給IPO諫三條

蛇年伊始，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)IPO在審企業(yè)專項(xiàng)財(cái)務(wù)核查，這場(chǎng)號(hào)稱“史上最嚴(yán)格的IPO大核查”時(shí)刻牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。但來(lái)勢(shì)洶洶的IPO財(cái)務(wù)核查，究竟能為困境中的資本市場(chǎng)帶來(lái)何許改變？

就財(cái)務(wù)核查的初衷來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層是期望通過(guò)重拳威懾，嚇退一批濫竽充數(shù)的IPO在審企業(yè)，整頓新股發(fā)行包裝粉飾和財(cái)務(wù)造假之風(fēng)，緩解高懸于頂?shù)腎PO“堰塞湖”。而此次財(cái)務(wù)核查也確實(shí)取得了一定成效。

首先，IPO“堰塞湖”得到緩解。自2012年10月，浙江世寶（002703.SZ）完成發(fā)行申購(gòu)后，新股發(fā)行事實(shí)上已經(jīng)暫停。在中國(guó)股市連續(xù)三年“熊”霸全球，IPO在審企業(yè)給資本市場(chǎng)更是帶來(lái)巨大壓力。2013年5月底IPO財(cái)務(wù)核查自查階段正式收官，IPO在審企業(yè)數(shù)從高峰期逾900家銳減至666家，共有269家擬IPO企業(yè)終止審查，縮水近三分之一。

其次，粉飾造假之風(fēng)得以遏制。近年來(lái)曝光的萬(wàn)福生科（300268.SZ）、綠大地（002200.SZ）、勝景山河（002525.SZ）等造假丑聞無(wú)不觸目驚心。經(jīng)過(guò)此次IPO財(cái)務(wù)核查，一些打腫臉充胖子的擬上市企業(yè)知難而退、主動(dòng)撤單，這無(wú)疑是業(yè)績(jī)水分悄然蒸發(fā)、企業(yè)逐漸回歸真實(shí)的最好注解，對(duì)凈化資本市場(chǎng)起到了一定的作用。

中國(guó)資本市場(chǎng)的病根是制度性的，IPO財(cái)務(wù)核查充其量只是技術(shù)環(huán)節(jié)的修補(bǔ)之舉，雖然可取得立竿見(jiàn)影的一時(shí)之效，可“運(yùn)動(dòng)式執(zhí)法”治標(biāo)不治本。此次核查固然嚇退了一批膽小的“南郭先生”，但排隊(duì)在審企業(yè)仍然有666家，IPO“堰塞湖”問(wèn)題依然沒(méi)有從根本上解決。

加上監(jiān)管部門(mén)第二階段抽查的比例只有5%，在巨大的利益驅(qū)動(dòng)下，必然有一批懷著賭博心理的企業(yè)“頂風(fēng)作案”，試圖蒙混過(guò)關(guān)。如果不能形成長(zhǎng)效治理機(jī)制，IPO財(cái)務(wù)核查的成果就不過(guò)是過(guò)眼云煙。

因此，唯有從體制機(jī)制入手，標(biāo)本兼治推行股市新政，方能化解資本市場(chǎng)困局。結(jié)合此次IPO核查，筆者認(rèn)為IPO新政應(yīng)從以下三方面入手：

其一，監(jiān)審分離、下放發(fā)審。我國(guó)股票發(fā)行證監(jiān)會(huì)內(nèi)部要經(jīng)過(guò)四個(gè)環(huán)節(jié)，最后由發(fā)審委投票決定。但在經(jīng)歷如此繁瑣的審核程序之后，面對(duì)層出不窮的造假丑聞，監(jiān)管者總是“只打蒼蠅不打老虎”，習(xí)慣性的將板子拍到發(fā)行人、保薦人和承銷(xiāo)商身上，只字不提審核環(huán)節(jié)自身的責(zé)任。比如萬(wàn)福生科在發(fā)審會(huì)投票上以7：4 輕松過(guò)會(huì)，但驚天丑聞曝光之后，我們甚至不知道是哪7名發(fā)審委委員為其開(kāi)了綠燈，更別談追究其責(zé)任。

發(fā)審制度改革的核心在于“監(jiān)審分離、下放發(fā)審”。證監(jiān)會(huì)將審核權(quán)下放到交易所，自身專司監(jiān)管職責(zé)。而對(duì)交易所來(lái)說(shuō)，也應(yīng)淡化對(duì)擬上市企業(yè)盈利性要求，將審核的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到信息披露的真實(shí)性和完整性上來(lái)。只有將選美的職能歸還給投資者，才能真正發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

其二，做實(shí)保薦、“連坐”券商。中介機(jī)構(gòu)作為擬上市公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道看門(mén)人，本應(yīng)通過(guò)盡職調(diào)查為企業(yè)背書(shū)。但長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)卻存在保薦人“只薦不?！钡墓窒?。保薦人、承銷(xiāo)商拿著高額的保薦承銷(xiāo)費(fèi)，卻不用承擔(dān)責(zé)任，直接助長(zhǎng)了資本市場(chǎng)粉飾造假之風(fēng)。只有做實(shí)保薦人、承銷(xiāo)商責(zé)任，建立權(quán)、責(zé)、利相一致的體制，才能推動(dòng)各方歸位盡責(zé)，凈化資本市場(chǎng)生態(tài)。

其三，推行股票打包發(fā)行。在IPO“堰塞湖”高企的背景下，應(yīng)減少發(fā)行頻率，加大發(fā)行規(guī)模。可以考慮引入打包發(fā)行的方法，讓多家公司的股票集中發(fā)行上市，一次發(fā)行50家甚至100家，以平衡供求抑制炒新，用同樣的資金支持更多企業(yè)上市。

股市新政的核心是監(jiān)管部門(mén)的自我革命，正如李克強(qiáng)總理在兩會(huì)記者會(huì)上說(shuō)：“觸動(dòng)利益比觸及靈魂還難！”監(jiān)管部門(mén)唯有拿出壯士斷腕的勇氣進(jìn)行自我革命，推動(dòng)資本市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性變革，中國(guó)股市才可能煥發(fā)新生。