生命周期視角下的中小企業(yè)融資策略探析

摘要：中小企業(yè)融資難問題一直是制約其發(fā)展的瓶頸。本文基于生命周期視角，從微觀層面分析了中小企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段的資金需求特征及融資狀況，提出生命周期各階段的融資策略——初創(chuàng)期穩(wěn)健型融資策略、成長(zhǎng)期擴(kuò)張型融資策略、成熟期調(diào)整型融資策略，以及衰退期防御型融資策略。

關(guān)鍵詞：生命周期 中小企業(yè) 資金需求 融資策略

一、研究背景和意義

作為我國(guó)最具活力的經(jīng)濟(jì)群體，中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)、改善人民生活和全面建設(shè)小康社會(huì)等方面發(fā)揮了重要作用。就河南省而言，占河南省企業(yè)總數(shù)99%的中小企業(yè)，不僅貢獻(xiàn)了近半數(shù)的GDP和45%以上的地方財(cái)政收入，還帶動(dòng)了1115萬人的就業(yè)。但是，中小企業(yè)創(chuàng)新難、融資難、用工難等問題不斷顯現(xiàn)。其中，融資問題仍是制約其發(fā)展的最大瓶頸。從中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀來看，由于證券市場(chǎng)門檻過高、創(chuàng)業(yè)投資體制不健全、公司債發(fā)行存在準(zhǔn)入障礙等原因，致使中小企業(yè)難以通過資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年12月底，我國(guó)僅有646家在中小企業(yè)板上市。而直接融資渠道的不暢，導(dǎo)致中小企業(yè)對(duì)信貸的依賴度過大，其直接融資和間接融資比例達(dá)到3：7，加劇了中小企業(yè)融資矛盾。雖然在國(guó)家陸續(xù)推出的支持中小企業(yè)發(fā)展系列政策的督促下，我國(guó)各大銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大了對(duì)中小企業(yè)的扶持力度和措施，在一定程度上緩解了中小企業(yè)的發(fā)展資金瓶頸，但由于我國(guó)商業(yè)銀行普遍存在貸款門檻高、手續(xù)復(fù)雜、貸款利率高、擔(dān)保難等問題，使廣大中小企業(yè)仍難以獲得銀行的資金支持。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的貸款余額不足10%。由此也就激活了民間借貸市場(chǎng)，然而由于民間借貸市場(chǎng)貸款利率較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，反而更加重了中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)，2011年暴發(fā)的江浙民間借貸危機(jī)正印證了這一點(diǎn)?？梢钥吹?，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增速放緩、國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控結(jié)構(gòu)調(diào)整以及民間借貸危機(jī)等因素的多重影響下，中小企業(yè)的融資環(huán)境有進(jìn)一步惡化趨勢(shì)，因資金鏈斷裂處于破產(chǎn)邊緣的中小企業(yè)越來越多，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)僅2011年上半年就有6.7萬家規(guī)模以上的中小企業(yè)倒閉。作為發(fā)展相對(duì)落后的中部省份，河南省的中小企業(yè)也同樣受到重創(chuàng)和影響。作為一個(gè)人口大省、糧食和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大省、新興工業(yè)大省，在國(guó)家加快建設(shè)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)意見的指導(dǎo)下，河南省要提高區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、帶動(dòng)中部地區(qū)崛起、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展和跨越發(fā)展，就必須重視、扶持中小企業(yè)的發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難問題已迫在眉睫，也目前成為理論界與實(shí)踐界研究的熱點(diǎn)和焦點(diǎn)。本文將嘗試從微觀層面，在分析中小企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段資金需求特征及融資狀況的基礎(chǔ)上，探索中小企業(yè)在不同生命周期階段適宜的融資策略，以期提高融資效益，緩解中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀。

二、生命周期不同階段的中小企業(yè)資金需求特征及融資狀況分析

企業(yè)就像生物有機(jī)體一樣具有生命，并且存在著一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的生命規(guī)律，所有企業(yè)都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從低級(jí)到高級(jí)，由幼稚到成熟的生命規(guī)律，它們都有自己的創(chuàng)立、成長(zhǎng)、成熟和衰退的不同階段，每個(gè)階段之間緊密相連，從而構(gòu)成了企業(yè)完整的生命變化過程，這個(gè)過程就是企業(yè)的生命周期。有關(guān)企業(yè)生命周期的構(gòu)成與階段劃分的數(shù)目，雖然不同的學(xué)者有不同的看法，但其內(nèi)容論述卻都表明企業(yè)的生存與發(fā)展總是有著大致相同的模式，即企業(yè)生命周期大致可分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。雖然不同企業(yè)的壽命長(zhǎng)短不同，但他們?cè)谏芷诘牟煌A段所表現(xiàn)出來的特征卻具有某些共性，不同階段的資金需求特征和融資狀況也不盡相同。

（一）初創(chuàng)期

生存是初創(chuàng)期企業(yè)的首要目標(biāo)。處于該階段的中小企業(yè)由于生產(chǎn)規(guī)模小、市場(chǎng)占有率少、管理制度不健全、缺乏必要的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，往往投入較大、建設(shè)周期較長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，極易經(jīng)歷危機(jī)和挫折，企業(yè)未來現(xiàn)金流量的大小也具有較高的不確定性，其營(yíng)業(yè)活動(dòng)及投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量一般為負(fù)。該階段企業(yè)資金需求數(shù)量較大， 但供應(yīng)十分短缺，企業(yè)必須依靠籌資活動(dòng)才能彌補(bǔ)現(xiàn)金的不足。但由于該階段企業(yè)與投資者之間存在非常明顯的信息不對(duì)稱，企業(yè)無法向投資者提供充分的業(yè)務(wù)信息和財(cái)務(wù)審計(jì)信息，與大型企業(yè)相比，很難獲得投資者的資金支持。而投資者也往往出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的考慮，不會(huì)提供過多的資金支持，或設(shè)立很高的貸款門檻和較高的貸款利率，導(dǎo)致企業(yè)籌資成本的增加，因此，該階段的中小企業(yè)更多地依賴內(nèi)部融資或天使融資。

（二）成長(zhǎng)期

快速發(fā)展壯大是成長(zhǎng)期企業(yè)的主要目標(biāo)。處于該階段的中小企業(yè)開始由小到大， 實(shí)力逐步增強(qiáng)，企業(yè)的現(xiàn)金流量急劇擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)活動(dòng)帶來正的現(xiàn)金凈流量，資金緊張的狀況得到緩解。同時(shí)，這一階段的企業(yè)亟需通過規(guī)模擴(kuò)張促進(jìn)資源有效配置，從而獲取更加豐厚的收益，提高市場(chǎng)的占有率。因此，該階段中小企業(yè)的融資需求是最大的，其現(xiàn)金流量仍然是不確定的，主要的風(fēng)險(xiǎn)來自企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)環(huán)境多變帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然企業(yè)的籌資能力在這個(gè)階段有所提高，融資渠道也趨于多元化，但由于該階段企業(yè)多存在存貨較多、內(nèi)部留存不足、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等問題，同時(shí)受自身信用等級(jí)的限制，加之在融資方式選擇上多不愿通過股權(quán)融資分散企業(yè)的控制權(quán)，其融資的難度將進(jìn)一步加大。

（三）成熟期

保持內(nèi)部的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)張是成熟期企業(yè)的主要目標(biāo)。處于該階段的中小企業(yè)其主要業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)定，產(chǎn)品和市場(chǎng)成熟，管理制度趨于完善，企業(yè)效益提高，財(cái)務(wù)狀況良好。企業(yè)的營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)而穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)下降，從而使企業(yè)可承擔(dān)中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)開始使用負(fù)債進(jìn)行籌資，以增加財(cái)務(wù)杠桿的作用，從而在不降低資信等級(jí)的情況下降低成本，維護(hù)與債權(quán)人的關(guān)系同時(shí)增加股東價(jià)值。此時(shí)的企業(yè)與銀行已建立相對(duì)穩(wěn)定的合作關(guān)系，也較易取得融資支持。但這一階段企業(yè)開始出現(xiàn)守業(yè)思想，創(chuàng)造力和冒險(xiǎn)精神減退， 思想趨于保守，同時(shí)經(jīng)營(yíng)者為了尋求自身利益最大化，可能會(huì)進(jìn)行盲目和無效的投資，從而耗費(fèi)大量的的現(xiàn)金，企業(yè)一般處于償債高峰期。因此，企業(yè)在這一階段仍需持續(xù)注入資金，以保持企業(yè)的成熟壯大，通過不斷地改革創(chuàng)新，鞏固和改進(jìn)已有的地位，延緩走向衰退。

（四）衰退期

回收資本，快速撤退，迅速轉(zhuǎn)型是衰退期企業(yè)的主要目標(biāo)。處于該階段的中小企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)加劇， 企業(yè)創(chuàng)新能力減弱，企業(yè)生產(chǎn)萎縮，效益降低，利潤(rùn)下降，經(jīng)營(yíng)會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。該階段企業(yè)具有復(fù)雜性和防護(hù)性。一方面，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展雖不能給企業(yè)帶來價(jià)值的增值，卻有著較為富余的現(xiàn)金流量，營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)穩(wěn)定，能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供現(xiàn)金支持。另一方面，企業(yè)進(jìn)入到投資回收期，投資收益增加，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為正。因此，處于這個(gè)階段的企業(yè)常常陷入兩難的局面。此時(shí)，企業(yè)更多考慮的是如何最大限度地回收期初投入的資金，而無須注入大量現(xiàn)金。但同時(shí)，企業(yè)也考慮著如何盡早從原有領(lǐng)域戰(zhàn)略性撤退，進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)， 或進(jìn)行漸進(jìn)型變革和創(chuàng)新，以使技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新不斷地進(jìn)行下去，進(jìn)入新一輪的創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新循環(huán)之中，因此，對(duì)資金仍有較大的需求。

三、生命周期不同階段的中小企業(yè)融資策略

（一）初創(chuàng)期穩(wěn)健型融資策略

初創(chuàng)期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，盈利較少，創(chuàng)造的現(xiàn)金流量小，難以承擔(dān)高額負(fù)債成本，負(fù)債的抵稅效應(yīng)也不明顯。因此，適宜采用以內(nèi)源融資為主的穩(wěn)健型融資策略，重視自有資本的積累，建立自由現(xiàn)金儲(chǔ)備，實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)務(wù)杠桿，而不宜進(jìn)行負(fù)債籌資，以降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)其流動(dòng)性，進(jìn)而提高籌資靈活性，幫助企業(yè)建立牢固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，保證其生存和未來發(fā)展的需要。其中，對(duì)于傳統(tǒng)型產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)，可利用資本金、折舊基金和內(nèi)部留存利潤(rùn)等方式進(jìn)行融資；而對(duì)于高科技企業(yè)，除了選擇上述融資方式外，則可以更多地考慮進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。由于私人風(fēng)險(xiǎn)投資的資本金規(guī)模一般較小，并多來自私人資產(chǎn)，與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相比而言沒有十分迫切的時(shí)間、規(guī)模和回報(bào)壓力。因而，在具體方式的選擇上可以考慮以私人風(fēng)險(xiǎn)投資為主、風(fēng)險(xiǎn)投資基金為輔的融資方式。

（二）成長(zhǎng)期擴(kuò)張型融資策略

成長(zhǎng)期的企業(yè)經(jīng)過初創(chuàng)期的積累，已初具規(guī)模，收益水平提高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，現(xiàn)金流量開始增加，并有了一定的自有資金周轉(zhuǎn)能力。隨著資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)務(wù)量的增大，可用于抵押的資產(chǎn)增加，信息透明度也有所提高，從而企業(yè)能夠獲得更多的金融機(jī)構(gòu)外源融資支持。然而，由于追加擴(kuò)張投資使企業(yè)的資金需求猛增，企業(yè)的邊際資本成本遞增，不能從市場(chǎng)上籌集到預(yù)期成本的全部資金，因此，適宜采用以內(nèi)源融資和外源融資并舉的擴(kuò)張型融資策略。在優(yōu)先考慮再生產(chǎn)過程中資金補(bǔ)償充分性的基礎(chǔ)上，一方面可通過股權(quán)融資和留存收益等內(nèi)源融資方式解決企業(yè)高成長(zhǎng)過程中所需的大量流動(dòng)資金，另一方面可通過金融機(jī)構(gòu)貸款、商業(yè)信貸、發(fā)行債券等外源融資方式解決擴(kuò)大再生產(chǎn)過程中所需的固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)的投資。在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，要注意監(jiān)控企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，保證企業(yè)具有較強(qiáng)的償債能力。同時(shí)適度控制企業(yè)債務(wù)規(guī)模，保證債務(wù)規(guī)模與企業(yè)的發(fā)展速度保持協(xié)調(diào)一致，以達(dá)到最佳財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

（三）成熟期調(diào)整型融資策略

成熟期的企業(yè)收益水平最高，資金充盈，企業(yè)的靈活性、成長(zhǎng)性及競(jìng)爭(zhēng)性達(dá)到均衡，較之成長(zhǎng)期，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低，經(jīng)營(yíng)杠桿比率下降，開始出現(xiàn)大量正現(xiàn)金流量，籌資能力增加，形式上也呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)，有能力承擔(dān)中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)階段的企業(yè)對(duì)外部資金的需求逐漸下降，在資金使用上主要以內(nèi)部資金為主，但由于進(jìn)入了償債高峰期，企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)加重。同時(shí)，為了避免行業(yè)進(jìn)入成熟階段后對(duì)企業(yè)發(fā)展速度的制約，企業(yè)必須為未來戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和市場(chǎng)空間，準(zhǔn)備充盈的調(diào)整資金，其融資策略也要相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。此階段，適宜采用以內(nèi)源融資為主、適度外源融資為輔的調(diào)整型融資策略。這樣企業(yè)既不會(huì)因舉債太多而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)因股權(quán)資本的比重過大而使綜合資本成本提高、降低企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。而為了優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，改善現(xiàn)金流狀況，企業(yè)可考慮進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，這種方式風(fēng)險(xiǎn)較小，收益適中，可以增強(qiáng)企業(yè)發(fā)起人的資產(chǎn)流動(dòng)性，提高企業(yè)資信評(píng)級(jí)，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，使企業(yè)的運(yùn)營(yíng)進(jìn)入良性循環(huán)。

（四）衰退期防御型融資策略

衰退期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況逐漸惡化，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。為了延長(zhǎng)企業(yè)的生命周期，企業(yè)應(yīng)設(shè)法盡快收回投資，迅速回收現(xiàn)金并保證其有效利用，從而為順利轉(zhuǎn)型及二次創(chuàng)業(yè)做好充分的資金準(zhǔn)備。因此，在此階段，適宜采用以內(nèi)源融資為主，適度提高外源融資比例的防御型融資策略。一方面，企業(yè)可通過資產(chǎn)清算變現(xiàn)，以及出售專利、專有技術(shù)、商標(biāo)等專利權(quán)方式快速回籠資金，或通過與其他企業(yè)聯(lián)合或被兼并收購(gòu)等方式，獲取股本套現(xiàn)。另一方面，則可通過增大和繼續(xù)保持較高的負(fù)債率， 獲得良好的抵稅效應(yīng)，同時(shí)也使債權(quán)人與股東能夠共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在此階段，企業(yè)一定要盡早確定自身的戰(zhàn)略選擇并盡快實(shí)施，以最大限度地彌補(bǔ)和減少損失，為新一輪生命周期的到來做好充分的準(zhǔn)備。

四、結(jié)論

通過以上分析可以看出，中小企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段有著不同的資金需求特征：越處于生命周期早期階段，其外部融資約束越緊，渠道也越狹窄；越處于生命周期后期階段，其外部融資約束越小，渠道也越寬。企業(yè)的融資行為隨著自身發(fā)展呈現(xiàn)出一個(gè)由主要依靠?jī)?nèi)源融資，到外源融資，再到內(nèi)源融資的交替變換的過程。企業(yè)生命的周期性波動(dòng)要求企業(yè)要順應(yīng)周期的過程和階段，不斷調(diào)整企業(yè)的融資渠道、融資方式和融資結(jié)構(gòu)，制定和選擇富有彈性的適宜的融資策略，以提高融資效益，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合，有效緩解中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀及生存壓力，促進(jìn)其持續(xù)健康地發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：張渭育，鄭州牧業(yè)工程高等專科學(xué)校經(jīng)濟(jì)管理系，講師，管理學(xué)碩士，主要從事財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與管理的教學(xué)與研究工作