我國(guó)上市商業(yè)銀行融資效率研究文獻(xiàn)述評(píng)

(山東農(nóng)業(yè)大學(xué) 山東泰安271018)

一、引言

資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)和股權(quán)兩種權(quán)益調(diào)整的綜合結(jié)果，它是與融資緊密關(guān)聯(lián)的研究范疇。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利進(jìn)行，影響到企業(yè)的盈利狀況以及企業(yè)的長(zhǎng)期生存與發(fā)展。因此，選擇合適的融資方式、確定合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)重要財(cái)務(wù)決策之一。

商業(yè)銀行具有一般企業(yè)的共性，依法經(jīng)營(yíng)、照章納稅、以盈利為目的等。但是，商業(yè)銀行又不同于一般的企業(yè)，作為經(jīng)營(yíng)貨幣資金的特殊企業(yè)，商業(yè)銀行在日常的運(yùn)作中，自有資本所占比重相當(dāng)少，基本都是靠吸收存款形成的負(fù)債來維持，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%。股權(quán)融資和債權(quán)融資的不同直接決定銀行的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)較小，但其成本較高，而債權(quán)融資雖然成本較低，但會(huì)增加銀行面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，尋求合理配置資本的途徑并提高資金的使用效率對(duì)銀行具有重要的意義。

二、國(guó)外商業(yè)銀行研究文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者對(duì)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)及融資效率的研究比較早并且取得了顯著的成果，現(xiàn)將有代表性的觀點(diǎn)歸納如下：

(一)銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

Klein（1971）從企業(yè)的角度，提出將銀行視為一個(gè)追求利益最大化的獨(dú)立企業(yè)，在這一目標(biāo)下，銀行會(huì)調(diào)整自身資產(chǎn)、負(fù)債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，進(jìn)行兩者的匹配，從而實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)最大化。

Karaken 和 Wallace（1978）認(rèn)為，在有進(jìn)入壁壘的情形下，銀行可以通過對(duì)存款者提供交易服務(wù)而獲取獨(dú)占利潤(rùn)，因此，銀行的價(jià)值隨負(fù)債數(shù)額的提高（即存款越多）而提高，這將促使銀行增加負(fù)債，直至權(quán)益為零。如果考慮破產(chǎn)成本，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著負(fù)債的提高而增加，導(dǎo)致負(fù)債增加產(chǎn)生的利益部分被抵消。因此，當(dāng)考慮負(fù)債稅盾與破產(chǎn)成本時(shí)，與一般資本結(jié)構(gòu)理論相同，對(duì)于一個(gè)追求價(jià)值最大化的銀行而言，一定存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

多數(shù)學(xué)者認(rèn)為銀行存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并且多對(duì)是否有某一特定的結(jié)構(gòu)比例能使資本達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)進(jìn)行了探究。

Hans-jurg Buttler（2000） 以 銀 行在為存款人提供流動(dòng)性需要方面優(yōu)于市場(chǎng)為基礎(chǔ)，分析了競(jìng)爭(zhēng)性銀行的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并建立了一個(gè)銀行資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)模型，證明：（1）對(duì)存款人而言，銀行較高的資本比率是一個(gè)良好清償力和流動(dòng)性的信號(hào)。在沒有約束的條件下，最優(yōu)涵義表現(xiàn)為0.88的股權(quán)負(fù)債比和1∶1的貸款現(xiàn)金比，這時(shí)銀行沒有風(fēng)險(xiǎn)暴露；（2）在股權(quán)收益率大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利率的約束條件下，最優(yōu)涵義表現(xiàn)為股權(quán)負(fù)債比是0.04，貸款現(xiàn)金比是1∶1，此時(shí)銀行處在無(wú)法清償和流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)暴露中。

(二)銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)影響因素

當(dāng)銀行力求達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的是影響實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的具體影響因素。

Maisel（1981）認(rèn)為，探討有關(guān)銀行資本結(jié)構(gòu)的決定因素，應(yīng)將所得稅、破產(chǎn)成本、資本市場(chǎng)的不完全性以及信息的不對(duì)稱性都考慮進(jìn)去。

Orgler和 Taggart（1983）根據(jù)權(quán)衡理論，認(rèn)為應(yīng)該綜合考慮破產(chǎn)成本、稅收、銀行服務(wù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和銀行業(yè)務(wù)的特別稅務(wù)處理方式等因素對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響。

Marcus（1983）分析了利率與銀行資本比率之間的關(guān)系：提高名義利率，則稅后存款收益與市場(chǎng)利率之間的缺口會(huì)擴(kuò)大，但是稅收收益的現(xiàn)金流現(xiàn)值并沒有發(fā)生變化，監(jiān)管成本和破產(chǎn)成本與利率無(wú)關(guān)，其只受資本比率的影響，因此這些成本的現(xiàn)值會(huì)因利率的上升而降低，由于存款可以替代權(quán)益融資，所以均衡的資本資產(chǎn)比率降低了，則存款融資的稅收優(yōu)勢(shì)與監(jiān)管成本之間的邊際平衡關(guān)系被徹底打破了。Marcus的實(shí)證研究結(jié)果顯示：在20世紀(jì)70年代，美國(guó)銀行業(yè)的資本資產(chǎn)比率因利率上升而迅速下降 （從1961年的11.1%降至1978年的5.7%）。他發(fā)現(xiàn)存款這種債務(wù)具有兩大好處：其一是利息的稅前抵扣，其二是存款保險(xiǎn)；其不利之處在于破產(chǎn)成本、監(jiān)管要求引發(fā)的審計(jì)成本、監(jiān)管干預(yù)甚至是存款保險(xiǎn)資格。因此，銀行會(huì)將權(quán)益資本比率提高到一定程度，使監(jiān)管壓力、破產(chǎn)成本減少的邊際收益與權(quán)益融資的稅收劣勢(shì)達(dá)到平衡，從而實(shí)現(xiàn)銀行價(jià)值的最大化。

0liver F.Willamson（1988）發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管對(duì)于銀行資本結(jié)構(gòu)的選擇具有約束力，上市銀行的資本管理存在內(nèi)外兩股動(dòng)力：一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本充足率的規(guī)定，其目的是確保銀行安全所要求的最低資本量；二是銀行的資本配置影響銀行的績(jī)效，有效的資本配置有助于銀行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

Diamond 和 Rajan（1999）的研究發(fā)現(xiàn)，作為流動(dòng)性的創(chuàng)造者，不確定因素的增加會(huì)帶來銀行存款的不穩(wěn)定，而資本具有穩(wěn)定作用，因此銀行產(chǎn)生了對(duì)資本的需求。雖然銀行資本弱化了流動(dòng)性創(chuàng)造能力，但它卻能使銀行免遭危機(jī)而得以生存發(fā)展，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)反映了銀行預(yù)期的財(cái)務(wù)困境成本、資本的流動(dòng)性創(chuàng)造制約和強(qiáng)制性借款償還可能性之間的權(quán)衡關(guān)系。

Kleff（2003）在較低的交易成本情形下分析了銀行規(guī)模與資本需求的關(guān)系，認(rèn)為大銀行很容易地從資本市場(chǎng)籌得資金，具有較高的財(cái)務(wù)靈活性，比小銀行需要的剩余資本少。而且，大銀行的投資機(jī)會(huì)相對(duì)較少，因而不需要太多的資本。此外，大銀行更可能擁有多樣化的資產(chǎn)組合，因而大銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，所以銀行經(jīng)理人傾向于持有較少的資本。

Arturo E Strella在VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析基礎(chǔ)上結(jié)合銀行成本問題，對(duì)銀行的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)行了分析，認(rèn)為銀行資本存在最佳的資本結(jié)構(gòu)，這一資本結(jié)構(gòu)隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而波動(dòng)。

(三)銀行融資方式選擇

在綜合考慮了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響因素后，銀行面臨的下一個(gè)問題是選擇何種融資方式來達(dá)到資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

Masaya Sakruagawa（2002）通過研究認(rèn)為，當(dāng)銀行面臨不可分散風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于股權(quán)融資的成本較債券融資成本高，通過再融資等股權(quán)融資方式可以降低銀行面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因此，可以通過選擇合理的融資渠道優(yōu)化債券與股權(quán)的比例。此外，研究發(fā)現(xiàn)，在弱勢(shì)有效的市場(chǎng)壞境中，銀行同時(shí)通過發(fā)行股票、債券等方式補(bǔ)充資本比單純發(fā)行債券要好，而且，銀行的總風(fēng)險(xiǎn)和加權(quán)資本成本也會(huì)隨資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

Flannery 和 Rangan（2004）經(jīng)過分析也得出類似于Masaya Sakruagawa的結(jié)論：由于大銀行的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)復(fù)雜，因而大銀行最好采用股權(quán)融資方式。

Alfon和Argimon（2004）的觀點(diǎn)是，銀行持有較高的資本會(huì)減少管理者收益，降低管理風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)工作的安全性。規(guī)模較大的銀行，股權(quán)較為分散，這使得小股東無(wú)法發(fā)揮對(duì)管理者的激勵(lì)作用，幾乎不存在能夠有效表達(dá)小股東訴求的機(jī)制，因此，管理者可能會(huì)面臨較大的代理問題，這一問題在資本比率較高時(shí)尤為突出。通過市場(chǎng)兼并的方法可以有效降低這種代理成本，對(duì)上市銀行而言更是如此。

三、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行研究文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)商業(yè)銀行的研究起步較晚，是隨著我國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展而逐步發(fā)展興起的。

(一)我國(guó)銀行資本補(bǔ)充需求

楊軍、姜彥福（2003）認(rèn)為，國(guó)有商業(yè)銀行都是單一股東，普遍存在資本金不足、資本充足率較低、治理機(jī)制不完善等問題。要抓住金融業(yè)開放的有利時(shí)機(jī)，允許國(guó)內(nèi)外投資者投資國(guó)有商業(yè)銀行，完善銀行的資本結(jié)構(gòu)。

李輝富、劉明學(xué)（2005）提出，銀行資本結(jié)構(gòu)的特殊性在于其資產(chǎn)和負(fù)債本身，在存在不確定因素的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，其資本結(jié)構(gòu)的特殊性必然影響其治理結(jié)構(gòu)的有效性，通過調(diào)整國(guó)有銀行的資本結(jié)構(gòu)即股權(quán)結(jié)構(gòu)與債權(quán)結(jié)構(gòu)，以達(dá)到完善國(guó)有銀行治理結(jié)構(gòu)、提升其治理效率的目的。

王麗、章錦濤（2005）利用多元線性回歸模型，以我國(guó)11家股份制商業(yè)銀行為樣本，從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度分析，認(rèn)為我國(guó)商業(yè)銀行的盈利能力與股權(quán)集中度呈正相關(guān)關(guān)系。因此，合理的資本結(jié)構(gòu)將提升銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

(二)我國(guó)銀行融資影響因素

在對(duì)融資影響因素普遍分析的基礎(chǔ)上，我國(guó)學(xué)者探究了在符合我國(guó)國(guó)情下影響銀行融資的特殊因素。

邵曙陽(yáng)采用我國(guó)11家銀行1994年至2002年的數(shù)據(jù)構(gòu)建面板模型研究資產(chǎn)負(fù)債率的決定問題。研究結(jié)果顯示：銀行規(guī)模、通貨膨脹率對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著顯著的正向影響，而獲利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值對(duì)資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出顯著負(fù)向影響，成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的影響作用。

張雪麗（2004）從政府和銀行的關(guān)系角度進(jìn)行研究，認(rèn)為考慮銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題時(shí)，不僅要分析一般因素，還需要從政府和銀行關(guān)系這一特殊角度進(jìn)行考慮，由于存款保險(xiǎn)制度和政府扮演的“最后貸款人”的原因，它們相當(dāng)于增加了銀行的隱形資產(chǎn)促使銀行增加財(cái)務(wù)杠桿。因此，政府必須對(duì)銀行擔(dān)保限定嚴(yán)格的條件，否則，道德風(fēng)險(xiǎn)的存在將會(huì)危及銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

尚靜、許長(zhǎng)新（2004）運(yùn)用一個(gè)兩時(shí)期模型分別研究了在沒有資本監(jiān)管時(shí)銀行對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇和在實(shí)行資本監(jiān)管時(shí)銀行對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇。不存在資本監(jiān)管時(shí)，銀行資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)的條件是邊際收益與邊際成本相等；有資本監(jiān)管時(shí)，銀行的最優(yōu)資本數(shù)等于在沒有監(jiān)管時(shí)的最優(yōu)資本數(shù)量加上緩沖資本。因此，由于監(jiān)管的存在銀行需要籌集更多的資金。

王勝邦（2006）從銀行的本質(zhì)特征角度分析銀行資本結(jié)構(gòu)，考察了商業(yè)銀行市場(chǎng)均衡資本的形成、銀行安全網(wǎng)、資本監(jiān)管對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響，并從經(jīng)濟(jì)資本、監(jiān)管資本、會(huì)計(jì)資本的角度研究銀行資本數(shù)量的確定，并認(rèn)為商業(yè)銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)難以確定為具體的比例，可以大致地定義在一個(gè)合理區(qū)間內(nèi)。

(三)我國(guó)銀行資本補(bǔ)充應(yīng)對(duì)策略

巴曙松、王文強(qiáng)（2005）通過比較次級(jí)債務(wù)發(fā)行前景和次級(jí)債務(wù)發(fā)行現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)次級(jí)債務(wù)是我國(guó)商業(yè)銀行資本金補(bǔ)充的重要途徑，并且次級(jí)債的發(fā)行對(duì)改善商業(yè)銀行的資本構(gòu)成具有巨大的推動(dòng)作用，他們?cè)谘芯恐羞€針對(duì)推動(dòng)次級(jí)債務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展提出了若干建議。

龐東、杜婷（2006）結(jié)合混合型資本工具的特點(diǎn)及各國(guó)監(jiān)管規(guī)定，分析了商業(yè)銀行的最佳資本結(jié)構(gòu)選擇，并提出了我國(guó)商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)策略：一是在合理測(cè)算資本總需求的基礎(chǔ)上，建立最佳資本補(bǔ)充計(jì)劃；二是高度關(guān)注國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，為國(guó)際發(fā)行奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；三是在條件成熟的時(shí)候，積極謀求海外發(fā)展；四是在監(jiān)管許可的范圍內(nèi)，努力創(chuàng)新發(fā)行品種。

李紅坤（2007）認(rèn)為我國(guó)銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)是不合理的，表現(xiàn)為資本充足率低、不良資產(chǎn)率高、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，認(rèn)為可通過增加附屬資本比重，發(fā)行次級(jí)金融債券來改善資本結(jié)構(gòu)。

(四)我國(guó)上市公司融資效率研究借鑒

雖然國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)銀行融資效率的研究尚在進(jìn)行，但對(duì)上市公司融資問題研究已趨于成熟，可以對(duì)銀行業(yè)的研究起到借鑒作用。

陸正飛、辛宇（1998）研究了滬市1996年A股機(jī)械業(yè)及運(yùn)輸業(yè)的35家企業(yè)上市公司的橫截面數(shù)據(jù)，他們采用基本統(tǒng)計(jì)方法，將公司按不同行業(yè)分組，分析影響因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的作用，其研究表明：資本結(jié)構(gòu)在不同行業(yè)間有顯著差異；資本結(jié)構(gòu)與獲利能力為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；資本結(jié)構(gòu)受規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比率的影響不甚顯著。

馮根福、吳林江和劉世彥（2000）分析了上市公司1996-1999年的面板數(shù)據(jù)有效樣本，結(jié)合主成分分析法求出主成分因子，然后對(duì)前9個(gè)主成分因子進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)論是：控股股東結(jié)構(gòu)因素與長(zhǎng)期負(fù)債/資產(chǎn)賬面價(jià)值、負(fù)債/資產(chǎn)賬面價(jià)值負(fù)相關(guān)；股權(quán)流通性與短期負(fù)債/資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值、負(fù)債/資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值負(fù)相關(guān)；盈利能力與負(fù)債/資產(chǎn)賬面價(jià)值、短期負(fù)債/資產(chǎn)賬面價(jià)值負(fù)相關(guān)，與市價(jià)杠桿比率不相關(guān)；企業(yè)規(guī)模、負(fù)債稅盾與負(fù)債率正相關(guān)；非負(fù)債稅盾、企業(yè)收入穩(wěn)定程度與負(fù)債率負(fù)相關(guān)；成長(zhǎng)性、資產(chǎn)抵押價(jià)值與負(fù)債率不相關(guān)。

白明、任若恩（2011）基于部分調(diào)整模型提出了不同調(diào)整路徑下資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的計(jì)算方法，并且從全樣本、分行業(yè)以及分現(xiàn)金狀況三個(gè)方面，測(cè)算和比較了我國(guó)上市公司通過商業(yè)信用、短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、股票以及內(nèi)部留存五條路徑調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)上市公司主要依靠外源資金調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，最有效的外源調(diào)整路徑是股票，效率最低的路徑是長(zhǎng)期負(fù)債，調(diào)整路徑的選擇順序與融資優(yōu)序理論相悖；行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和行業(yè)中龍頭企業(yè)的所有制性質(zhì)影響各路徑調(diào)整速度的分布，各行業(yè)路徑調(diào)整速度的分布存在明顯差異；現(xiàn)金充裕的企業(yè)主要依靠調(diào)整股票路徑，而現(xiàn)金短缺的企業(yè)則主要依靠債務(wù)調(diào)整路徑。

四、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀述評(píng)

前人的研究成果有許多值得借鑒之處，但也存在以下不足：

首先，國(guó)外學(xué)者對(duì)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的研究主要是在MM理論基礎(chǔ)上進(jìn)行的，針對(duì)的是成熟資本市場(chǎng)，與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)狀況不同，并不符合我國(guó)商業(yè)銀行的實(shí)際情況。

其次，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)商業(yè)銀行融資效率進(jìn)行研究時(shí)，大多數(shù)只是借鑒企業(yè)方面的研究成果，能夠真正結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀特征的研究較少，亟需在銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)及融資效率的實(shí)證研究上得到改進(jìn)并取得創(chuàng)新。

再次，在國(guó)內(nèi)的學(xué)術(shù)研究中，對(duì)有關(guān)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)尚未形成某一主流觀點(diǎn)，還需要從理論與實(shí)證兩方面加大對(duì)商業(yè)銀行資本的研究，從而更有效地指導(dǎo)實(shí)踐，為銀行經(jīng)營(yíng)提供有價(jià)值的參考。Z