跨國并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

王小梅

（河北省水利水電第二勘測設(shè)計(jì)研究院，河北 石家莊 050021）

隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國企業(yè)結(jié)合自身國際化發(fā)展的戰(zhàn)略需求，積極進(jìn)行跨國并購。通過跨國并購，并購企業(yè)可以獲得目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢資源，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級，實(shí)現(xiàn)快速有效進(jìn)軍國際市場、參與國際分工。近些年來我國企業(yè)參與跨國并購的規(guī)模和領(lǐng)域都在不斷擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“十一五”期間，我國企業(yè)跨國并購的投資額累計(jì)接近940億美元，年均增速達(dá)到35%［1］。但是，伴隨我國企業(yè)高頻率跨國并購商業(yè)活動的是各種各樣的失敗?？鐕①徱云淦骄?0%的失敗率在世界范圍內(nèi)被公認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)最高的商業(yè)活動之一。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于跨國并購的各個(gè)階段，由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的并購失敗給企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，因此對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析與防范顯得十分必要。

一、跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）跨國并購存在的風(fēng)險(xiǎn)

跨國并購已成為中國對外投資的重要方式，但高風(fēng)險(xiǎn)、高成本、高關(guān)注度、低成功率的特點(diǎn)使其成為一場資金、智力間的博弈。其中高風(fēng)險(xiǎn)是最顯著的特點(diǎn)，它是多種高風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的綜合?？鐕①徣诤狭苏物L(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是對企業(yè)跨國并購成敗影響最大的關(guān)鍵性因素。

由于政治體制不同等原因，中國企業(yè)較其他國家企業(yè)而言要面臨更大的政治風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，能源、礦產(chǎn)等國有企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)受到目標(biāo)國的阻力又加大一層，因?yàn)榇祟惼髽I(yè)的跨國并購除了單純經(jīng)濟(jì)利益因素外還有國家的發(fā)展戰(zhàn)略做推動，往往被貼上“國家意志”的標(biāo)簽，對目標(biāo)國來說很可能會認(rèn)為威脅到本國“國家安全”，由此要接受各項(xiàng)耗時(shí)、冗雜的審查。例如中海油并購美國優(yōu)尼科，中國西色國際并購美國金礦，五礦集團(tuán)并購加拿大諾蘭達(dá)等都是由于政治原因?qū)е碌氖?。法律風(fēng)險(xiǎn)方面，目前世界范圍內(nèi)約有60%的國家擁有反托拉斯法及管理機(jī)構(gòu)，由于管理側(cè)重點(diǎn)、標(biāo)準(zhǔn)和程序不同等原因，并購過程往往花費(fèi)很長時(shí)間，且高額的法律咨詢費(fèi)用也增加了并購成本。一些中國企業(yè)在簽訂合約時(shí)因忽略用法律手段維護(hù)我方權(quán)益最終也導(dǎo)致并購失敗。

并購是現(xiàn)代企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高國際競爭力的有效手段。財(cái)務(wù)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營狀況的集中體現(xiàn)，財(cái)務(wù)操作和分析是并購過程的一條主線，貫穿于并購的全過程。能否做好目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析，對企業(yè)并購的成功與否起著至關(guān)重要的作用，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著企業(yè)跨國并購全過程的進(jìn)行，其對企業(yè)并購成本、盈利的影響十分重大。所以只有對并購交易中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識，并做好相應(yīng)的防范，才能有效保證并購交易的成功及實(shí)現(xiàn)并購的目的。

（二）跨國并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

廣義上來講，企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于并購活動本身存在不確定性因素，使得實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)存在差異的可能性。狹義上指對目標(biāo)企業(yè)定價(jià)、籌資、支付、償債、資金營運(yùn)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性；是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)；是貫穿企業(yè)跨國并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響［2］。本文主要采用狹義的概念對跨國并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析并提出防范對策。

2.跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

依據(jù)國際上對跨國并購成功率統(tǒng)計(jì)的口徑和并購活動各項(xiàng)內(nèi)容，可將跨國并購分為并購前期、并購中期和并購后期三個(gè)階段。并購前期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)，中期主要是融資支付風(fēng)險(xiǎn)，后期是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，每一時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又包含很多具體的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容。每個(gè)跨國并購活動的主要內(nèi)容有企業(yè)選擇并購戰(zhàn)略、鎖定目標(biāo)企業(yè)、對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查、分析和評價(jià)、磋商、談判、實(shí)施并購，最后是并購后的整合，一項(xiàng)并購活動的成功標(biāo)志是并購后企業(yè)營運(yùn)并盈利。圖1能很直接地將并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出來。

圖1 跨國并購各階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

二、我國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）并購前期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)成因分析

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)是指對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而得到不準(zhǔn)確評估結(jié)果的可能性。在跨國并購中，成交價(jià)格是雙方關(guān)注的核心問題。目標(biāo)企業(yè)是否存在并購價(jià)值、價(jià)值多少直接決定了企業(yè)的后續(xù)行動。并購雙方信息不對稱是造成評估風(fēng)險(xiǎn)的最根本原因。財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性、評估方法及技術(shù)的不恰當(dāng)使用也都會影響到評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的失敗結(jié)果一般分為兩種情況：一種是低估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值而出價(jià)過低導(dǎo)致交易失??；另一種是對于未來收益及回收時(shí)間估計(jì)過于樂觀，從而出價(jià)過高導(dǎo)致未來償債困難。

影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有以下幾方面：

（1）投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好是指為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的種類、大小等方面的基本態(tài)度，投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好影響其承受風(fēng)險(xiǎn)的程度。主要表現(xiàn)為，投資者在制定跨國并購戰(zhàn)略時(shí)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好的差異，使得投資者在不同并購方案間選擇與其風(fēng)險(xiǎn)偏好相一致的并購戰(zhàn)略［1］。

（2）評估人員及機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來看，我國企業(yè)跨國并購專業(yè)人才的稀缺，國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重缺位，都增加了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的風(fēng)險(xiǎn)。而且我國企業(yè)對中介機(jī)構(gòu)及所起作用的認(rèn)識還不夠深刻。例如TCL并購阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)時(shí)跳過了向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)咨詢的環(huán)節(jié)，雖然節(jié)省幾百萬歐元，但整合過程中遇到的各種難題給其經(jīng)營造成了極大的壓力，損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于省去的咨詢費(fèi)。

（3）財(cái)務(wù)報(bào)表局限性風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購方對目標(biāo)企業(yè)評估的客觀依據(jù)之一，但是其自身也具有局限性。財(cái)務(wù)報(bào)表一般不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)，例如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等準(zhǔn)備金系數(shù)的確定都是以經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)。這可能使一些重要的或有損失、期后事項(xiàng)被忽略或刻意隱瞞。例如20世紀(jì)80年代末日本三菱地產(chǎn)在收購美國的洛克菲勒中心時(shí)就因?yàn)楹雎粤诉@一點(diǎn)而造成日后13億美元的損失。

（4）價(jià)值評估方法使用風(fēng)險(xiǎn)。對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)所使用的方法直接決定了最終的評估結(jié)果，也是成交價(jià)格的決定依據(jù)。對于目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)所使用的評估方法和運(yùn)用的指標(biāo)體系應(yīng)科學(xué)客觀，因?yàn)楸舜讼嗷ビ绊懀詰?yīng)綜合考慮，得出客觀結(jié)果。

（二）并購中期融資支付風(fēng)險(xiǎn)成因分析

定價(jià)是融資支付的依據(jù)，而融資是支付的前提。因此，對融資支付風(fēng)險(xiǎn)的分析和研究是對跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的又一關(guān)鍵環(huán)節(jié)。融資支付風(fēng)險(xiǎn)是指并購企業(yè)在籌集資金和選擇的支付方式方面出現(xiàn)偏差從而導(dǎo)致并購方出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的不確定性。作為一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動，跨國并購涉及資金的籌集與支付，融資支付方式的選擇會以交易成本的形式給企業(yè)跨國并購的結(jié)果帶來諸多不確定性。

1.融資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

融資風(fēng)險(xiǎn)主要分為資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)主要源自三方面：融資超前、融資滯后和融資不足［1］。融資超前可能會導(dǎo)致并購企業(yè)多付利息，增加企業(yè)的并購成本。融資滯后的結(jié)果則會阻礙企業(yè)整個(gè)海外并購的進(jìn)程，有可能使企業(yè)錯失并購良機(jī)。融資不足則可能直接導(dǎo)致跨國并購的失敗。資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也來源于自有資本融資、債務(wù)資本融資和股權(quán)融資三方面。自有資本融資可能會使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，增加發(fā)展機(jī)會成本或是造成并購后企業(yè)由于流動性產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)。債務(wù)資本融資風(fēng)險(xiǎn)可能會給企業(yè)帶來利息支付和按期還本的壓力。股權(quán)融資則可能會因并購后經(jīng)營業(yè)績跟不上股本擴(kuò)張，導(dǎo)致每股收益下降從而影響企業(yè)的市場形象。融資風(fēng)險(xiǎn)來源可以簡化為圖2所示。

圖2 融資風(fēng)險(xiǎn)來源示意圖

2.支付風(fēng)險(xiǎn)成因分析

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是由不同的支付方式?jīng)Q定的，其來源主要有五方面。

一是現(xiàn)金支付造成的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付容易因招致高息債務(wù)而給并購企業(yè)造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也容易導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。以中海油并購優(yōu)尼科為例，中海油以總價(jià)186億美元全現(xiàn)金支付方式向優(yōu)尼科發(fā)出要約，但此要約價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其資金實(shí)力，是其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和凈利潤的6.8倍與9.6倍，這會使企業(yè)并購后面臨嚴(yán)重的資金短缺問題。

二是股票交換風(fēng)險(xiǎn)。股票交換時(shí)，新股的發(fā)行成本較高，同時(shí)耗費(fèi)的時(shí)間也較長、手續(xù)繁瑣，加之容易招致投機(jī)套利，因此在我國運(yùn)用換股籌資方式的企業(yè)還不是很多。

三是債券支付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)接受債券支付時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明多存在陷阱：獲利不清、急于脫手等情況較為常見，所以風(fēng)險(xiǎn)相對較高。

四是可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行預(yù)示著將來要增發(fā)股票，稀釋原有股東的所有權(quán)與每股收益，導(dǎo)致股東權(quán)益的改變。

五是匯率風(fēng)險(xiǎn)。這也是跨國并購比國內(nèi)企業(yè)間的并購復(fù)雜的原因之一?？鐕①徥堑剿麌①?，通常會涉及兩種或兩種以上的貨幣交易。跨國并購從價(jià)值評估到交割完成通常要經(jīng)歷很長一段時(shí)間，當(dāng)國際匯率變動時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值也就會發(fā)生相應(yīng)的變動，所以也增加了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估、融資、支付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購后期整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

企業(yè)實(shí)施跨國并購后就進(jìn)入到并購整合期。本文重點(diǎn)研究中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)整合期的內(nèi)因型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)整合期內(nèi)，由于中外企業(yè)財(cái)務(wù)組織制度的差異和財(cái)務(wù)運(yùn)作的缺失，從而導(dǎo)致并購企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的不確定性。

影響財(cái)務(wù)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括以下兩個(gè)方面：

（1）財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。在整合期內(nèi)，由于目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)的財(cái)務(wù)體系不匹配，有關(guān)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置，財(cái)務(wù)人員的職能、財(cái)務(wù)管理制度、會計(jì)核算制度、財(cái)務(wù)組織的更新、報(bào)送及披露制度不一致等因素導(dǎo)致并購方實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益和預(yù)期收益相背離，致使并購企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的不確定性。

（2）財(cái)務(wù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在跨國并購整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。整合期內(nèi)，應(yīng)對并購企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能，按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨國并購目的。

三、跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行跨國并購活動的本質(zhì)屬性之一，高收益的伴隨者之一就是高風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)尚未實(shí)際發(fā)生之前，事先針對企業(yè)的跨國并購進(jìn)行防范設(shè)計(jì)，減少企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率。因此企業(yè)在進(jìn)行海外并購時(shí)要對癥下藥，推進(jìn)并購效益的實(shí)現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的完成。

（一）對并購初期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.改善信息不對稱狀況

由于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。

2.克服投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，合理確定投資戰(zhàn)略

企業(yè)如果希望通過并購來壯大實(shí)力，必須克服投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，分析企業(yè)資源的優(yōu)勢和劣勢、長處和短處、外部環(huán)境的好與壞，從企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略兩個(gè)角度來確定企業(yè)并購的動機(jī)。富有遠(yuǎn)見、能夠與企業(yè)有效融合的并購能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來巨大的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展。明確企業(yè)進(jìn)行并購的目的并根據(jù)并購目的來明確企業(yè)并購后的發(fā)展方向，是企業(yè)避免并購風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略的有效措施。

3.借助專業(yè)人才或中介機(jī)構(gòu)，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面準(zhǔn)確地調(diào)查和評估

目前我國專業(yè)評估人才嚴(yán)重匱乏，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)和高校的合作，有針對性地培養(yǎng)專業(yè)人才以適應(yīng)不斷發(fā)展變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境?？鐕①徤婕暗膶I(yè)中介機(jī)構(gòu)包括收購調(diào)查公司、咨詢公司、會計(jì)師事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等。我國企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)，除了企業(yè)本身要進(jìn)行調(diào)查評估，還應(yīng)聘請目標(biāo)企業(yè)所在國或者是國際知名的中介公司參與進(jìn)來，降低評估風(fēng)險(xiǎn)。例如上汽集團(tuán)在投資英國羅孚汽車時(shí)聘請了國際知名咨詢公司和會計(jì)師事務(wù)所對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其破產(chǎn)可能性及由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過已經(jīng)了解到的情況。隨后羅孚宣布破產(chǎn)，上汽集團(tuán)由此避免了因?yàn)槭召徔赡茉斐傻木揞~損失和難以擺脫的人事負(fù)擔(dān)。

4.拓展信息渠道，提高信息質(zhì)量

目標(biāo)企業(yè)確定后，并購企業(yè)應(yīng)通過各種渠道對其生產(chǎn)經(jīng)營狀況進(jìn)行全面調(diào)查。具體內(nèi)容除財(cái)務(wù)信息外，還應(yīng)包括：產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、經(jīng)營能力信息、高管人員信息等。上述信息雖非直接的財(cái)務(wù)信息，但直接影響目標(biāo)企業(yè)并購后的整體價(jià)值，其意義不容忽視。

5.選擇科學(xué)的價(jià)值評估方法

準(zhǔn)確的估值結(jié)果離不開科學(xué)的方法，所以在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估時(shí)應(yīng)根據(jù)不同的評估內(nèi)容采用合適的方法。例如有形資產(chǎn)需選取賬面價(jià)值法、重置價(jià)值法、清算價(jià)值法等。對企業(yè)價(jià)值的判斷應(yīng)根據(jù)企業(yè)未來盈利的能力，而不是這個(gè)企業(yè)資產(chǎn)本身的價(jià)值，即在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估時(shí)應(yīng)注重未來盈利能力的衡量。

（二）對并購中期融資支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.確定合理的跨國并購融資方式

采用合理且有效的融資方式不僅可以降低企業(yè)的并購成本還可以降低并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可使用資金有內(nèi)部和外部兩種渠道。內(nèi)部資金與外部資金的使用比例取決于企業(yè)的自身狀況，以及企業(yè)進(jìn)行海外并購的目的。如企業(yè)以短期持有為目的，則需要大量的短期資金投入，企業(yè)需要資金成本相對比較低的短期借款。如果并購企業(yè)以長期持有為目的，則需考慮目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和持續(xù)經(jīng)營的需要，決定資金的籌集方式。并購方要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限和正常經(jīng)營所用營運(yùn)資金的數(shù)額等來確定回收期及借款種類的搭配，安排資本結(jié)構(gòu)。

2.充分利用金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

在防范跨國并購中的匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，金融衍生工具和其他工具的使用可以起到事半功倍的作用。用于防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具主要有遠(yuǎn)期外匯買賣合同、外匯期貨合約、外匯期權(quán)合約和金融互換等。以上四種均為合約性套期保值，并購雙方可以預(yù)先約定兩種貨幣的匯率，屆時(shí)無論匯率浮動如何，都將采用約定匯率辦理交割，以此避免匯率的變動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，并購企業(yè)還可選用其他方法。一種是并購企業(yè)根據(jù)合同中計(jì)價(jià)貨幣與有關(guān)貨幣匯率變動狀況，決定提前支付或是推后支付。還有一種是安排同種外匯資金在相同時(shí)間流進(jìn)或者流出企業(yè)。

（三）對并購后期財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.建立新財(cái)務(wù)管理體系，完善各項(xiàng)財(cái)務(wù)機(jī)制

企業(yè)管理體系的中樞神經(jīng)系統(tǒng)之一就是財(cái)務(wù)管理，并購戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否以及目標(biāo)企業(yè)在日后能否被有效控制都與財(cái)務(wù)管理息息相關(guān)。因此并購后需進(jìn)行及時(shí)有效的財(cái)務(wù)整合，整合內(nèi)容有：財(cái)務(wù)目標(biāo)導(dǎo)向、財(cái)務(wù)管理制度體系、核算體系、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、存量資產(chǎn)、業(yè)績考核、內(nèi)部控制等。力爭以最快的速度將并購企業(yè)與被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)體系融為一體，依靠有效的機(jī)制加以運(yùn)行。

2.有效防范并購整合期內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對于收購方而言，在并購交易最終完成且收購方取得對目標(biāo)公司的實(shí)際控制前，存在一個(gè)不可忽視的階段性風(fēng)險(xiǎn)，即整合期間賣方或者目標(biāo)管理層惡意毀損公司資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)等。防范此類風(fēng)險(xiǎn)的主要措施有：在并購主協(xié)議中，約定整合期間賣方以及目標(biāo)公司禁止、限制的行為；在收購方支付首期款后，即派出人員加入到目標(biāo)公司的董事層和管理層，實(shí)時(shí)監(jiān)控目標(biāo)公司的經(jīng)營行為等。

［1］樊雪.商務(wù)部：中國企業(yè)跨國并購有成功有挫折很正常［N］.證券時(shí)報(bào)，2012-4-17.

［2］常文芳.中國企業(yè)跨國并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究［D］.蘭州：蘭州理工大學(xué)，2009：19.

［3］彭迪.國有企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范［D］.蘭州：蘭州理工大學(xué)，2009：24.

［4］呂淵.我國海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與管控戰(zhàn)略［D］.浙江：浙江大學(xué)，2010：21.

［5］谷祺，王棣華.高級財(cái)務(wù)管理［M］.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2010：103-112.

［6］魏才.中國企業(yè)海外并購沉思錄［J］.上海經(jīng)濟(jì)，2006（1）：21-22.

［7］周亮.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對策［J］.北方經(jīng)濟(jì)，2006（20）：18-19.

［8］趙敏.企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)及并購后的整合［J］.商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2005（8）：9.

［9］冉宗榮.我國企業(yè)跨國并購的整合風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對之策［J］.國際貿(mào)易問題，2006（5）：22.

［10］蔡柏良.中國現(xiàn)代企業(yè)并購效應(yīng)實(shí)證研究［J］.財(cái)經(jīng)研究，2007（7）：7-8.

［11］盧淵明.我國企業(yè)并購融資方式的優(yōu)化選擇［D］.北京：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006：26-30.

［12］楊遠(yuǎn)霞.我國國有企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)問題研究［D］.湖南：湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2006：41-47.