我國與周邊國家貨幣合作的現(xiàn)狀、前景及對策

摘要：本文從分析人民幣國際化過程中我國與周邊國家（地區(qū)）經(jīng)濟合作出發(fā)，對當(dāng)前區(qū)域貨幣合作的發(fā)展前景進行了研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國與周邊國家的貨幣合作既存在有利因素，也面臨一定障礙。我國應(yīng)以制度性安排推動貨幣合作，合理選擇合作國家（地區(qū)），進一步擴大人民幣在周邊國家的使用范疇。

關(guān)鍵詞：區(qū)域；貨幣合作；人民幣

中圖分類號：F820 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）04-0046-04

一、引言

關(guān)于人民幣與周邊國家貨幣合作的問題研究，源于人民幣國際化進程應(yīng)采用何種模式的討論與比較。人民幣能否成為區(qū)域貨幣合作中的主導(dǎo)貨幣？當(dāng)前區(qū)域貨幣合作的發(fā)展前景如何？本文嘗試對此進行探討。

與區(qū)域貨幣合作直接相關(guān)的理論是最優(yōu)貨幣區(qū)理論。該理論闡明了一個最優(yōu)貨幣區(qū)應(yīng)具備的條件，由蒙代爾（1961）最早提出。他認(rèn)為當(dāng)要素在某幾個地區(qū)內(nèi)能夠自由流動而在其他地區(qū)之間不能流動時，具有要素流動性的幾個地區(qū)就可以構(gòu)成“最佳貨幣區(qū)”。此后該理論得到進一步發(fā)展，麥金農(nóng)（Mckinnon，1963）、肯南（Kenen，1969）和英格拉姆（Ingram）分別認(rèn)為應(yīng)以經(jīng)濟開放度、生產(chǎn)多樣化和國際金融高度一體化作為最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)；托爾和威利特（Tower和Willett，1976）、哈伯勒和弗萊明（Harberler和Flemming）則提出以政策一體化和通貨膨脹率的相似性作為最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。20世紀(jì)70年代，該理論從最優(yōu)貨幣區(qū)的形成條件研究轉(zhuǎn)向貨幣聯(lián)盟的成本—收益分析。進入20世紀(jì)80 年代，經(jīng)濟學(xué)家對最優(yōu)貨幣區(qū)的相關(guān)問題進行了實證分析。格魯夫認(rèn)為，在理性預(yù)期及政府政策存在隨意性的前提下，一國貨幣政策的有效性可以借助同另一個貨幣政策聲譽比本國更好的國家結(jié)成貨幣聯(lián)盟來部分或全部實現(xiàn)。格魯夫的分析既為近年來拉美日趨加強的美元化提供了有力的理論支持，也為東亞國家危機后重建其匯率機制提供了一種參考依據(jù)。

二、中國與周邊國家貨幣合作的現(xiàn)狀及前景

近年來，中國經(jīng)濟總量迅速擴張，對外貿(mào)易伙伴不斷增加，周邊鄰國逐漸成為中國重要的貿(mào)易伙伴，使得人民幣作為交易手段在邊境貿(mào)易中有了很大發(fā)展，部分國家出現(xiàn)了以人民幣為主的計價結(jié)構(gòu)。在CMI框架下中國積極加強同東亞各國間的貨幣合作，截至2012年3月末，中國先后與17個國家和地區(qū)簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總金額為1.65萬億元人民幣。

1993年以來，在中國及周邊國家中只有中國保持了經(jīng)濟持續(xù)高速增長。通過計算，1996—2011年發(fā)展中國家和地區(qū)經(jīng)濟的年均增長率為6.47%，發(fā)達國家和地區(qū)及新興工業(yè)體年均增長率為3.8%，均遠低于中國9.84%的年均增長率。麥金農(nóng)和施納布爾（2003）的一項研究表明，最近20年間中國經(jīng)濟不但增長最快，而且比其他任何東亞經(jīng)濟體都穩(wěn)定。同時，中國逐漸成為周邊國家與地區(qū)產(chǎn)業(yè)分工的樞紐。后藤（Goto，2002）對東亞和歐盟1999年貿(mào)易強度的測算表明，東亞地區(qū)的這一指數(shù)為5.51，遠高于歐盟的2.35。李曉和丁一兵（2010）的計算數(shù)據(jù)可以看出，1985—2005年的21年間，中國在東亞其他經(jīng)濟體對外貿(mào)易中的比重日益增大。目前來看，對中國大陸的出口依存度仍以中國香港為首，從1985年的26%到2010年的52.7%；韓國對中國大陸的出口依存度增長最快，從1990年前與中國無依存關(guān)系到2011年的24.1%。流往中國的資金數(shù)量日益增加，不僅日本仍然保持對亞洲國家（地區(qū)）的巨額FDI，其他經(jīng)濟體和中國之間的FDI更是突飛猛進，其中對中國的FDI流向從1990年開始就遠遠超過其他經(jīng)濟體之間的流量。從2011年的數(shù)據(jù)來看，中國的FDI有86.64%來源于亞洲國家和地區(qū)（見圖1）。

從最優(yōu)貨幣區(qū)理論中的關(guān)鍵指標(biāo)—對外開放度及該區(qū)域受到的經(jīng)濟沖擊是否具有對稱性來看，中國的對外開放度逐步提高，與中國香港、柬埔寨、泰國、越南經(jīng)濟沖擊對稱性的綜合數(shù)據(jù)較好。

（一）中國與周邊國家的對外開放程度

衡量一國對外開放程度的指標(biāo)包括貿(mào)易開放度、投資開放度和金融開放度（戴金平、熊性美，2001）。這三項指標(biāo)越高，表明該國融入本地區(qū)及世界經(jīng)濟的程度越高，其貨幣成為周邊國家或地區(qū)關(guān)鍵性貨幣的可能性越大。表1顯示了2004—2011年中國的對外開放度情況。

（二）中國與周邊國家經(jīng)濟沖擊對稱性考察

根據(jù)傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，評判一個區(qū)域是否符合最優(yōu)貨幣區(qū)標(biāo)準(zhǔn)，需要了解該區(qū)域受到的經(jīng)濟沖擊是否具有對稱性，經(jīng)濟周期是否比較同步，或者是否具有消除經(jīng)濟沖擊不對稱影響的調(diào)節(jié)機制。遭受巨大不對稱沖擊的國家不適合參加貨幣聯(lián)盟，沖擊對稱且調(diào)整速度快的國家則是貨幣聯(lián)盟較好的候選國。所以，考察中國與周邊經(jīng)濟體之間經(jīng)濟沖擊的對稱性與經(jīng)濟周期的同步性具有重要意義。對于經(jīng)濟沖擊對稱性的實證分析，一般是通過對經(jīng)濟中的相關(guān)性加以分析，兩個國家面臨沖擊的正相關(guān)性越高，兩國間經(jīng)濟沖擊的對稱性就越強。在此，本文借助布蘭查德和柯氏（Blanchard和Quah）于1989年建立的VAR模型以及加利（Gali，1994）設(shè)定的變量對中國及周邊國家和地區(qū)的經(jīng)濟沖擊對稱性進行簡單分析。

1. 模型設(shè)定與變量選擇。為了識別實際供給、實際需求和貨幣三種沖擊，建立一個含有三個內(nèi)生變量——產(chǎn)出[y（t）]、商品的國際相對價格[q（t）]和國內(nèi)名義價格[p（t）]的VAR模型，以代表動態(tài)經(jīng)濟系統(tǒng)。

（1）VAR模型的建立。假定時間序列Xt是平穩(wěn)的，可以將上述三變量VAR模型寫成對應(yīng)的向量移動平均模型，即將[y（t）]、[q（t）]、[p（t）]表示的實際供給沖擊、實際需求沖擊和貨幣沖擊無限加總可得：

[Xt=A0εt+A1εt-1+A2εt-2+A3εt-3……=i=0∞LiAiεt]

其中，L為滯后算子。

[X（t）=y（t）q（t）p（t） εt=εs（t）εd（t）εm（t）]

即[y（t）q（t）p（t）=i=0∞Lia11i a12i a13ia21i a22i a23ia31i a32i a33i εs（t）εd（t）εm（t）]

上述模型中，變量過程[y（t）]、[q（t）]、[p（t）]均是平穩(wěn)隨機過程，[εs（t）]、[εd（t）]、[εm（t）]均是白噪聲序列，分別表示實際供給沖擊、實際需求沖擊和貨幣沖擊，各沖擊向量之間為正交關(guān)系，其協(xié)方差為0。上述VAR模型中的沖擊向量序列并不能直接得到，需要通過簡化式VAR方程求得：

[X（t）=[I-B（L）]-1e（t）]

其中[e（t）=ey（t）eq（t）ep（t）]是簡化式VAR方程本身的殘差向量，表示產(chǎn)出、國際相對價格和國內(nèi)名義價格變量的擾動。這一擾動來自對經(jīng)濟系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性沖擊，即上述供給沖擊、需求沖擊和貨幣沖擊。因此，[e（t）]可以表示為各沖擊向量的線性組合即[e（t）=Cε（t）]，所以[ε（t）=C-1e（t）]。如前文所指，兩個經(jīng)濟體之間經(jīng)濟沖擊的正相關(guān)性越高、越顯著，越具有沖擊對稱性，開展政策協(xié)調(diào)乃至貨幣合作的基礎(chǔ)條件就越充分。

在變量選擇上，從克拉麗莎和加利（Clarida和Gali，1994）到張（Zhang，2003）等均直接以消費價格指數(shù)（CPI）和名義匯率計算出的實際匯率指標(biāo)為[q（t）]，而根據(jù)奧布斯特費爾德和魯福夫（Obstfeld和Rofoff）的觀點，利用CPI得出的指標(biāo)實際上反映的是實際匯率的變化，而非實際匯率及商品國際相對價格的絕對水平。因此，不適合與產(chǎn)出及國內(nèi)名義價格水平相并列。奧布斯特費爾德和魯福夫認(rèn)為，若考察商品國際相對價格水平，所選的最佳數(shù)據(jù)是各國可比的商品籃子相對價格，即各國經(jīng)調(diào)整后完全相同的商品籃子以美元表示的價格水平與美國同種商品籃子價格水平能夠相比，本文以此作為商品國際相對價格指標(biāo)。樣本的選擇：（1）根據(jù)地理位置和人民幣在其國內(nèi)的流通情況選擇中國及周邊的12個國家和地區(qū)；（2）樣本區(qū)間為1987—2009年；（3）產(chǎn)出[y（t）]和國內(nèi)名義價格[p（t）]分別選用了以不變價格計算的GDP和GDP縮減指數(shù)，數(shù)據(jù)來自IMF的數(shù)據(jù)庫，產(chǎn)品相對價格指標(biāo)即購買力平減指數(shù)指標(biāo)[q（t）]來自penn world table 7.0。

2. 數(shù)據(jù)采集及實證分析。在具體分析引起實際產(chǎn)出波動的原因——總需求、總供給和貨幣沖擊之前，本文首先直接分析原始數(shù)據(jù)，比較12個樣本的實際GDP增長、產(chǎn)品相對價格變動和通貨膨脹變動的相關(guān)系數(shù)。

表2：中國與周邊國家部分指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)表

[＼GDP增長率＼產(chǎn)品相對價格變動率＼通脹指數(shù)增長率＼柬埔寨＼0.9＼0.31＼0.26＼老撾＼0.78＼-0.47＼-0.51＼馬來西亞＼0.24＼0.28＼-0.02＼菲律賓＼0.55＼0.1＼0.14＼泰國＼0.07＼0.39＼0.18＼越南＼0.95＼0.31＼0.53＼日本＼-0.4＼0.36＼0.15＼韓國＼0.11＼0.3＼0.34＼新加坡＼0.39＼0.51＼0.28＼中國臺灣＼0.23＼0.8＼0.5＼中國香港＼0.4＼0.78＼0.67＼]

資料來源：根據(jù)IMF相關(guān)數(shù)據(jù)對其求導(dǎo)運用軟件計算而成。

首先，對樣本數(shù)據(jù)進行序列的平穩(wěn)性檢驗。結(jié)果顯示：12個國家中有11個國家的三變量均穩(wěn)定，1個國家部分變量穩(wěn)定，此情況下可直接進行VAR建模。其次，確定滯后階數(shù)。設(shè)定最高階數(shù)為4，由低到高估計模型，根據(jù)似然比（LR）、赤池信息標(biāo)準(zhǔn)（AIC）和Schwarz標(biāo)準(zhǔn)（SC），綜合一致性，選取滯后階數(shù)為2。最后，建立VAR模型。通過該模型得到的殘差序列計算中國與周邊國家（地區(qū)）的供給、需求、貨幣沖擊相關(guān)系數(shù)，結(jié)果見表3。

表3：中國與周邊國家供給、需求、貨幣沖擊相關(guān)性

[＼實際供給＼實際需求＼貨幣＼中國＼1＼1＼1＼柬埔寨＼0.46＼0.07＼0.56＼老撾＼0.09＼-0.16＼-0.04＼馬來西亞＼0.12＼0.22＼0.31＼菲律賓＼-0.02＼-0.15＼-0.3＼泰國＼0.6＼0.44＼0.37＼越南＼0.18＼0.24＼0.35＼日本＼0.12＼0.25＼0.15＼韓國＼-0.06＼0.4＼0.34＼新加坡＼-0.17＼0.17＼-0.02＼中國臺灣＼-0.04＼-0.45＼-0.28＼中國香港＼0.4＼0.03＼0.32＼]

3. 結(jié)果分析。

（1）與歐盟區(qū)結(jié)構(gòu)性沖擊對稱性數(shù)據(jù)相比，中國與周邊國家的結(jié)構(gòu)性沖擊的對稱性不高。這說明亞洲地區(qū)面臨著更多的不對稱沖擊，在推進貨幣合作方面存在更多不利因素。與拉美地區(qū)美元化國家的數(shù)據(jù)比較，中國與周邊國家結(jié)構(gòu)性沖擊的對稱性更強，這意味著中國與周邊國家仍有貨幣合作的空間和可能。

（2）從進一步推進貨幣合作的可能性來看，中國與周邊部分國家的原始指標(biāo)已接近同期歐元區(qū)水平。從GDP增長率的相關(guān)關(guān)系看，柬埔寨、越南、老撾與中國的相關(guān)系數(shù)分別為0.9、0.95、0.87，與同期歐元區(qū)水平持平。從產(chǎn)品相對價格變動率及通脹增長率相關(guān)關(guān)系來看，中國香港、中國臺灣、泰國、柬埔寨和越南均處于較高水平。這說明，此區(qū)域集團內(nèi)部有條件展開更高層次的貨幣合作。

（3）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致VAR模型得出的結(jié)論與原始數(shù)據(jù)有所不同。從模型分析數(shù)據(jù)來看，除與柬埔寨、泰國、中國香港、越南的結(jié)構(gòu)性沖擊相關(guān)性均為正且對稱性強于其他國家（地區(qū)）外，與其他國家（地區(qū)）的相關(guān)性都很弱且部分?jǐn)?shù)據(jù)為負(fù)。還有一個值得關(guān)注的現(xiàn)象，雖然中國香港和中國大陸的貿(mào)易依存度很高，但是無論是從原始數(shù)據(jù)還是VAR估計值得出的結(jié)論均一致，即中國大陸和中國香港經(jīng)濟波動聯(lián)動數(shù)值沒有想象中大，分析其原因可能是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的差異巨大。實際供給沖擊相關(guān)性一定程度上取決于各國間增長模式與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的相似性。供給相關(guān)性弱，表明國家（地區(qū)）之間在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上存在一定差距。由于一國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與增長模式在短時間內(nèi)難以改變，實際供給沖擊的弱相關(guān)性顯然會削弱相當(dāng)時期內(nèi)貨幣合作的可能性。

（4）中國與部分國家（地區(qū)）在貨幣政策上的協(xié)調(diào)性較好。在分離出供給與需求沖擊后，單從貨幣沖擊來看，柬埔寨、泰國、越南、中國香港、韓國、馬來西亞的貨幣沖擊對稱性較好，接近歐盟國家之間的水平。由于貨幣沖擊更多反映了貨幣政策的影響，因此也可以說中國與這幾個國家之間的政策協(xié)調(diào)本身提高了它們沖擊對稱性與經(jīng)濟波動的同步性。

（5）當(dāng)大國經(jīng)濟處于長期穩(wěn)定狀態(tài)時，它與其他經(jīng)濟體之間實際沖擊的弱相關(guān)性，反映出該大國作為區(qū)域經(jīng)濟的穩(wěn)定器，其貨幣也可以充當(dāng)其他區(qū)域內(nèi)貨幣匯率的穩(wěn)定器。考慮到20世紀(jì)90年代以來中國始終保持著非常穩(wěn)定的貨幣政策，人民幣在某種程度上將具有成為區(qū)域內(nèi)部匯率穩(wěn)定器的可能性。

三、結(jié)論

（一）中國與周邊國家的貨幣合作既存在有利因素也面臨障礙

從經(jīng)濟規(guī)模、與區(qū)域內(nèi)其他經(jīng)濟體經(jīng)濟聯(lián)系、在區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟地位、在區(qū)域分工中的樞紐作用及穩(wěn)定的貨幣政策等層面來看，中國具有相應(yīng)的優(yōu)勢。但人民幣在可自由匯換、外匯市場與國內(nèi)金融市場的發(fā)展和制度建設(shè)、貨幣在區(qū)域內(nèi)可接受程度和在國際貨幣體系中地位等方面存在明顯不足。

（二）應(yīng)以制度性安排推動貨幣合作

目前人民幣在周邊國家的流通多是自然演進基礎(chǔ)上政府順勢推動的結(jié)果。由于人民幣在美元主導(dǎo)的貨幣體系中具有先天劣勢及區(qū)域經(jīng)濟一體化的艱難推進，更需相應(yīng)制度推進。

（三）合理選擇合作國家（地區(qū)）

遵循成本最小化原則，從地域、國家規(guī)模、貿(mào)易聯(lián)系、人民幣流通程度及經(jīng)濟周期相關(guān)性等多方面選擇合作國家（地區(qū)）。通過對經(jīng)驗數(shù)據(jù)觀察和對經(jīng)濟沖擊相關(guān)性分析可以得出：中國香港、柬埔寨、泰國、越南的綜合數(shù)據(jù)較好，人民幣的國際化進程可考慮從這幾個國家（地區(qū)）開始。

（四）進一步擴大人民幣在周邊國家的使用

鑒于中國目前正逐步代替美國成為東亞地區(qū)出口市場的主要提供者，應(yīng)鼓勵在區(qū)域貿(mào)易中采用人民幣作為計價和結(jié)算貨幣，擴大人民幣在周邊地區(qū)消費、旅游中的使用，逐步發(fā)展區(qū)域性的人民幣債券市場，為進一步加強貨幣合作奠定基礎(chǔ)。

（責(zé)任編輯 孫 軍；校對 YJ，SJ）