穩(wěn)健貨幣政策的區(qū)域傳導(dǎo)效應(yīng)：聊城案例

摘 要：本文以山東省聊城市為例，從貨幣政策有效性的角度，分析了貨幣政策傳導(dǎo)與區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系，揭示了貨幣政策傳導(dǎo)梗阻和欠發(fā)達(dá)地區(qū)資金緊張的深層次原因，并據(jù)此提出相關(guān)對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；區(qū)域效應(yīng)

Abstract：This paper takes Liaocheng as an example to analyze the internal relationship between transmission of monetary policy and regional financial structure. It exposes the underlying reasons for obstructions in transmission of monetary policy and lack of fund in less developed regions，and proposes relevant suggestions.

Key Words：monetary policy，transmission mechanism，regional effect

中圖分類(lèi)號(hào)：F820.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2013）03-0047-05

一、引言

貨幣政策有效性是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的重要內(nèi)容，對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展不平衡的中國(guó)，研究貨幣政策在不同區(qū)域間的效應(yīng)，也是貨幣政策調(diào)節(jié)的重要參考依據(jù)。居于魯西地區(qū)的山東省聊城市，既沒(méi)有先天的資源稟賦，也沒(méi)有優(yōu)越的發(fā)展區(qū)位；既沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，也不存在自發(fā)吸引外部資本注入的特殊條件，其經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)在欠發(fā)達(dá)地區(qū)具有很強(qiáng)的代表性。

本文以聊城市為例，從理論和實(shí)證研究出發(fā)，論證貨幣政策傳導(dǎo)與區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系，揭示了全國(guó)統(tǒng)一政策下的貨幣政策傳導(dǎo)梗阻和欠發(fā)達(dá)地區(qū)資金緊張的深層次原因，并對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的效應(yīng)進(jìn)行了分析與評(píng)價(jià)。

二、相關(guān)理論綜述：貨幣政策有效性分析

諸多學(xué)者對(duì)貨幣中性與否展開(kāi)了廣泛的實(shí)證研究，重點(diǎn)討論了貨幣政策調(diào)節(jié)對(duì)物價(jià)水平和實(shí)際產(chǎn)出等諸多宏觀經(jīng)濟(jì)變量的作用效果與作用時(shí)滯等。如果貨幣政策操作對(duì)實(shí)際產(chǎn)出等宏觀經(jīng)濟(jì)變量有作用效果，則認(rèn)為貨幣政策是有效的，其中貨幣政策變量的系數(shù)大小常被用來(lái)揭示貨幣政策對(duì)處于被解釋變量位置的實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)變量的有效程度。也有學(xué)者對(duì)貨幣政策操作的非對(duì)稱性效果展開(kāi)了研究，不僅證實(shí)了貨幣政策非中性的現(xiàn)實(shí)存在，而且揭示出相同的經(jīng)濟(jì)部門(mén)在面對(duì)不同類(lèi)型的貨幣政策操作以及相同類(lèi)型的貨幣政策操作下不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)的反應(yīng)結(jié)果。

劉斌（2001）的研究表明，我國(guó)的貨幣政策沖擊在短期會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)產(chǎn)生影響，在長(zhǎng)期不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)產(chǎn)生影響。劉金全和鄭挺國(guó)（2006）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)貨幣政策沖擊對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的作用效果存在明顯的非對(duì)稱性，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的貨幣政策效果大于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期的貨幣政策效果。徐濤（2007）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)貨幣政策有效性在行業(yè)間具有顯著的非對(duì)稱性特征，具有更多流動(dòng)資產(chǎn)的行業(yè)以及投入品生產(chǎn)行業(yè)相對(duì)更容易受到貨幣政策影響。孔丹風(fēng)等（2007）研究表明，我國(guó)貨幣政策的作用效果在省際具有較為顯著的非對(duì)稱性特征，沿海省份對(duì)貨幣政策的反應(yīng)要比內(nèi)陸省份強(qiáng)烈。曹永琴（2007）則發(fā)現(xiàn)，總的來(lái)看我國(guó)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的貨幣沖擊短期反應(yīng)強(qiáng)度高于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。筆者認(rèn)為，要考察貨幣政策操作是否對(duì)實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)變量有作用效果，還需要分析貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程。

三、穩(wěn)健貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)——聊城案例

穩(wěn)健貨幣政策以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，旨在正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長(zhǎng)，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展。本文主要選取貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)效應(yīng)角度，從區(qū)域?qū)用嫔咸接懾泿耪叩挠行詥?wèn)題。

（一）經(jīng)濟(jì)金融之間存在著高度正相關(guān)關(guān)系

1. 關(guān)于金融總量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的回歸分析。對(duì)1978—2011年GDP和金融資產(chǎn)Z、貨幣供應(yīng)量M、貸款余額L的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行線性回歸，可以發(fā)現(xiàn)，GDP和金融資產(chǎn)E、貨幣供應(yīng)量M、貸款余額L的相關(guān)系數(shù)均在1以上；從回歸系數(shù)看，金融資產(chǎn)每增加1個(gè)百分點(diǎn)，GDP增長(zhǎng)1.46個(gè)百分點(diǎn)；貨幣供應(yīng)量每增加1個(gè)百分點(diǎn)，GDP增長(zhǎng)1.35個(gè)百分點(diǎn)；貸款每增加1個(gè)百分點(diǎn)，GDP增長(zhǎng)1.75個(gè)百分點(diǎn)；無(wú)論是相關(guān)系數(shù)還是回歸系數(shù)均表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。從金融總量對(duì)GDP的影響程度看，貸款對(duì)GDP的回歸系數(shù)最大達(dá)1.75。這是因?yàn)橘J款直接滲透到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中去，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生推動(dòng)作用，而貨幣供應(yīng)量和金融資產(chǎn)要轉(zhuǎn)化為貸款后才能滲透到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中去，對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的推動(dòng)作用相對(duì)而言更間接。

2. 關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和金融深化的回歸分析。用二、三產(chǎn)業(yè)所占比重K代表產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，用金融資產(chǎn)和GDP的比例R代表金融深化程度，得出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)與金融深化程度高度相關(guān)。金融深化程度每提升1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將提高1.89個(gè)百分點(diǎn)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，金融深化也推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)和優(yōu)化。實(shí)證數(shù)據(jù)顯示，1998年二、三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比重為63.6%，K與R的相關(guān)系數(shù)僅為1.35，到2011年末，二、三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比重達(dá)到了87.3%，與此相對(duì)應(yīng)的相關(guān)系數(shù)也提高到了1.89。可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是影響金融發(fā)展的一個(gè)重要因素。

（二）從貨幣政策的中介目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況看，1998年以來(lái)的貨幣供給呈現(xiàn)波動(dòng)式增長(zhǎng)

1. 各項(xiàng)存款增幅呈明顯的“M”型變動(dòng)趨勢(shì)。自1978年以來(lái)，聊城市金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額逐年增長(zhǎng)，2011年末達(dá)1367億元，為1978年的1353倍，年均增幅24.31%；是1998年的6倍，年均增幅15.71%。從歷年增長(zhǎng)情況看，年度間波動(dòng)幅度較大，如1981、1984、1987和1990年的環(huán)比增幅分別為67.23%、477.91%，28.28%和32.47%。尤其是1998年實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策以來(lái)，各項(xiàng)存款年度環(huán)比增長(zhǎng)率基本保持在11%—14%左右，但2008年和2009年卻呈現(xiàn)陡升現(xiàn)象，環(huán)比增長(zhǎng)率分別達(dá)到了24.76%和28.37%，較平均增幅高出14—17個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1）。

2.各項(xiàng)貸款年度增幅波動(dòng)較大。2011年末，聊城市金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額1110.66億元，為1978年的313.84倍，年均增幅達(dá)19.03%；是1998年的6.34倍，年均增幅15.27%。年度環(huán)比增幅也表現(xiàn)出極大的不均衡性。如增幅較大的1984年環(huán)比增長(zhǎng)高達(dá)394.73%，而貸款投放較少的年份年度環(huán)比增幅僅有5%—6%左右。尤其是自1998年以來(lái)，各項(xiàng)貸款年度增幅基本呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但2008年增幅下降到6.02%，同比少增12.58個(gè)百分點(diǎn)，2009年增幅又升高至31.16%，同比多增25.14%，信貸投放表現(xiàn)為明顯的不均衡狀態(tài)。

（三）貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)有力促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化

1978年以來(lái)，聊城市經(jīng)濟(jì)總量快速增加，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益明顯提高。截至2011年末，聊城市實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1919.42億元，34年間增長(zhǎng)了180倍，是 1998年的8.27倍。一、二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分別達(dá)243.37億元、1087.48億元和588.57億元，分別為1978年的37倍、3088倍和486倍。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，2011年末三次產(chǎn)業(yè)比例為12.7：56.6：30.7，同1978年相比第一產(chǎn)業(yè)比重下降49.1個(gè)百分點(diǎn)，第二產(chǎn)業(yè)上升29.8個(gè)百分點(diǎn)。聊城市經(jīng)濟(jì)效益也明顯提高，2011年地方財(cái)政收入96.56億元，分別為1978年和1998年的130倍和10.08倍。

（四）貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用有一定邊界

由上述分析可以看出，貨幣供應(yīng)量、貸款與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)，通常用M2/GDP、貸款/GDP指標(biāo)作為判斷貨幣政策調(diào)控有效性的主要標(biāo)準(zhǔn)，其比值越大，說(shuō)明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用越強(qiáng)，貨幣政策的有效性就越強(qiáng)，反之就越弱。

1978—2011年，聊城市M2/GDP的平均比例為74.89%。從年度變化看，1998年為86.38%，2003年攀升至93.36%，此后一直下跌到2007年的65.71%；2008—2011年，M2/GDP也一直呈升跌交替狀態(tài)。2011年末，M2/GDP 為71.22%，低于全國(guó)水平（180.6%）109.38個(gè)百分點(diǎn)，表明聊城市金融深化程度并沒(méi)有隨著貨幣供應(yīng)量的快速增加而提高。與此同時(shí)，1978—2011年聊城市貸款/GDP的平均比例為61.39%，而1998—2011年貸款/GDP的平均比例變?yōu)?0.18%，下降了1.21個(gè)百分點(diǎn)，表明貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用在減弱。

從貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)幅度看，聊城市經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展還表現(xiàn)為不吻合、不均衡。已有的實(shí)證研究表明，西方發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣供給增速與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平之比都大致在1.5：1。1998—2011年聊城市M2和GDP的平均增幅之比為0.91：1，不但低于1.5：1的水平，而且還低于聊城市1978—1998年1.49：1的平均水平，表明穩(wěn)健貨幣政策下聊城市貨幣供應(yīng)偏緊狀況并沒(méi)有因此而得到改善，仍存在一定程度的金融抑制。2009年國(guó)家實(shí)施了寬松的貨幣政策，聊城市M2當(dāng)年增速達(dá)到了28.37%，超出GDP增速18.13個(gè)百分點(diǎn)，同GDP增速之比達(dá)2.77：1，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1.5：1的適度增長(zhǎng)，而且還超出全省0.38個(gè)百分點(diǎn)，表明聊城市經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有隨著貨幣供應(yīng)的急速增長(zhǎng)而增加。

（五）金融發(fā)展滯后，經(jīng)濟(jì)金融增長(zhǎng)仍處在較低的均衡狀態(tài)

1. 金融總量小，發(fā)展速度慢，結(jié)構(gòu)不合理，難以支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一是人均金融總量少。2011年聊城市各項(xiàng)存、貸款占全省的比重分別為3.2%和3.21%，人均存款、貸款僅為22618元和18382元，相當(dāng)于全省平均水平的53.3%和51.3%。二是資金運(yùn)用率低，部分資金通過(guò)金融系統(tǒng)漏出。2011年聊城市存貸比僅為81.27%，較全省平均水平低3.17個(gè)百分點(diǎn)。三是企業(yè)存款占貸款的比例低，貨幣乘數(shù)效應(yīng)差，資金漏損較多，通過(guò)投資低效益項(xiàng)目資金沉淀較多。四是金融組織體系相對(duì)單一。從銀行機(jī)構(gòu)看，除四家國(guó)有商業(yè)銀行、農(nóng)發(fā)行和農(nóng)村信用社外，股份制商業(yè)銀行只有4家，證券機(jī)構(gòu)僅2家。五是金融工具結(jié)構(gòu)單一，創(chuàng)新性金融產(chǎn)品少，銀行業(yè)務(wù)仍以存貸款為主，債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重失衡，企業(yè)債占比很低。

2. 從反映經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展的金融深化和貨幣化指數(shù)看，聊城市金融發(fā)展水平同全國(guó)相比仍處于較低水平，經(jīng)濟(jì)金融化程度較低。國(guó)際上一般用金融—經(jīng)濟(jì)相關(guān)率（FIR）來(lái)衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化水平。2011年末，聊城市FIR為77.76%，比1978年提高67.95個(gè)百分點(diǎn)，但同1998年相比還下降了27.84個(gè)百分點(diǎn)，2005—2010年6年間一直在60%以下水平徘徊，低于全省平均水平32.37個(gè)百分點(diǎn)，金融深化速度比較緩慢。這一方面表明聊城市經(jīng)濟(jì)貨幣化水平還處于一個(gè)較低的水平，另一方面也體現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)程度在減弱，并存在一定程度的金融抑制。

四、區(qū)域金融結(jié)構(gòu)影響貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)理

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指貨幣政策的變動(dòng)作用于各種經(jīng)濟(jì)變量，最終影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過(guò)程，是通過(guò)貨幣轉(zhuǎn)化為國(guó)民收入實(shí)現(xiàn)的。貨幣政策傳導(dǎo)的過(guò)程是中央銀行將高能貨幣通過(guò)金融市場(chǎng)供應(yīng)給金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)再通過(guò)貨幣乘數(shù)作用將高能貨幣轉(zhuǎn)化為流動(dòng)中的貨幣進(jìn)入流通，并通過(guò)影響市場(chǎng)供求來(lái)影響國(guó)民收入的活動(dòng)。從傳導(dǎo)形式看，是貨幣存量向流量的轉(zhuǎn)化過(guò)程，貨幣流通速度越快，一定量的貨幣實(shí)現(xiàn)的國(guó)民收入便越快。從傳導(dǎo)內(nèi)容看，是通過(guò)產(chǎn)量和價(jià)格的變化達(dá)到的。在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中，能否產(chǎn)生預(yù)期效果，與中央銀行自身行為密切相關(guān)，與貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程所依托的區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，特別是區(qū)域金融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度相關(guān)。

（一）中央銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響

假定中央銀行的其他負(fù)債項(xiàng)目不變，財(cái)政存款增加，意味著基礎(chǔ)貨幣流進(jìn)中央銀行，如果增加的財(cái)政存款來(lái)源于商業(yè)銀行存款轉(zhuǎn)移，則意味著基礎(chǔ)貨幣量與商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金同額減少，貨幣供應(yīng)量多倍收縮；如果增加的財(cái)政存款來(lái)源于企業(yè)或個(gè)人的手持現(xiàn)金，則會(huì)引起基礎(chǔ)貨幣量與貨幣供應(yīng)量的同額減少。值得注意的是，由于聊城市的財(cái)政收入水平較低，人均一般性財(cái)政收入僅為全省平均水平的45.9%；通過(guò)企業(yè)貸款交稅的形式形成財(cái)政存款，致使區(qū)域貨幣供應(yīng)量加倍收縮。從存款準(zhǔn)備金變化對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響看，雖然實(shí)行統(tǒng)一的存款準(zhǔn)備金制度，但法定準(zhǔn)備金政策對(duì)各銀行的影響不一樣。超額準(zhǔn)備金并不是均等地分布在各銀行，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展程度的不同，銀行規(guī)模大小有差別，貨幣乘數(shù)的效應(yīng)不同。貨幣化程度低的地區(qū)，由于貨幣乘數(shù)較小，超額準(zhǔn)備金多，意味著中央銀行資產(chǎn)負(fù)債增加較快，貨幣供應(yīng)量會(huì)加倍地收縮。

（二）金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)與貨幣乘數(shù)

在其他條件不變的情況下，流通中的現(xiàn)金占商業(yè)銀行活期存款的比率越高，貨幣乘數(shù)越低；定期存款與活期存款的比例越大，貨幣乘數(shù)越小。這兩項(xiàng)指標(biāo)既是衡量金融負(fù)債結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化的重要指標(biāo)，也是影響貨幣乘數(shù)的基本因素。2011年，聊城市流通中現(xiàn)金占活期存款的比例為34.3%，較2000年和2010年分別下降15.9個(gè)和16.4 個(gè)百分點(diǎn)，但仍然高于全國(guó)平均水平 7個(gè)百分點(diǎn)。定期存款占活期存款的比重也不斷下降，但仍高于全省平均水平9個(gè)百分點(diǎn)。這表明聊城市貨幣供應(yīng)的流動(dòng)性增強(qiáng)，貨幣流動(dòng)速度加快；但貨幣流通速度還低于全省平均水平，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資和消費(fèi)的速度較慢，利率政策傳導(dǎo)效果并不十分顯著，現(xiàn)有的負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)貨幣傳導(dǎo)的乘數(shù)較小。

（三）信貸資產(chǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的分析

當(dāng)前，信貸資產(chǎn)傳導(dǎo)是貨幣政策傳導(dǎo)的主要途徑，是決定貨幣政策傳導(dǎo)效果的關(guān)鍵。但從聊城市實(shí)際情況看，信貸政策覆蓋面越來(lái)越小，信貸傳導(dǎo)渠道越來(lái)越窄。

隨著商業(yè)銀行基層分支機(jī)構(gòu)的撤并，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)覆蓋范圍有所下降，使現(xiàn)有機(jī)構(gòu)可以覆蓋區(qū)域內(nèi)的信貸投放也發(fā)生了一系列變化：權(quán)力配置集中化，保留機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制逐漸增強(qiáng)，持續(xù)實(shí)行貸款終身責(zé)任制，采取嚴(yán)格的授權(quán)授信制度，授信條件收緊，流動(dòng)性約束增強(qiáng)，只存不貸、多存少貸等成為國(guó)有商業(yè)銀行的行業(yè)性、系統(tǒng)性的普遍現(xiàn)象。從商業(yè)銀行發(fā)展的長(zhǎng)期和總體趨勢(shì)來(lái)看，貸款在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中的比重將趨于下降，這一過(guò)程同時(shí)表現(xiàn)為資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)張的過(guò)程。但由于商業(yè)銀行功能轉(zhuǎn)變和資本市場(chǎng)擴(kuò)張過(guò)程具有一定的不平衡特征，即商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄化表現(xiàn)為全局性的趨勢(shì)，而資本市場(chǎng)發(fā)展是以城市和發(fā)達(dá)地區(qū)為主。因此，在不發(fā)達(dá)地區(qū)、市、縣和農(nóng)村，表現(xiàn)為資金供給的相對(duì)萎縮。

（四）金融組織結(jié)構(gòu)與貨幣政策的傳導(dǎo)

1. 非銀行機(jī)構(gòu)占比較低，呈現(xiàn)明顯的銀行主導(dǎo)型特征。目前，聊城市非銀行金融機(jī)構(gòu)只有證券和保險(xiǎn)兩類(lèi)，而信托、財(cái)務(wù)公司、租賃公司等其他非銀行金融機(jī)構(gòu)缺失。證券類(lèi)和保險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)分別有兩家營(yíng)業(yè)部和33家分支機(jī)構(gòu)。非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的3.06%，比全國(guó)平均水平低17.88個(gè)百分點(diǎn)，意味著過(guò)多的金融風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行。

2. 與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的小型、民營(yíng)、地方性金融機(jī)構(gòu)缺失。國(guó)有銀行和農(nóng)村信用社壟斷著城鄉(xiāng)兩大金融市場(chǎng)?？h及縣以下農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)偏小，特別是信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相適應(yīng)。金融組織機(jī)構(gòu)的缺失，使中央銀行貨幣政策覆蓋面較窄，傳導(dǎo)受阻；競(jìng)爭(zhēng)不充分的金融市場(chǎng)資源配置效率較低；占主導(dǎo)地位的分支行金融體制，使法人金融機(jī)構(gòu)在安全性、效益性原則的支配下，實(shí)施非均衡發(fā)展戰(zhàn)略，向發(fā)達(dá)地區(qū)集中趨勢(shì)明顯。

（五）金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與貨幣政策傳導(dǎo)

就目前市級(jí)以下區(qū)域而言，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)缺失，市場(chǎng)參與主體只有農(nóng)村信用社一家，而銀行、保險(xiǎn)、證券機(jī)構(gòu)因?yàn)椴皇仟?dú)立法人，無(wú)法直接進(jìn)入市場(chǎng)交易。金融機(jī)構(gòu)之間的資金余缺，只能通過(guò)行政、經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行縱向調(diào)劑，而不能自主進(jìn)行橫向融通，政府、企業(yè)、個(gè)人更沒(méi)有參與貨幣市場(chǎng)的資格，市級(jí)以下區(qū)域基本上不存在貨幣市場(chǎng)交易。無(wú)論是從利率政策的效果，還是對(duì)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的影響看，其正向作用都十分有限。相反，在分支行的體制下，縱向聯(lián)系的效果，很可能成為欠發(fā)達(dá)地區(qū)資金流失的渠道。

從票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況看，雖然企業(yè)、銀行等市場(chǎng)主體參與的積極性較高，但只有很少一部分企業(yè)擁有票據(jù)簽發(fā)權(quán)，就個(gè)人或個(gè)體工商業(yè)者而言，他們根本就沒(méi)有資格使用商業(yè)票據(jù)辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算，使票據(jù)市場(chǎng)的主體規(guī)模無(wú)法實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，無(wú)法形成多層次、涵蓋社會(huì)各類(lèi)投資者的交易主體隊(duì)伍。

五、結(jié)論及建議

通過(guò)以上分析，我們可以得出如下結(jié)論：

（一）貨幣政策效應(yīng)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)高度相關(guān)

貨幣政策具有決策機(jī)制集中、政策工具統(tǒng)一的特點(diǎn)，不同的經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)，會(huì)導(dǎo)致該地區(qū)在實(shí)施貨幣政策（或擴(kuò)張或緊縮）時(shí)不同的反應(yīng)。經(jīng)濟(jì)金融較發(fā)達(dá)的地區(qū)對(duì)擴(kuò)張性貨幣政策的反應(yīng)要比經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)不完善的地區(qū)大，經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)不完善的地區(qū)對(duì)緊縮性貨幣政策的反應(yīng)要比經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)發(fā)達(dá)的地區(qū)大。

（二）穩(wěn)健貨幣政策并不能解決區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡問(wèn)題

經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)由于對(duì)外開(kāi)放程度和市場(chǎng)發(fā)育水平較高，F(xiàn)DI企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)比重大，市場(chǎng)比較活躍，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，經(jīng)濟(jì)對(duì)擴(kuò)張的貨幣政策反應(yīng)彈性比欠發(fā)達(dá)地區(qū)大，而且由于交易和獲利機(jī)會(huì)較多，其對(duì)擴(kuò)張政策的響應(yīng)力度也比欠發(fā)達(dá)地區(qū)更大。而在經(jīng)濟(jì)緊縮期，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)緊縮政策的反應(yīng)會(huì)較為遲緩，這就導(dǎo)致貨幣政策的地區(qū)間效應(yīng)差異性的產(chǎn)生。

為此建議：貨幣政策要充分考慮到地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)差異，不能搞“一刀切”。要進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，加快培養(yǎng)債券市場(chǎng)，逐步形成貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展運(yùn)作機(jī)制，減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣供應(yīng)的高度依賴，使得貨幣政策更有效發(fā)揮其調(diào)控職能。同時(shí)，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等的協(xié)調(diào)配合。

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（特約編輯 張 勇；校對(duì) XS）