華銳風(fēng)電 資本釀造的龍頭

熱鬧開(kāi)場(chǎng)，卻成絕唱。

90元的上市發(fā)行價(jià)，不僅讓華銳風(fēng)電（601558.SH）締造了A股主板最貴發(fā)行價(jià)，一躍接近千億市值，更使參與其中的投資機(jī)構(gòu)獲得百余倍賬面收益，被奉為投資界的經(jīng)典案例。

而今，千億市值已蒸發(fā)4/5，華銳風(fēng)電因虛增利潤(rùn)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查、高管頻換，而波瀾四起。只是，憑借這樣的方式再度“走紅”，實(shí)在令其普通投資者扼腕。

這家當(dāng)初踏準(zhǔn)所有對(duì)自己有利的政策節(jié)點(diǎn)，又有機(jī)構(gòu)輔助的企業(yè)，經(jīng)過(guò)短短兩年時(shí)間躍然成為行業(yè)老大。當(dāng)如今政策優(yōu)勢(shì)不再明顯，且臨近解禁期，機(jī)構(gòu)開(kāi)始變得浮躁的時(shí)候，企業(yè)各種矛盾也逐漸暴露。

被政策和機(jī)構(gòu)資本催升起來(lái)的企業(yè)，到底發(fā)展中蘊(yùn)含著怎樣的潛在風(fēng)險(xiǎn)？實(shí)業(yè)派、資本派到底誰(shuí)又能挽救企業(yè)？

轟動(dòng)上市

2005年，資本市場(chǎng)的兩個(gè)“老人”——尉文淵與闞治東，共同創(chuàng)建東方現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)投資管理公司后，開(kāi)始尋找投資項(xiàng)目。一直關(guān)注新能源的二人，看好風(fēng)力發(fā)電設(shè)備行業(yè)的前景。

彼時(shí)，兼任大連重工機(jī)電設(shè)備成套有限公司總經(jīng)理的韓俊良，買下了德國(guó)富蘭德（Fuhrlander）FL1500系列風(fēng)機(jī)的生產(chǎn)許可證，已擁有技術(shù)和廠房，就缺資金。東方現(xiàn)代考察該項(xiàng)目后，雙方一拍即合。

2006年初，大連重工、西藏新盟（尉文淵控股85%）、東方現(xiàn)代、新能華起、方海生惠共同創(chuàng)立華銳風(fēng)電，大連重工一家占股30%，其余四家各自出資1750萬(wàn)元，占股17.5%。

在華銳風(fēng)電負(fù)責(zé)技術(shù)研發(fā)的一名員工，幾乎經(jīng)歷了公司發(fā)展的各個(gè)階段，他對(duì)《英才》記者表示，趕上國(guó)家政策大力支持國(guó)產(chǎn)風(fēng)電設(shè)備的良好時(shí)機(jī)，以及早期在大功率風(fēng)機(jī)領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，使華銳風(fēng)電進(jìn)入了快速發(fā)展期。

國(guó)家發(fā)改委曾要求，風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率要達(dá)到70%以上，否則風(fēng)電廠不允許建設(shè)，另外風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)中對(duì)大功率機(jī)組青睞有加，在2006年時(shí)行業(yè)還是750KW機(jī)型占主流的時(shí)候，華銳風(fēng)電直接上馬1.5MW，致力于發(fā)展大功率風(fēng)機(jī)，讓華銳風(fēng)電能夠拿到眾多風(fēng)電設(shè)備大單。

華銳風(fēng)電的快速發(fā)展，吸引了更多投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。2008年3月，新天域通過(guò)旗下FUTURE MATERIAL INVESTMENT LIMITED投資7500萬(wàn)人民幣入股華銳風(fēng)電，獲得了16.67%的股份，成為華銳風(fēng)電股東中最大的PE。

也就在當(dāng)年，華銳風(fēng)電以22%的市場(chǎng)份額成為行業(yè)龍頭，此前行業(yè)第一的金風(fēng)科技市場(chǎng)份額則下降至18%。此后兩年華銳風(fēng)電行業(yè)的龍頭地位得到進(jìn)一步鞏固，2008-2010年其凈利潤(rùn)分別為6.31億元、18.93億元和28.56億元。此時(shí)，上市成為華銳風(fēng)電的下一步棋。

2010年華銳風(fēng)電向證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)。擁有不俗的業(yè)績(jī)、知名的PE及資本名人，華銳風(fēng)電上市被認(rèn)為是理所當(dāng)然的事。

雖然華銳風(fēng)電的IPO之路跌宕起伏，但2011年1月，其以90元/股的發(fā)行價(jià)，48.83倍的市盈率登陸資本市場(chǎng)，立刻引發(fā)轟動(dòng)。上市后，華銳風(fēng)電募集資金合計(jì)94.59億元，總市值逼近千億元。而新天域也通過(guò)華銳風(fēng)電上市獲得了180倍賬面回報(bào)，創(chuàng)下了滬市IPO公司賬面投資回報(bào)率的最高紀(jì)錄。

股價(jià)一瀉千里

成功登陸資本市場(chǎng)的華銳風(fēng)電，無(wú)論從股價(jià)、市盈率、市值都把昔日行業(yè)老大金風(fēng)科技甩在身后，一時(shí)風(fēng)光無(wú)二。

但正和成立之時(shí)踏準(zhǔn)所有政策節(jié)點(diǎn)相反，華銳風(fēng)電上市之后，風(fēng)電行業(yè)的各種危機(jī)也開(kāi)始接踵而至。事故成為風(fēng)電行業(yè)走向拐點(diǎn)的導(dǎo)火索，由于風(fēng)力發(fā)電設(shè)備電壓不穩(wěn)造成脫網(wǎng)，2011年中國(guó)風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)了兩場(chǎng)大規(guī)模的事故，造成人員傷亡，而這兩起事故中就有華銳風(fēng)電的設(shè)備。

事故讓國(guó)家能源局對(duì)風(fēng)電設(shè)備并網(wǎng)有了更加嚴(yán)格的監(jiān)管，并收緊對(duì)于風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的審批。

一家關(guān)注風(fēng)電行業(yè)的PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)《英才》記者表示：“風(fēng)電原來(lái)是朝陽(yáng)行業(yè)，政策也大力支持，結(jié)果在各路資本的追捧之下，各省的風(fēng)電項(xiàng)目一窩蜂的上馬，到最后就是產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)風(fēng)電累積裝機(jī)容量從2004年的74萬(wàn)千瓦，暴增到2012年的7.5兆瓦，成為全球風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模第一大國(guó)，產(chǎn)能過(guò)剩率超過(guò)50%。

當(dāng)政策優(yōu)勢(shì)不再，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩及產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題影響，華銳風(fēng)電開(kāi)始走向衰退。上市當(dāng)年，華銳風(fēng)電營(yíng)收、凈利都出現(xiàn)大幅下滑，2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.36億元，同比下降48.66%，凈利潤(rùn)7.76億元，較上年同期減少72.84%；到了2012年，華銳風(fēng)電營(yíng)收更是銳減至40億元，同比下降57.73%，凈利潤(rùn)-5.83億元，同比下降197.31%。

隨著業(yè)績(jī)的嚴(yán)重下滑，華銳風(fēng)電股價(jià)也一瀉千里，截至6月14日，其股價(jià)報(bào)收4.93元，市值197億元，與上市當(dāng)初相去甚遠(yuǎn)。

瞞不住了

業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑、股價(jià)的狂跌，華銳風(fēng)電的管理層也開(kāi)始出現(xiàn)動(dòng)蕩。

去年8月30日，華銳風(fēng)電發(fā)布公告稱，董事長(zhǎng)韓俊良不再兼任總裁一職，改由尉文淵出任代理總裁。此后，尉文淵開(kāi)始主持華銳風(fēng)電的日常經(jīng)營(yíng)工作。今年3月韓俊良又辭去董事長(zhǎng)職位，尉文淵接任。

尉文淵雖然在資本市場(chǎng)屬于“教父”級(jí)人物，但對(duì)于實(shí)業(yè)涉獵較少，玩資本的大佬能否擔(dān)負(fù)起拯救實(shí)業(yè)公司的重任，受到不少業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。

可謂臨危受命的尉文淵，自去年8月以來(lái)開(kāi)始推行一系列自己的“施政方針”，降低成本、優(yōu)化組織架構(gòu)、調(diào)整業(yè)務(wù)方向，甚至擬使用最高不超過(guò)人民幣15億元的閑置募集資金適時(shí)購(gòu)買保本型理財(cái)產(chǎn)品。

“（尉文淵）他上來(lái)之后，整個(gè)公司套路全都變了。當(dāng)時(shí)我們搞的很僵，都快成仇人了?！鼻笆鲆央x職的華銳風(fēng)電研發(fā)人員對(duì)《英才》記者表示。

一位在華銳風(fēng)電工作了近三年的員工，在今年2月的裁員中被“停工放假”。而其所在的研發(fā)部門，人員從300人左右被砍到100多人，“我們當(dāng)時(shí)找尉文淵談了四次，他說(shuō)人力成本太大，庫(kù)存積壓太多，華銳已經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)不開(kāi)了。”

然而，尉文淵一系列的改革并沒(méi)有讓華銳風(fēng)電的業(yè)績(jī)實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。華銳風(fēng)電2013年一季度報(bào)告顯示，當(dāng)季公司營(yíng)收6.83億元，同比下降40.98%，凈利潤(rùn)-2.48億元，同比下降537.87%。

不僅是業(yè)績(jī)頹勢(shì)難轉(zhuǎn)。在今年3月6日，華銳風(fēng)電發(fā)布一則公告，披露因會(huì)計(jì)差錯(cuò)，2011年公司虛增利潤(rùn)1.63億元。5月29日華銳風(fēng)電又發(fā)布公告主動(dòng)披露，因涉嫌違反證券法律法規(guī)已被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

一位分析人士對(duì)《英才》記者表示，上市公司出現(xiàn)這樣的差錯(cuò)，不可能是疏忽。而對(duì)于為何在2013年主動(dòng)披露2011年業(yè)績(jī)虛增，這位人士直言“瞞不住了唄?！?/p>

日前針對(duì)華銳風(fēng)電虛增利潤(rùn)，導(dǎo)致投資者受損一事，上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人宋一欣律師主動(dòng)發(fā)起代理索賠的訴訟委托，擬代理投資者索賠。

“現(xiàn)還在征集投資者訴訟委托，正式的起訴要等到證監(jiān)會(huì)處罰決定出來(lái)才能起訴?！彼我恍缹?duì)《英才》記者說(shuō)道，“證監(jiān)會(huì)的處罰決定沒(méi)有出來(lái)，所以到底哪個(gè)階段可以賠償，等證監(jiān)會(huì)做出處罰以后再最后決定?！?/p>

PE躁動(dòng)

在資本力量的烘托下出生的華銳風(fēng)電，其股權(quán)結(jié)構(gòu)與很多產(chǎn)業(yè)公司有很大不同——PE等機(jī)構(gòu)股東在里面占了較大比例股份。

《英才》記者查閱資料顯示，目前華銳風(fēng)電的前十大股東中，除大連中和天華中泰（韓俊良控制）外，其余幾乎全部為機(jī)構(gòu)股東。

經(jīng)過(guò)一系列增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，目前華銳風(fēng)電中大連重工持股16.86%，天華中泰持股11.94%，新天域持股11.94%，西藏新盟持股10.45%，新能華起持股7.24%，瑞華豐能（闞治東）持股3.55%，華豐能（華銳管理層）持股2.98%，匯通豐達(dá)、中恒富通和上海元琪共持股6.89%、其他法人股股東持股17.69%。

在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，占有較大股權(quán)的PE擁有很大的話語(yǔ)權(quán)。PE作為公司財(cái)務(wù)投資者，獲利套現(xiàn)是其根本目的，而自2011年1月上市的華銳風(fēng)電，到2014年1月三年禁售期解禁，屆時(shí)，PE就可擇機(jī)套現(xiàn)退出，這也難免讓身在其中的PE開(kāi)始躁動(dòng)起來(lái)。

一位投資界資深人士對(duì)《英才》記者表示，在目前市場(chǎng)環(huán)境下，通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上的投資項(xiàng)目套現(xiàn)退出，成為PE滾動(dòng)發(fā)展很重要的資金來(lái)源。

但華銳風(fēng)電的股價(jià)從當(dāng)初的90元跌到如今的復(fù)權(quán)價(jià)20元左右，眼看著自己的收益成百億的急劇縮水，PE不免心生幽怨。

在齊力把尉文淵扶上臺(tái)，期望尉文淵利用其在資本市場(chǎng)的能力，扭轉(zhuǎn)公司頹勢(shì)，挽救股價(jià)的計(jì)劃沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)后，尉文淵下臺(tái)似乎也就“理所當(dāng)然”。

5月15日，華銳風(fēng)電發(fā)布公告稱，尉文淵辭去公司董事、董事長(zhǎng)等一切職務(wù)。而在5月14日召開(kāi)的董事會(huì)中，公司選舉王原為公司董事長(zhǎng)，聘任劉征奇為公司總裁。

資料顯示，王原此前擔(dān)任大連華銳重工集團(tuán)股份有限公司副總裁，劉征奇則2006年2月至今任公司副總裁，實(shí)業(yè)背景高管又重掌華銳風(fēng)電實(shí)際管理權(quán)。

“好多公司都這樣，行業(yè)景氣，公司好的時(shí)候大家都看不到問(wèn)題，一旦行業(yè)不行了，賺不到錢了，那問(wèn)題全都出來(lái)了。真正好的公司會(huì)渡過(guò)這個(gè)難關(guān)?！鄙鲜鯬E人士表示。