“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”風(fēng)險(xiǎn)襲來(lái)

肖立晟

2012年12月，安倍晉三重任首相以來(lái)，日本推出了包括財(cái)政政策、貨幣政策、結(jié)構(gòu)性改革以及國(guó)家主義等在內(nèi)的一系列激進(jìn)政策，被稱為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，其目的在于終結(jié)通縮、重振日本經(jīng)濟(jì)和實(shí)力。

其中最引人關(guān)注的是，日本政府宣布實(shí)行“無(wú)限制的”量化寬松貨幣政策，迫使日本央行采取開(kāi)放式購(gòu)債，且不設(shè)定資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的終止時(shí)間。安倍政府認(rèn)為通過(guò)大規(guī)模印鈔，推動(dòng)日元貶值，降低國(guó)內(nèi)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格，可以擴(kuò)大對(duì)外出口。

截至目前，安倍晉三推出的政策似乎初見(jiàn)成效。非常規(guī)的貨幣政策引導(dǎo)了市場(chǎng)對(duì)日元的貶值預(yù)期，誘導(dǎo)海外投資者調(diào)整投機(jī)方向，日元再度發(fā)揮套利貨幣的作用。自去年10月底以來(lái)，日元匯率貶值約20%，日經(jīng)股指平均漲幅達(dá)到38%，日經(jīng)指數(shù)達(dá)到08年雷曼兄弟破產(chǎn)以前的水平。毫無(wú)疑問(wèn)，安倍向萎靡的日本經(jīng)濟(jì)打上一劑強(qiáng)心針，下一階段他將會(huì)致力于提高工人工資水平。

安倍晉三推出的這一系列政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要有以下三個(gè)方面：

首先，日元貶值對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易的影響。日本非常規(guī)貨幣政策意味著日元外匯市場(chǎng)供過(guò)于求，投資者會(huì)將一部分日元需求轉(zhuǎn)向人民幣等新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣需求，這將會(huì)引發(fā)人民幣對(duì)日元的升值預(yù)期。若中國(guó)貨幣當(dāng)局沒(méi)有在外匯市場(chǎng)干預(yù)阻止人民幣升值，那么人民幣的實(shí)際有效匯率將會(huì)出現(xiàn)升值，出口競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)下降，外需出現(xiàn)疲弱，降低總需求。針對(duì)中日的雙邊貿(mào)易而言，日本一直是中國(guó)重要的貿(mào)易對(duì)象，但近年來(lái)中國(guó)對(duì)日本的出口占總出口的比例在逐步下降，截至2012年僅為7.5%，目前是第五大貿(mào)易伙伴。

其次，通過(guò)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。當(dāng)日本央行大量購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，導(dǎo)致其收益率下降之后，私人投資者（養(yǎng)老金基金等機(jī)構(gòu)投資者）會(huì)將資金從日本國(guó)債市場(chǎng)抽離，投向收益率較高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這其中的一部分資金將會(huì)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，刺激大宗商品價(jià)格飆升，提高中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格，最終傳導(dǎo)至消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，形成輸入型通貨膨脹。當(dāng)通脹率上升，若中國(guó)靈活調(diào)整利率水平，保持實(shí)際利率穩(wěn)定，則國(guó)內(nèi)投資需求也會(huì)相應(yīng)平穩(wěn)。然而，由于當(dāng)局受制于全球低利率環(huán)境，名義利率水平的調(diào)整非常有限，全球金融危機(jī)期間，中國(guó)通脹率的波動(dòng)區(qū)間達(dá)到-0.8%至6.43%，名義利率僅在1.49%至3.81%區(qū)間，大多數(shù)時(shí)候?qū)嶋H利率均為負(fù)。日本推行的非常規(guī)貨幣政策有可能再度拉低中國(guó)實(shí)際利率，刺激國(guó)內(nèi)投資需求上升，影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的節(jié)奏。

最后，日元貶值引發(fā)貨幣戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。值得關(guān)注的是日本政府當(dāng)局使用匯率政策的限度，如果日本政府將日元貶值促進(jìn)出口作為日本經(jīng)濟(jì)重振競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要支柱，那么其主要貿(mào)易伙伴將會(huì)以競(jìng)爭(zhēng)性貶值作為回應(yīng)。日元貶值，受影響最大的應(yīng)該是東亞的韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡等經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)樗鼈冊(cè)诔隹诮Y(jié)構(gòu)上與日本相似，是全球貿(mào)易市場(chǎng)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但是這些經(jīng)濟(jì)體近期并沒(méi)有在外匯市場(chǎng)上做出迅速反應(yīng)，這是因?yàn)樵谌蚪鹑谖C(jī)中，日元作為避險(xiǎn)貨幣出現(xiàn)了過(guò)度升值，目前貶值水平實(shí)際上只是恢復(fù)到2008年金融危機(jī)前的水平。

然而，若日元在短時(shí)間內(nèi)繼續(xù)出現(xiàn)大幅貶值，則可能會(huì)使東亞國(guó)家可貿(mào)易部門出現(xiàn)大量逆差，迫使這些國(guó)家的央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，從而引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。屆時(shí)，中國(guó)也將難以獨(dú)善其身。

總體而言，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全顯現(xiàn)，但其潛在影響不容低估。對(duì)此，中國(guó)政府一是可以通過(guò)提振內(nèi)需來(lái)應(yīng)對(duì)出口下降，對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制改革來(lái)應(yīng)對(duì)貿(mào)易條件的惡化；二是通過(guò)維持資本賬戶管制與加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管來(lái)應(yīng)對(duì)新一輪短期資本流入。此外，在G20等國(guó)際治理平臺(tái)上，應(yīng)當(dāng)敦促日本在外匯政策上采取負(fù)責(zé)任的大國(guó)態(tài)度。

（作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所助理研究員）