(yùn)情況良好，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。受到次貸危機(jī)的沖擊，2007年美國(guó)公司稅后利潤(rùn)總額從上一年13495億美元下降至12929億美元，2008年在全球金融危機(jī)沖擊下進(jìn)一步下降至10509億美元（圖10）。但自2009年起美國(guó)公司稅后利潤(rùn)總額便率先復(fù)蘇，且恢復(fù)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)之勢(shì)，2010年即超過(guò)2006年創(chuàng)下的50多年來(lái)最高額14430億美元，2011年和2012年又連續(xù)刷新歷史紀(jì)錄，分別達(dá)14751和17129億美元；而2012年的美國(guó)公司稅后利潤(rùn)額已接近2004年的兩倍、2002年的三倍。①Bureau of Economic Analysis, The U.S. Department of Commerce, “Corporate Profits, Net Effects of the Tax Acts of 2002, 2003, 2008, 2009, 2010, and 2012 on Selected Measures of Corporate Profits, Corporate Profits after Tax,” last revised, June 26, 2013.從季度數(shù)據(jù)看，經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計(jì)，美國(guó)公司稅后利潤(rùn)總額于2006年第三季度達(dá)到階段性最高額13685億美元后逐漸下滑，至2008年第四季度 6437億美元見(jiàn)底（圖11）。此后，美國(guó)公司稅后利潤(rùn)開始掉頭向上，5個(gè)季度后即2010年第一季度便收復(fù)危機(jī)前的失地，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的歷史新高14341億美元，后又連續(xù)刷新紀(jì)錄，2012年第四季度創(chuàng)下17737億美元的歷史最高值，2013年第一季度略微回調(diào)至17495億美元?？梢?jiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)相當(dāng)堅(jiān)實(shí)，如果美國(guó)公司稅后利潤(rùn)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是可以預(yù)期的。

圖11：美國(guó)公司季度稅后利潤(rùn)（十億美元）

圖12 私人制造業(yè)/服務(wù)業(yè) 增加值占GDP比例

第六，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇快于制造業(yè)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)失衡狀況依舊。私人服務(wù)業(yè)復(fù)蘇較快，按2005年不變價(jià)格計(jì)算，2011年私人服務(wù)業(yè)增加值已超2008年水平，創(chuàng)出歷史新高；2012年再創(chuàng)新高。私人服務(wù)業(yè)增加值占GDP總額的比例也比危機(jī)前有所上升，2008年為68.0%，2012年為68.7%（圖12）。私人服務(wù)業(yè)中，除了“批發(fā)”和“除政府外其他服務(wù)業(yè)”外，其他八個(gè)子行業(yè) 2012年增加值也已超過(guò)2008年的水平（圖13）。出人預(yù)料的是，作為全球金融危機(jī)的源頭，“金融保險(xiǎn)房地產(chǎn)及租賃”的增加值不僅繼續(xù)在服務(wù)業(yè)中位居第一，而且該值僅2008年比2007年減少200億美元，2009年后連年創(chuàng)下歷史新高，可以說(shuō)幾乎沒(méi)有受到危機(jī)影響。其中一個(gè)重要原因是由于美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松貨幣政策，美國(guó)股市連創(chuàng)歷史紀(jì)錄，道指、標(biāo)普和納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)分別站上15400點(diǎn)、1600點(diǎn)和3600點(diǎn)關(guān)口。只要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)行超寬松貨幣政策，美股仍可能再創(chuàng)新高?！敖逃t(yī)療與社會(huì)救助”增加值在私人服務(wù)業(yè)中位居第三，也未受到危機(jī)影響，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。應(yīng)該說(shuō)，奧巴馬政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的措施、對(duì)金融監(jiān)管和醫(yī)療保險(xiǎn)進(jìn)行的歷史性改革是成功的。

圖13：美國(guó)私人服務(wù)業(yè)子行業(yè)增加值百萬(wàn)美元

圖14：美國(guó)私人制造業(yè)子行業(yè) 增加值，百萬(wàn)美元

相比之下，私人制造業(yè)復(fù)蘇較慢，其增加值在2012年才超過(guò)2008年的水平，但尚未恢復(fù)2007年的歷史最高水平。相應(yīng)地，私人制造業(yè)增加值占GDP總額的比例也未恢復(fù)到危機(jī)前水平，2012年該比例為 18.4%，而 2008年為19.0%。由圖12可見(jiàn)，上世紀(jì)末以來(lái)，私人制造業(yè)增加值占GDP的比例一直呈下降趨勢(shì)，迄今未扭轉(zhuǎn)。由圖14可見(jiàn)，建筑業(yè)是拖累私人制造業(yè)復(fù)蘇的主要子行業(yè)。按2005年可比價(jià)格計(jì)算，其增加值在2011年觸及近期最低值4495億美元，2012年反彈至4637億美元，但距2008年的5240億美元還差近13.0%，低于2000年6552億美元的歷史最高水平41.3%。另外，農(nóng)林牧漁增加值也未恢復(fù)到2008年水平。不過(guò)，制造業(yè)已基本復(fù)蘇，2012年其增加值已超過(guò)2008年的水平，接近2007年創(chuàng)下的近期峰值，反映了奧巴馬政府重振制造業(yè)和出口倍增計(jì)劃取得的成果。采掘業(yè)幾乎沒(méi)有受到危機(jī)的影響，2009年增加值就比2008年增加了25.2%，其中油氣開采增加值就比2008年猛增了50.3%，顯示了頁(yè)巖油氣革命的成效。但2010年起油氣開采增加值下降，與此同時(shí)采掘支持增加值上升，前者反映了頁(yè)巖氣革命導(dǎo)致天然氣價(jià)格大幅下降，后者體現(xiàn)了頁(yè)巖油氣開采熱對(duì)相關(guān)設(shè)備需求的增加。

私人部門在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中地位最重要的五大子行業(yè)依次為金融保險(xiǎn)房地產(chǎn)與租賃、制造、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)、教育醫(yī)療和社會(huì)救助和零售。結(jié)合其在GDP中占比變化（圖15）和上圖12，可以認(rèn)為，危機(jī)后不僅服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的相對(duì)地位幾乎沒(méi)有變化，上述最重要的五大子行業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)地位也幾乎沒(méi)有發(fā)生改變。其中“信息通訊技術(shù)生產(chǎn)”包括私人制造業(yè)和私人服務(wù)業(yè)中的計(jì)算機(jī)和電子、印刷（含軟件）、信息和數(shù)據(jù)等在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)，反映了由計(jì)算機(jī)推動(dòng)的第三次產(chǎn)業(yè)革命深化帶來(lái)的成果。盡管“信息通訊技術(shù)生產(chǎn)”在GDP中占比呈逐步上升之勢(shì)，全球金融危機(jī)也沒(méi)有沖擊到這一趨勢(shì)，但總體上這個(gè)產(chǎn)業(yè)在國(guó)民生產(chǎn)總值中的地位不如上述五大子行業(yè)。

第七，房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)更多復(fù)蘇跡象。2013年4月，美國(guó)成屋銷售年化為497萬(wàn)套，為2009年11月以來(lái)最高水平；成屋銷售中間價(jià)為19.28萬(wàn)美元，新屋開工年化數(shù)升至85.3萬(wàn)套，均為2009年以來(lái)最高；房屋營(yíng)建許可年化數(shù)100.5萬(wàn)套，更為2008年以來(lái)最高；房?jī)r(jià)連續(xù)16個(gè)月上漲，創(chuàng)下自2006年以來(lái)的最長(zhǎng)上漲周期，2013年3月標(biāo)準(zhǔn)普爾公司衡量美國(guó)20個(gè)大城市房?jī)r(jià)的凱斯—希勒（S&P/Case-Shiller）指數(shù)同比更上漲了10.9%，是自2006年4月以來(lái)最大年度增幅；①“Home Prices See Strong Gains in the First Quarter of 2013: According to the S&P/Case-Shiller Home Price Indices,” S&P Dow Jones Indices, New York, May 28, 2013, http://www.standardandpoors.com/indices/articles/en/us/?articleType=PDF&assetID=1245352206402.至2013年3月建筑業(yè)支出已連續(xù)13個(gè)月同比正增長(zhǎng)。上述跡象表明，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已觸底回升，有助于支撐疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并增加相關(guān)行業(yè)就業(yè)潛力。2011年房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)就業(yè)人數(shù)779萬(wàn)，比2006年的1019萬(wàn)峰值少了240萬(wàn)。②National Economic Accounts, Bureau of Economic Analysis.需要指出的是，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇將是一個(gè)緩慢的過(guò)程：首先，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存過(guò)程尚未結(jié)束，不僅仍有數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的止贖房產(chǎn)，還有1110萬(wàn)戶住房按揭貸款處于資不抵債的境地；其次，美國(guó)住宅建筑商人氣指數(shù)2012年底升至47①2012年 10月至 2013年 4月 NAHB 指數(shù)分別為 41、45、47、47、46、44和 42，http://cn.reuters.com/article/cnMktNews/idCNL3S0EM17520130610。，為2006年4月以來(lái)最高值，但尚未突破榮枯線；第三，美國(guó)銀行業(yè)2013年起面臨提高存款準(zhǔn)備金率要求，勢(shì)必收緊住房抵押貸款放貸標(biāo)準(zhǔn)，抵押貸款利率有上升的壓力；第四，與以往美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇由家庭和個(gè)人剛性需求推動(dòng)不同，本次復(fù)蘇投資需求推動(dòng)成分居多，投資者或投機(jī)者獲利離場(chǎng)可能導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇出現(xiàn)波動(dòng)。

圖15：美國(guó)主要子行業(yè)增加值占GDP比重

圖16：非農(nóng)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率 年均增速，1947—2012年

二、影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素分析

總的來(lái)看，金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，從宏觀上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)于溫和，失業(yè)率下降緩慢，通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)揮之不去，經(jīng)濟(jì)失衡狀況并未改善，但出口表現(xiàn)良好，尤其是貨物出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，貿(mào)易不平衡有所改善；從微觀上看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，稅后利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)非常扎實(shí)；從行業(yè)上看，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇快于制造業(yè)，但總體上看，包括房地產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的所有產(chǎn)業(yè)都在復(fù)蘇。微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)如此扎實(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻步履蹣跚，其原因主要可從供給、需求、外部因素及政策因素四個(gè)方面來(lái)分析。

第一，供給因素。首先應(yīng)考察勞動(dòng)生產(chǎn)率。美國(guó)私人非農(nóng)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率增速近年來(lái)顯著放緩（圖17）。①Economic Research Note, “US: Looking Back on an Unproductive Few Years,” Global Data Watch, Economic Research, J. P. Morgan, June 14, 2013.由圖16可見(jiàn)，次貸危機(jī)以來(lái)6年里，美國(guó)非農(nóng)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的平均年增速僅為1.6%，遠(yuǎn)低于戰(zhàn)后年均2.25%的水平，是戰(zhàn)后第三低增長(zhǎng)期。這一方面是周期性因素所致，勞動(dòng)生產(chǎn)率通常呈現(xiàn)出順周期性，即勞動(dòng)生產(chǎn)率增速隨經(jīng)濟(jì)增速放緩而下降，隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而上升。另一方面，非商業(yè)周期因素也在其中發(fā)揮了作用。

圖17：非農(nóng)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率季增速，1947-2013年

圖18：非農(nóng)部門多要素生產(chǎn)率 年增速1987-2012年

其次是全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率。美國(guó)私人非農(nóng)部門全要素生產(chǎn)率自2005年起即顯著放緩。②John Fernald, “A Quarterly, Utilization-Adjusted Series on Total Factor Productivity,”Working Paper Series, Federal Reserve Band of San Francisco, September 2012.圖18顯示，2007—2012年非農(nóng)部門多要素生產(chǎn)率年均增速僅為0.6%，比2000—2007年下降了近60%。③從美國(guó)勞工部網(wǎng)站只能查到多要素生產(chǎn)率，而根據(jù)一項(xiàng)研究，全要素生產(chǎn)率與多要素生產(chǎn)率相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.97。Ibid.原因一是始自20世紀(jì)90年代由計(jì)算機(jī)推動(dòng)的第三次工業(yè)革命提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的紅利至2004年前后已基本耗盡，④Robert J. Gordon, “Is U.S. Economic Growth Over? Faltering Innovation Confronts the Six Headwinds,” Working Paper, No. 18315, National Bureau of Economic Research, August 2012.二是越來(lái)越多的證據(jù)顯示技術(shù)進(jìn)步步伐放緩，促使高科技企業(yè)放慢了資本深化進(jìn)程。好消息是，2012年美國(guó)私人非農(nóng)部門多要素生產(chǎn)率比上年提高了1.4%，是2007至2012年平均年增速的2倍多，可能預(yù)示著高科技企業(yè)資本支出增速加快，技術(shù)進(jìn)步也可能因此加快。

第三是資源尤其是能源因素。全球金融危機(jī)后，美國(guó)頁(yè)巖氣革命方興未艾，帶來(lái)顯著的經(jīng)濟(jì)效益：一是傳統(tǒng)能源行業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)，二是因天然氣價(jià)格自2008年以來(lái)下跌超過(guò)60%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本下降，帶動(dòng)美國(guó)制造業(yè)投資增長(zhǎng)；三是在就業(yè)方面新增了逾170萬(wàn)個(gè)工作崗位，到2020年可望由此增加300萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，并且這些崗位的薪水將高于美國(guó)平均水平；四是石油進(jìn)口減少，天然氣出口正在推動(dòng)中，對(duì)平衡貿(mào)易收支產(chǎn)生積極影響。

第二，需求因素。總需求可以分為消費(fèi)需求與投資需求；兩者又都可以從政府部門和私人部門兩方面去分析。

政府部門方面。從圖19可以看到，2009年第二、第三季度政府消費(fèi)支出與總投資對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為正，聯(lián)邦政府和地方政府均增加了投資，表明奧巴馬政府2009年2月啟動(dòng)的7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃（其中35%用于減稅，65%用于政府投資）發(fā)揮了作用，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作出了貢獻(xiàn)。但由于美國(guó)債務(wù)急劇膨脹，政府繼續(xù)增加消費(fèi)支出和投資力不從心，所以自 2010年以來(lái)的13個(gè)季度中，有11個(gè)季度政府部門消費(fèi)支出與投資支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為負(fù)。同時(shí)，政府消費(fèi)支出與總投資在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比例也逐季緩慢下降。在過(guò)去9個(gè)季度中，該比例已從2011年第一季度的20.6%下降至2013年第一季度的18.9%（圖19）。展望未來(lái)，由于每年850億美元的自動(dòng)減赤機(jī)制于2013年3月1日啟動(dòng)，政府部門消費(fèi)支出與總投資削減將拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

私人部門方面。個(gè)人消費(fèi)支出始終是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，除了2009年第一、二季度繼續(xù)受到危機(jī)沖擊外，此后 15個(gè)季度個(gè)人消費(fèi)一直是GDP增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者，且貢獻(xiàn)率相對(duì)起伏較小，GDP占比始終在70%以上（圖20）。但2012年個(gè)人消費(fèi)支出季度環(huán)比和同比增幅均有所放緩（圖21），原因在于個(gè)人可支配收入增幅下降。美國(guó)商務(wù)部2013年5月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)個(gè)人收入增長(zhǎng)陷入停滯。由圖22可見(jiàn)，按2005年不變價(jià)格，2013年一季度美國(guó)個(gè)人可支配收入環(huán)比為負(fù)增長(zhǎng)，同比增速則大幅下滑。由于收入增長(zhǎng)陷入停滯甚至下降，人們不得不動(dòng)用儲(chǔ)蓄，致使美國(guó)人的儲(chǔ)蓄率從2012年第四季度的5.3%迅速下降至2013年一季度的2.3%，①“News Release: Personal Income and Outlays,” Bureau of Economic Analysis, June 2013,http://www.bea.gov/newsreleases/national/pi/pinewsrelease.htm.為2007年12月以來(lái)的最低點(diǎn)，回到了全球金融危機(jī)前的水平。就私人投資而言，除2009年第一、第二季度受危機(jī)沖擊大幅下降外，此后15個(gè)季度中，有13個(gè)季度私人國(guó)內(nèi)總投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是正的。與此同時(shí)，私人國(guó)內(nèi)總投資占GDP的比例也緩慢上升，從2011年第一季度的11.9%上升至2013年第一季度13.4%（圖19）。但是，私人國(guó)內(nèi)投資總值處于極低水平，迄今尚未恢復(fù)到2008年及之前的水平（表1）。由于公司營(yíng)運(yùn)情況良好，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，私人部門投資對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有進(jìn)一步增強(qiáng)的潛力。

圖19：2011-2013年各因素占美國(guó)實(shí)際GDP之比

圖20：2009—2013年第一季度各因素對(duì)美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)變動(dòng)的貢獻(xiàn)率，%

表1：美國(guó)私人國(guó)內(nèi)總投資總值變化，2004—2011年，億美元

圖21：美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出情況十億美元，%

圖22 美個(gè)人可支配收入情況 十億美元，%

第三，外部因素。歐債危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成了負(fù)面影響。歐債危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊表現(xiàn)之一是美國(guó)對(duì)歐出口增速最慢。與2009年相比，2012年美國(guó)對(duì)歐出口僅增長(zhǎng)了21.8%，與同期美出口總額增長(zhǎng)39.0%相距甚遠(yuǎn)，也遠(yuǎn)低于同期美國(guó)對(duì)美洲、亞太、中東和非洲的出口增長(zhǎng)水平（圖 23）。表現(xiàn)之二是相互投資出現(xiàn)疲軟跡象。2012年美對(duì)歐直接投資流量甚至低于爆發(fā)全球金融危機(jī)的2008年（圖24），而歐對(duì)美直接投資流量在金融危機(jī)后幾乎連年持續(xù)下降（圖 25）。不過(guò)，美歐相互直接投資的存量仍然十分可觀，互為首位（圖26、圖27）。

與美洲密切的經(jīng)濟(jì)關(guān)系為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了支撐。多年來(lái)，美洲始終是美國(guó)第一大出口目的地，全球金融危機(jī)后這一地位進(jìn)一步得到了鞏固和提高（圖23）。2012年美國(guó)對(duì)美洲地區(qū)的出口與2009年相比增長(zhǎng)達(dá)49.1%，進(jìn)一步與美對(duì)亞太和歐洲出口拉開了距離。美洲也是美國(guó)對(duì)外直接投資重鎮(zhèn)，無(wú)論是增量還是存量，美洲一直是美國(guó)對(duì)外直接投資的第二大目的地（圖24、圖26）。美國(guó)簽訂的20個(gè)自由貿(mào)易協(xié)定中，有12個(gè)伙伴國(guó)在美洲（加拿大、墨西哥、智利、哥倫比亞、哥斯達(dá)黎加、多米尼加、薩爾瓦多、危地馬拉、洪都拉斯、尼加拉瓜、巴拿馬、秘魯），占60%。在美國(guó)簽訂的41個(gè)雙邊投資協(xié)定中，有9個(gè)伙伴國(guó)在美洲（阿根廷、玻利維亞、厄瓜多爾、格林納達(dá)、洪都拉斯、牙買加、巴拿馬、特立尼達(dá)和多巴哥、烏拉圭），占 22%。正是多年來(lái)苦心經(jīng)營(yíng)美洲經(jīng)濟(jì)一體化戰(zhàn)略，造就了美國(guó)在全球金融危機(jī)后對(duì)美洲的出口和對(duì)外直接投資增長(zhǎng)，推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

圖23：美國(guó)對(duì)主要地區(qū)出口值百萬(wàn)美元

圖24：美對(duì)主要地區(qū)直接投資流量 百萬(wàn)美元

圖25 主要地區(qū)對(duì)美直接投資流量百萬(wàn)美元

圖26 美對(duì)主要地區(qū)直接投資存量 百萬(wàn)美元

亞太對(duì)美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的重要性正進(jìn)一步上升。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，不僅亞太依然保持著美國(guó)的第一大進(jìn)口來(lái)源地，而且美國(guó)對(duì)亞太出口的增長(zhǎng)率高于美國(guó)出口的平均增長(zhǎng)率。同時(shí)，亞太對(duì)美直接投資存量一直高于美洲，且亞太與美洲對(duì)美直接投資的差距有拉大的趨勢(shì)（圖 28）。更重要的是，全球金融危機(jī)后，亞太對(duì)美直接投資流量已連續(xù)超過(guò)美洲對(duì)美直接投資。美國(guó)在亞太積極推進(jìn)跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP），動(dòng)員參與談判的國(guó)家既包含了亞太國(guó)家，也包含了美洲國(guó)家，其目的之一就是把美國(guó)與美洲密切的經(jīng)濟(jì)關(guān)系向亞太地區(qū)延伸，進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

圖27 主要地區(qū)對(duì)美直接投資存量百萬(wàn)美元

圖28 美國(guó)自主要地區(qū)進(jìn)口值 百萬(wàn)美元

第四，政策因素。從貨幣政策看，除了將利率維持在0—0.25%的超低水平外，美聯(lián)儲(chǔ)從2008年11月至2009年4月實(shí)行了首輪量化寬松政策，刺激經(jīng)濟(jì)作用明顯。從2008年第四季度到2009年第四季度，GDP從下跌8.9%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng) 4.0%，實(shí)現(xiàn)了從止跌企穩(wěn)到強(qiáng)勁復(fù)蘇的急劇轉(zhuǎn)變。第二輪量化寬松政策于2010年11月出臺(tái)，至2011年6月結(jié)束，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了在2011年第一季度陷入衰退，GDP增速勉強(qiáng)維持在 0.1%，并在當(dāng)年第四季度提升至4.1%，但刺激作用明顯不如上一輪。美聯(lián)儲(chǔ)于2012年9月推出第三輪量化寬松政策——每月購(gòu)買 400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券（MBS），但效果不理想；美聯(lián)儲(chǔ)于當(dāng)年12月決定每月再購(gòu)買450億美元長(zhǎng)期國(guó)債，以替換原有的扭轉(zhuǎn)操作（OT）措施，使量化寬松規(guī)模達(dá)到每月850億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)確立了失業(yè)率高于 6.5%、通脹率預(yù)期不超過(guò) 2.5%情況下 0—0.25%的超低利率保持不變的新目標(biāo)，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年第四季度避免了衰退，GDP增速勉強(qiáng)維持在0.4%，2013年第一季度進(jìn)一步推高至1.8%?？梢?jiàn)，三輪量化寬松政策總體上與復(fù)蘇進(jìn)程的三次波動(dòng)相關(guān)。

圖29 美國(guó)歷年財(cái)政收入、支出和赤字，2009-2012年，十億美元

從財(cái)政政策看。自2008年以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)就業(yè)，從布什政府到奧巴馬政府都采取了減稅、擴(kuò)大財(cái)政支出的擴(kuò)張性財(cái)政政策，致使2008至2012各財(cái)年赤字分別高達(dá)0.455、1.416、1.294、1.297和1.089萬(wàn)億美元（圖29），①“Joint Statement of Secretary Geithner and OMB Deputy Director for Management Jeffrey Zients on Budget Results for Fiscal Year 2012,” U.S. Department of the Treasury, October 10,2012, http://www.treasury.gov/press-center/press-releases/Pages/tg1734.aspx.占GDP的比例分別為3.1%、10.0%、9.0%、8.7%和7.0%，其中2009—2012財(cái)年每年超過(guò)1萬(wàn)億美元的赤字創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。各種減稅、政府投資、金融監(jiān)管改革、醫(yī)療保險(xiǎn)改革、救濟(jì)等構(gòu)成了擴(kuò)張性財(cái)政政策的主要內(nèi)容，一系列的法案構(gòu)成了擴(kuò)張性財(cái)政政策的法律基礎(chǔ)。②包括2009年的復(fù)蘇與再投資法案（7870億美元）、減稅和延長(zhǎng)救濟(jì)法案（240億美元）；2010年的醫(yī)療保險(xiǎn)改革法案（十年內(nèi)9380億美元）、延長(zhǎng)失業(yè)救助法案（339億美元）、金融監(jiān)管改革法案（102億美元）、抵押貸款救助（6億美元）；2011年的延長(zhǎng)薪資稅減稅②和長(zhǎng)期失業(yè)者救濟(jì)金法案、雇傭退役軍人稅收優(yōu)惠法案；2012年的延長(zhǎng)薪資稅減稅和長(zhǎng)期失業(yè)者救濟(jì)金法案，等等。但從2013年起，美國(guó)財(cái)政政策逐漸轉(zhuǎn)向中性，強(qiáng)調(diào)促進(jìn)增長(zhǎng)與減少赤字的平衡，稅收增減和開支增減相結(jié)合，標(biāo)志是財(cái)政懸崖法案，內(nèi)容包括從2013年1月起調(diào)高年收入40萬(wàn)美元以上個(gè)人、45萬(wàn)美元以上家庭的個(gè)稅稅率、取消薪資稅減稅優(yōu)惠、維持其他減稅政策、延長(zhǎng)一年長(zhǎng)期失業(yè)救濟(jì)金、2013年3月啟動(dòng)每年約1100億美元政府開支削減計(jì)劃等?？梢灶A(yù)計(jì)，實(shí)施中性財(cái)政政策后，美國(guó)財(cái)政赤字將趨于下降，但公共債務(wù)總額仍將維持在高位。自2010年第二季度起，美國(guó)累計(jì)公共債務(wù)與GDP之比已超過(guò)90%的警戒水平，①Carmen M. Reinhart & Kenneth S. Rogoff, “This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises,” NBER Working Paper, No. 13882, March 2008.相隔半年后的2011年第一季度又進(jìn)一步突破了 100%，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成了抑制。2013年5月公共債務(wù)最新值為16.739萬(wàn)億美元；②“Monthly Statement of the Public Debt and Downloadable Files, May 2013,” U.S. Department of the Treasury, May 2013, http://www.treasurydirect.gov/govt/reports/pd/mspd/2013/2013_may.htm.好消息是該值比上個(gè)月下降了0.54%，為2011年7月以來(lái)首次下降。盡管如此，未來(lái)數(shù)年美國(guó)公共債務(wù)狀況恐難顯著改善，因?yàn)獒t(yī)療、社保等福利開支是政府開支的主要組成部分，而2011年其占GDP的比例已高達(dá)65%。由于福利開支在美國(guó)被定義為“強(qiáng)制性開支”，削減的難度很大。

從對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策看，奧巴馬政府圍繞實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和提升美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，調(diào)整并實(shí)施了相關(guān)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策：一是在更高標(biāo)準(zhǔn)（如勞工權(quán)益、環(huán)境保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、競(jìng)爭(zhēng)中立、服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入等）基礎(chǔ)上推進(jìn)雙邊、區(qū)域和多邊自由貿(mào)易協(xié)定談判，包括：與韓國(guó)、哥倫比亞和巴拿馬就布什政府時(shí)期達(dá)成的3個(gè)自貿(mào)協(xié)定部分內(nèi)容重新談判，然后予以批準(zhǔn)生效；主導(dǎo)跨TPP談判并推動(dòng)更多國(guó)家加入談判；啟動(dòng)跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系（TTIP）協(xié)定談判；啟動(dòng)諸（多）邊服務(wù)業(yè)協(xié)議（PSA）；等等。二是大幅提升投資在對(duì)外經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略中的地位。為此修訂出臺(tái)了新的雙邊投資協(xié)定范本，并在美韓等雙邊自貿(mào)區(qū)協(xié)定重新談判和TPP、TTIP等區(qū)域自貿(mào)區(qū)協(xié)定談判中把投資列為重要內(nèi)容。三是啟動(dòng)出口管制改革。2011年11月7日發(fā)布的《美國(guó)軍品清單》第 8類目“軍用飛行器及相關(guān)零部件”草案修訂版，標(biāo)志著美國(guó)對(duì)敏感技術(shù)進(jìn)行更恰當(dāng)出口管制的工作取得重要進(jìn)展。

三、基本結(jié)論

第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇趨勢(shì)仍將繼續(xù)。由于美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策將維持較長(zhǎng)時(shí)間，私人服務(wù)業(yè)尤其是金融保險(xiǎn)房地產(chǎn)及租賃業(yè)，將繼續(xù)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中扮演重要角色。同時(shí)，作為全球金融危機(jī)的源頭，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能逐步加快，因其不僅會(huì)助推金融保險(xiǎn)房地產(chǎn)及租賃業(yè)，還可帶動(dòng)建筑業(yè)。公司營(yíng)運(yùn)情況良好和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)之勢(shì)可望延續(xù)。

第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)潛在增長(zhǎng)率的條件尚不具備。首先是技術(shù)進(jìn)步?jīng)]有取得大的突破，全要素生產(chǎn)率顯著放緩，導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率增速放緩并呈長(zhǎng)期化趨勢(shì)；其次是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡狀況沒(méi)有得到改善，制造業(yè)復(fù)蘇滯后，寬松貨幣政策產(chǎn)生的大量流動(dòng)性一直存在；第三是盡管企業(yè)贏利情況很好，但未來(lái)預(yù)期并不樂(lè)觀，投資意愿低下，制約了就業(yè)增長(zhǎng)和個(gè)人收入增長(zhǎng)，加上政府消費(fèi)支出與投資因自動(dòng)減赤機(jī)制而削減以及薪資稅優(yōu)惠取消，威脅到個(gè)人消費(fèi)支出的增長(zhǎng)。

第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的出路在于科技創(chuàng)新和對(duì)外貿(mào)易與投資。奧巴馬政府正實(shí)施以生物科技帶動(dòng)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略，以加速生物科技取得突破，使美國(guó)國(guó)民更健康、生物能源產(chǎn)出更多、制造業(yè)轉(zhuǎn)型加快和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率更高。僅使美國(guó)國(guó)民更健康一項(xiàng)，就有助于大幅降低政府福利開支，破解公共債務(wù)高企之難題。同時(shí)，奧巴馬政府正通過(guò)推進(jìn)TPP、TTIP和PSA談判，并于2012年推出了雙邊投資協(xié)議新版本，試圖用所謂高標(biāo)準(zhǔn)的貿(mào)易和規(guī)則來(lái)幫助美國(guó)公司開拓全球市場(chǎng)。

總的來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了較緩慢但持續(xù)的復(fù)蘇，這得益于美國(guó)宏觀貨幣政策和財(cái)政政策的推動(dòng)，也得益于美國(guó)微觀企業(yè)的活力；但是由于企業(yè)的投資意愿不強(qiáng)，生產(chǎn)率提高不快，技術(shù)進(jìn)步緩慢，家庭的消費(fèi)支出增長(zhǎng)也不快，加上外部條件總體上并不看好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在近期難以有較快的增長(zhǎng)。

After the Global Financial Crisis——On the Features and Causes of American Economic Recovery

WANG Guoxing and YING Xiangshuo

王國(guó)興，浦東改革與發(fā)展研究院美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心常務(wù)副主任、研究員；尹翔碩，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、教授、博導(dǎo)

F171.24

A

1006-1568-(2013)06-0065-18

2013-07-20]

2013-09-20]

楊 立]

After the breakout of the global financial crisis in 2008, the U.S. economy began to recover since the third quarter of 2009 with new features. The most important feature is the continuation of the recovery though not robust enough throughout the period. In macroeconomic terms, the growth rate is not high and the employment rate grows modestly; the recovery is unbalanced among industries, i.e., the recovery of service industries is faster than commodities though almost all industries have recovered; in microeconomic terms, enterprises are in a good shape of gaining profit, which have reached a record high. A good microeconomic performance with a not so good macroeconomic one can be attributed to the following causes: on the supply side, productivity rate grows slowly in the absence of new breakthroughs in technology; on the demand side, consumption and investment remain plain as households and enterprises are not very optimistic about the future; on the policy side, monetary policy and budget policy play a big role in economic recovery, though its marginal efficiency is decreasing; and on the external environment, external condition is not very ideal due to the impact of debt crisis of Europe. Thus, the U.S. economy will presumably remain recovering though quite slowly, and will fail to reach its potential growth rate unless there occurs of a big technology progress or a good external condition.