智利養(yǎng)老基金的運行機制及其收益率分析

蘭鳳華 李筱光

(北京航空航天大學(xué)人文社會科學(xué)學(xué)院，北京 100191)

一 智利養(yǎng)老保險制度改革背景

智利養(yǎng)老金制度的改革始于1980年智利政府公布的《養(yǎng)老金制度改革法》，其核心是把部分社會保障事業(yè)轉(zhuǎn)歸私營，建立政府和私人共同管理社會保障的體系。1980年之前智利采取的是現(xiàn)收現(xiàn)付制社會統(tǒng)籌模式，現(xiàn)收現(xiàn)付導(dǎo)致養(yǎng)老金的繳納與受益相分離，這對于養(yǎng)老金的收繳造成了很大的阻力。這種阻力具體表現(xiàn)為兩方面，首先:先前的繳費數(shù)量與后期的收益不相關(guān)，因為這種模式下個人的繳費數(shù)量是按照該職工最后幾年的收入計算的，個人所領(lǐng)取的養(yǎng)老金數(shù)量可能還不及所繳納的數(shù)量;另一方面，現(xiàn)收現(xiàn)付制的模式使得繳費者與享受者不同一，隔代轉(zhuǎn)移支付導(dǎo)致繳費者并不是該費用的最終享受者。于是就有一些負有繳費責(zé)任的職工想方設(shè)法減少必須支付的養(yǎng)老基金，力圖逃避繳費。另外，改革前的智利養(yǎng)老保險基金由政府統(tǒng)一管理，龐大的機構(gòu)和管理的不善，使得管理成本很高，導(dǎo)致效率低下。

1980年11月，智利政府廢除原現(xiàn)收現(xiàn)付制，引入新的個人賬戶養(yǎng)老計劃，創(chuàng)立了以投資為基礎(chǔ)的個人退休金帳戶制的私人養(yǎng)老金制度。通過立法取消雇主供款，強制雇員單方供款工資的10%進入個人退休儲蓄賬戶，個人賬戶完全積累。其特征主要包括:第一，養(yǎng)老金制度從現(xiàn)收現(xiàn)付轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆e累基金制。第二，養(yǎng)老金的支付由傳統(tǒng)的確定給付型(DB型)轉(zhuǎn)變?yōu)榇_定繳費型(DC型)。第三，私營化管理，養(yǎng)老金由個人選擇的私營養(yǎng)老基金管理公司(AFP)負責(zé)養(yǎng)老金的保值增值。第四，監(jiān)管法制化，智利政府對AFP公司的投資對象進行了嚴格的規(guī)定。智利在運行了30多年的DC模式后，因為其高收益率直接提高了退休金的工資替代率，使其成為世界各國關(guān)注的對象。改革前的養(yǎng)老保險制度的退休金工資替代率為50%，而新制度中的工資替代率卻高達80%，并且這一替代率還具有可持續(xù)性[1]。正是由于基金的投資收益率高，大部分投保人不必過分擔(dān)心養(yǎng)老金的投資盈虧情況，在達到需繳納養(yǎng)老金的年齡后均積極繳納養(yǎng)老金，使得基金管理公司的養(yǎng)老基金積累加快，基金積累速度快，管理公司的運營資金及能力也隨之增長，這樣便形成了一種高收益率高回報的良性循環(huán)。

二 智利私營化模式的效果評價

(一)養(yǎng)老基金積累迅速，活躍了資本市場

1981年之前，智利政府的養(yǎng)老基金已經(jīng)入不敷出，不能維持正常的支付虧空嚴重，經(jīng)過一系列改革之后，其養(yǎng)老金規(guī)模迅速由低迷不振轉(zhuǎn)為快速增長資料統(tǒng)計，2004年底積累的養(yǎng)老基金資產(chǎn)總額達608億美元，是1985年的40倍，1995年的2.4倍，占當(dāng)年GDP的67%，年平均增長速度達到28.3%，而在1981年時，養(yǎng)老金資產(chǎn)總額僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.84%。從養(yǎng)老金占GDP的比重來衡量，智利在世界各國中名列第四，雖然2008年的金融危機使得養(yǎng)老金占GDP的比重下跌至59.9%，但第二輪的養(yǎng)老保障制度改革和投資策略的調(diào)整使得該比例在2010年6月底迅速上升為68.7%，甚至比2007年還高出了0.2個百分點[2]。持續(xù)的增長聚集了巨額資金，活躍了資本市場，促進了國家的經(jīng)濟發(fā)展，在對抗外部金融危機時也起到了強大的彈性作用。

(二)新制度體現(xiàn)公平

智利新制度改革的最初目的是為了解決原制度下的繳費與待遇不平衡的問題，并在私營化的基礎(chǔ)上增強個人的參保積極性。改革以來因其具有強制性而和較高的養(yǎng)老金的投資回報率，智利整個養(yǎng)老金計劃的實際繳費人口占勞動力總量的比重一直占絕大多數(shù)比例，1983年時比例為76%。而近幾年由于智利國內(nèi)以及世界一體化導(dǎo)致的勞動力市場和收入分配方式發(fā)生了巨大變化，這樣便產(chǎn)生了大量的自雇人員和自由職業(yè)者。有數(shù)據(jù)顯示，在1986年到2003年期間，自雇人員參保率由12.12%下降到6.15%，在此期間未參保的自雇人員數(shù)量從88萬上升到158萬，到2003年已達到勞動力人口的20%以上此外[3]。而制度本身是針對在職雇員具有強制性，而對自由職業(yè)者和靈活就業(yè)者是采取自愿繳費，所以使國內(nèi)投保人所占比例右下部分下滑。DC模式中，政府強制收取個人工資的10%進入個人養(yǎng)老基金賬戶中，不分行業(yè)差別，體現(xiàn)了私營化模式下的公平性。另外，改革后的制度還惠及到智利窮人(占人口總數(shù)的60%)中的65歲以上人群，這對實現(xiàn)社會保障的全面覆蓋起到至關(guān)重要的作用，也間接體現(xiàn)了智利政府新養(yǎng)老制度的高覆蓋率和公平性。

(三)保值增值效果好，較高的平均收益率

研究智利從1981年改革至2012年的年平均投資收益率可以得到，其總體平均收益率一直保持在10.9%。2008年由于經(jīng)濟危機出現(xiàn)了-21.97%的巨額虧損，智利政府及時的做出了政策上的調(diào)整，對養(yǎng)老金的資金投資進行新的改變，調(diào)整效果明顯改善，2009年智利養(yǎng)老保險年均收益率馬上回升至27.73%，這在經(jīng)濟危機引發(fā)的全球經(jīng)濟蕭條的背景下，能夠迅速扭虧為盈是值得其他國家借鑒和學(xué)習(xí)的。智利《信使報》2010年7月14日報道，在經(jīng)合組織OECD成員國家的養(yǎng)老基金中，僅有7個在2009年恢復(fù)到了經(jīng)濟危機之前的水平，智利養(yǎng)老基金在恢復(fù)到原有水平之外，名義盈利24.8%，居經(jīng)合組織成員國之首。另外，DC模式下的個人賬戶基金的年均收益率普遍高于傳統(tǒng)的社會統(tǒng)籌模式的體系，私營化的養(yǎng)老保險競爭機制使得AFPs不斷開展新的業(yè)務(wù)競爭，對養(yǎng)老保險基金的保值增值和收益率的提高起到了不可替代的推動作用[4]。

三 智利模式高收益率的原因分析

(一)DC模式的兩期世代交疊模型經(jīng)濟學(xué)分析

1958年，保羅·薩繆爾森在兩期世代交疊模型的基礎(chǔ)上，最先探究了DB模式的經(jīng)濟學(xué)內(nèi)核，并成為該模型論證的鼻祖，他在研究中表明，在DB模式下，每一代人都將獲得一個相當(dāng)于養(yǎng)老保險稅基(或繳費基數(shù))增長率的隱性收益率[5]。而在DC模式下，養(yǎng)老金個人賬戶是完全積累的，并且個人對自己的賬戶持有所有權(quán)，自由選擇AFP公司和投資方式，這期間國家不予干涉，不負任何責(zé)任。各AFP的經(jīng)營狀況直接決定著該公司在市場上的占有率，當(dāng)市場占有率小的時候即被市場淘汰。完全的私營化模式下，AFP根據(jù)個人所在賬戶的積累的養(yǎng)老金和投資運營的受益總額來發(fā)放養(yǎng)老金，這期間，不論是繳費還是養(yǎng)老金的支付，基金的管理與運營完全私營化。

由于個人賬戶基金完全是個人繳費積累所成，其投資收益率也就是一個經(jīng)濟長期的資本收益率，那么決定這個時期收益率的是什么呢?2000年，袁志剛、宋錚[6]借用索洛新古典經(jīng)濟增長模型分析了經(jīng)濟長期的資本收益率的決定因素，得出當(dāng)經(jīng)濟處于黃金律增長路徑時，對于DC模式的養(yǎng)老金制度，其個人賬戶積累養(yǎng)老基金的實際投資收益率等于人口增長率和勞動生產(chǎn)率的增長率之和。所以將DC模式和DB模式下的繳費的隱形收益率對比可以得出，只要這個國家的經(jīng)濟能夠保證最優(yōu)儲蓄率，那么無論是采取DB模式，還是DC模式，養(yǎng)老金增長的物質(zhì)基礎(chǔ)是完全一樣的，即養(yǎng)老金增長的物質(zhì)源泉只能是下一代工作人口的增長和他們勞動生產(chǎn)率的提高。

DB模式下，養(yǎng)老金的收益率約等于經(jīng)濟的增長率，而當(dāng)個人儲蓄的實際收益率大于同時期經(jīng)濟的增長率時，引入DB模式將致使社會福利的凈損失，此時，若引進DC模式，即繳費確定型便會是養(yǎng)老金制度的一種帕累多優(yōu)化的改善。DC模式可以體現(xiàn)出優(yōu)勢的條件是整個國家的經(jīng)濟總儲蓄表現(xiàn)不足時，也就是經(jīng)濟的利率大于黃金律增長的最優(yōu)利率水平，此時若引入個人賬戶積累制，便可以大幅度的提高國民資金儲蓄，使利率恢復(fù)到與黃金律增長相一致的水平，這時，養(yǎng)老金制度由DB模式轉(zhuǎn)向DC模式，經(jīng)濟的效率就可以得到改進，養(yǎng)老金制度的轉(zhuǎn)軌和變化就是一種帕累托效率增進的改革[7]。當(dāng)經(jīng)濟處于黃金律增長路徑時，基金積累制繳費確定型養(yǎng)老金制度的實際收益率也等于該國家的經(jīng)濟增長率。

(二)智利高收益率的原因分析

1.私營化引入競爭促使收益率增高

完全積累的個人賬戶制，引入了市場化競爭機制，提高養(yǎng)老保險基金管理運作效率，降低政府管理成本，并且能夠積極有效地實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值增值。私營化最大的特點就是投保者的養(yǎng)老問題轉(zhuǎn)化為個人負責(zé)制，政府不再主導(dǎo)干預(yù)，而是把盈虧責(zé)任轉(zhuǎn)嫁到個人及基金管理公司的手中。這樣，原本由傳統(tǒng)的政府主導(dǎo)的養(yǎng)老保險制度便逐漸轉(zhuǎn)變成個人負責(zé)的投資行為，此時，投保人會謹慎的選擇私營養(yǎng)老金管理公司，并且謹慎的選擇并參與所投資金的投資種類及相關(guān)比例，在繳費期間還會有效地監(jiān)督和參與私營養(yǎng)老金管理公司的投資運營情況，有效的客戶監(jiān)督和政府的監(jiān)管也大大提升了AFP的工作效率。

在智利，AFP收取的客戶傭金是固定的，一般是收取個人工資的3.5%作為傭金及殘疾保險和遺囑保險的保費并用于向保險公司購買保險。由于計劃參與者可以選擇和轉(zhuǎn)換AFPs，所以公司要支付高額的廣告和市場營銷費用，幾乎占到總經(jīng)營成本的1/3。隨著市場競爭不斷激烈，AFPs的銷售力量在不斷增加，銷售成本也在不斷增加，所以在這個基礎(chǔ)上，各個商業(yè)化基金管理公司只有采取更高效率的使資金得到良好運轉(zhuǎn)并從中獲得高的收益率，才能保證公司本身不被激烈的競爭淘汰，這種商業(yè)化模式的競爭均可促使投保人和基金管理公司兩個對象向高精尖的方向發(fā)展，兩股力量的最終結(jié)果促使養(yǎng)老基金的收益率提升，并使二者均在該投資管理中獲益，智利的高收益率與私營化的模式密不可分。

2.AFPs完善的收繳和投資運營體系促使收益率提高

智利采取的是將籌集到的養(yǎng)老基金存入個人賬戶后，由商業(yè)化的AFPs把這些資金作為資本進行投資增值，養(yǎng)老基金的收入、支出、投資等工作均由養(yǎng)老金管理公司負責(zé)。繳費者可以自愿選擇在任何一家AFP繳費，而且可以有條件更換公司，各AFP的自身資產(chǎn)與養(yǎng)老基金分開經(jīng)營。智利民營的基金管理公司由多個競爭性的私營養(yǎng)老基金管理公司來負責(zé)個人賬戶養(yǎng)老金資金的管理并進行市場化的投資運作，利用投資回報收益使養(yǎng)老基金升值，再回報參與該公司的會員投保人。智利基金管理公司從制度改革初便形成了高度壟斷的市場，并且隨著管理時間的延長，其管理能力和水平也都獲得了極大的提高。這些養(yǎng)老基金管理公司作為運營養(yǎng)老基金的專業(yè)機構(gòu)，只從事養(yǎng)老金及相關(guān)業(yè)務(wù)，在辦理收繳、宣傳及專業(yè)投資方面具有很強的業(yè)務(wù)能力。

另外，智利在養(yǎng)老金的投資類型和比例上也有著全面的規(guī)劃和限制。投資類型上有傳統(tǒng)的購買債券，還有風(fēng)險較大的股票海外投資等。主要包括:股票、政府債券、金融債券、住房抵押債券、公司債券、投資基金、銀行存款、海外證券。政府在各種類的投資比例上也有嚴格的限制，一方面保證基金的安全性，另一方面還可以保證基金的保值增值。例如，政府債券不超過50%，定期存款和銀行債券不超過50%，抵押債券不超過50%，公司債券不超過45%，每個公司至少要有相當(dāng)于其管理基金的1%的資產(chǎn)作為現(xiàn)金準(zhǔn)備金，在收益率低于最低收益率時，用于彌補差額，各AFPs的經(jīng)營狀況直接決定著其在市場上的占有率和生存狀態(tài)。從改革初到現(xiàn)在，三十多年的管理經(jīng)驗已經(jīng)使各個商業(yè)化的AFPs具有了相當(dāng)豐富的投資管理經(jīng)驗和處理相關(guān)問題的能力，形成了較為全面的收繳、管理和投資系統(tǒng)，良好的運營系統(tǒng)在提升養(yǎng)老金收益率上起到了至關(guān)重要的作用。

3.智利政府主動承擔(dān)轉(zhuǎn)軌成本

養(yǎng)老金制度改革成功的關(guān)鍵因素就是智利政府承擔(dān)了所有改革前老職工養(yǎng)老金的歷史欠賬。轉(zhuǎn)軌成本并沒有像其他國家那樣轉(zhuǎn)化到新的制度中來，這就為新制度的實施創(chuàng)立了良好的環(huán)境。智利政府在改革的關(guān)鍵時期采取了以下幾個政策來對新老職工的養(yǎng)老金進行管理。一是改革后參加工作的職工只能參加新制度;新制度實施前參加工作的職工自由選擇是參加新制度還是留在舊制度中，政府對繼續(xù)留在舊制度中的職工以發(fā)行“認可債券”的形式補償改革前的養(yǎng)老金欠賬;對老職工仍然實行老制度，政府對老人負全部責(zé)任[8]。

4.借助了飛速發(fā)展的經(jīng)濟機遇

養(yǎng)老保險制度改革后的高收益率時期正處在智利經(jīng)濟的飛速發(fā)展時期。從經(jīng)濟學(xué)運營模型分析來看，基金的收益率約等于同時期經(jīng)濟的增長率，養(yǎng)老基金的私有化改革正好趕在經(jīng)濟飛速發(fā)展的浪潮里，使得收益率得到很大的提高，在改革的前十年時間里，智利經(jīng)濟進入高速增長期，相應(yīng)的養(yǎng)老金繳納數(shù)量和工人的凈收益均達到空前的水平，分別是14.4%和9.2%。而在1995年之后，智利額收益率的增長趨勢變得緩慢，導(dǎo)至有些基金公司發(fā)生虧損甚至倒閉。據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，2001～2008年間，智利的年均GDP增長率約為4.2%，但在2008年金融危機之后，智利經(jīng)濟出現(xiàn)了負增長，2009年GDP增長率為-0.2%，而養(yǎng)老金收益率曲線與相應(yīng)的GDP增長率曲線又很接近，從而可以客觀的解釋收益率的大小和國家經(jīng)濟的增長快慢有著很大的關(guān)系，這也表明智利的DC模式并沒有天然的抵御經(jīng)濟衰退的功能，其前三十多年的高投資收益率很大程度上依賴于國內(nèi)的經(jīng)濟增長[9]，可以得出這樣的結(jié)論，智利政府之所以能取得較高的收益率，不可忽略的一個原因是借助了智利經(jīng)濟飛速發(fā)展的機遇。

[1]Jos E.devasa-Carpio and Carlos Vidal-Meli，The Reformed Pension System in Latin America，2011，The World Bank Pension Primer.

[2]資料來源：FIAP，18thBiAnnual Report International Federation of Pension Fund Administrators，June 2005，http：//www.safp.cl/sAFPstats/stats/.

[3]袁中美，智利“兩輪”養(yǎng)老保障制度改革的啟示[J].2012(1)，76-77.

[4]鄭功成，智利模式養(yǎng)老保險私有化改革述評[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2001(2).

[5]Samuelson，P.A.，1958，An Exact Consumption-loan Model of Interest with or without the Social Contrivance of Money，Journal of Political Economy，vol.67.

[6]袁志剛，宋錚.人口年齡結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老保險制度與最優(yōu)儲蓄率[J].經(jīng)濟研究，2000(11).

[7]胡秋明，養(yǎng)老金制度運行機理的經(jīng)濟學(xué)分析——基于內(nèi)部收益率的比較分析[J].財經(jīng)科學(xué)，2008(6)，50-51.

[8]徐海燕，對我國社會養(yǎng)老保險的再思考——智利模式的啟示[J].遼東學(xué)院學(xué)報，2011(10)，65-66.

[9]于治國，提高我國養(yǎng)老金收益率的建議[J].統(tǒng)計與決策，2008(11)，45-47.