后危機時代的抉擇：凱恩斯主義還是新自由主義

李菲雅，蔣若凡，鄧 翔

（1.四川大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，四川 成都 610064；2.四川師范大學(xué) 政治教育學(xué)院，四川 成都 610068；3.西南財經(jīng)大學(xué) 應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)博士后流動站，四川 成都 611130）

一、引言

2007年伊始，發(fā)達資本主義國家連續(xù)發(fā)生了兩場聲勢浩大的危機，一場是由美國次級房貸危機（以下簡稱次貸危機）引發(fā)的全球金融危機，另一場是發(fā)生在歐洲的歐洲主權(quán)債務(wù)危機（以下簡稱歐債危機）。席卷美國的次貸危機最終演變成為一場肆掠全球的金融危機，標(biāo)志著美國自前總統(tǒng)里根上臺以來奉行的新自由主義失?。欢芙鹑谖C影響引發(fā)的歐債危機，則標(biāo)志著凱恩斯主義在歐元區(qū)的窮途末路。美國和歐元區(qū)都是當(dāng)今世界上影響力較大的經(jīng)濟體，金融危機和歐債危機不僅給全球經(jīng)濟帶來了前所未有的沖擊，也顛覆了主流意識形態(tài)及其主導(dǎo)下的經(jīng)濟政策。目前的焦點在于后危機時代①美國和歐元區(qū)，乃至整個世界經(jīng)濟的復(fù)蘇，應(yīng)該以哪一種思想作為指導(dǎo)（吳易風(fēng)，2010）。本文旨在厘清凱恩斯主義和新自由主義在理論和實踐中的區(qū)別和聯(lián)系，試圖從后危機時代如何對危機進行防范和治理，以及如何促進經(jīng)濟發(fā)展的角度出發(fā)，分析凱恩斯主義還是新自由主義作為主流思想更有說服力。

二、凱恩斯主義和新自由主義產(chǎn)生的背景、內(nèi)容以及交鋒

（一）凱恩斯主義的產(chǎn)生和發(fā)展

20世紀(jì)30年代的世界性經(jīng)濟危機，給整個資本主義經(jīng)濟造成了前所未有的震撼，它全面否定了薩伊定律，從而顛覆了西方經(jīng)濟學(xué)長期堅持的古典自由主義的經(jīng)濟理論基礎(chǔ)?！盁o形的手”無法合理地解釋以及有效地應(yīng)對危機，于是主張以擴大政府支出創(chuàng)造需求和通過政府干預(yù)推動經(jīng)濟增長的凱恩斯主義應(yīng)運而生。凱恩斯（1936）在其代表作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中強調(diào)政府干預(yù)經(jīng)濟的必要性，指出政府應(yīng)該采取積極措施干預(yù)經(jīng)濟，而后羅斯福新政的有效性凸顯了凱恩斯主義的時代合理性，進而使之上升為西方經(jīng)濟學(xué)的主流思想，二戰(zhàn)后帶領(lǐng)資本主義國家走出“大蕭條”、進入到經(jīng)濟發(fā)展的“黃金時期”，主導(dǎo)資本主義世界的宏觀經(jīng)濟運行長達40年。2O世紀(jì)60年代末70年代初，兩次石油危機爆發(fā)引發(fā)的供給沖擊，導(dǎo)致整個資本主義世界陷入了“滯脹”的困境，凱恩斯主義對此一籌莫展。于是，1981年里根的《經(jīng)濟復(fù)興計劃》出臺終結(jié)了凱恩斯主義的統(tǒng)治時代（陳寶森，1988）。

（二）新自由主義的替代與繁盛

20世紀(jì)70年代，資本主義國家再次出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，由于凱恩斯主義的失效，自由主義重新回到了人們的視野。但這時的自由主義已經(jīng)不是原來的古典自由主義，而是修正的古典自由主義，被稱為新自由主義（王宏偉，2003）。哈耶克和弗里德曼作為新自由主義的代表人物，分別于1974年和1976年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，進一步推動了新自由主義的風(fēng)靡。20世紀(jì)70年代末80年代初，英國、美國等資本主義發(fā)達國家開始大力推行新自由主義以擺脫財政狀況惡化的窘境，新自由主義由此上升至主流地位（弗里德曼，1982；勒帕日，1985；哈耶克，1989）。1990年“華盛頓共識”的達成標(biāo)志著新自由主義達到了前所未有的興盛，直至今日，主宰資本主義國家三十余年的新自由主義仍然在世界經(jīng)濟格局中占據(jù)正統(tǒng)地位。

（三）新凱恩斯主義的出現(xiàn)和融合

新凱恩斯主義產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代，是凱恩斯主義與新自由主義交鋒過程中出現(xiàn)的產(chǎn)物，也是凱恩斯主義在新的歷史條件下的自我發(fā)展，標(biāo)志著凱恩斯主義一定程度上的復(fù)興。它一方面批判地繼承了凱恩斯主義的精華，另一方面在承認(rèn)資本主義市場經(jīng)濟存在固有缺陷需要政府調(diào)節(jié)的同時，也吸收了新自由主義的部分成果，在分析方法和理論觀點上作了改進。20世紀(jì)90年代之后，新凱恩斯主義也成為主流宏觀經(jīng)濟學(xué)的重要組成部分。

實際上，新自由主義占據(jù)主流的近三十年里，新凱恩斯主義在發(fā)達資本主義國家也分得了一杯羹，新自由主義并非一統(tǒng)天下（Harvey，2005）。美國前總統(tǒng)里根根據(jù)供給學(xué)派的理論思想實施政策方針，但是其錯配的貨幣和財政政策最終使美國經(jīng)濟陷入了危機。因此里根之后的幾任總統(tǒng)，包括布什、克林頓、小布什，雖然步調(diào)基于新自由主義的基本思想，但是也奉行著一定程度的國家干預(yù)主義。在這一時期凱恩斯主義繼續(xù)堅持政府干預(yù)經(jīng)濟的必要性，堅持只有通過政府干預(yù)才能加快經(jīng)濟的恢復(fù)均衡，但與此同時吸收了理性預(yù)期學(xué)派和貨幣主義的觀點，使凱恩斯主義逐漸演變?yōu)樾聞P恩斯主義。2008年上任的美國總統(tǒng)奧巴馬接手次貸危機的爛攤子，運用凱恩斯主義來應(yīng)對危機；后來隨著全球金融危機的蔓延、歐債危機的引爆、美國政府的財政狀況越來越捉襟見肘，面臨主權(quán)債務(wù)危機的風(fēng)險，奧巴馬逐漸調(diào)整戰(zhàn)略，為了減少赤字，開始奉行較為緊縮的財政政策。

綜上所述，凱恩斯主義和新自由主義都是特定歷史條件的產(chǎn)物，在特定時期為解決特定問題而應(yīng)運產(chǎn)生和獲得發(fā)展，他們此消彼長，輪流坐莊?？v觀20世紀(jì)初到21世紀(jì)初這兩大思潮在資本主義世界（特別是美國，他國基本以其馬首是瞻）的幾次交鋒，不難看出主張政府權(quán)力擴張的凱恩斯主義是政府的寵兒；新自由主義主張的經(jīng)濟自由讓國家走出滯漲更有效，是市場的寵兒；由于資本主義國家存在“民主超載”的因素，凱恩斯主義所主張的擴張性財政政策更為可能被用于應(yīng)對危機，但赤字的增加會帶來主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險；新凱恩斯主義實際上表現(xiàn)為凱恩斯主義和新自由主義之間一定程度上的融合，近年來資本主義國家的施政思想基本都是在國家干預(yù)主義和新自由主義之間尋求一個平衡點。就最后一點來講，這個平衡點位置的選擇將當(dāng)今資本主義世界劃分為兩種模式：即美式自由市場經(jīng)濟模式（盎格魯—薩克遜模式）和德國社會市場經(jīng)濟模式（萊茵模式）（丁純，2007）。前者的代表是美國，主要以新自由主義為指導(dǎo)思想，崇尚極端自由的市場原教旨主義，主張大市場小政府；而后者形成于萊茵河流域的歐洲大陸國家，主要受凱恩斯主義的影響，重視福利、強調(diào)政府積極干預(yù)。

三、以新自由主義為主導(dǎo)的“盎格魯—薩克遜”模式與美國金融危機

（一）克林頓政府埋下危機的禍根

美國次貸危機的始作俑者是克林頓政府。奉行新自由主義思想的克林頓政府在兩方面為后來的危機埋下了伏筆：一是在1994年，美聯(lián)儲前主席格林斯潘簽署了一項法令，鼓勵銀行向窮人提供抵押貸款；二是在1999年，撤銷了對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)做出嚴(yán)格區(qū)分的《格拉斯-斯蒂格爾法案》（Wallison，2009）。前者導(dǎo)致了房地產(chǎn)業(yè)的虛假繁榮，銀行開始累積呆賬壞賬；后者則使金融業(yè)擴張的幅度明顯加大，遠遠超過實體經(jīng)濟的發(fā)展，并且由于金融監(jiān)管的缺失，越來越多的商業(yè)銀行加入到金融衍生品的集體盛宴中，使隱患一步步擴大。

（二）金融業(yè)的瘋狂擴張和金融管制的放松

二戰(zhàn)后，美國的制造業(yè)優(yōu)勢逐步喪失，自20世紀(jì)70年代初開始，美國的商品貿(mào)易逆差不斷擴大。而大量逆差導(dǎo)致的黃金外流削弱了美國自身的經(jīng)濟基礎(chǔ)，于是政府發(fā)掘出了服務(wù)貿(mào)易來緩解經(jīng)濟的失衡，后來金融服務(wù)業(yè)逐漸成為了美國的支柱產(chǎn)業(yè)。但是美國通過國際金融業(yè)獲得的順差并不足以彌補其龐大的商品貿(mào)易逆差，因此美國最大限度利用了其具有優(yōu)勢的金融業(yè)，打開并攻占其他國家的金融市場，從而達到了維持其世界經(jīng)濟地位的目的（江涌、黃鶯，2009）。事實上，如果美國金融業(yè)的擴張能夠配以較為謹(jǐn)慎的監(jiān)管，此輪金融危機即使發(fā)生，其破壞性和傳染性也不至于那么強。但是美國為了更大程度地擴張金融業(yè)，貪欲無限升級，于是人為放松了金融監(jiān)管；同時，不斷松綁的金融監(jiān)管掃清了金融資本自由流動的障礙，華爾街的想象力被無限激發(fā)，僅考慮單個產(chǎn)品風(fēng)險的各種金融衍生工具被制造出來，構(gòu)成了金融產(chǎn)業(yè)內(nèi)錯綜復(fù)雜、環(huán)環(huán)相扣的鏈條。與此同時，金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險卻在悄然累積，鏈條上任意一處的斷裂都可能導(dǎo)致整個市場的萬劫不復(fù)。再加上源源不斷的國際資本流入美國，為金融市場的興旺加油添火，于是美國在通過其發(fā)達的金融業(yè)把控其他國家資金命脈、維持其世界經(jīng)濟主導(dǎo)地位的同時，也為日后這些金融產(chǎn)品在危機一旦爆發(fā)時就必然會作為傳導(dǎo)工具迅速將危機復(fù)制到世界各地埋下了隱患。

由此看來，在美國金融業(yè)發(fā)展的過程中，新自由主義思想起到了巨大的推動作用：對內(nèi)，受新自由主義的影響，金融行業(yè)的諸多監(jiān)管被削弱甚至被取消；對外，美國打著新自由主義的旗號要求其他國家進行“市場化、私有化、自由化”的改革，而這一切都是為美國國際金融業(yè)的無限擴張服務(wù)。新自由主義思想在美國占據(jù)主流的30余年中，受益最大的是美國金融業(yè)，同時，隨著美國金融霸權(quán)的建立，新自由主義思想也成為了資本主義世界的普世價值觀（吳易風(fēng)，2005）?？梢哉f，新自由主義和美國金融業(yè)互相促進，共同為美國的經(jīng)濟利益及地位服務(wù)。但是這種瘋狂的擴充帶來的經(jīng)濟增長模式是不可持續(xù)的，因此當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂，多重的委托代理關(guān)系鏈條斷裂產(chǎn)生骨牌效應(yīng)，危機便爆發(fā)了。

四、以凱恩斯主義為主導(dǎo)的“萊茵模式”與歐洲主權(quán)債務(wù)危機

凱恩斯主義的經(jīng)濟理論體系主要包括以下四個方面：就業(yè)理論、有效需求（包括消費需求和投資需求）理論、經(jīng)濟危機理論以及政府干預(yù)理論。凱恩斯認(rèn)為有效需求不足會導(dǎo)致非充分就業(yè)，甚至?xí)l(fā)經(jīng)濟危機，因此必須擴大政府職能、加大國家干預(yù)、預(yù)防危機的發(fā)生。而有效需求不足由三個心理規(guī)律引發(fā)：資本邊際效率遞減、流動性偏好以及邊際消費傾向遞減規(guī)律（克魯格曼，2009），正是在這三個心理規(guī)律的共同作用下，一些國家陷入了一發(fā)不可收拾的財政赤字漩渦，資不抵債，最終爆發(fā)了危機。

（一） 資本邊際效率遞減引發(fā)過度的財政赤字

凱恩斯主義認(rèn)為市場自我調(diào)節(jié)能力有限，承認(rèn)市場失靈是常態(tài)，僅僅依靠市場不能保證資源的合理配置，因此失業(yè)和生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機是資本主義的客觀存在。而要避免危機，就必須要解決有效需求不足的問題。在引發(fā)有效需求不足的三個心理規(guī)律中，資本的邊際效率遞減規(guī)律是造成經(jīng)濟危機爆發(fā)的主要原因，是政府干預(yù)經(jīng)濟的主要理論依據(jù)。另外，在有效需求中，消費需求相對投資需求更加穩(wěn)定，所以刺激后者對提高有效需求效果更好。因此，自凱恩斯主義誕生以來，特別是二戰(zhàn)后，公共債務(wù)成為了資本主義國家促進經(jīng)濟增長的一項傳統(tǒng)工具，赤字財政演變?yōu)橘Y本主義經(jīng)濟特有的發(fā)展模式。尤其各國在面臨危機風(fēng)險時，政府通過擴張的財政政策增加公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已成為慣例。

2008年的金融危機給歐元區(qū)國家?guī)砹藝?yán)重的打擊，各國外需型的支柱產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)都受到了很大的影響，政府為了救市增加了財政預(yù)算，注資到私人部門，特別是在金融業(yè)方面，政府的“杠桿化”導(dǎo)致公共開支水平急劇攀升（戴金平等，2012）。金融危機使歐元區(qū)各國以赤字財政和公共債務(wù)來應(yīng)對危機的方式達到極致，各國財政狀況進一步惡化，公債規(guī)模持續(xù)擴大，受邊際效率遞減規(guī)律的影響，救助的速度始終趕不上危機蔓延的速度，資不抵債的狀況最終出現(xiàn)，希臘最先宣布政府破產(chǎn)，隨之危機迅速蔓延到其他幾個經(jīng)濟較為薄弱的國家。

（二）流動性陷阱導(dǎo)致貨幣政策的失效

凱恩斯的流動性偏好假說指出，利率下降到一定的水平之后，由于對利率上升和債券價格下降的強烈預(yù)期，貨幣需求彈性無限大，即貨幣政策失效。歐央行（ECB）曾經(jīng)將基準(zhǔn)利率從金融危機之前的4.25%一路下調(diào)為最低點的0.75%，這是二戰(zhàn)以來歐元區(qū)國家的最低利率水平，但是受流動性陷阱的影響，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率。低利率水平雖然為銀行業(yè)注入了流動性，但是各銀行仍然將多余的流動性通過存款便利保留在央行，貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢，無法作用于實體經(jīng)濟。

除此之外，歐元區(qū)實行統(tǒng)一的貨幣政策和各國分散的財政政策，致使危機國家失去了獨立的貨幣政策，因而貨幣政策的輔助作用是缺失的，這就引發(fā)了兩個后果：一是一旦政府資不抵債，就必然出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機，因為區(qū)內(nèi)各國不能像其他主權(quán)國家一樣通過發(fā)行貨幣來償還債務(wù)；二是各國政府在干預(yù)經(jīng)濟的過程中，容易出現(xiàn)“道德風(fēng)險”，有無限制擴大財政赤字的傾向。因此，普通國家貨幣政策的功能放至歐元區(qū)危機國家來說，實際上仍然是由不斷膨脹的赤字財政來完成。

（三）邊際消費傾向遞減造就剛性的福利制度

凱恩斯的邊際消費傾向遞減規(guī)律認(rèn)為，隨著收入的增加，邊際消費傾向遞減，如果消費的增加跟不上收入的增加，就會引起消費需求不足。因此政府應(yīng)當(dāng)承擔(dān)公共事業(yè)投資和社會福利責(zé)任，以及設(shè)置社會保險和救濟，同時運用積極的財政政策干預(yù)經(jīng)濟，提高社會保障水平，提升消費傾向，從而擴大有效消費需求，進而增加全社會的就業(yè)水平。這就是凱恩斯關(guān)于建立“福利國家”的基本思想，這在戰(zhàn)后西方福利國家②的各項福利政策中均得到體現(xiàn)，可見凱恩斯以政府干預(yù)為基本理念，為二戰(zhàn)后歐洲國家社會保障制度的建立和發(fā)展提供了理論基礎(chǔ)。

戰(zhàn)后歐洲各國分別建立起了“從搖籃到墳?zāi)埂钡纳鐣＠贫?。福利制度是一把雙刃劍，它與經(jīng)濟發(fā)展水平應(yīng)該是相輔相成的，完備的福利體系必須以經(jīng)濟的穩(wěn)定增長為基礎(chǔ)。20世紀(jì)70年代之前，歐洲經(jīng)濟增速穩(wěn)定，福利制度在各國逐漸固定下來，完善的福利制度也免除了人們的后顧之憂，擴大了消費需求，為經(jīng)濟增長注入了動力。但后來西方資本主義國家經(jīng)濟上陷入了滯漲，各國財政收入下降，高福利政策反過來又拖累了經(jīng)濟發(fā)展。歐元區(qū)成立之后，各國福利開支占GDP的平均比重一直保持在27%以上。2008年金融危機給歐洲帶來了較大的負(fù)面影響，使本身經(jīng)濟增長乏力的歐元區(qū)雪上加霜，各國財政收入銳減，高福利政策的包袱越來越重，因此各國不得不加快舉債度日的步伐，于是防線在歐元區(qū)最薄弱的環(huán)節(jié)（希臘）被突破，歐債危機爆發(fā)。

可見，歐洲福利制度在一定程度上引發(fā)了歐債危機并且成為了對危機救助的障礙，其弊端主要體現(xiàn)在以下兩點：其一，從制度本身來看，福利制度具有不斷擴大的趨勢，并且這種趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的；其二，從制度的效果來看，越來越膨脹的福利制度必然導(dǎo)致社會“搭便車”者增加，最終使整個國家越來越喪失“生產(chǎn)性”，演變?yōu)椤肮乇瘎　?，從而?jīng)濟被福利制度拉垮。

五、凱恩斯主義引領(lǐng)下的后危機時代

通過上文分析可知，以新自由主義為主導(dǎo)的“盎格魯—薩克遜”模式加速了美國次貸危機以及金融危機的爆發(fā)，而以凱恩斯主義為主導(dǎo)的萊茵模式則導(dǎo)致了歐債危機的爆發(fā)。目前看來，美國和歐洲不約而同地放棄了新自由主義。對美國來說，新自由主義將造成危機的反復(fù)；而對歐洲而言，新自由主義則必然加劇區(qū)內(nèi)銀行業(yè)之間的傳染效應(yīng)。因此，盡管這兩次危機爆發(fā)的淵源不同，我們都不難在政府經(jīng)濟刺激的種種方案背后窺見凱恩斯主義的身影。

（一）美國的量化寬松貨幣政策（QE）

依照凱恩斯主義的觀點，應(yīng)對危機應(yīng)該使用擴張的財政政策和積極的貨幣政策。美國在金融危機發(fā)生以來，政府已經(jīng)消耗大量的財政支出用于托市、救市。截至2012年9月30日，2012財年美國的公共債務(wù)總額占GDP比重約為102.8%，其財政赤字占GDP比重為7%，這兩個數(shù)字均高于同期歐元區(qū)的數(shù)據(jù)③，這足以說明美國同樣也面臨著主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險。更為嚴(yán)重的是，盡管奧巴馬政府目前已經(jīng)解決8 000億美元的財政懸崖，但是美國未來經(jīng)濟仍然將低于其潛在增產(chǎn)率，失業(yè)率也將高于正常水平，因此美國政府債務(wù)繼續(xù)膨脹的可能性非常大。假如美國再繼續(xù)通過赤字財政來治理危機，國際評級機構(gòu)對其主權(quán)債務(wù)評級可能會不斷下降④，引發(fā)“羊群效應(yīng)”，很難保證其不會爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。基于以上原因，美國目前刺激經(jīng)濟的途徑主要是通過貨幣政策來實現(xiàn)。

量化寬松政策（QE）在危機肆虐時向經(jīng)濟體注入大量流動性，能夠避免金融體系的崩潰，短期內(nèi)確實可以刺激經(jīng)濟走出通縮（Dupuy和Lacueille，2013）。一方面，低利率有利于企業(yè)將成本維持在低位的同時，也有利于促進消費；另一方面，充足的資金還可以使銀行業(yè)無需擔(dān)憂流動性問題，主動化解不良貸款，進而推動金融業(yè)乃至其他產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)重組。但是，美聯(lián)儲實行QE有兩大難以避免的難題：即量化寬松的力度如何把握以及何時退出。力度太小或退出太早，流動性注入不夠，會導(dǎo)致政策效果不好；力度太大或退出不及時，注入流動性過多，又可能引發(fā)反作用。當(dāng)經(jīng)濟逐漸恢復(fù)之后，先前注入的流動性會在貨幣乘數(shù)增加的情況下大量積聚，這些過剩的流動性將帶來嚴(yán)重的通貨膨脹，因此，從長期來看，量化寬松政策的弊端可能會更加明顯。美國前三輪QE已經(jīng)給經(jīng)濟體注入了大量的流動性，但是美國經(jīng)濟的復(fù)蘇卻并未達到預(yù)期的效果，于是QE4又在一片爭議中開始實施?？梢灶A(yù)見的是，量化寬松的政策效力可能將越來越弱。更為糟糕的是，由于美元在國際貨幣體系中獨一無二的地位，QE的實施還會產(chǎn)生國際“溢出”效應(yīng)，美元本幣貶值，外幣對美元升值，導(dǎo)致兩大后果：一是導(dǎo)致美國的貿(mào)易伙伴國貿(mào)易受損以及其債權(quán)國利益受損；二是他國為避免貿(mào)易受損，競相仿效美國量化寬松，則美國QE的實施將最終為全球通貨膨脹埋下惡果。

可見，美國量化寬松的貨幣政策只是一種飲鴆止渴、以鄰為壑的辦法，最壞的結(jié)果可能是非但不能解決當(dāng)前問題，還可能捅出更大的簍子，這無異于慢性自殺，并且全球經(jīng)濟都得陪葬。量化寬松政策可能是凱恩斯主義的最后一根救命稻草，其失敗標(biāo)志著凱恩斯主義的黔驢技窮。

（二）長期再融資操作（LTRO）

歐債危機救助至今，情勢暫時得到了控制，這得益于歐盟（EU）、歐央行（ECB）、國際貨幣基金組織（IMF）以及各國政府的不懈努力，短期內(nèi)再次失控的幾率較小?？v觀危機的救助過程，凸顯了凱恩斯主義的影響，從財政政策上看，歐債危機本質(zhì)上是政府財政赤字過大，導(dǎo)致資不抵債的危機，因此救治危機最直接的辦法就是各國采取財政緊縮計劃，通過增加稅收和減少政府支出來削減赤字。從貨幣政策來看，ECB主要推出了非常規(guī)貨幣政策（長期再融資操作LTRO、債券購買計劃SMP、以及直接貨幣交易OMT）以強化信貸支持，其中LTRO的作用是最大的，兩次三年期的LTRO已經(jīng)為歐元區(qū)提供了上萬億歐元的流動性。

QE和LTRO都類似于我國中央銀行的逆回購操作，并且都是通過擴張央行資產(chǎn)的方式化解流動性風(fēng)險（戴金平等，2012）。兩者的區(qū)別體現(xiàn)在兩個方面：其一，兩者的期限不同，QE是永久性的逆回購，而LTRO則是三年期的逆回購。其二，兩者的效果存在較大差異，LTRO的效果遠不如QE。如前文所指，歐元區(qū)不是一個統(tǒng)一的國家，缺乏統(tǒng)一的財政同盟來實行量化寬松的貨幣政策，所以LTRO本質(zhì)上只是一個為危機贏得了三年緩沖時間的工具，對國家的償付能力的影響有限。另外，LTRO確實能夠緩解歐元區(qū)銀行短期流動性短缺，但與美國銀行在流動性解決后能夠承擔(dān)風(fēng)險和再杠桿不同，歐元區(qū)銀行必須經(jīng)歷去杠桿和補充資本金的過程（Pisani-Ferry 和 Wolff，2012）。

LTRO的實施有效緩解了銀行流動性短缺，降低了引發(fā)大規(guī)模金融危機的尾部風(fēng)險，更多的意義則是為歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)性改革贏得了寶貴的時間。但是，據(jù)ECB資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，LTRO推出后，超額儲備和存款工具大量堆積，這說明LTRO盡管作為信貸支持計劃推出，但銀行得到流動性之后，仍然不愿承擔(dān)風(fēng)險放貸給實體經(jīng)濟，反而將流動性重新存回央行，因此LTRO對經(jīng)濟的刺激作用大打折扣。

綜上所述，凱恩斯主義指導(dǎo)下的經(jīng)濟刺激方案，不論是美國的QE還是歐元區(qū)的LTRO，從長期來看，作用可能都不容樂觀。經(jīng)濟的危機，實質(zhì)上也是經(jīng)濟理論的危機。要走出危機，歸根結(jié)底尚須重振經(jīng)濟，而在新自由主義和凱恩斯主義都失效的今天，亟待新的理論框架出臺，創(chuàng)新防范、應(yīng)對和治理危機的政策，在當(dāng)前全球經(jīng)濟金融一體化的形勢下挽救美國、歐元區(qū)乃至世界于水火之中。

注釋：

①這里的危機既指美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機，也指歐債危機。

②實際上，美國也一定程度上受到凱恩斯福利思想的影響，但遠不如瑞典、英國等西方國家受影響的程度深。與歐洲各國建立起了重公平、高保障的的福利型社會保障體制相比，美國僅僅建立了有限保障的保障型社會福利體系，屬于保險型的社會保障體制，因此嚴(yán)格講并不屬于“福利國家”的行列。

③歐元區(qū)目前公共債務(wù)占GDP的比重大約為87.2%，財政赤字占GDP的比重大約是4.1%。

④2011年8月，標(biāo)普將美國主權(quán)信用評級由3A降至AA+。目前，惠譽和穆迪雖仍然將評級維持3A，但展望為負(fù)面。

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