人民幣國際化進(jìn)程中的資本賬戶開放

摘 要：自2009年我國政府推出一系列人民幣國際化政策后，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)快速推進(jìn)。隨著海外人民幣的增多，國外經(jīng)濟(jì)主體需要通過投資活動(dòng)使其持有的人民幣資產(chǎn)保值增值，這就要求國內(nèi)的金融市場作出相應(yīng)的制度安排，其中資本賬戶開放已成為不可回避的問題。資本賬戶的開放會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)管理產(chǎn)生不確定影響，所以需要把握好開放的力度與節(jié)奏。要堅(jiān)持主動(dòng)性、漸進(jìn)性與可控性原則，最大程度降低資本賬戶開放帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；資本賬戶管制；資本賬戶開放

Abstract：Since 2009，the Chinese government has introduced a series of policies and measures to promote the internationalization of RMB and RMB settlement of cross-border trade has been rapidly advancing. With the increase of overseas RMB，foreign economic entities need to do investment to maintain or increase the value of their RMB assets. This requires domestic financial markets to make the appropriate institutional arrangements，and the opening-up of capital account has become an unavoidable problem. The opening-up of capital account will have an uncertain influence on the macroeconomic regulation. Therefore， it needs to know how much and how fast to open up. It must keep the principle of initiative，progressiveness and controllableness so as to minimize the risks of capital account liberalization.

Key Words：RMB internationalization，capital account regulation，capital account liberalization

中圖分類號(hào)：F830.73 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2013）03-0020-05

2009年4月8日，國務(wù)院決定在上海、廣州、深圳、珠海、東莞市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2010年6月22日，中國人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，將人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)大到20個(gè)省區(qū)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的境外地域擴(kuò)展到所有國家和地區(qū)。2011年8月23日，中國人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算地區(qū)的通知》，明確了全國各省區(qū)內(nèi)的企業(yè)均可開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。至此，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大到全國。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年全國銀行業(yè)累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)2.08萬億元，其中進(jìn)口人民幣結(jié)算13096億元，出口人民幣結(jié)算7704億元?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算收付比從2010年的1∶5.5上升到2011年的1∶1.7。

一、人民幣國際化對資本賬戶開放的要求

一般情況下，一個(gè)國家主權(quán)貨幣的國際化，是在經(jīng)常賬戶和資本賬戶開放的基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)的。以跨境貿(mào)易結(jié)算起步的人民幣國際化，則是在經(jīng)常賬戶開放而資本賬戶管制的情況下進(jìn)行的。這種特定條件下的人民幣國際化存在著一個(gè)現(xiàn)實(shí)的矛盾：一方面，隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模的擴(kuò)大，我國企業(yè)在進(jìn)口時(shí)對外支付人民幣日益增多，這必然形成人民幣的海外沉淀。如果外國經(jīng)濟(jì)主體持有的人民幣不能通過金融市場的投資活動(dòng)保值增值，就難以使外國經(jīng)濟(jì)主體樹立起長期接受、使用和持有人民幣的信心。另一方面，如果允許外國經(jīng)濟(jì)主體用人民幣到我國進(jìn)行投資，那么國內(nèi)的金融市場就要作出相應(yīng)的制度安排，其中資本賬戶開放就成為不可回避的問題。換言之，人民幣國際化的推進(jìn)客觀上提出了我國資本賬戶開放的要求。

從國際貨幣履行的職能看，主要是三個(gè)方面，即計(jì)價(jià)工具、結(jié)算手段和儲(chǔ)備手段。一國貨幣要發(fā)揮國際貨幣的職能，首先需要該種貨幣在經(jīng)常賬戶和資本賬戶的交易上實(shí)現(xiàn)基本可兌換。換言之，經(jīng)常賬戶和資本賬戶開放是貨幣國際化的一個(gè)重要前提條件。我國在1996年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常賬戶的開放（可兌換），未來要解決的主要問題是資本賬戶開放。對人民幣國際化而言，資本賬戶開放更為重要。如果一個(gè)國家的貨幣只能在經(jīng)常賬戶的交易中自由兌換，必然制約其國際貨幣職能的發(fā)揮，很難成為健全的國際貨幣。

國際貨幣基金組織（IMF）在其出版的《各國匯兌管制與匯兌安排》（2010）報(bào)告中對資本賬戶管制的解釋是：一國當(dāng)局禁止資本流動(dòng)；需要事先批準(zhǔn)、授權(quán)和通知；多重貨幣做法；歧視性稅收；準(zhǔn)備金要求或當(dāng)局征收的罰息。按照類型劃分，資本賬戶可以分為直接投資、間接投資和其他投資。根據(jù)《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》（2008）附則的解釋，資本項(xiàng)目是指國際收支中引起對外資產(chǎn)和負(fù)債水平發(fā)生變化的交易項(xiàng)目，包括資本轉(zhuǎn)移、直接投資、證券投資、衍生品及貸款等。

一般來說，本國居民與非居民之間的交易可分為三類：一是貨物、服務(wù)之間的交易；二是貨物、服務(wù)與金融資產(chǎn)之間的交易；三是金融資產(chǎn)之間的交易。其中，貨物、服務(wù)交易額在國際收支平衡表的經(jīng)常項(xiàng)目下反映；金融資產(chǎn)交易額在資本與金融項(xiàng)目下反映。與資本與金融項(xiàng)目相聯(lián)系的，是資本項(xiàng)目可兌換與資本賬戶開放兩個(gè)密切相關(guān)、但有所區(qū)別的概念。其中，資本項(xiàng)目可兌換主要針對匯兌環(huán)節(jié)，即一國貨幣的持有者可以為任何目的而將所持有的貨幣按照一定的匯率兌換成另一國貨幣；資本賬戶開放則主要針對交易環(huán)節(jié)，即反映一國金融市場對非居民的開放程度，以及本國居民參與國際金融市場的自由程度。

近年來，我國資本賬戶的開放在穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)企業(yè)到境外直接投資實(shí)現(xiàn)了基本可兌換，外商來華直接投資實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。資本市場先后推出了合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度，跨境信貸方面也取得了一定進(jìn)展。2012年4月，中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行和國家外匯管理局進(jìn)一步規(guī)定：增加500億元人民幣RQFII投資額度；人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者可將批準(zhǔn)額度內(nèi)的外匯結(jié)匯投資于我國境內(nèi)的證券市場；允許試點(diǎn)機(jī)構(gòu)用于發(fā)行人民幣A股交易所交易基金產(chǎn)品，投資于A股指數(shù)成份股并在香港交易所上市。

但總體來看，我國資本賬戶仍處于管制狀態(tài)，根據(jù)IMF2011年《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》統(tǒng)計(jì)，我國七大類資本項(xiàng)目中的40個(gè)小項(xiàng)存在不同程度的管制，特別是在證券投資、房地產(chǎn)投資、個(gè)人投資等領(lǐng)域，管制的程度還較嚴(yán)。目前我國對非居民參與國內(nèi)信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面已基本放開；對非居民參與國內(nèi)債券市場交易、股票市場交易、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易實(shí)行一定管制；對非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生品實(shí)行嚴(yán)格管制。這種狀況與資本賬戶完全開放還有較大距離（見表1）。

注：根據(jù)IMF《2011匯兌安排與匯兌限制》的有關(guān)規(guī)定，“部分可兌換”指存在嚴(yán)格準(zhǔn)入限制或額度控制；“基本可兌換”指有所限制，但限制較松，經(jīng)登記或核準(zhǔn)即可完成兌換。

資料來源：中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組.中國加快資本賬戶開放的條件基本成熟[J].中國金融，2012，（5）.

從目前看，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化需要多措并舉：一是通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、對外直接投資、開展貨幣互換等方式使人民幣更多地流出境外，成為國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備手段。二是讓流出境外的人民幣像其他自由兌換貨幣一樣，可用于存款、貸款、結(jié)算、支付、資產(chǎn)管理、投資、匯率避險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，形成自身的市場交易和循環(huán)規(guī)模。三是允許境外經(jīng)濟(jì)主體參與中國金融市場的交易活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)人民幣資產(chǎn)的保值增值。顯而易見，要實(shí)現(xiàn)上述要求，必須逐步開放資本賬戶，

資本賬戶開放與貨幣國際化是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，資本賬戶開放不等于貨幣國際化，但資本賬戶開放卻是貨幣國際化的必要條件。適時(shí)開放資本賬戶會(huì)加速人民幣國際化進(jìn)程，反之則會(huì)延緩人民幣國際化的步伐。外國經(jīng)濟(jì)主體只有認(rèn)為人民幣有用、有利，才會(huì)將人民幣作為計(jì)價(jià)和結(jié)算手段，外國政府才會(huì)將其作為儲(chǔ)備貨幣，這些都要以我國資本賬戶開放為條件。換言之，只有拓寬人民幣流出、流入渠道，允許外國經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)入我國貨幣市場、資本市場以及衍生品市場進(jìn)行投資活動(dòng)，從而為他們帶來投資收益，并在投資過程中為他們提供兌換、結(jié)算、匯兌等服務(wù)，才能不斷提高人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算及國際投資中的地位，從而加快人民幣國際化進(jìn)程。

二、我國開放資本賬戶的條件分析

從國內(nèi)外大量研究文獻(xiàn)來看，盡管在數(shù)據(jù)選取和分析方法方面存在差異，但大部分研究分析結(jié)果表明：資本賬戶開放能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、擴(kuò)大資源配置的范圍。資本賬戶開放意味著允許資本自由流動(dòng)從而在全球配置經(jīng)濟(jì)資源，這既可以提高一國使用全球范圍的儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資的能力，也可以為本國資金在全球?qū)ふ腋欣耐顿Y機(jī)會(huì)。資本賬戶管制的效果往往是有限的。從本質(zhì)上說，資本賬戶管制是政府干預(yù)市場的一種表現(xiàn)，是金融保護(hù)主義的行為。如果說在一國金融體系還比較脆弱、金融市場尚不成熟、金融監(jiān)管和政策調(diào)控手段還不健全的情況下，實(shí)行資本賬戶管制有其必要性，那么當(dāng)上述情況已經(jīng)得到明顯改觀的情況下，繼續(xù)資本賬戶的嚴(yán)格管制就弊大于利了。資本賬戶管制加大了行政管理成本，造成資產(chǎn)價(jià)格扭曲、市場配置資源作用失效。資本賬戶管制也人為割裂了國內(nèi)與國際資金的正常流動(dòng)，使資金使用效率低下、資金成本提高。

在國際金融理論中，對資本賬戶開放所需的條件雖有不同看法，但一般認(rèn)為，資本賬戶開放需要的前提條件主要是四個(gè)，即宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融體系穩(wěn)健、外匯儲(chǔ)備充足和金融監(jiān)管體系完善。

從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)保持了三十多年的高速增長，年均增長率達(dá)到9.8%。近年來，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化調(diào)整，自主研發(fā)能力不斷增強(qiáng)。物價(jià)水平雖有波動(dòng)，但經(jīng)過有效的宏觀調(diào)控，新世紀(jì)以來的幾次溫和的通貨膨脹都得到了及時(shí)的治理。房地產(chǎn)市場和資本市場的風(fēng)險(xiǎn)都處在可控狀態(tài)。我國經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)負(fù)債表健康，財(cái)政收支狀況穩(wěn)健。

從金融體系來看，在引入戰(zhàn)略投資者、國家注資、剝離不良貸款、股改上市、嚴(yán)格的金融監(jiān)管和加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)等多重因素的作用下，我國銀行體系日趨穩(wěn)健。2011年末，我國銀行業(yè)資本充足率12.7%、不良貸款率1.0%、撥備覆蓋率278.1%。根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2011年末，我國共有390家商業(yè)銀行資本充足率水平超過8%（見圖1）；2011年，我國銀行業(yè)平均資本利潤率為20.4%。銀行業(yè)整體流動(dòng)性充足，風(fēng)險(xiǎn)管理和危機(jī)應(yīng)對能力較強(qiáng)。

資料來源：中國銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站（http：//www.cbrc.gov.cn）。

進(jìn)入新世紀(jì)以來，我國國際收支狀況一直保持良好狀態(tài)。2011年末外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.18萬億美元，足以抵御資本賬戶開放后資金流出的沖擊（見圖2）。我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)以外國債券為主，市場價(jià)格波動(dòng)對外匯資產(chǎn)的本息收益影響較小。2011年末我國外債余額6950億美元，其中短期外債余額5001億美元、短期外債占比72.1%；短期外債余額占外匯儲(chǔ)備比例為15.7%，處于安全水平。

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局《2011年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

從金融監(jiān)管體系來看，經(jīng)過多年的改革，我國金融監(jiān)管在組織體系、法律框架、監(jiān)管手段、隊(duì)伍建設(shè)等方面都取得了長足進(jìn)步，呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是金融監(jiān)管組織體系伴隨著金融業(yè)的發(fā)展逐步完善，形成“一行三會(huì)”分工合作的監(jiān)管格局；二是由過去側(cè)重于對各類金融機(jī)構(gòu)的分層次監(jiān)管，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閭?cè)重對金融機(jī)構(gòu)的法人監(jiān)管；三是金融立法得到加強(qiáng)，金融監(jiān)管由單純的行政性監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)橐婪ūO(jiān)管；四是對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管內(nèi)容，從過去側(cè)重于合規(guī)性監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)楹弦?guī)性監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管并重；五是注重發(fā)揮分業(yè)監(jiān)管體系下的專業(yè)化監(jiān)管的優(yōu)勢，針對不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征，實(shí)施不同的監(jiān)管政策；六是微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎管理并重，全面提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的有效性。通過加強(qiáng)市場準(zhǔn)入、現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場監(jiān)督，構(gòu)建起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效防線。我國金融業(yè)在有效的金融監(jiān)管下得以健康發(fā)展，成功地抵御了全球金融危機(jī)。

總體來看，我國開放資本賬戶的條件已基本具備。當(dāng)然，從嚴(yán)格意義上講，我國目前還沒有完全滿足資本賬戶開放的所有條件，例如利率還未完全市場化、匯率尚未實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)等。但是對這些條件應(yīng)動(dòng)態(tài)地看待，有些條件對資本賬戶開放比較重要，在實(shí)現(xiàn)開放之前必須滿足；有些條件可以在資本賬戶開放后滿足；還有一些條件，可以在資本賬戶開放的過程中來實(shí)現(xiàn)。若要等待利率市場化、匯率自由浮動(dòng)等條件完全成熟，資本賬戶開放可能延誤了最佳時(shí)機(jī)。

三、我國資本賬戶開放的路徑選擇

資本賬戶開放作為一個(gè)過程，屬于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的內(nèi)容，即從對資本賬戶管制狀態(tài)轉(zhuǎn)向自由狀態(tài)。資本賬戶開放意味著國內(nèi)金融市場與國際金融市場更高程度的融合，在給一國帶來收益的同時(shí)，也不可避免地帶來各種風(fēng)險(xiǎn)，如影響金融體系的穩(wěn)定、給宏觀調(diào)控工具作用的發(fā)揮帶來更多的不確定性、加大金融監(jiān)管的難度等。正是基于資本賬戶開放存在著風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)，資本賬戶開放應(yīng)循序漸進(jìn)、審慎操作。從國際上多數(shù)國家的情況看，大多都是先開放經(jīng)常賬戶、再開放資本賬戶（見表2）。在資本賬戶開放過程中，也大多采取漸進(jìn)方式。但循序漸進(jìn)并不意味長期等待。國際實(shí)踐表明，有些國家發(fā)生的金融危機(jī)確實(shí)與資本賬戶開放過早或過快有關(guān)。但從根本上說，一國金融體系的穩(wěn)定與否，主要取決于其經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行和金融監(jiān)管狀況。健康的宏觀經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)大的國家實(shí)力、有效的監(jiān)管和調(diào)控手段，才是維持金融穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。

從我國的決策層來看，中央政府推進(jìn)資本賬戶開放的態(tài)度是鮮明的。1993年《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》明確提出：“我國外匯管理體制改革的長期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換?！?003年十六屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》提出：“在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有選擇、分步驟放寬對跨境資本交易活動(dòng)的限制，逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換?！?011年十一屆全國人大四次會(huì)議通過的《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》明確提出了要“逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”。

從實(shí)踐層面看，近年來，我國資本賬戶開放也有所進(jìn)展。但在一定程度上，我國資本賬戶開放又呈現(xiàn)非對稱特征，主要表現(xiàn)在資本流入方面開放的項(xiàng)目較多、資本流出方面開放的項(xiàng)目較少；在資本流入方面，直接投資開放的程度較高、間接投資（包括投資于股票、債券、貨幣市場工具、金融衍生工具等）開放的程度較低；我國政府鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)到境外上市或發(fā)債，但對國外企業(yè)在境內(nèi)上市或發(fā)債實(shí)行嚴(yán)格限制；我國利用國外的貸款較多、對外貸款較少等等。這種情況與我國改革開放初期建設(shè)資金缺乏的情況有關(guān)，也是我國政府對資本進(jìn)出的不對稱管制政策——獎(jiǎng)入限出的結(jié)果。

國際經(jīng)驗(yàn)表明，資本賬戶開放會(huì)對一國貨幣供求、利率、匯率等方面管理工具的有效性產(chǎn)生影響，能否有效利用資本賬戶開放所帶來的益處，最大程度規(guī)避其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，需要把握好開放的力度與節(jié)奏。對資本賬戶各子項(xiàng)目的開放科學(xué)合理排序，是降低開放風(fēng)險(xiǎn)、取得資本賬戶開放成功的基本條件。開放的時(shí)間順序應(yīng)是“先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機(jī)構(gòu)后個(gè)人”。具體步驟應(yīng)是先推行預(yù)期收益較大而風(fēng)險(xiǎn)較小的改革，后推行預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)較高而預(yù)期收益較小的改革；增量改革可以加速推進(jìn)，存量改革則應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)。資本賬戶開放的順序與步驟應(yīng)實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，既要積極又要穩(wěn)妥，成熟一項(xiàng)開放一項(xiàng)。

由于直接投資本身較為穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小，放松直接投資管制的風(fēng)險(xiǎn)不大。所以近期的資本賬戶開放可以先從直接投資入手，放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，擴(kuò)大境外投資規(guī)模。隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，客觀上需要擴(kuò)大資本項(xiàng)下的人民幣輸出。當(dāng)前境外人民幣主要來自跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算資金、內(nèi)地居民境外旅游和境外消費(fèi)、中國人民銀行與外國（或地區(qū)）貨幣當(dāng)局貨幣互換等渠道。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍的擴(kuò)大和企業(yè)在跨境貿(mào)易結(jié)算中使用人民幣積極性的提高，客觀上提出了“貿(mào)易先行、投資跟進(jìn)”的貿(mào)易與投資一體化要求。在此情況下，擴(kuò)大人民幣對外直接投資規(guī)模、便利跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、促進(jìn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)海外投資，將對人民幣國際化起到助推作用。

有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸穩(wěn)定性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)相對較小。隨著人民幣國際化的逐步推進(jìn)，我國企業(yè)在國際貿(mào)易、投資和金融活動(dòng)中的主導(dǎo)權(quán)會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，商業(yè)信貸方面的管制應(yīng)逐步放開。目前，我國進(jìn)出口貿(mào)易額占全球貿(mào)易總額的10%左右，貸款量（主要是國內(nèi)貸款）占全球貸款總量的25%左右。放寬商業(yè)信貸管制，既有助于進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展，又有利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和香港人民幣離岸市場建設(shè)，并拓寬人民幣回流渠道。所以中期的資本賬戶開放可以將放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制作為主要內(nèi)容。

房地產(chǎn)、股票、債券、衍生品交易與真實(shí)經(jīng)濟(jì)需求有一定聯(lián)系，但往往帶有很大的投機(jī)性。比較而言，資本賬戶中的這些子項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高，資金流入流出頻繁，穩(wěn)定性較差，對金融市場的沖擊較大，所以應(yīng)放在長期考慮。開放的一般原則是，按照市場完善程度“先高后低”和市場風(fēng)險(xiǎn)程度“先小后大”依次進(jìn)行?？傮w上，開放的順序應(yīng)依次為房地產(chǎn)市場、股票市場、債券市場和金融衍生品市場。從開放層次上，應(yīng)先開放一級(jí)市場，后開放二級(jí)市場；從開放主體上，應(yīng)先開放非居民的國內(nèi)交易，后開放居民的國外交易。

資本賬戶的開放應(yīng)堅(jiān)持主動(dòng)性、漸進(jìn)性與可控性原則。（1）主動(dòng)性就是資本賬戶開放的程度、開放的方式，要基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面，著重基于國內(nèi)金融市場的發(fā)育程度、管理水平來自主確定；是“以我為主”式的，而不是“受制于人”式的。（2）漸進(jìn)性就是資本賬戶的開放要循序而行，條件成熟就開放，條件不成熟就暫緩開放，部分條件成熟就開放部分項(xiàng)目；要吸取有關(guān)國家資本賬戶開放的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，科學(xué)合理安排開放內(nèi)容的先后次序。（3）可控性就是管理部門能夠?qū)Y本賬戶開放過程的風(fēng)險(xiǎn)和資本賬戶的開放進(jìn)程加以控制，并能夠處理好資本賬戶開放與其他宏觀政策之間的協(xié)調(diào)關(guān)系，如處理好資本賬戶開放與貨幣政策、財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。對一些容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，其開放的時(shí)間和力度要審慎把握。

資本賬戶的開放會(huì)加大資本跨境流動(dòng)的規(guī)模和速度，從而使得利率、匯率波動(dòng)加大，對貨幣需求產(chǎn)生相應(yīng)的影響。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，政策協(xié)調(diào)搭配不好，會(huì)影響國內(nèi)物價(jià)水平的波動(dòng)，特別是推動(dòng)金融資產(chǎn)價(jià)格的上升，給金融穩(wěn)定運(yùn)行帶來隱患。對于選擇漸進(jìn)式開放資本賬戶的我國而言，完善資本賬戶的管理是資本賬戶開放的基礎(chǔ)。其中，加強(qiáng)對資本賬戶流動(dòng)的監(jiān)測是關(guān)鍵。國際經(jīng)驗(yàn)表明，永久性資本賬戶管制措施的有效性，隨著時(shí)間的推移會(huì)逐步降低，但是在特殊時(shí)期，臨時(shí)性的資本賬戶管制措施是有效的，能為一國政府的風(fēng)險(xiǎn)防控和反危機(jī)行動(dòng)爭取到寶貴的時(shí)間。為此，我國在資本賬戶開放的過程中，應(yīng)保留對資本賬戶采取臨時(shí)管制措施的權(quán)力。政府可以從反洗錢、反恐融資、國家安全、宏觀審慎管理等角度，保留不同程度的資本賬戶管制權(quán)。這樣，一旦出現(xiàn)非正常、大規(guī)模的資本流動(dòng)沖擊，就可以啟動(dòng)和恢復(fù)一些必要的臨時(shí)性管制措施，從而實(shí)現(xiàn)對資本賬戶開放的有效掌控。

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（責(zé)任編輯 孫 軍；校對 SJ）