人民幣雙邊實(shí)際匯率與中美貿(mào)易關(guān)聯(lián)的實(shí)證研究

馬 威，楊勝剛

（湖南大學(xué) 金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410079）＊

一、引 言

中美貿(mào)易對(duì)于雙方經(jīng)濟(jì)發(fā)展及國(guó)民生活水平的改善都有著極為重要的意義，中美雙方互為對(duì)方最重要的貿(mào)易伙伴國(guó)。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)是中國(guó)的第二大貿(mào)易伙伴，僅次于歐盟。而美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)也顯示，中國(guó)是美國(guó)在2011年除加拿大之外最大的貿(mào)易伙伴國(guó)。在中美貿(mào)易中，匯率是最重要的影響因素之一，它通過(guò)對(duì)進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格、結(jié)構(gòu)等相關(guān)因素的影響來(lái)作用于相互之間的貿(mào)易往來(lái)。因此，人民幣與美元的相關(guān)匯率對(duì)于中美貿(mào)易的研究至關(guān)重要。

中美貿(mào)易關(guān)系和人民幣匯率一直以來(lái)都是學(xué)術(shù)界最吸引人又最具爭(zhēng)議的焦點(diǎn)和熱點(diǎn)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此進(jìn)行了大量研究。學(xué)者們最感興趣的是人民幣的理想?yún)R率究竟是多少以及人民幣是否被低估，如果被低估，程度是多少［1－4］；。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)則大部分集中研究中美巨額貿(mào)易逆差與人民幣匯率被低估之間是否存在因果關(guān)系，并且認(rèn)為其不是產(chǎn)生中美巨額貿(mào)易逆差的原因，真正的原因在于中國(guó)廉價(jià)商品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和美國(guó)在高科技產(chǎn)品上對(duì)中國(guó)一直存在的出口限制，且認(rèn)為人民幣匯率應(yīng)該采取穩(wěn)健上升的策略［5－7］。而研究人民幣升值對(duì)中美貿(mào)易影響的文獻(xiàn)有限，主要研究包括Zhang.Z（2001）［8］，沈國(guó)兵（2005）［9］，汪 浩 （2009）［10］，Saang Joon BAAK（2008）［11］，岳昌軍（2003）［12］等。

鑒于此，本文以進(jìn)口國(guó)GDP、中美雙邊實(shí)際匯率、進(jìn)口國(guó)與出口國(guó)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)實(shí)際匯率為解釋變量，對(duì)SaangJoon BAAK（2008）的出口模型進(jìn)行相關(guān)調(diào)整的基礎(chǔ)上，分析人民幣與美元雙邊實(shí)際匯率同中美間貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性。2005年匯改前的人民幣匯率由于盯住美元，其值基本保持不變或浮動(dòng)范圍較窄。面對(duì)新的貿(mào)易格局，基于GDP季度統(tǒng)計(jì)的問(wèn)題，采用2001年1月～2010年6月的38個(gè)季度的數(shù)據(jù)建立模型，并用協(xié)整的方法來(lái)分析人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)改善中國(guó)對(duì)美國(guó)巨額貿(mào)易順差這一失衡現(xiàn)象的意義。

二、模型與數(shù)據(jù)

（一）出口模型

模型中，i代表出口國(guó)的相關(guān)變量，j代表進(jìn)口國(guó)的相關(guān)變量。Yijt表示出口值，gjt表示進(jìn)口國(guó)j的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP；Eijt表示出口國(guó)i對(duì)進(jìn)口國(guó)j的名義匯率；Pijt表示的是兩國(guó)的雙邊實(shí)際匯率，如果Pijt上升，出口國(guó)i的商品價(jià)格就會(huì)便宜；Pcjt表示出口國(guó)i的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)c與進(jìn)口國(guó)j之間的雙邊實(shí)際匯率，t表示時(shí)間。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，c國(guó)為加拿大，因?yàn)槠湟彩敲绹?guó)進(jìn)口商品的最主要來(lái)源地之一。2012年3月，中國(guó)作為美國(guó)最大的進(jìn)口國(guó)，從中國(guó)的進(jìn)口額占比達(dá)16%，而加拿大僅次于中國(guó)為其第二大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，進(jìn)口額占比為14.8%。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，在中國(guó)的進(jìn)口市場(chǎng)上，與美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)最大的一直是日本，相比于美國(guó)對(duì)華的出口限制，日本在很多領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)開(kāi)放。2012年第一季度進(jìn)口國(guó)別數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)從日本的進(jìn)口額達(dá)到361.6億美元。所以，c在不同的模型中分別代表日本和加拿大。

考慮到異方差的存在，本文將所有變量都取對(duì)數(shù)。由于本文研究的是兩個(gè)國(guó)家，所以有兩個(gè)出口方程。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，貿(mào)易對(duì)手國(guó)的GDP水平越高，其對(duì)于拉動(dòng)出口的作用就越大，因此ξ1為正值。另一方面，一個(gè)高的實(shí)際匯率就意味著出口的商品有一個(gè)相對(duì)低的價(jià)格，因此ξ2也應(yīng)該為正值，而ξ3為負(fù)值。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于http：／／www.econstats.com／home.htm，中國(guó)、日本和加拿大統(tǒng)計(jì)局。

（二）誤差修正模型

協(xié)整檢驗(yàn)得出了以上相關(guān)變量之間存在一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，下面通過(guò)誤差修正模型來(lái)考察其短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。模型（4）中，nx、np、ng、ns是每個(gè)變量的滯后長(zhǎng)度。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）單位根檢驗(yàn)

協(xié)整分析之前需要檢驗(yàn)所有變量的單整階數(shù)，使用ADF方法對(duì)全部時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)后的結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表1數(shù)據(jù)顯示，各序列臨界值的絕對(duì)值都要大于其ADF統(tǒng)計(jì)值的絕對(duì)值，因此這些序列都存在單位根，是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。經(jīng)過(guò)一階差分的調(diào)整之后，各序列ADF統(tǒng)計(jì)值的絕對(duì)值都要大于1%或5%顯著性水平臨界值的絕對(duì)值，所以，一階差分后的各序列是平穩(wěn)的，不存在單位根，從而可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

（二）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

從協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，兩個(gè)模型的變量在1%的臨界水平下，軌跡統(tǒng)計(jì)值分別為72.48965和79.85244大于該水平下的臨界值61.26692，應(yīng)拒絕“沒(méi)有協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)。所以各變量在顯著性水平為1%時(shí)，存在唯一的協(xié)整關(guān)系。兩個(gè)協(xié)整方程分別為：

中國(guó)出口到美國(guó)：

美國(guó)出口到中國(guó)：

由式（5）、（6）可知，美國(guó) GDP與中國(guó)的出口反相關(guān)，美加實(shí)際匯率與中國(guó)出口正相關(guān)，中國(guó)GDP與美國(guó)出口反相關(guān)，與理論上方向相反。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快遞增長(zhǎng)表現(xiàn)為GDP的增加對(duì)中國(guó)的出口貿(mào)易存在顯著的消極影響，比其他變量影響更顯著。人民幣升值對(duì)于美國(guó)出口的影響比對(duì)中國(guó)的出口更大。日幣的貶值對(duì)中國(guó)的出口會(huì)產(chǎn)生顯著的消極影響，同時(shí)，加元的貶值會(huì)對(duì)美國(guó)的出口產(chǎn)生顯著的消極影響。

（三）誤差修正模型

（1）中國(guó)出口到美國(guó)：

（2）美國(guó)出口到中國(guó)：

以上分析表明，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口在短期內(nèi)呈現(xiàn)出縮減的趨勢(shì)，但是幅度較小，并且會(huì)以（－0.12）的調(diào)整力將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。美國(guó)繁榮的經(jīng)濟(jì)在過(guò)去十年內(nèi)成為中國(guó)對(duì)美出口大幅增加的最重要因素，比其他變量的拉動(dòng)作用更大。例如，在2004～2005年，中國(guó)對(duì)美國(guó)的實(shí)際出口增加了14.8%，而人民幣匯率只下降了0.5%。在修正模型中，人民幣匯率的系數(shù)為0.59，目前人民幣升值對(duì)于美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口有積極的作用，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口有消極的影響。在其他因素不改變的情況下，它對(duì)中國(guó)出口的消極影響將會(huì)變大，從而超越在美國(guó)出口的積極作用。在中國(guó)進(jìn)口市場(chǎng)上日元的價(jià)值有著重要的影響，若人民幣匯率維持不變，則受到損失的是美國(guó)。中國(guó)出口修正模型中，實(shí)際GDP的系數(shù)為正，并且比匯率的系數(shù)大，表明在這個(gè)出口模型中收入彈性要大于價(jià)格彈性。兩個(gè)方程中，美國(guó)的GDP系數(shù)較大，表明中國(guó)的出口對(duì)于收入和價(jià)格的變化要比美國(guó)出口敏感許多。

從誤差修正模型和協(xié)整檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果可以看出，解釋變量對(duì)于出口值的短期影響與他們的長(zhǎng)期影響并不一致，前者更表現(xiàn)其實(shí)際動(dòng)態(tài)。

圖1 脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖1描繪的是匯率沖擊對(duì)出口的影響，其中橫軸代表變量的滯后階數(shù)，縱軸代表對(duì)美和對(duì)中出口受到匯率單位信息沖擊的相應(yīng)的反應(yīng)程度。因?yàn)楸疚膫?cè)重中美雙邊實(shí)際匯率，所以其他情況這里不給出。

從圖1可以看出，人民幣雙邊實(shí)際匯率對(duì)中國(guó)出口有正向的影響，且一開(kāi)始就呈現(xiàn)出急速的正向變動(dòng)趨勢(shì)，并在第3期達(dá)到高峰，3～4期出現(xiàn)短暫的平穩(wěn)后，又開(kāi)始快速增加，到第6期達(dá)到最大值，之后開(kāi)始逐漸趨于平穩(wěn)，有小幅的波動(dòng)，匯率的作用變小。相對(duì)的，匯率對(duì)美國(guó)出口的波動(dòng)作用較大，急速的正向變動(dòng)趨勢(shì)后在第3期達(dá)到最大值，之后迅速下降，且走勢(shì)持強(qiáng)，雖然在第7期有強(qiáng)勢(shì)回升，之后仍急速下降，第9期開(kāi)始正向變動(dòng)。

（五）方差分解

方差分析一方面可以比較不同變量貢獻(xiàn)的百分比大小來(lái)估計(jì)出每一變量的效應(yīng)大小；另一方面，可以根據(jù)其貢獻(xiàn)百分比隨時(shí)間的變化來(lái)確定一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量的作用時(shí)滯。

表2 中國(guó)出口美國(guó)誤差修正模型方差分解結(jié)果

表3 美國(guó)出口中國(guó)誤差修正模型方差分解結(jié)果

表2、表3數(shù)據(jù)顯示，在中美出口走勢(shì)的波動(dòng)中，自相關(guān)性很強(qiáng)，而影響出口貢獻(xiàn)度的變量按其重要程度依次為：兩國(guó)的實(shí)際GDP、雙邊實(shí)際匯率、進(jìn)口國(guó)與競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的實(shí)際匯率。中長(zhǎng)期內(nèi)，雖然中間有小幅的波動(dòng)，但是整體的影響程度逐漸加強(qiáng)，后期趨于穩(wěn)定。相對(duì)于各變量對(duì)中國(guó)出口的貢獻(xiàn)度，美國(guó)出口的自相關(guān)性更強(qiáng)，各解釋變量的貢獻(xiàn)度較小，但是在匯率上基本持平。在雙方的競(jìng)爭(zhēng)國(guó)上，加拿大比日本在各自對(duì)應(yīng)的國(guó)家上占得比重較大。達(dá)到長(zhǎng)期均衡時(shí)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)對(duì)出口貿(mào)易活動(dòng)產(chǎn)生影響，且其貢獻(xiàn)度大約占剔除自相關(guān)后的波動(dòng)幅度的一半。

四、結(jié)論與建議

1.以上分析表明：一方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)為實(shí)際GDP的增長(zhǎng)，對(duì)美國(guó)的出口影響不大，甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)，究其原因是美國(guó)對(duì)華出口的限制。一直以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口采取限制措施，特別是對(duì)于高科技產(chǎn)品的出口，光靠人民幣的升值無(wú)法彌補(bǔ)巨大的貿(mào)易逆差。另一方面，日本對(duì)中國(guó)的出口逐年增加，并且一直穩(wěn)居第一，但是日元與美元相比，其優(yōu)勢(shì)并不明顯。值得注意的是，日本相對(duì)中國(guó)優(yōu)越的地理位置以及出口的寬松政策，為雙方實(shí)現(xiàn)了雙贏。

2.人民幣升值在長(zhǎng)期均衡有利于中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口貿(mào)易。從脈沖響應(yīng)的分析結(jié)構(gòu)可以得出，匯率的波動(dòng)對(duì)美國(guó)出口的作用比對(duì)中國(guó)出口的作用要大，且起伏不定，甚至出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)。由中國(guó)出口模型的貢獻(xiàn)度可知，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況比重最大，2008年開(kāi)始的金融危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退同時(shí)影響了雙邊貿(mào)易。在美國(guó)的出口模型中，其自相關(guān)性雖然逐漸減少，仍占據(jù)了一半以上，所以，光在人民幣升值上做文章是行不通的。

3.在競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的對(duì)比上，加元比人民幣更具優(yōu)勢(shì)的影響是顯著的，而日元比美元更具優(yōu)勢(shì)的影響不明顯。日本相對(duì)于中國(guó)以及加拿大相對(duì)于美國(guó)在地理上都優(yōu)勢(shì)相當(dāng)，中日匯率的影響微乎其微，對(duì)比美元，人民幣與日元價(jià)值差距更大，但是由于貿(mào)易政策和自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使得中日貿(mào)易高居不下。美加匯率的波動(dòng)對(duì)中國(guó)出口的影響較大，美國(guó)的貿(mào)易轉(zhuǎn)移也可以從一定程度解決其貿(mào)易逆差，所以，美國(guó)一直在人民幣匯率上爭(zhēng)論是不能真正解決其經(jīng)濟(jì)貿(mào)易問(wèn)題的。

4.人民幣對(duì)美元匯率對(duì)中美貿(mào)易存在影響，但是人民幣升值對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)其好處要比對(duì)中國(guó)多。更進(jìn)一步的，人民幣升值在長(zhǎng)期會(huì)引起中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)從而產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，不利于中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，但是若升值采取逐步漸進(jìn)的方式，則對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響很小且可以被較好地吸收。所以，若要進(jìn)行人民幣匯率升值，逐步漸進(jìn)的方式是相對(duì)較好的。

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