關(guān)于證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易防控機(jī)制的思考

【摘 要】?jī)?nèi)幕交易是國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)中普遍存在的問(wèn)題，該種證券違法行為嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)秩序，尤其損害了中小投資者的利益。如何對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行有效監(jiān)管，保護(hù)中小投資者的利益對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展起著重要的作用。 本文嘗試總結(jié)現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的特征及防控體制存在的問(wèn)題，提出構(gòu)建內(nèi)幕交易防控體系的相關(guān)思考。

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)幕交易；防控體系；民事救濟(jì)

內(nèi)幕交易是指知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人，以獲取利益或減少經(jīng)濟(jì)損失為目的，買(mǎi)賣(mài)或者建議他人買(mǎi)賣(mài)與該內(nèi)幕消息相關(guān)的證券，或者向他人泄露該內(nèi)幕消息的行為。

為了促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，切實(shí)維護(hù)廣大中小投資者的利益，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)不斷完善內(nèi)幕交易防控體系，加大對(duì)內(nèi)幕交易的打擊力度。

一、我國(guó)內(nèi)幕交易現(xiàn)狀及特征分析

證券市場(chǎng)成立以來(lái)，從1993年查處的“延中實(shí)業(yè)”股票內(nèi)幕交易案，到2010年底查處的“粵富華”股票內(nèi)幕交易案，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和司法機(jī)關(guān)共查處了31起內(nèi)幕交易案件。 通過(guò)對(duì)這31起內(nèi)幕交易案件的基本情況分析，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易違法行為的特征。

（一）內(nèi)幕交易主體多為公司大股東和高管

在涉案案例中，上市公司高管作為實(shí)施主體的內(nèi)幕交易案件為15件，占了其中最多的比例；公司大股東及相關(guān)人員作為主體的案件有6件，金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)作為主體的案件為1件，公司交易的對(duì)方公司高管作為內(nèi)幕交易主體的案件有3件，其他類(lèi)主體的案件有6件。按照我國(guó)《證券法》74條中“內(nèi)幕信息知情人”的規(guī)定，符合該法定主體的案件有28件，占到統(tǒng)計(jì)案件的78%；在這些“內(nèi)幕消息知情人”的案件中，上市公司股東和高管及相關(guān)人員占到75%，占全部案件的58%。

（二）內(nèi)幕信息多在并購(gòu)重組領(lǐng)域

在內(nèi)幕信息的類(lèi)型上，根據(jù)其具體來(lái)源和性質(zhì)，大體將其分為五大類(lèi)：紅派現(xiàn)轉(zhuǎn)增、并購(gòu)重組、定期報(bào)告、持股信息、其他信息。在上述統(tǒng)計(jì)的31件案例中，有14件（將近一半）是利用并購(gòu)重組信息進(jìn)行的內(nèi)幕交易，這在一定程度上說(shuō)明在并購(gòu)重組領(lǐng)域是內(nèi)幕交易行為的“多發(fā)區(qū)”。這可能源于我國(guó)資本市場(chǎng)尤其是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目的決策環(huán)節(jié)比較多，審批時(shí)間比較長(zhǎng)，信息披露不及時(shí)，給內(nèi)幕交易以可乘之機(jī)。

（三）內(nèi)幕信息爆炸式傳遞

在監(jiān)管部門(mén)調(diào)查內(nèi)幕交易案件時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)幕信息在親戚朋友之間層層傳遞，擴(kuò)散范圍廣，速度快。這與我國(guó)重人情的傳統(tǒng)文化有關(guān)，由此帶來(lái)的深刻教訓(xùn)也發(fā)人深省。在光明集團(tuán)家具股份有限公司案中，上市公司董事長(zhǎng)及親屬、高管之間的信息傳遞則是很好的例證。

（四）內(nèi)幕交易責(zé)任追究力度不夠

在成熟的資本市場(chǎng)上，內(nèi)幕交易的民事、行政、刑事責(zé)任應(yīng)該是“三足鼎立”，構(gòu)成內(nèi)幕交易防控責(zé)任的三大支柱。然而，在以上31件案件中，以行政處罰解決糾紛的有25件，占了絕大多數(shù)的比重；被移送司法機(jī)關(guān)直接偵查并課以刑事責(zé)任的案件有6件；當(dāng)然在兩起案件中，當(dāng)事人提起了民事訴訟（陳祖靈與潘海深因證券內(nèi)幕交易賠償糾紛案、投資者陳寧豐訴天山股份原副總陳建良證券內(nèi)幕交易糾紛案），但是兩起案件均以原告訴訟請(qǐng)求被駁回 或撤訴 方式結(jié)案。我國(guó)的內(nèi)幕交易案件的處理過(guò)于倚重行政處罰，刑事責(zé)任的處罰力度不大，尤其是民事責(zé)任的欠缺，是我國(guó)內(nèi)幕交易有效規(guī)制的“短板”。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易防控方面存在的問(wèn)題

（一）證券市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟

從客觀方面來(lái)講，我國(guó)資本市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的產(chǎn)物，發(fā)展時(shí)間比較短，誠(chéng)信基礎(chǔ)比較薄弱，投資結(jié)構(gòu)不合理，投資文化不成熟的階段性特征還沒(méi)有發(fā)生根本性變化。有些市場(chǎng)主體、尤其是一些有機(jī)會(huì)掌握內(nèi)幕信息的人缺乏職業(yè)道德操守，為了謀取個(gè)人暴利不惜鋌而走險(xiǎn)。很多中小投資者欠缺成熟的投資理念，他們一方面痛恨內(nèi)幕交易，一方面又千方百計(jì)地打探內(nèi)幕消息。這些都直接導(dǎo)致了我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易案件的發(fā)生。

（二）信息披露等制度不夠完善

在中國(guó)目前制度條件下，企業(yè)從股份制改革到上市經(jīng)營(yíng)、從市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)到融資，整個(gè)過(guò)程中多數(shù)是由受益方與管理方來(lái)實(shí)現(xiàn)的，其中還夾雜著大量繁瑣的行政審批程序。即使不問(wèn)參與主體的信譽(yù)品質(zhì)如何，單單就其中繁瑣的過(guò)程而言，這也使得重要信息不能及時(shí)被投資者獲知，這也是導(dǎo)致內(nèi)幕交易行為產(chǎn)生的重要原因之一。為此，就必須對(duì)內(nèi)幕信息產(chǎn)生過(guò)程中的相關(guān)人員的活動(dòng)進(jìn)行限制，同時(shí)要大力減少內(nèi)幕信息流轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)。

（三）調(diào)查處罰難度較大

加大對(duì)內(nèi)幕交易的懲處力度是防范內(nèi)幕交易的有效保證。但是實(shí)際上，由于證券市場(chǎng)虛擬化交易方式的采用，股票價(jià)格受多種因素的影響，這就使得內(nèi)幕交易證據(jù)獲取難、隱蔽性強(qiáng)，一定程度上使得案件排查工作開(kāi)展較難。加之，在對(duì)內(nèi)幕交易案件處罰過(guò)程中，往往會(huì)受到上市公司所在地方政府的各種阻撓和保護(hù)，使得真正把懲罰措施落到實(shí)處的就更少。

三、構(gòu)建內(nèi)幕交易防控體系

內(nèi)幕交易行為不僅損害了廣大投資者的利益，而且有違證券市場(chǎng)的“三公原則”，因此必須建立全方位的防控體系，從監(jiān)管理念到制度建設(shè)再到監(jiān)控力度等方面，采取有力措施，齊抓共管，共同預(yù)防和打擊內(nèi)幕交易行為。

（一）完善信息披露制度

證券市場(chǎng)的信息披露應(yīng)該堅(jiān)持客觀性、全面性、重要性以及以人為本的原則。 由于我國(guó)信息披露制度方面不夠完善，在當(dāng)前的環(huán)境下，應(yīng)該建立強(qiáng)制披露為主、自愿披露為輔的信息披露制度。為了兼顧上市公司和投資者的利益，有限度的強(qiáng)制披露是必不可少的。 除了強(qiáng)制性信息披露，自愿性信息披露也有其自身的優(yōu)點(diǎn)。對(duì)于上市公司而言，自愿性信息披露可以減少公司與投資者之間的信息非對(duì)稱(chēng)度，避免內(nèi)幕信息的產(chǎn)生。自愿性披露管理的形成能促進(jìn)市場(chǎng)誠(chéng)信氛圍的形成，從而很大程度上抑制證券內(nèi)幕交易的產(chǎn)生。

（二）完善內(nèi)幕交易民事賠償責(zé)任機(jī)制

我國(guó)證券市場(chǎng)民事賠償法律法規(guī)還不是很完善，立法的相關(guān)規(guī)定只在《證券法》中有概括規(guī)定，即“內(nèi)幕交易活動(dòng)為投資方帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的，當(dāng)事人需要根據(jù)法律規(guī)定負(fù)擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任?！蹦敲丛谧C券民事賠償案件中，誰(shuí)可以提起訴訟、損失如何計(jì)算、舉證責(zé)任如何分配等尚不清晰，需要進(jìn)一步明確規(guī)定，這也是將來(lái)的立法需要亟待解決的問(wèn)題。

四、結(jié) 論

內(nèi)幕交易的防控是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要從理念上到制度上再到監(jiān)督管理等方面面著手，形成全方位的防控體系。希望通過(guò)本文研究，能夠?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管主體在以后發(fā)揮監(jiān)督作用、構(gòu)建一種市場(chǎng)導(dǎo)向型的內(nèi)幕交易全方位防控體系方面提供一些建議和思考。

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作者簡(jiǎn)介：王李娜，女，中國(guó)政法大學(xué)民商經(jīng)濟(jì)法學(xué)院2012級(jí)碩士研究生，研究方向：民商法學(xué)專(zhuān)業(yè)。