市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全球化背景下的貨幣政策調(diào)控研究

■張旭輝 吉林省發(fā)展和改革委員會(huì)干部培訓(xùn)中心

一、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全球化背景下的貨幣政策調(diào)控目標(biāo)

1.貨幣政策調(diào)控目標(biāo)概述

中國(guó)人民銀行是我國(guó)貨幣政策的主要執(zhí)行者，但是由于缺乏發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)以作為中國(guó)人民銀行貨幣政策的利率操作工具，所以傳統(tǒng)上中國(guó)人民銀行的貨幣政策工具仍以貨幣數(shù)量的控制為主。中國(guó)人民銀行主要的政策目標(biāo)雖是壓抑通貨膨脹，但是來(lái)自政府財(cái)政政策的干擾，使此目標(biāo)常常無(wú)法達(dá)成。在1998年金融危機(jī)后，IMF要求中國(guó)人民銀行應(yīng)該采用公開(kāi)市場(chǎng)操作為主，而非以存款準(zhǔn)備率來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。

“貨幣政策統(tǒng)一指導(dǎo)方針”是我國(guó)貨幣政策主要的報(bào)告，穩(wěn)定物價(jià)被認(rèn)為是中國(guó)人民銀行的主要目標(biāo)，但是中國(guó)人民銀行也常受到政府單位的干預(yù)，而中國(guó)人民銀行貨幣政策也不例外。由于缺乏良好的貨幣市場(chǎng)，中國(guó)人民銀行主要的貨幣政策工具是在外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣外匯，進(jìn)而平衡目標(biāo)匯價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格之間的價(jià)差。

2.干預(yù)性的匯率政策

人民幣兌美元的名義匯率由2002年的8比1，一路升值到目前的6.7比1，升值將近巨大。僅在2006年人民幣就升值8.4%，實(shí)質(zhì)匯率也升值14.6%。在同時(shí)期，人民幣兌歐元?jiǎng)t雖升值不明顯，但實(shí)質(zhì)匯率也呈現(xiàn)較高的升值現(xiàn)象，這種現(xiàn)象可以解釋為何我國(guó)從歐盟進(jìn)口商品持續(xù)增加。人民幣對(duì)美元升值的主要理由分析如下：首先是油價(jià)雖然略為回檔至49元/每桶，但是近來(lái)的平均報(bào)價(jià)又回到57元；其次，美元對(duì)歐元持續(xù)的弱勢(shì)連帶造成人民幣的強(qiáng)勢(shì)；第三，銀行間的短期利率上升。

中國(guó)人民銀行持續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)人民幣的政策導(dǎo)致了通貨準(zhǔn)備與黃金準(zhǔn)備的緩步上升，代表資本內(nèi)流的情況緩和下來(lái)，為了要彌補(bǔ)這種趨勢(shì)，人民幣必須強(qiáng)勢(shì)。但是強(qiáng)勢(shì)的人民幣會(huì)導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降。最近政府對(duì)于人民幣升值對(duì)我國(guó)工業(yè)發(fā)展所造成的不利因素提出質(zhì)疑。整體來(lái)看，人民幣匯率近年來(lái)持續(xù)在走強(qiáng)，如果國(guó)際收支的情況不變，則這種情況將持續(xù)下去。我國(guó)的匯率政策在近幾年有重大變革。首先，2005年2月起，由原本以參考美元為主的管理式浮動(dòng)制，改變成以美元與歐元為一籃子參考貨幣。人民幣的匯率參考指標(biāo)中的美元與歐元的比率是9：1左右，之后逐漸增加對(duì)歐元的比重，到2010年2月以前，歐元比率已經(jīng)增加到40%。近些年，中國(guó)人民銀行更進(jìn)一步將歐元的比率調(diào)整至45%，使得美元僅占55%。由此趨勢(shì)可知，中國(guó)人民銀行對(duì)人民幣的匯率將采取升值的做法，期望能降低外資流入對(duì)我國(guó)通貨膨脹率所帶來(lái)的沖擊。

二、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全球化背景下的貨幣政策調(diào)控工具的運(yùn)用

傳統(tǒng)上，中央銀行控制貨幣數(shù)量的方式可分成三種：存款準(zhǔn)備率、重貼現(xiàn)率、公開(kāi)市場(chǎng)操作。而其傳遞的過(guò)程可以分成四個(gè)階段：貨幣操作工具，操作目標(biāo)，中間目標(biāo)，與最終目標(biāo)。中國(guó)人民銀行目前的貨幣政策工具可分為下列幾種，包括存款準(zhǔn)備率，重貼現(xiàn)率，再融資操作（Refinancing Operation），公開(kāi)市場(chǎng)操作，外匯市場(chǎng)干預(yù)，中國(guó)人民銀行公債發(fā)行，直接貨幣數(shù)量控制等。

1.存款準(zhǔn)備率

由于存款準(zhǔn)備率升降對(duì)于貨幣供給量有極大的影響，故中國(guó)人民銀行并不常以此為政策工具。然而由于目前中國(guó)人民銀行尚未能夠利用利率工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣需求，必須采取直接控制貨幣數(shù)量的方式以穩(wěn)定物價(jià)。這也解釋為何存款準(zhǔn)備率在我國(guó)的貨幣操作工具上依然占有重要地位。自1998年以后，存款準(zhǔn)備率調(diào)整了多次。其趨勢(shì)是先升、后降、再升。1998年到2004年3月，中國(guó)人民銀行的存款準(zhǔn)備率由7%調(diào)升到10%。之后持續(xù)往下降，以提高銀行業(yè)流動(dòng)性。到了2010年9月降到2%的歷史新低。而隨著石油美元的流入與經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，銀行存款持續(xù)上升，存款準(zhǔn)備金也隨之提高。為了沖銷銀行資金過(guò)多的情況，自2010年10月起，中國(guó)人民銀行調(diào)升我國(guó)銀行在非當(dāng)?shù)劂y行的負(fù)債的存款準(zhǔn)備率，由2%上升到3.5%，之后配合人民幣的升值，一路調(diào)高。到了2011年9月又調(diào)到與1998年金融危機(jī)時(shí)的水準(zhǔn)。這種利用數(shù)量工具來(lái)控制貨幣供給的方式，在我國(guó)目前的情況還算相當(dāng)成功。商業(yè)銀行在中國(guó)人民銀行的存款準(zhǔn)備金的月平均余額由2006年10月份的7800億人民幣，上升到2007年3月的11340億人民幣。

目前除了非信用組織外，所有的我國(guó)信用組織都必須提存款準(zhǔn)備金。在信用組織獲得中國(guó)人民銀行從事銀行業(yè)務(wù)的執(zhí)照后，必須在中國(guó)人民銀行開(kāi)立無(wú)息的往來(lái)帳戶，庫(kù)存現(xiàn)金最多僅能占存款準(zhǔn)備金的25%。

2.重貼現(xiàn)率

缺乏健全的金融市場(chǎng)所導(dǎo)致的利率政策不一致及無(wú)效率一直我國(guó)的特色。在2008年金融危機(jī)之后，重貼現(xiàn)率被設(shè)定在60%，而2010年以后因?yàn)橥ㄘ浥蛎涢_(kāi)始獲得較佳的控制，中國(guó)人民銀行于2011年陸陸續(xù)續(xù)降低其重貼現(xiàn)率，目前重貼現(xiàn)率為10.5%。

3.再融資操作

再融資操作即國(guó)內(nèi)的擔(dān)保融通放款，其利率與國(guó)內(nèi)的短期擔(dān)保融通放款利率類似。中國(guó)人民銀行從事再融資操作主要目的是為了確保清算體系不會(huì)因?yàn)殂y行的流動(dòng)性不足而被中斷。中國(guó)人民銀行的再融資操作依照抵押品的品質(zhì)可分成兩種，第一種是以在中國(guó)人民銀行的抵押清單（Lombard List）上認(rèn)可的證券為抵押擔(dān)保貸款，這種貸款以短期為主，例如當(dāng)日（intraday），隔夜（overnight），與Lombard貸款（可分固定利率與拍賣利率兩種）。由于這類抵押品為中國(guó)人民銀行事先認(rèn)可，所以貸款發(fā)放的速度快，通常在1小時(shí)內(nèi)即可核貸。第二種是以金融機(jī)構(gòu)保證的商業(yè)本票為抵押的融資。由于擔(dān)保品需要鑒定過(guò)程，因此核貸的速度較慢，一般約需20天左右。

[1]陸前進(jìn).后危機(jī)時(shí)代我國(guó)貨幣政策的調(diào)控研究[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2010年第6期.

[2]劉旺霞.我國(guó)貨幣政策調(diào)控效果的實(shí)證檢驗(yàn)：2003～2008[J].商業(yè)時(shí)代，2010年第22期.