阿里小貸的現(xiàn)實(shí)與想象

歷經(jīng)8個(gè)月的等待，2013年7月初，東方資管—阿里巴巴專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃終獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)，標(biāo)志著中國(guó)第一單基于小額貸款的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式浮出水面，上市發(fā)行。

阿里小貸資產(chǎn)證券化，亦是中國(guó)第一單“循環(huán)購(gòu)買(mǎi)”的資產(chǎn)證券化：東方證券資產(chǎn)管理公司為管理人，以阿里小貸的小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，向合格投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，募集來(lái)的資金用于支付購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。具體來(lái)說(shuō)，此番證監(jiān)會(huì)一次性審批通過(guò)10只產(chǎn)品，每只規(guī)模為2億至5億元人民幣，在1至2年期限內(nèi)募集資金20億至50億元。

事實(shí)上，資產(chǎn)證券化的案例在金融界已屢見(jiàn)不鮮，但基于小額的同類(lèi)產(chǎn)品此前卻從未出現(xiàn)。任何創(chuàng)新之舉都不會(huì)一帆風(fēng)順——在此項(xiàng)資產(chǎn)證券化被批復(fù)之前，阿里小額的資金困局已延續(xù)近兩年。

一貫在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新的阿里巴巴，最早于2010年6月試水全國(guó)首家電子商務(wù)領(lǐng)域的小額貸款公司——成立浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司，一年后又在重慶成立第二家同類(lèi)公司。由于阿里平臺(tái)上的小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者無(wú)法從傳統(tǒng)金融渠道獲得貸款，設(shè)立阿里小額的目標(biāo)非常明確：提供“金額小、期限短、隨借隨還”的純信用小額貸款服務(wù)，貸款額度主要集中在50萬(wàn)元以下。

坦白說(shuō)，阿里在電商平臺(tái)上積累的經(jīng)驗(yàn)，為小貸提供了空前便利的元素：大量客戶信用數(shù)據(jù)、訂單流水，加之互聯(lián)網(wǎng)分析技術(shù)，能夠快速評(píng)估客戶還款能力和信用水平，甚至可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)授信。本質(zhì)上，這是一種基于大數(shù)據(jù)處理的網(wǎng)絡(luò)放貸模式，同時(shí)，由于商家完全依附于電商平臺(tái)，一旦無(wú)法償還貸款，將被迫關(guān)店，違約成本相當(dāng)高，其貸款違約率也相應(yīng)降低。

就這樣，根植于電商生態(tài)鏈的阿里小貸增長(zhǎng)迅猛，規(guī)模迅速擴(kuò)大。簡(jiǎn)便靈活的金融服務(wù)，也讓電商客戶進(jìn)一步依賴(lài)阿里巴巴搭建的生態(tài)系統(tǒng)。阿里小貸成立3年來(lái)，累計(jì)為超過(guò)32萬(wàn)家電商平臺(tái)上的小貸企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者投放貸款超過(guò)1000億。更令傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)驚呼的是，阿里小貸的不良貸款率僅為0.87%，遠(yuǎn)低于小額貸款公司超過(guò)2%的平均水平。

盡管如此，阿里小貸仍面臨著小額貸款公司共同的局限：不能吸儲(chǔ)。除資本金外，小額貸款公司只能從銀行融入資金。而根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，小貸公司從銀行融入資金的余額，不得超過(guò)資本凈額的50%。阿里小貸所在的浙江和重慶都出臺(tái)了鼓勵(lì)政策，從銀行融入資金凈額的上限提高到100%。即便如此，兩家阿里小貸的16億元注冊(cè)資本，也只能從銀行再融入16億元，可供放貸的資金最多為32億元。相對(duì)目前阿里小貸累計(jì)約1000億元的貸款總額，資金周轉(zhuǎn)了30次，已達(dá)到極限——要想進(jìn)一步擴(kuò)大貸款規(guī)模，擔(dān)負(fù)起馬云“支撐整個(gè)未來(lái)”的使命，必須尋找更為便捷、低成本的資金來(lái)源。

事實(shí)上，阿里小貸從去年開(kāi)始已多次嘗試各種融資渠道。2012年6月，重慶阿里小貸通過(guò)山東信托發(fā)行了“阿里金融小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)投資項(xiàng)目集合信托計(jì)劃”（阿里星1號(hào)），向社會(huì)募集資金2.4億元；此后，阿里星系列信托計(jì)劃陸續(xù)發(fā)行3期，共募集5億元。今年1月，阿里小貸借助嘉實(shí)基金旗下子公司嘉實(shí)資本，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，首期募集額度約2億元。7月，阿里小貸與諾亞財(cái)富旗下萬(wàn)家共贏基金子公司合作發(fā)起的小額信貸專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，一周內(nèi)募集資金2億元。

而這次，則是阿里小貸首次借助證券公司通道進(jìn)行資產(chǎn)證券化，產(chǎn)品規(guī)模遠(yuǎn)超信托和基金子公司的私募渠道。更重要的創(chuàng)新在于，這是中國(guó)資產(chǎn)證券化第一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品。

本來(lái)，證券公司資產(chǎn)證券化所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券期限較長(zhǎng)，可以?xún)赡辍⑷?、五年、十年?jì)算，但阿里小貸的特點(diǎn)是“金額小、期限短、隨借隨還”，貸款周期可能只有幾個(gè)月甚至幾天，且具體還款時(shí)間不確定，這造成短期貸款和長(zhǎng)期證券的錯(cuò)配。幸好，2013年3月，證監(jiān)會(huì)頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，首次提出可以“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的同類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)”。由此，“循環(huán)購(gòu)買(mǎi)”首次在政策上“破冰”。

所謂“循環(huán)購(gòu)買(mǎi)”，簡(jiǎn)言之，就是小貸客戶的還款并不立刻支付給投資者，而是在一定期限內(nèi)購(gòu)買(mǎi)滿足一定條件的其他小額貸款?！百?gòu)買(mǎi)貸款—還款—再購(gòu)買(mǎi)貸款—還款”的過(guò)程循環(huán)進(jìn)行，直到約定的循環(huán)期結(jié)束。

內(nèi)部增級(jí)上，資產(chǎn)支持證券借鑒了此前資產(chǎn)證券化多重分檔的結(jié)構(gòu)。根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，產(chǎn)品分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，三者比例約為75%：15%：10%。其中，優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)份額面向合格投資者發(fā)行；次級(jí)份額全部由阿里小貸持有。借助結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，阿里小貸實(shí)際上獲得了相當(dāng)于次級(jí)份額9倍的杠桿，融資能力大大提高。此外，阿里巴巴旗下的擔(dān)保公司商誠(chéng)擔(dān)保還提供外部擔(dān)保。

雙重增信的意義在于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而拉低融資成本。此次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的預(yù)期收益率在6%左右，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中相對(duì)較低，更低于收益率8%以上的大部分信托產(chǎn)品。

資產(chǎn)證券化的最大意義是通過(guò)證券化的技術(shù)，盤(pán)活存量資產(chǎn)，提升資金與資產(chǎn)的使用效率。根據(jù)東方證券測(cè)算，以阿里小貸原有資本金可服務(wù)30萬(wàn)家小貸企業(yè)計(jì)算，此次資產(chǎn)證券化所獲資金可滿足增加50萬(wàn)家小貸企業(yè)的融資需求。藉此，阿里巴巴得以用更大規(guī)模的貸款來(lái)支持客戶發(fā)展，并進(jìn)而促進(jìn)自身成長(zhǎng)。

此外，阿里小貸還能創(chuàng)造新的收入來(lái)源。其年化貸款利率在18%至21%，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的預(yù)期收益率在6%左右，除掉各種資產(chǎn)證券化操作費(fèi)用，即使從出售的貸款組合中，阿里金融也能獲得10%至13%的可觀收益。

對(duì)于已經(jīng)或準(zhǔn)備進(jìn)軍小額貸款領(lǐng)域的京東、蘇寧、騰訊等企業(yè)來(lái)說(shuō)，阿里巴巴的資產(chǎn)證券化無(wú)異于探路之舉。但其更大的意義在于，占比95%以上的中小企業(yè)融資難問(wèn)題可借此解決。通過(guò)資產(chǎn)證券化，中小銀行將中小企業(yè)貸款出售，從資本市場(chǎng)獲得相應(yīng)資金，從而在同樣的資本金和存款條件下，發(fā)放更多貸款。因此，中小企業(yè)貸款證券化，實(shí)際上可間接幫助中小企業(yè)從資本市場(chǎng)融資。這為中小企業(yè)提供了一條全新的融資渠道，也使金融能更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。