債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露:“縱主橫輔”模式探討

黃 勇

一、傳統(tǒng)證券信息披露制度局限性

本文所稱(chēng)債權(quán)資產(chǎn)證券化是指在證券市場(chǎng)中通過(guò)資產(chǎn)證券化將缺乏一定流動(dòng)性但能夠預(yù)見(jiàn)出在未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)組合支撐下所發(fā)行的一種證券，是通過(guò)資產(chǎn)證券化將擁有債權(quán)這類(lèi)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。如信貸債權(quán)資產(chǎn)證券化就是將小額貸款轉(zhuǎn)移給一個(gè)資產(chǎn)集合 (Asset Pool)，由這些資產(chǎn)集合來(lái)持有貸款并以此為擔(dān)保發(fā)行證券，市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)則為這些證券提供流通的第二市場(chǎng)①Tamar Frankel，Securitiztion:Structured Financing，F(xiàn)inancial Assets Pools and Asset-Backed Securities，Vol.1，Little，Brown and Company，1991，pp.6-7.。

資產(chǎn)證券化作為當(dāng)今融資新技術(shù)之一，其創(chuàng)新性表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)新、提高流動(dòng)性創(chuàng)新和引致信用創(chuàng)新，正是這些創(chuàng)新設(shè)計(jì)使得債權(quán)資產(chǎn)證券化有它特有的特殊創(chuàng)新運(yùn)作機(jī)制和信息披露內(nèi)容的特有取向，使得傳統(tǒng)證券信息披露法律制度對(duì)調(diào)整債權(quán)資產(chǎn)證券的信息披露的存在很大的局限性。

傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)信息與債權(quán)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)信息在其分布方面、信息取向方面、信息披露法定義務(wù)主體方面具有較大的差異性。第一，傳統(tǒng)證券與債權(quán)資產(chǎn)證券在風(fēng)險(xiǎn)信息分布方面存在差異。傳統(tǒng)證券其風(fēng)險(xiǎn)信息披露主要分布在證券發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面、發(fā)行人總資產(chǎn)持有方面、發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況和財(cái)會(huì)統(tǒng)計(jì)方面、發(fā)行企業(yè)負(fù)債和償債能力方面、發(fā)行人贏利與虧損方面、發(fā)行人財(cái)產(chǎn)損失與增加、發(fā)行人訴訟以及與證券發(fā)行人有關(guān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)等方面。傳統(tǒng)的證券風(fēng)險(xiǎn)信息披露實(shí)際上是集中在與證券發(fā)行人自身經(jīng)營(yíng)與管理相關(guān)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因素方面。而債權(quán)資產(chǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)因素信息按照債權(quán)資產(chǎn)證券運(yùn)作程序，其風(fēng)險(xiǎn)信息主要分布在:支撐證券發(fā)行的能產(chǎn)生可預(yù)計(jì)穩(wěn)定現(xiàn)金流的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量方面、證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)資產(chǎn)出售隔離債權(quán)資產(chǎn)證券各風(fēng)險(xiǎn)源的方面、基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)和償付資產(chǎn)證券本息的信用擔(dān)保方面、資產(chǎn)評(píng)估與信用評(píng)級(jí)方面、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)收益現(xiàn)金流分配、償付能力和基礎(chǔ)資產(chǎn)安全性方面。債權(quán)資產(chǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)信息披露實(shí)際上主要分布在基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況和現(xiàn)金流分配的各環(huán)節(jié)方面。第二，傳統(tǒng)證券與債權(quán)資產(chǎn)證券在信息披露內(nèi)容取向方面存在差異。傳統(tǒng)意義上證券信息披露內(nèi)容取向是證券發(fā)行人自身整體經(jīng)營(yíng)狀況、整體資產(chǎn)狀況和全部債權(quán)債務(wù)狀況作為為信息披露的主要內(nèi)容。而債權(quán)資產(chǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)信息是以債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池集合為始點(diǎn)，沿資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程逐步展開(kāi)。此時(shí)，SPV既可以是一個(gè)信托，也可以是一家公司，還可能是合伙，但不管SPV的性質(zhì)如何，SPV應(yīng)該設(shè)計(jì)為一個(gè)“空殼實(shí)體”。SPV主要工作只是購(gòu)買(mǎi)債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池和對(duì)其資產(chǎn)池進(jìn)行內(nèi)部和外部信用增級(jí)的較為單一業(yè)務(wù)，除此之外SPV法人治理設(shè)計(jì)上不允許SPV開(kāi)展除進(jìn)行債權(quán)資產(chǎn)證券化以外的其他經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，其債權(quán)資產(chǎn)證券化所獲得的資金流也是在托管銀行的監(jiān)管下收集和支付。因此，SPV自身經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)信息披露已經(jīng)不是披露的重點(diǎn)。資產(chǎn)證券化投資人真正關(guān)心的倒不是證券發(fā)行人SPV公司整個(gè)經(jīng)營(yíng)狀況和整個(gè)資產(chǎn)狀況，支撐債權(quán)資產(chǎn)證券的是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流狀況和與之利用資本市場(chǎng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離、重組、信用增級(jí)的過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)狀況。第三，傳統(tǒng)證券與債權(quán)資產(chǎn)證券在信息披露法定主體方面存在差異。傳統(tǒng)證券信息公開(kāi)披露的法定義務(wù)主體是證券發(fā)行人和其發(fā)起人、相關(guān)董事和監(jiān)事、相關(guān)高管經(jīng)理以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu) (相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等)及相關(guān)專(zhuān)業(yè)人員 (相關(guān)會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)估師)，他們?yōu)樽C券信息披露的法定義務(wù)人，應(yīng)對(duì)信息披露的內(nèi)容無(wú)虛假、不實(shí)陳述、重大遺漏以及嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述承擔(dān)保證責(zé)任。而債權(quán)資產(chǎn)證券化運(yùn)作環(huán)節(jié)較為復(fù)雜，參與人較多，各環(huán)節(jié)所涉及到的信息披露的相關(guān)義務(wù)人較多，各種不確定的因素也相應(yīng)增加。債權(quán)資產(chǎn)證券信息披露法定義務(wù)主體因而也具有多樣性和復(fù)合性。債權(quán)資產(chǎn)證券信息披露的各類(lèi)義務(wù)人不僅是證券發(fā)行人SPV和其內(nèi)部高級(jí)管理人，還應(yīng)該包括SPV所聘請(qǐng)的獨(dú)立董事，獨(dú)立董事對(duì)于SPV的債權(quán)人應(yīng)和對(duì)SPV股東一樣負(fù)有責(zé)任，除此之外，還應(yīng)該包括在債權(quán)資產(chǎn)證券整個(gè)過(guò)程基礎(chǔ)資產(chǎn)池集合、SPV自身構(gòu)建、基礎(chǔ)池轉(zhuǎn)讓、基礎(chǔ)資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)隔離、債權(quán)資產(chǎn)證券內(nèi)部與外部增級(jí)、資產(chǎn)證券信用評(píng)估和證券發(fā)行、證券化現(xiàn)金流的收入與收益分配等各個(gè)環(huán)節(jié)的重要信息披露。凡是在債權(quán)資產(chǎn)證券披露文件上簽章的相關(guān)主體都是法定義務(wù)主體，都應(yīng)對(duì)披露的信息不存在虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏而依法承擔(dān)相應(yīng)的保證責(zé)任。

正是因?yàn)閭鹘y(tǒng)證券信息披露與債權(quán)資產(chǎn)證券信息披露存在上述三大方面的差異，傳統(tǒng)證券信息披露法律制度已經(jīng)不能滿(mǎn)足債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露需要，不適合債權(quán)資產(chǎn)證券化特性，傳統(tǒng)證券信息披露法律制度表現(xiàn)出較大的局限性。第一，信息披露法定義務(wù)主體的局限性。傳統(tǒng)的證券信息披露制度不能適應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)證券信息披露民事主體的多樣性和復(fù)雜型。第二，信息披露內(nèi)容取向的局限性。傳統(tǒng)的證券信息披露內(nèi)容取向不能適應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)證券信息披露應(yīng)圍繞著證券化運(yùn)作各個(gè)環(huán)節(jié)整個(gè)過(guò)程重要信息為信息披露核心內(nèi)容的取向。

可見(jiàn)，傳統(tǒng)證券信息披露法律制度對(duì)債權(quán)型證券信息披露有著較大的局限性，《證券法》對(duì)資產(chǎn)證券所包含的特殊法律關(guān)系和法律主體鞭長(zhǎng)莫及。因此，債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露制度創(chuàng)新構(gòu)建成為必要。

隨著我國(guó)債權(quán)資產(chǎn)證券化不斷開(kāi)展，因而構(gòu)建債權(quán)資產(chǎn)證券信息披露特有的信息披露法律制度的模型已經(jīng)顯得十分必要。

二、債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露制度構(gòu)建基礎(chǔ):債權(quán)資產(chǎn)證券化

債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露制度構(gòu)建在債權(quán)資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)理為基礎(chǔ)之上。債權(quán)資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)理表現(xiàn)在:一是債權(quán)資產(chǎn)證券化以特定債權(quán)的存在為前提。這種特定債權(quán)被稱(chēng)為“基礎(chǔ)權(quán)利”;二是債權(quán)資產(chǎn)證券化的過(guò)程以投資和融資主體，以出讓和受讓債權(quán)上的權(quán)利，并借此換取證券上的權(quán)利;三是債權(quán)資產(chǎn)證券化使得財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移活動(dòng)程序和內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)化、簡(jiǎn)易化。債權(quán)資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是將原始權(quán)益人可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)債權(quán)收入構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。美國(guó)在20世紀(jì)70年代發(fā)行的抵押貸款證券，其最初證券化的資產(chǎn)是房屋抵押貸款債權(quán)。隨著實(shí)踐的發(fā)展，證券化資產(chǎn)的范圍也不斷的擴(kuò)大?？梢赃M(jìn)行證券化的資產(chǎn)已經(jīng)從不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)擴(kuò)及到具有現(xiàn)金流的各項(xiàng)債權(quán)資產(chǎn) (包括各類(lèi)應(yīng)收債款))，這些都是應(yīng)收債款形成的債權(quán)同時(shí)具有融通資金的功能，性質(zhì)上屬于融資方的資產(chǎn)，所以稱(chēng)為金融資產(chǎn)。到目前為止，發(fā)達(dá)國(guó)家可用于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)包括中小企業(yè)貸款、房地產(chǎn)抵押貸款、汽車(chē)銷(xiāo)售貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款債權(quán)、大型設(shè)備租賃債款、汽車(chē)和飛機(jī)租賃債款、商品制造商和銷(xiāo)售商的應(yīng)收債款、信用卡應(yīng)收債款、轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收債款、船舶貸款等①李曜:《資產(chǎn)證券化——基本理論與案例分析》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2001年版，第3頁(yè)。。

資產(chǎn)證券化是以獨(dú)立的特定資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)發(fā)行證券，并以該特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付證券本金和收益的融資制度安排②謝永江:《資產(chǎn)證券化特定目的機(jī)構(gòu)研究》，中國(guó)法制出版社2007年版，第10頁(yè)。。資產(chǎn)證券化運(yùn)作的核心內(nèi)容有兩個(gè)方面:一是資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券必須由特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)支撐;其二是資產(chǎn)證券化必須有基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的設(shè)計(jì)，以使支撐證券的資產(chǎn)與這些資產(chǎn)的持有者的風(fēng)險(xiǎn)相隔離③Gary Barnett，“Fundamental Principles and Structuring Techniques in Domestic and Cross-Border Securritizations”，Practicing Law Institute Commercial Law and Practice Cours Handbook Series PLI Order No.A4-4513 December，1996.。債權(quán)資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)理就是指將缺乏一定的流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的收益現(xiàn)金流的債權(quán)資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)的經(jīng)濟(jì)和法律手段，在資本市場(chǎng)上發(fā)行和交易以債權(quán)資產(chǎn)支撐的證券的融資過(guò)程。債權(quán)證券化運(yùn)作的核心環(huán)節(jié)首先必須存在一批可以預(yù)測(cè)到的在未來(lái)將會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的可證券化基礎(chǔ)債權(quán)資產(chǎn)組成“債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池”，然后擁有將其“資產(chǎn)池”的原始權(quán)益人 (又稱(chēng)證券化“發(fā)起人”)通過(guò)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”的特殊法律機(jī)制將“資產(chǎn)池”真實(shí)出售給一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle，縮寫(xiě)SPV)，再通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池進(jìn)行內(nèi)部與外部的信用增級(jí)和對(duì)信用增級(jí)后的資產(chǎn)進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)估。最后，SPV作為證券發(fā)行人委托證券承銷(xiāo)商公開(kāi)發(fā)行以債權(quán)資產(chǎn)支持的債權(quán)，實(shí)現(xiàn)債權(quán)資產(chǎn)證券化融資。此后，SPV將發(fā)行證券所獲得資金向原始權(quán)益人支付購(gòu)買(mǎi)債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的的對(duì)價(jià)，并通過(guò)受托服務(wù)銀行將其債權(quán)資產(chǎn)不斷產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入進(jìn)行分配并向債權(quán)證券投資者償付債權(quán)本息。

我國(guó)有學(xué)者指出了資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征是資產(chǎn)證券化是一個(gè)融資安排④董京波:《資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓法律問(wèn)題研究》，知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社2009年版，第9頁(yè)。:發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合 (在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán))出售給特殊目的機(jī)構(gòu) (SPV)，由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷(xiāo)售給金融市場(chǎng)的投資者。在這一過(guò)程中，特定目的機(jī)構(gòu)以證券銷(xiāo)售收入償付發(fā)起人的資產(chǎn)出售價(jià)款，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者所持證券的權(quán)益⑤洪艷蓉:《資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究》，北京大學(xué)出版社2004年版，第6頁(yè)。。

債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行證券化運(yùn)作全過(guò)程至少存在六大方面法律問(wèn)題:一是債權(quán)資產(chǎn)證券化中的債權(quán)讓與問(wèn)題;二是債權(quán)受讓的特殊目的機(jī)構(gòu)SPV設(shè)立形式問(wèn)題;三是轉(zhuǎn)移的債權(quán)的破產(chǎn)隔離問(wèn)題;四是轉(zhuǎn)移的債權(quán)的信用增級(jí)和評(píng)級(jí)問(wèn)題;五是債權(quán)資產(chǎn)證券發(fā)行的問(wèn)題;六是債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合在未來(lái)收益現(xiàn)金流的品質(zhì)信用持續(xù)穩(wěn)定性問(wèn)題。

其中，專(zhuān)為債權(quán)資產(chǎn)證券化而特別設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)SPV是債權(quán)資產(chǎn)證券的發(fā)行人。在資產(chǎn)證券化交易中，雖然SPV是大多數(shù)合同的當(dāng)事人①See Special Purpose Companies and their Importance within the Securitisation Markets，The international Comparative Legal Guide to:Securitisation 2005，Global Legal Group，2006，p.9.，但是SPV通常被稱(chēng)為只是一個(gè)“空殼公司”，主要扮演導(dǎo)管的角色，其主要功能包括兩項(xiàng)任務(wù)，即受讓并管理由創(chuàng)始機(jī)構(gòu) (債權(quán)資產(chǎn)原始權(quán)益人)轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)和發(fā)行以該資產(chǎn)為擔(dān)保的證券②王健:《特殊目的公司法律制度研究》，法律出版社2009年版，第26頁(yè)。

債權(quán)資產(chǎn)證券化上述六大環(huán)節(jié)運(yùn)作過(guò)程中每個(gè)環(huán)節(jié)都存在著諸多的法律風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)的存在決定著債權(quán)證券的品質(zhì)，直接影響著支撐著債權(quán)證券信用程度。在債權(quán)資產(chǎn)證券化各個(gè)運(yùn)作環(huán)節(jié)中各種信息正是債權(quán)型證券的投資者最為關(guān)心，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)證券發(fā)行人 (SPV)自身總資產(chǎn)信用的關(guān)注度。因?yàn)镾PV近乎一個(gè)“空殼公司”，只擁有名以上的資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際上管理和控制均委托他人進(jìn)行，受托管理機(jī)構(gòu)作為投資人的代表持有證券的全部權(quán)益，收取證券本息，并支付給投資者③何小鋒:《資產(chǎn)證券化:中國(guó)的模式》，北京大學(xué)出版社2002年版，第181頁(yè)。因此，債權(quán)資產(chǎn)證券化中對(duì)證券發(fā)行人自身信用的信息披露已經(jīng)不再是重點(diǎn)，債權(quán)資產(chǎn)證券化整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中的信息披露應(yīng)該才是側(cè)重點(diǎn)。

三、債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露核心內(nèi)容:風(fēng)險(xiǎn)信息披露

無(wú)論哪一種資產(chǎn)證券化都必須滿(mǎn)足一定的要求，即該資產(chǎn)必須能夠提供可預(yù)期的現(xiàn)金流或者可以被轉(zhuǎn)化為可預(yù)期的現(xiàn)金④。因此，債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露應(yīng)該是圍繞著債權(quán)資產(chǎn)證券化的整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池產(chǎn)生的可預(yù)期的現(xiàn)金流的品質(zhì)狀況的相關(guān)信息和各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)信息披露為核心內(nèi)容，圍繞著債權(quán)證券化各個(gè)運(yùn)作環(huán)節(jié)中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的信息披露。債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)主要表現(xiàn)在是把由債權(quán)所將要產(chǎn)生的未來(lái)收益和附帶之風(fēng)險(xiǎn)一并通過(guò)證券化操作而轉(zhuǎn)移到購(gòu)買(mǎi)債權(quán)證券的投資者身上。在債權(quán)資產(chǎn)證券交易中，投資者關(guān)心的信息對(duì)象主要是證券化資產(chǎn)和證券化結(jié)構(gòu)。包括資產(chǎn)信用質(zhì)量、交易中主要參與方的信用質(zhì)量、破產(chǎn)隔離的法律保障是否可靠、欺詐的可能性。債權(quán)型證券的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面:一是來(lái)自債權(quán)證券化的結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn);二是來(lái)自債權(quán)證券化結(jié)構(gòu)以外的風(fēng)險(xiǎn)。

債權(quán)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在債權(quán)資產(chǎn)證券化整個(gè)運(yùn)作環(huán)節(jié)中可能產(chǎn)生的一系列法律風(fēng)險(xiǎn)，既有傳統(tǒng)證券法律風(fēng)險(xiǎn)，更有債權(quán)資產(chǎn)證券化特有的法律風(fēng)險(xiǎn)，其債權(quán)資產(chǎn)證券化主要法律風(fēng)險(xiǎn)有:

1.債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的信用風(fēng)險(xiǎn)。證券投資者購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券，必然首先考慮的是支撐證券的資產(chǎn)質(zhì)量因?yàn)橥顿Y者投資收益的實(shí)現(xiàn)最根本的是取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)收益?；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量如何直接影響到證券化產(chǎn)品的信用，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)關(guān)鍵的質(zhì)量瑕疵，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)存在技術(shù)瑕疵、信貸資產(chǎn)借款人信用級(jí)別不高等，必然影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)收益，而最終導(dǎo)致投資者投資利益的損害發(fā)生。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn) (原始資產(chǎn)或資產(chǎn)池)的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)是債權(quán)型證券最原始的風(fēng)險(xiǎn)。它產(chǎn)生于原始資產(chǎn)的選擇和資產(chǎn)池的組成環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)。在確定債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池之后，發(fā)起人將出售轉(zhuǎn)讓債權(quán)給特殊目的機(jī)構(gòu) (SPV)，由SPV來(lái)處理資產(chǎn)組合并發(fā)行債權(quán)型證券，SPV處于發(fā)起人和投資者之間的結(jié)構(gòu)⑤，以達(dá)到把基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)隔離之目的，使得資產(chǎn)支撐證券的信用不會(huì)受到發(fā)起人自身經(jīng)營(yíng)狀況好壞的影響，從而提高資產(chǎn)證券的信用等級(jí)。在債權(quán)資產(chǎn)證券化中轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)通常采取基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售的形式。但是轉(zhuǎn)移資產(chǎn)如果不是真實(shí)銷(xiāo)售而是擔(dān)保融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)

④ “The Committee on bankruptcy and Corporate Reorganization of The Association of the Bar of the City of New York，Structured Financing Techniques”，50 Bus.Law.527，532(1995).仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)法律上仍屬于發(fā)起人的資產(chǎn)，一旦發(fā)起人破產(chǎn)，擔(dān)保資產(chǎn)還屬于發(fā)起人的總財(cái)產(chǎn)一部分，該財(cái)產(chǎn)仍會(huì)被認(rèn)為是破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的一部分，仍可能受到財(cái)產(chǎn)凍結(jié)查封等因素的制約，證券投資人債權(quán)的按期償付將難以得到保證。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于發(fā)起人和SPV之間轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)這一環(huán)節(jié)，這一資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的防范其目的是為了與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人 (發(fā)起人)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，使其該資產(chǎn)具有某種程度的獨(dú)立性①董京波:《資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓法律問(wèn)題研究》，知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社2009年版，第19頁(yè)。。

3.債權(quán)資產(chǎn)證券化欺詐風(fēng)險(xiǎn)。在債權(quán)證券各環(huán)節(jié)中涉及的各當(dāng)事人都有可能發(fā)生欺詐之行為。如SPV不能從事資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)以外的投資業(yè)務(wù)，以避免額外負(fù)債②Lynn A.Soukup，“When Assets Become Securities:the ABC's of Asset Securitization”，6-DEC Bus.L.Today 20，21-22(1966)，但是也不能完全排除SPV可能會(huì)假借開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)簽訂某些含有虛假內(nèi)容的文件的欺騙行為。同樣，資產(chǎn)證券化各個(gè)環(huán)節(jié)涉及的當(dāng)事人較多，債權(quán)資產(chǎn)原始權(quán)益人 (債權(quán)資產(chǎn)證券化發(fā)起人)或其股東、SPV或其股東、會(huì)計(jì)師、律師、證券承銷(xiāo)商、服務(wù)商在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中都存在有不同程度的欺詐的可能③沈沛:《資產(chǎn)證券化的國(guó)際運(yùn)作》，中國(guó)金融出版社2000年版，第104、105、105頁(yè)。。證券化過(guò)程中所涉及到的各種法律文件都有可能存在虛假陳述。欺詐的發(fā)生極可能給投資者造成投資損害。

4.債權(quán)資產(chǎn)證券化某些文件條款無(wú)效或失效風(fēng)險(xiǎn)。在債權(quán)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，某些相關(guān)文件條款與法律規(guī)定相沖突或不相符時(shí)，則法院會(huì)認(rèn)定該相關(guān)條款屬于無(wú)效或失效④沈沛:《資產(chǎn)證券化的國(guó)際運(yùn)作》，中國(guó)金融出版社2000年版，第104、105、105頁(yè)。。美國(guó)《證券投資法》中相關(guān)的免責(zé)條款規(guī)定，如果發(fā)行人后來(lái)被宣布未被注冊(cè)為該法律規(guī)定的投資公司，則該發(fā)行人的全部證券全部失效，該發(fā)行人對(duì)證券持有人不再有支付義務(wù)。如果證券化文件被宣布無(wú)效，債權(quán)證券交易機(jī)制必然停止運(yùn)作，發(fā)行資產(chǎn)證券無(wú)效將導(dǎo)致對(duì)債權(quán)的還本付息的條款也無(wú)效。投資人其投資收益必然無(wú)法實(shí)現(xiàn)，只能根據(jù)法律上對(duì)無(wú)效合同過(guò)錯(cuò)分配賠償?shù)奶幚矸绞皆噲D挽回部分投資損失。

5.債權(quán)資產(chǎn)證券化相關(guān)法規(guī)變化或不確定的風(fēng)險(xiǎn)。任何一個(gè)國(guó)家的法律某些規(guī)定隨著時(shí)間的推移都會(huì)出現(xiàn)變化的可能，新舊立法可能發(fā)生沖突。有些相關(guān)法律立法初期，法律條款缺少明確性，法律規(guī)定后期的變更或司法解釋的細(xì)化，可能產(chǎn)生對(duì)對(duì)債權(quán)持有人實(shí)現(xiàn)投資收益的不利的影響⑤沈沛:《資產(chǎn)證券化的國(guó)際運(yùn)作》，中國(guó)金融出版社2000年版，第104、105、105頁(yè)。。

6.債權(quán)資產(chǎn)證券化評(píng)估專(zhuān)家業(yè)務(wù)水平的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券投資人做出投資判斷和決策普遍信賴(lài)于債權(quán)型證券中介機(jī)構(gòu)的評(píng)估師、會(huì)計(jì)師、律師或熟悉該證券相關(guān)行業(yè)專(zhuān)家提供的財(cái)務(wù)文件、法律文件和技術(shù)文件的評(píng)價(jià)，專(zhuān)家意見(jiàn)的正確與否與他們的知識(shí)水平的高低、工作狀況的粗細(xì)、資料收集的完整、分析材料的精確、以及對(duì)未來(lái)情況的預(yù)計(jì)等諸多方面有著密切的關(guān)系。專(zhuān)家意見(jiàn)的錯(cuò)誤或疏忽，極大程度上會(huì)影響投資者的投資判斷。

7.債權(quán)資產(chǎn)證券化合同違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)信用風(fēng)險(xiǎn)，是指在交易活動(dòng)中，交易一方的違約給另一方造成損失的可能性。債權(quán)資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)活動(dòng)中，當(dāng)事人如果違約致使未能或不能按時(shí)支付基礎(chǔ)資產(chǎn)所需的現(xiàn)金收益，導(dǎo)致投資者不能按期獲得或無(wú)法獲得投資收益而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。因此，債權(quán)資產(chǎn)證券化一般要求組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池是由許多小貸款債權(quán)的資產(chǎn)集合且債務(wù)人所在地區(qū)分散，地區(qū)的分散性有助于減少風(fēng)險(xiǎn)⑥Stephen I.Glover，“Structured Finance Goes Chapter 11:Asset Securitization by Reorganizing Companies”，47 Bus.Law.611，616(1992).，即使少數(shù)幾個(gè)小貸款債務(wù)人的違約所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，一般也不會(huì)對(duì)貸款債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的品質(zhì)造成多大影響。

8.債權(quán)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中發(fā)生重大或意外事件風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)資產(chǎn)證券中的擔(dān)保物或擔(dān)保人由于某種重大事件 (如抵押物的滅失或貶值、擔(dān)保人的破產(chǎn)等)或者意外事件 (包括不可抗力的自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)或其他人力難以抗力的因素)的發(fā)生，也將可能造成資產(chǎn)證券的償付風(fēng)險(xiǎn)。

9.債權(quán)資產(chǎn)證券化證券交易與服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中SPV通常委托銀行或中介受托服務(wù)公司代理收取融資款項(xiàng)或證券化資產(chǎn)的未來(lái)收益，受托服務(wù)商的服務(wù)質(zhì)量或經(jīng)營(yíng)狀況直接影響到資產(chǎn)合同履行的按期性或應(yīng)收款項(xiàng)的安全性，不僅有可能導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)證券投資者的債權(quán)本息的延期支付，而且也有可能引起整個(gè)資產(chǎn)證券信用質(zhì)量的下降。以致可能引起資產(chǎn)收購(gòu)款項(xiàng)或債權(quán)償付的逾期延遲、違約或賠償?shù)拿袷略V訟。

10.債權(quán)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)拍賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)發(fā)生SPV不能償還債務(wù)時(shí)，投資人不得以尋求司法救濟(jì)，法院對(duì)SPV所擁有的支撐證券的資產(chǎn)變賣(mài)償債時(shí)，投資者可能因資產(chǎn)的貶值而難以變賣(mài)或低價(jià)拍賣(mài)而難以足額彌補(bǔ)投資損失。

四、債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露機(jī)制探討:“縱主橫輔”信息披露模式

(一)構(gòu)建債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露法律制度模型的切入點(diǎn)

1.債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露的目標(biāo)取向側(cè)重點(diǎn)在證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量品質(zhì)和證券化結(jié)構(gòu)優(yōu)劣性。債權(quán)資產(chǎn)證券的信用基礎(chǔ)依托于支撐資產(chǎn)證券化的是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和與之利用資本市場(chǎng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的過(guò)程，依托于債權(quán)資產(chǎn)能夠提供可預(yù)期的現(xiàn)金流或者可以被轉(zhuǎn)化為可預(yù)期的現(xiàn)金。①“The Committee on bankruptcy and Corporate Reorganization of The Association of the Bar of the City of New York，Structured Financing Techniques”，50 Bus.Law.527，532(1995).因此，資產(chǎn)證券化信息披露的側(cè)重點(diǎn)是支撐證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)所形成的收益現(xiàn)金流狀況，以及影響未來(lái)收益現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的重組、信用增級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)隔離的過(guò)程內(nèi)容，資產(chǎn)證券發(fā)行人SPV公司的自身整體經(jīng)營(yíng)狀態(tài)優(yōu)劣并不是影響資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行和交易結(jié)果的信息披露的重點(diǎn)。

2.債權(quán)資產(chǎn)證券化信息內(nèi)容具有特有的縱橫雙向性。首先，把債權(quán)資產(chǎn)證券化整個(gè)運(yùn)作過(guò)程的各類(lèi)信息描述為“縱向信息”，縱向過(guò)程包括債權(quán)原始基礎(chǔ)資產(chǎn)池組成、基礎(chǔ)資產(chǎn)池組合和出售、資產(chǎn)出售后的風(fēng)險(xiǎn)隔離與信用增級(jí)、證券化資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的收入與分配狀況等各個(gè)過(guò)程。其次，把SPV設(shè)立與經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的各方面的信息表述為“橫向信息”。第三，把“縱向信息”和“橫向信息”表述共同構(gòu)成一個(gè)Y縱軸為“縱向信息”和X橫軸“橫向信息”的十字坐標(biāo)。以“縱向信息”為債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露的主要內(nèi)容，以“橫向信息”為信息披露的輔助內(nèi)容。即構(gòu)建成“縱主橫輔”信息披露模型。

3.根據(jù)“縱橫”信息披露模型，確定出債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露義務(wù)主體，所有在債權(quán)資產(chǎn)證券化中負(fù)有法定和約定信息披露義務(wù)人都應(yīng)對(duì)信息披露文件中存在虛假、嚴(yán)重性誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的行為承擔(dān)法律責(zé)任。不僅包括證券發(fā)行人，還應(yīng)包括在債權(quán)資產(chǎn)證券化的各個(gè)結(jié)構(gòu)和運(yùn)作環(huán)節(jié)過(guò)程中對(duì)資產(chǎn)證券發(fā)行和交易結(jié)果會(huì)造成較大影響的相關(guān)文件上簽字人。

(二)債權(quán)資產(chǎn)證券化“縱向信息”披露機(jī)制法律解釋

在債權(quán)資產(chǎn)證券化“縱主橫輔”模型下，縱向信息披露是債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露的主要內(nèi)容取向。信息披露應(yīng)該圍繞著證券化運(yùn)作主要環(huán)節(jié) (縱向環(huán)節(jié))進(jìn)行信息披露。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)池集合的主要環(huán)節(jié)信息披露。單個(gè)原始資產(chǎn)的不合理選擇將影

響基礎(chǔ)資產(chǎn)池的質(zhì)量，基礎(chǔ)資產(chǎn)集合通常是由許多個(gè)能產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的原始資產(chǎn)所集合成的資產(chǎn)池，其組建資產(chǎn)池的目的在于分散和減少基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，增加資產(chǎn)未來(lái)收入的可預(yù)期性和穩(wěn)定性。許多債權(quán)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)集合比僅由少數(shù)債權(quán)組成的資產(chǎn)組合更加穩(wěn)定。證券投資人最為關(guān)注的基礎(chǔ)資產(chǎn)信息，關(guān)注著基礎(chǔ)資產(chǎn)池在未來(lái)能否產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流、持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、抵損失率的歷史記錄、現(xiàn)金流產(chǎn)生的的地域和債務(wù)人分布、產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對(duì)于債務(wù)人的效用較高等等。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移至SPV的主要環(huán)節(jié)信息披露。債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是原始債權(quán)人將對(duì)原始債務(wù)人所依法享有的債權(quán)通過(guò)真實(shí)出售或信托的方式轉(zhuǎn)讓給SPV的過(guò)程，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的表現(xiàn)形式是債權(quán)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的是為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與資產(chǎn)原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到不易破產(chǎn)并經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小的SPV這個(gè)“安全島”上，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池的安全狀態(tài)不受發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和不良經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)所影響，在基礎(chǔ)資產(chǎn)周?chē)⒁粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)帶。任何欺詐性轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)池必然給資產(chǎn)證券化交易帶來(lái)不確定性，損害交易第三人利益，增加交易成本①Douglas G.Baird and Thomas H.Jackson，“Fraudulent Conveyance Law and Its Proper Domain”，38 Vand.L.Rev.829，837(1985)?；A(chǔ)資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移是否在發(fā)起人和SPV之間建立起風(fēng)險(xiǎn)隔離帶是證券投資人關(guān)注的重要信息之一。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)的主要環(huán)節(jié)信息披露。信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化中又一核心環(huán)節(jié)，原始基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)信用增級(jí)能夠使原級(jí)基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得更高的信用級(jí)別，以保證SPV不會(huì)因資產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償付期與SPV安排的資產(chǎn)證券償付期不一致時(shí)而給證券投資人造成投資損失，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)有利于基礎(chǔ)資產(chǎn)信用保證得以提高。對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級(jí)方式主要包括證券優(yōu)先級(jí)和次級(jí)證券設(shè)計(jì)、擔(dān)保公司信用擔(dān)保，保險(xiǎn)公司或銀團(tuán)信用擔(dān)保、用資產(chǎn)超額利潤(rùn)建立信用風(fēng)險(xiǎn)損失儲(chǔ)備等。

4.基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入與支出的主要環(huán)節(jié)信息披露。債權(quán)資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的現(xiàn)金流一般都是SPV與服務(wù)銀行通過(guò)簽訂代理服務(wù)合同授權(quán)銀行收取和支付證券化資金，銀行不僅按照合同和授權(quán)收取證券投資人購(gòu)買(mǎi)證券的款項(xiàng)和向證券投資人支付收益，同時(shí)也依據(jù)合同監(jiān)督資金使用用途，以防止SPV可能濫用資金，服務(wù)銀行的能夠起到監(jiān)督的作用。

(二)債權(quán)資產(chǎn)證券化“橫向信息”披露機(jī)制法律解釋

在債權(quán)資產(chǎn)證券化“縱主橫輔”模型下，橫向信息披露是債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露的輔助性?xún)?nèi)容取向。信息披露僅圍繞著SPV自身資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行信息披露。

債權(quán)資產(chǎn)證券化中對(duì)證券發(fā)行人SPV自身整體經(jīng)營(yíng)狀況的信息披露已經(jīng)不是信息披露的重點(diǎn)。這是因?yàn)樵谫Y產(chǎn)證券化中，SPV被設(shè)計(jì)成限制對(duì)外投資、限制對(duì)外擔(dān)保、限制經(jīng)營(yíng)范圍的專(zhuān)門(mén)只從事資產(chǎn)證券化的與發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)隔離和自身風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的特殊目的機(jī)構(gòu)，建立一個(gè)與自身風(fēng)險(xiǎn)、與發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)和與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始債務(wù)人風(fēng)險(xiǎn)之間的“中介隔離帶”。但是，資產(chǎn)證券債權(quán)人可能不清楚SPV自身內(nèi)部治理情況，也可能并不知道債務(wù)人SPV與其他公司之間交錯(cuò)關(guān)系的存在②Patrick C.Sargen，t“Bankruptcy Remote Finance Subsidiaries:The Substantive Consolidation Issue”，44 Bus，Law，1223，1224(1989)，所以SPV自身資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行信息披露也是非常必要的。橫向信息披露的主要內(nèi)容應(yīng)該包括:

1.SPV風(fēng)險(xiǎn)隔離狀況的信息披露。(1)在設(shè)立創(chuàng)辦SPV機(jī)構(gòu)時(shí)應(yīng)該把SPV建成遠(yuǎn)離企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，信息披露主要關(guān)注SPV是否是對(duì)外沒(méi)有任何債務(wù)的簡(jiǎn)單干凈的只能從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法人企業(yè)。(2)在SPV公司章程經(jīng)營(yíng)范圍中是否有限制不能從事除資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)以外的其他風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)定，工商部門(mén)頒發(fā)的企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照經(jīng)營(yíng)范圍限制在單項(xiàng)專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)證券化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。(3)SPV是否建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)制度。(4)SPV日常運(yùn)行費(fèi)用是否能夠量化預(yù)計(jì);(5)證券的發(fā)行、兌付與證券化資產(chǎn)收益取得均由SPV公司委托行服務(wù)銀行進(jìn)行授權(quán)運(yùn)作。(6)SPV是否被禁止申請(qǐng)破產(chǎn)、被兼并或合并、出售全部或大部分資產(chǎn)。(7)SPV是否建立與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始資產(chǎn)權(quán)益人破產(chǎn)和自身破產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離帶”法律機(jī)制。

2.SPV資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)行為之信息披露。(1)SPV經(jīng)營(yíng)文件的信息披露。從經(jīng)營(yíng)管理文件中查看SPV是否開(kāi)展了與資產(chǎn)證券化無(wú)關(guān)的其他投資和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。查看SPV除了履行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中確定的債務(wù)之外是否發(fā)生其他任何形式的債務(wù)。(3)SPV管理文件的信息披露。用以評(píng)價(jià)SPV是否依照公司章程各項(xiàng)規(guī)定嚴(yán)格有效行使行政管理職權(quán)，SPV組織核心結(jié)構(gòu)能否有效發(fā)揮監(jiān)督機(jī)制的信息披露。董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)中是否引進(jìn)了“外部董事制度”。(4)SPV資本結(jié)構(gòu)信息披露。這類(lèi)信息披露的主要內(nèi)容包括:總資產(chǎn)之描述、資本的構(gòu)成描述、財(cái)產(chǎn)的狀況描述、所經(jīng)營(yíng)事業(yè)的描述、曾發(fā)行過(guò)的資產(chǎn)證券的歷史、特定財(cái)務(wù)資料與財(cái)務(wù)報(bào)告、對(duì)財(cái)務(wù)狀況及營(yíng)運(yùn)結(jié)果的的評(píng)述、履行與發(fā)行證券相關(guān)合同的描述、各類(lèi)債權(quán)和債務(wù)的描述、法律訴訟案件的描述等。

結(jié) 語(yǔ)

將債權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露體系設(shè)計(jì)成“以縱向信息披露為主與橫向信息披露為輔”信息披露十字坐標(biāo)模式，有利于結(jié)合債權(quán)資產(chǎn)證券化運(yùn)行原理建立適合其特性的新型的信息披露制度。有利于在債權(quán)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)增強(qiáng)證券投資人投資信心和做出正確的投資決策，有利于防止證券欺詐，有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益。