后危機(jī)時(shí)代的大國金融博弈

后金融危機(jī)時(shí)代，隨著美國財(cái)政懸崖的到來，美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，日元強(qiáng)勁貶值，人民幣連續(xù)快速升值創(chuàng)下歷史新高，港府干預(yù)匯市保護(hù)聯(lián)系匯率制度，說明奧巴馬更適合強(qiáng)勢美元回歸，是美元上升的最佳執(zhí)行者，這將會(huì)與歐元區(qū)震蕩、黃金大宗商品原油等價(jià)格大跌、金磚國家動(dòng)蕩乃至中日在釣魚島問題的沖突相配合，這一切表明后金融危機(jī)時(shí)代的大國金融博弈已經(jīng)開始。

一、強(qiáng)勢美元回歸與美國全面進(jìn)攻

1.美國財(cái)政懸崖。2008年后，量化寬松政策推動(dòng)美股不斷推升創(chuàng)出新高。美國大選決定其全球戰(zhàn)略走向，選后馬上面臨財(cái)政懸崖，即稅收增加的同時(shí)財(cái)政支出又大幅削減，內(nèi)容有四：①小布什減稅計(jì)劃到期；②2%個(gè)人所得稅“假期”結(jié)束；③已延長的失業(yè)救濟(jì)金停止發(fā)放；④如國會(huì)未達(dá)成超級(jí)委員會(huì)定下的赤字削減目標(biāo)，根據(jù)預(yù)算控制法，美國在2013年啟動(dòng)自動(dòng)削減赤字機(jī)制，即在十年內(nèi)削減國防等開支共約1.2萬億美元。

2.美國稅收轉(zhuǎn)變和強(qiáng)勢美元回歸。奧巴馬積極推動(dòng)對(duì)富人加稅政策和停止小布什政府的減稅方案，包括①家庭總收入高于25萬美元和個(gè)人總收入高于20萬美元的部分，最高邊際稅率從33-35%上升到36%-39.6%；②普通收入的長期資本利得和合規(guī)股息稅率（超20萬），從2013年起稅率由15%提高到20%；③小布什總統(tǒng)減稅計(jì)劃到期，海外投資收益的免稅結(jié)束。形勢已不允許美國資本緩慢回流，只有奧巴馬上臺(tái)與停止布什政府減稅措施，才是符合當(dāng)今局勢的最佳方案，也是美國資本回流最安全、最有效的方案。

3.“再工業(yè)化”政策和戰(zhàn)略減持海外資產(chǎn)是美國全面進(jìn)攻的開始。日本借由安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)成功復(fù)蘇，意味著美國可能以自身和日本為中心，建立一個(gè)對(duì)于中國制造的替代體系，這種趨勢美日TPP談判中體現(xiàn)得淋漓盡致。面對(duì)更高的資本利得稅與股息稅率，美國投資人和海外公司將盡快把海外投資收益和利潤轉(zhuǎn)回美國，這是美元套利資本回流美國的沖刺階段，這股力量對(duì)全球市場非?？膳?。如高盛已拋空中國工商銀行股票盈利260%賺取62億美元。超級(jí)敏銳的國際資本市場已經(jīng)快速領(lǐng)悟，全球資本市場的禿鷹對(duì)沖基金這樣的殺人軍隊(duì)蜂擁而至，要獲取進(jìn)攻人民幣匯率的全面勝利，就必須先消滅所有看空人民幣匯率貶值的人。

二、財(cái)政懸崖影響與美國通貨膨脹及巴塞爾III協(xié)議

1.財(cái)政懸崖影響與影子貨幣港幣。2012年11月全球資產(chǎn)市場奇怪的下跌反應(yīng)，說明市場意識(shí)到財(cái)政懸崖的影響：①香港金管局幾十度干預(yù)匯市；②日元匯率貶值加速；③日本政府非常感謝中國人民理性游行示威活動(dòng)；④日本多次QE干預(yù)匯率市場未有顯著成效；⑤人民幣匯率多次刷新歷史新高。香港聯(lián)系匯率制度即固定匯率制，對(duì)全球資本購入港元等同于購入美元。港元在聯(lián)系匯率下成了美元的影子，買入港元對(duì)于全球投機(jī)資本是極度安全的事情。保持聯(lián)系匯率就要買入美元拋售港幣，等于港元兌全球非美元匯率出現(xiàn)大幅升值，對(duì)港元本土經(jīng)濟(jì)是非?？杀氖虑椤＿@樣港幣與人民幣都掛在同一根繩子上，港幣聯(lián)系匯率與美元站在同一陣線上，美元影子貨幣的港幣成為對(duì)沖基金的獵物。

2.美國應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)和通貨膨脹的方略。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松與OT扭轉(zhuǎn)操作，讓美國資產(chǎn)價(jià)格打破了債務(wù)型通貨緊縮的惡性循環(huán)魔咒。美國資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了通貨緊縮的惡性循環(huán)，美國已經(jīng)迎來了通貨膨脹。印刷的美元回美國后，將不會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國將出現(xiàn)強(qiáng)烈的通貨膨脹，嚴(yán)重挫敗美國制造業(yè)，更會(huì)讓數(shù)以百萬億計(jì)的全球資本逃離美國低廉收益率的國債市場。美國將會(huì)出現(xiàn)高額的融資成本和利息支付，這是帝國衰落的標(biāo)志。只有通貨膨脹來臨才會(huì)讓美國核心力量國會(huì)去面對(duì)美債問題，參眾兩院博弈核心是壓制通貨膨脹的猛烈上升。如果在美元快速回流前能達(dá)成更有利的減赤方案，回流的美元將能流入美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3.美國實(shí)施其戰(zhàn)略的步驟。格林斯潘斷言：“金融市場已是風(fēng)雨飄搖，如果美國政府不能順利解決財(cái)政懸崖問題，金融市場將遭到毀滅性打擊。如果我們能以陷入輕度衰退為代價(jià)來擺脫困境，這已是很低的代價(jià)了?！睘榱俗屆涝Y本回流更具可控性，美國分兩步實(shí)施財(cái)政緊縮：第一步大幅增加富人稅收并控制逃稅與避稅漏洞。第二步大幅削減國防開支并加速推行醫(yī)保方案。

4.金融博弈與巴塞爾III協(xié)議的影響。財(cái)政懸崖意味著美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松，但這是最后一次且規(guī)模也很小，不足以改變?nèi)澜绲母窬?，此后逐步?shí)施退出，引發(fā)非美資本市場和黃金大宗商品原油等價(jià)格大跌，說明一場金融博弈戰(zhàn)已拉開序幕。2012年11月10日美監(jiān)管機(jī)構(gòu)無限期推遲巴塞爾III協(xié)議生效日。據(jù)此認(rèn)為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將走強(qiáng)是近視的。據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)研究：若2011年6月開始實(shí)施《巴塞爾III協(xié)議》，則全球最大型銀行將需額外籌集4856億歐元核心準(zhǔn)備金即多發(fā)行4856億歐元股票來籌集資本金，還需出售積累總額1.76萬億歐元資產(chǎn)，以滿足巴塞爾III協(xié)議所設(shè)定的最低流動(dòng)性規(guī)定。這種影響對(duì)金融機(jī)構(gòu)是巨大的，會(huì)導(dǎo)致一批銀行倒閉。

5.巴塞爾III協(xié)議正在緊鑼密鼓地加速推行。美國銀行體系要滿足巴塞爾III協(xié)議的要求，需要籌集大量資本，就需發(fā)行大量股票。全球資金回流美國被低估的資產(chǎn)市場，正好彌補(bǔ)了美國銀行體系的資本需求。當(dāng)全球非美股市暴跌后，美聯(lián)儲(chǔ)通過全新的監(jiān)管法案：讓美國銀行體系滿足巴塞爾III協(xié)議要求的所有事項(xiàng)。巴塞爾III協(xié)議并不是無限期推遲，而是密鑼緊鼓地加速推行，只是未到合適時(shí)機(jī)。當(dāng)更有利于增加富人稅務(wù)的法案被美國國會(huì)通過，全球資產(chǎn)市場暴跌，美國銀行體系拋售國外的資產(chǎn)（股票、商品等），滿足“巴塞爾III協(xié)議中關(guān)于流動(dòng)性的規(guī)定”，同時(shí)發(fā)行大量的股票籌集資本滿足“巴塞爾III協(xié)議中關(guān)于資本金的規(guī)定”。

三、日元貶值與人民幣升值背后的原因

1.日本金融體系是非常敏銳的獵手。中日釣魚島爭端，引發(fā)了套利資本恐懼，加速全球投機(jī)資本拋售日元，在接盤不足時(shí)日元將會(huì)出現(xiàn)瘋狂暴跌。這意味著日元套利資本再次啟動(dòng)和全球資本市場大量拋售日元，非常符合日本企業(yè)生存與發(fā)展需要，是日本企業(yè)和美國最希望看到的情況。日本本土企業(yè)痛苦不堪但日本金融體系是非常敏銳的獵手。2007年6月以前，日元套利資金紛紛從日本銀行以極低利率借出，大量兌換成美元，投資于美國次級(jí)債與美國國債市場，這讓美國基礎(chǔ)貨幣泛濫，為次級(jí)債瘋狂發(fā)售奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。

2.人民幣匯率強(qiáng)勁升值和背后的原因。2012年10月后，人民幣對(duì)美元中間價(jià)連刷新高，凸顯強(qiáng)勁升值步伐。而2012年上半年，人民幣對(duì)美元一直處于貶值狀態(tài)，甚至幾度沖擊跌停。2012年7月底以來人民幣開始強(qiáng)勢逆轉(zhuǎn)連續(xù)升值，主要推動(dòng)力量是中國的銀行體系大量拋售美元購買人民幣交易。因素有：①國內(nèi)銀行超級(jí)缺乏人民幣；②國內(nèi)市場的資本外流嚴(yán)重，正加速撤離中國；③保護(hù)香港金融體系的聯(lián)系匯率，讓人民幣被徹底鎖定，無法自由貶值；④國內(nèi)企業(yè)的美元已被中國愚蠢的銀行體系變成人民幣。中國20%超高存款準(zhǔn)備金率使銀行間貨幣變得更加緊張。國內(nèi)各銀行不惜代價(jià)希望獲取人民幣基礎(chǔ)貨幣，以充實(shí)自己的銀行體系資本，同時(shí)鼓動(dòng)中國進(jìn)出口企業(yè)大量拋售手中美元換取人民幣，只有這樣才能更快、更直接獲得中國央行對(duì)貨幣的釋放（外匯占款）。

四、中國的問題和可能的應(yīng)對(duì)

1.中國的角色難題和社會(huì)投資。中國是第一個(gè)仍然很窮但不得不在世界舞臺(tái)上扮演領(lǐng)導(dǎo)者角色的國家。這個(gè)事實(shí)使得中國在國際舞臺(tái)上感覺到力不從心。這些因素都在促成近年來中國力圖從外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為內(nèi)需型社會(huì)，但中國經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)層面的調(diào)整需要很長時(shí)間。中國未來的投資主要在社會(huì)領(lǐng)域，目前社會(huì)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，仍需大量對(duì)社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施包括學(xué)校和醫(yī)院的投資。

2.中國經(jīng)濟(jì)體制改革的五件大事。①政府退出經(jīng)濟(jì)，有助于提高經(jīng)濟(jì)效率和從根本上反腐，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)公正；②全面減稅，大幅削減政府支出特別是投資支出和冗員工，建立人大剛性預(yù)決算制；③改革監(jiān)管為規(guī)范治理，遵照凡是市場能做的都交給市場的原則，實(shí)行最小監(jiān)管法，依法監(jiān)管提高監(jiān)管透明度，大力發(fā)展行業(yè)協(xié)會(huì)和行業(yè)組織，用行業(yè)自律代替行業(yè)監(jiān)管；④消除國資民資區(qū)別，一視同仁不搞資本血統(tǒng)出身歧視，政府和國企退出競爭性行業(yè)，開放石油、天然氣、電訊、航空、金融、醫(yī)療、衛(wèi)生、教育等國有壟斷行業(yè)；⑤改革土地制度，確定農(nóng)民擁有土地的收益權(quán)，允許流通，打破政府對(duì)土地一級(jí)市場的壟斷，實(shí)現(xiàn)保護(hù)農(nóng)民利益，降低地價(jià)，釋放民間需求。

3.中國將發(fā)行大量國債去解決所有問題并推動(dòng)城市化戰(zhàn)略。中國社科院2012年底經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書稱，中國應(yīng)盡快推出中國版資產(chǎn)購買計(jì)劃。核心是由中央政府發(fā)行特別國債或其他債券，對(duì)地方政府在城市化過程中積累的長期限基礎(chǔ)設(shè)施投資的資產(chǎn)進(jìn)行購買，調(diào)整地方政府負(fù)債的財(cái)務(wù)狀況。中國房地產(chǎn)市場將走上股市的道路，中國將經(jīng)歷最殘酷的通貨緊縮，中國國債市場將是最火熱的投資產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)層面唯一有希望繼續(xù)支撐中國經(jīng)濟(jì)增長的是城市化。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵是生產(chǎn)要素（包括人力、技術(shù)和資本）在市場中的合理流動(dòng)。城市化未來可通過加強(qiáng)城鄉(xiāng)之間勞動(dòng)力、土地和資本的流動(dòng)，進(jìn)而提高生產(chǎn)率。

4.中國科技戰(zhàn)略和政策趨向。中國實(shí)現(xiàn)從數(shù)量經(jīng)濟(jì)到質(zhì)量經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，科技是關(guān)鍵，對(duì)科研要作大量的投入，問題在于國家主導(dǎo)的科技創(chuàng)新的可持續(xù)性問題。技術(shù)創(chuàng)新需要很長時(shí)間，今后很長的歷史時(shí)間里，中國經(jīng)濟(jì)增長大多還是會(huì)繼續(xù)依賴技術(shù)的應(yīng)用而非創(chuàng)新。中國的技術(shù)發(fā)展模式更多的會(huì)像日韓那樣，應(yīng)用技術(shù)并在一些方面加以改進(jìn)或者創(chuàng)新式改進(jìn)，但不會(huì)是像歐美的創(chuàng)新模式即原創(chuàng)。中國民營企業(yè)的創(chuàng)新能力并不比國有企業(yè)低，科技投資的分配必須把民營企業(yè)考量在內(nèi)。從長遠(yuǎn)看，民營企業(yè)發(fā)展不起來，國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)處于長期的失衡狀態(tài)。

（作者單位：陜西學(xué)前師范學(xué)院）