我國(guó)民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合PE海外并購(gòu)模式創(chuàng)新研究——基于三一重工收購(gòu)普茨邁斯特案例分析

張賀 沈亮

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)投資工程管理學(xué)院 遼寧 大連 116025）

一、引言

在經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的大背景下，我國(guó)同世界各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)合作使得我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)成為必然。改革開(kāi)放三十多年來(lái)，由于我國(guó)吸引了大量外資和貿(mào)易順差，使得我國(guó)積累了大量的外匯儲(chǔ)備，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)可以沖減外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)衰退，許多公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，使得大量外國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值下降，為我國(guó)企業(yè)開(kāi)展海外并購(gòu)提供了一個(gè)難得的機(jī)遇。海外并購(gòu)可以以比其他形式的對(duì)外直接投資更快的速度獲得目標(biāo)公司的國(guó)際先進(jìn)技術(shù)、資源、營(yíng)銷渠道、市場(chǎng)等。而由于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)受自身規(guī)模小、融資困難、管理體系不健全、缺乏海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)等條件和外部環(huán)境的限制，其進(jìn)行海外并購(gòu)比國(guó)企面臨更多的困難。PE基金公司擁有充裕的資金、專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)、熟悉海外并購(gòu)交易和管理大型企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，與民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合進(jìn)行海外并購(gòu)能夠彌補(bǔ)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的不足，聯(lián)合PE基金公司進(jìn)行海外并購(gòu)不失為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的最佳選擇。

二、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀

圖1 海外并購(gòu)占對(duì)外直接投資百分比

上世紀(jì)八十年代以后，國(guó)際對(duì)外直接投資的發(fā)展速度已超過(guò)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展速度，國(guó)際間的對(duì)外直接投資已經(jīng)成為國(guó)家間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的重要方式之一。加入WTO加強(qiáng)了我國(guó)與世界各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)合作，海外并購(gòu)規(guī)模不斷擴(kuò)大，成為我國(guó)對(duì)外直接投資的主要方式之一。海外并購(gòu)額占我國(guó)對(duì)外直接投資額的百分比雖變化較大，但總趨勢(shì)是波動(dòng)逐漸變小、所占百分比不斷增加的（見(jiàn)圖1）。

1、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)金額較小

由于受我國(guó)獨(dú)特的社會(huì)制度影響，我國(guó)實(shí)施海外并購(gòu)的主體仍集中在一些大型的中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的規(guī)模和數(shù)目逐漸增加，但占全國(guó)海外并購(gòu)總規(guī)模的比例較小。從2009年到2012年上半年，100多家央企在此期間完成海外并購(gòu)交易35起，披露交易金額的32起交易共涉及447.37億美元，每筆交易的平均金額達(dá)13.98億美元；國(guó)資企業(yè)同期共完成海外并購(gòu)交易109起，其中披露交易金額的89起交易共涉及212.71億美元，平均交易額2.39億美元；民營(yíng)企業(yè)共完成海外并購(gòu)交易118起，其中披露交易金額的83起交易共涉及105.69億美元，平均交易額為1.27億美元。從以上的數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)有企業(yè)雖然在完成的并購(gòu)數(shù)量上沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，但由于其單次并購(gòu)交易的數(shù)額相對(duì)較大，所以占據(jù)了并購(gòu)總金額的大部分。

2、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)起步較晚

1992年鄧小平同志關(guān)于進(jìn)一步深化我國(guó)改革開(kāi)放的南方講話，使我國(guó)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始踏上海外并購(gòu)的道路，桂林國(guó)際電線電纜集團(tuán)公司收購(gòu)了澳大利亞Electra Cables公司，這是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)首次進(jìn)行海外并購(gòu)，開(kāi)創(chuàng)了民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的先河。但我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)發(fā)展緩慢，直到2001年8月浙江民營(yíng)企業(yè)萬(wàn)向集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)NASDAQ上市公司UAI，才標(biāo)志著我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)浪潮的大幕被拉開(kāi)。

3、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)對(duì)象多為發(fā)達(dá)國(guó)家陷入困境的企業(yè)

一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)擁有規(guī)范的管理體系、較高的技術(shù)水平、遍布全球的銷售網(wǎng)絡(luò)，對(duì)其進(jìn)行海外并購(gòu)能有效彌補(bǔ)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展的不足，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、提高企業(yè)的國(guó)際地位和影響力；另一方面，受國(guó)際金融危機(jī)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、歐盟正深陷債務(wù)危機(jī)之中，致使許多企業(yè)陷入困境，價(jià)值下降，為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)提供了一個(gè)機(jī)遇。

三、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的障礙

我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)是個(gè)大趨勢(shì)，但并不意味著走出去是一帆風(fēng)順的。根據(jù)麥肯錫的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，過(guò)去20年全球企業(yè)集團(tuán)兼并中真正取得預(yù)期效果的不到50%，而我國(guó)67%的海外并購(gòu)不成功。海外并購(gòu)的成功與否受許多因素的制約，既有內(nèi)部因素也有外部因素，當(dāng)前影響我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的制約因素主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)缺乏海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)剛起步十多年，還處于探索階段，與發(fā)達(dá)國(guó)家海外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)相比還有很大差距。主要表現(xiàn)在：企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)前準(zhǔn)備不充分，沒(méi)有全面了解目標(biāo)國(guó)的政治、法律、市場(chǎng)、文化等相關(guān)內(nèi)容；在并購(gòu)過(guò)程中沒(méi)有充分評(píng)估企業(yè)可能出現(xiàn)的政治、法律、資金和財(cái)務(wù)等問(wèn)題，遇到問(wèn)題不知如何處置、缺乏談判技巧；在最后完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)后缺乏整合經(jīng)驗(yàn)。在現(xiàn)實(shí)中，民營(yíng)企業(yè)由于缺乏這些海外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，致使對(duì)東道國(guó)法律不了解而與工會(huì)發(fā)生摩擦陷入勞工保護(hù)糾紛，導(dǎo)致并購(gòu)失??；或者對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估值出現(xiàn)較大偏差而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，導(dǎo)致企業(yè)自身出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)；或者在完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)后，由于我國(guó)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)文化的不兼容、缺乏專業(yè)的管理人才而使人才和市場(chǎng)流失，嚴(yán)重影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的案例屢見(jiàn)不鮮。

2、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)缺乏財(cái)務(wù)資金支持

海外并購(gòu)需要大量的資金支持，少則幾千萬(wàn)美元多則幾百億美元。由于民營(yíng)企業(yè)自身的規(guī)模較小和融資比較困難，因此僅憑民營(yíng)企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力難以完全支撐和保證并購(gòu)計(jì)劃的順利進(jìn)行。如果民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)中或在并購(gòu)后的整合過(guò)程中由于運(yùn)作不慎而出現(xiàn)了財(cái)務(wù)問(wèn)題，那么企業(yè)的海外并購(gòu)很可能以失敗告終，這對(duì)企業(yè)自身的影響極大。例如，TCL集團(tuán)在并購(gòu)前企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r良好、盈利能力極強(qiáng)，2003年TCL集團(tuán)的凈利潤(rùn)為7億元；2004年TCL集團(tuán)在短短的一年內(nèi)先后并購(gòu)了法國(guó)的阿爾卡特和德國(guó)的湯姆遜兩家巨型企業(yè)，并購(gòu)這兩家巨額虧損企業(yè)使得TCL集團(tuán)背負(fù)了沉重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，公司資金短缺，出現(xiàn)了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重影響到TCL集團(tuán)的正常運(yùn)營(yíng)。

3、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)缺乏本土金融中介機(jī)構(gòu)支持

發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)海外并購(gòu)時(shí)經(jīng)常聯(lián)合本國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)，如高盛私募基金、黑石集團(tuán)、KKR公司、凱雷投資集團(tuán)等，這樣做不僅有利于減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，而且有利于并購(gòu)后的整合管理。我國(guó)國(guó)內(nèi)有能力參與本土企業(yè)海外并購(gòu)的金融中介機(jī)構(gòu)鳳毛麟角，企業(yè)聯(lián)合金融中介機(jī)構(gòu)的海外并購(gòu)大多都是國(guó)外金融中介機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的，相對(duì)于本土金融機(jī)構(gòu)，這樣做使企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加，因?yàn)閲?guó)外金融中介機(jī)構(gòu)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)的可能較大。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)由于受自身規(guī)模小、融資困難、管理體系不健全、缺乏海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)等條件和外部環(huán)境的限制，使得其進(jìn)行海外并購(gòu)比國(guó)企面臨更多困難和風(fēng)險(xiǎn)。PE基金具有豐富的資金和大型公司的管理經(jīng)驗(yàn)、看中市場(chǎng)前景的能力強(qiáng)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合PE基金進(jìn)行海外并購(gòu)能夠有效解決我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)障礙，降低海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

本文將列舉三一重工集團(tuán)聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金公司收購(gòu)普茨邁斯特公司案例，主要原因有三點(diǎn)：首先，三一重工集團(tuán)是一家民營(yíng)企業(yè)，現(xiàn)階段我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)的過(guò)程中面臨的困難和風(fēng)險(xiǎn)較大；其次，中信產(chǎn)業(yè)基金公司是我國(guó)一家本土的私募基金公司，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合本土的PE基金進(jìn)行海外并購(gòu)，相比于聯(lián)合海外PE基金可以在一定程度上降低道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，三一重工集團(tuán)聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金公司進(jìn)行海外并購(gòu)，是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合本土PE基金進(jìn)行海外并購(gòu)的首次案例，對(duì)研究我國(guó)民營(yíng)企業(yè)自身及海外并購(gòu)的發(fā)展具有重要意義。

四、三一重工聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金（香港）收購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特的案例分析

1、三一并購(gòu)案例

2011年12月20日普茨邁斯特公司訪問(wèn)三一重工集團(tuán)并表達(dá)了競(jìng)購(gòu)邀約的意愿；2011年12月23日普茨邁斯特公司向各家企業(yè)發(fā)出正式的競(jìng)購(gòu)邀標(biāo)函，其中包括美國(guó)的機(jī)械巨頭卡特彼勒公司；2011年12月30日中聯(lián)重科集團(tuán)先于三一重工集團(tuán)收到了國(guó)家發(fā)改委關(guān)于收購(gòu)普茨邁斯特的批復(fù)；2011年圣誕節(jié)過(guò)后三一重工集團(tuán)董事長(zhǎng)梁穩(wěn)根向普茨邁斯特公司創(chuàng)始人卡爾·施萊西特寄出了一封郵件，信中表達(dá)了與其合作的意愿，四個(gè)星期后梁穩(wěn)根和卡爾·施萊西特會(huì)面，經(jīng)過(guò)幾個(gè)小時(shí)的密切交談，卡爾·施萊西特同意只與三一重工集團(tuán)洽談收購(gòu)事宜；三一重工控股子公司三一德國(guó)有限公司聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金（香港）顧問(wèn)公司于2012年1月20日與德國(guó)普茨邁斯特公司的股東Karl Schlecht Stiftung和Karl Schlecht Familienstiftung簽署了《轉(zhuǎn)讓及購(gòu)買協(xié)議》；2012年1月31日三一重工集團(tuán)發(fā)布公告稱將聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金收購(gòu)普茨邁斯特公司100%的股權(quán)。德國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2012年4月16日，三一重工集團(tuán)及中信產(chǎn)業(yè)投資基金（香港）顧問(wèn)有限公司與德國(guó)普斯邁斯特公司的股東Karl Schlecht Stiftung和Karl Schlecht Familienstiftung在德國(guó)完成了普茨邁斯特公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交割手續(xù)，標(biāo)志著三一重工集團(tuán)正式完成了對(duì)德國(guó)普茨邁斯特公司的收購(gòu)。本次交易三一德國(guó)和中信基金共出資3.6億歐元收購(gòu)普茨邁斯特100%股權(quán)，其中三一德國(guó)出資額為3.24億歐元（折合人民幣26.54億元），收購(gòu)90%股權(quán)。

2、案例分析

三一重工集團(tuán)聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司收購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特公司，這是一種全新的我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)模式。

（1）聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司進(jìn)行海外并購(gòu)可以彌補(bǔ)三一重工集團(tuán)海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的不足。三一重工集團(tuán)是我國(guó)最大的工程機(jī)械制造商和全球第六大工程機(jī)械制造企業(yè)，雖然在國(guó)際上經(jīng)常和德國(guó)普茨邁斯特公司競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，但三一重工集團(tuán)在國(guó)際化方面僅在美國(guó)、德國(guó)、巴西、印度設(shè)有工程機(jī)械研發(fā)制造基地，而沒(méi)有海外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，因此三一重工集團(tuán)對(duì)德國(guó)并購(gòu)方面的法律法規(guī)、工人工會(huì)和普茨邁斯特公司的企業(yè)文化、公司管理了解甚少，冒然進(jìn)行海外并購(gòu)使其面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。為了有效防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、提高并購(gòu)成功率，聯(lián)合一家具有海外并購(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)和豐富的大型公司管理經(jīng)驗(yàn)的PE基金公司就成了三一重工集團(tuán)的最佳選擇。而中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司不僅擁有行業(yè)和領(lǐng)域的豐富投資經(jīng)驗(yàn)，而且還擁有成熟的管理團(tuán)隊(duì)和控制特定市場(chǎng)的能力，中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司的進(jìn)入恰好能夠有效彌補(bǔ)三一重工集團(tuán)的短板。

（2）聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司進(jìn)行海外并購(gòu)可以獲得財(cái)務(wù)資金的支持，在一定程度上規(guī)避三一重工集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)合金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)不僅可以改善企業(yè)的負(fù)債情況，還可以增加企業(yè)的融資渠道。聯(lián)合金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)，一方面可以解決在出現(xiàn)良好海外并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)中小民營(yíng)企業(yè)因融資困難而沒(méi)有足夠資金進(jìn)行海外并購(gòu)的難題；另一方面還可以分擔(dān)公司在以后日常經(jīng)營(yíng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三一重工集團(tuán)聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司收購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特公司，中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司出資0.36億歐元，收購(gòu)普茨邁斯特公司10%股權(quán)。0.36億歐元對(duì)像三一重工集團(tuán)這樣具有良好財(cái)務(wù)狀況的大型民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)算不上是大額資金，但仍能在一定程度上規(guī)避三一重工集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司進(jìn)行海外并購(gòu)可以引入本土金融中介機(jī)構(gòu)支持，有效規(guī)避三一重工集團(tuán)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。三一重工集團(tuán)與被并購(gòu)普茨邁斯特公司完成股權(quán)正式交割只是并購(gòu)成功的第一步，衡量一宗并購(gòu)案最終是否成功，關(guān)鍵是被并購(gòu)的普茨邁斯特公司日后經(jīng)營(yíng)能否達(dá)到三一重工集團(tuán)并購(gòu)前的預(yù)期目標(biāo)。并購(gòu)后的整合既是通往并購(gòu)成功的必由之路，也是并購(gòu)成功的關(guān)鍵部分。中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司作為我國(guó)本土的私募基金公司，擁有優(yōu)質(zhì)的人力資源、卓越的管理和組織能力，它的參與可使彌補(bǔ)三一重工集團(tuán)并購(gòu)后管理能力的不足。中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司是一家PE投資基金公司，其投資的目的是通過(guò)IPO或者轉(zhuǎn)售獲取高額的回報(bào)，中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司和三一重工集團(tuán)聯(lián)合參與海外并購(gòu)，二者的利益被綁在一起。普茨邁斯特公司在并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)收益的好壞將直接影響中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司的收益，為了獲得豐厚的回報(bào)，中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司將竭盡全力協(xié)助三一重工集團(tuán)對(duì)普茨邁斯特公司進(jìn)行并購(gòu)后的整合管理，這有利于規(guī)避三一重工集團(tuán)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

五、啟示

1、這是一種全新的我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)模式

三一重工工集團(tuán)聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金公司收購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特公司的并購(gòu)模式是一種全新的我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)模式，即我國(guó)民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合本土PE股權(quán)基金進(jìn)行海外并購(gòu)。以前民營(yíng)企業(yè)的海外并購(gòu)模式多為單打獨(dú)斗，在此之前還沒(méi)有民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合我國(guó)本土PE基金進(jìn)行海外并購(gòu)的案例；在國(guó)企的海外并購(gòu)中，并購(gòu)模式也多為單打獨(dú)斗，很少有聯(lián)合我國(guó)本土PE基金的案例，雖然有中海油聯(lián)合中石化收購(gòu)美國(guó)馬拉松石油公司持有的安哥拉一石油區(qū)塊20%的權(quán)益，中聯(lián)重科集團(tuán)聯(lián)合聯(lián)想控股的弘毅投資、高盛私募基金、曼達(dá)林基金全資收購(gòu)意大利的工程機(jī)械工業(yè)巨頭CIFA等一些經(jīng)典的海外收購(gòu)案例，但數(shù)量還相對(duì)較少。這種創(chuàng)新的海外并購(gòu)模式是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，有利于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)克服并購(gòu)過(guò)程中的一些障礙，加快我國(guó)民營(yíng)企業(yè)走出去的步伐。

2、這種創(chuàng)新并購(gòu)模式將成為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)一種趨勢(shì)

由于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)具有規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)資金短缺、融資比較困難、缺乏并購(gòu)和大型企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)等特點(diǎn)；而PE股權(quán)基金具有以下特點(diǎn)：PE基金投資屬于權(quán)益性投資的一種，在投資選擇上很少涉及債權(quán)性投資；PE基金投資資金來(lái)源廣泛，主要包括富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購(gòu)基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、戰(zhàn)略投資者等；PE基金投資私下協(xié)商交易，不涉及公開(kāi)市場(chǎng)的操作和要約收購(gòu)義務(wù)，一般情況下也不會(huì)披露交易細(xì)節(jié)；看中市場(chǎng)前景，選擇主要標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目是否具有良好的市場(chǎng)前景；積極的參與經(jīng)營(yíng)，PE基金投資者會(huì)積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和重大事項(xiàng)決策；退出方式主要是IPO、TRADE SALE、M&A、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等。所以本土PE股權(quán)基金能夠彌補(bǔ)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)過(guò)程中的障礙，有效規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并且道德風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)國(guó)外PE基金較低；和民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合，海外并購(gòu)也能為PE基金帶來(lái)豐厚的回報(bào)。二者互補(bǔ)必將促使這種并購(gòu)模式的發(fā)展，使其成為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)模式的主流。

3、我國(guó)PE基金國(guó)際化水平不高，數(shù)量相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家較少

雖然在一些大型并購(gòu)案中PE基金發(fā)揮了價(jià)值，但目前出現(xiàn)PE基金的身影還非常少，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)以并購(gòu)—?jiǎng)冸x為游戲規(guī)則的PE基金相比，我國(guó)PE基金差距還非常大。我國(guó)PE基金主要集中在Pre-IPO（上市前）和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，即使參與了跨境并購(gòu)，其角色也非主導(dǎo)地位。世界經(jīng)濟(jì)格局正在發(fā)生重大變化，以我國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家迅速崛起，這個(gè)過(guò)程勢(shì)必引起全球產(chǎn)業(yè)布局重組，我國(guó)未來(lái)要成長(zhǎng)起來(lái)一批國(guó)際性企業(yè)，單純依靠產(chǎn)業(yè)資本走出去會(huì)遇到很多問(wèn)題，跨境并購(gòu)需要請(qǐng)專業(yè)人士來(lái)做，而帶著資源的資本進(jìn)入的并購(gòu)案，其成功率更高。因此，我國(guó)應(yīng)該出臺(tái)一些政策，促進(jìn)PE基金市場(chǎng)的發(fā)展，提高其國(guó)際化水平。

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