構(gòu)建中國上市公司自愿性信息披露指數(shù)研究

王曉玲

【摘 要】 文章參考Botosan的研究思路，以中國證監(jiān)會最新發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式（2011年修訂）（征求意見稿）》為參照系，構(gòu)建出適合我國上市公司自愿性信息披露的指標體系，進一步構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)，并對699家深交所上市公司的自愿性信息披露水平進行描述性分析，得出我國上市公司自愿性信息披露水平不高的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 信息披露； 自愿性信息披露； 信息披露指數(shù)

一、引言

美國大法官路易斯·布蘭戴斯（Louis Brandeis，1914）在其所著的《他人的金錢》一書中寫到：“公開是治療現(xiàn)代化社會及工業(yè)弊病的良藥，陽光是最好的防腐劑，燈光是最好的警察”。作為公開原則的具體體現(xiàn)，充分、有效的信息披露是資本市場實現(xiàn)其各項功能的基礎(chǔ)和靈魂，從制度經(jīng)濟學(xué)的觀點看，企業(yè)本質(zhì)上是一個契約的集合體，企業(yè)的契約各方都十分關(guān)注企業(yè)的各種相關(guān)信息，并將其大量運用于契約的簽訂和執(zhí)行中（蔣順才，2004）。對于上市公司而言，充分、及時、準確的信息披露是投資者進行投資決策的基礎(chǔ)，也可以使公司減少信息不對稱的現(xiàn)象，降低產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇的可能性，提高資本市場運行效率并切實保護投資者的利益。

從上市公司信息披露規(guī)范上看，信息披露分為強制性信息披露和自愿性信息披露。強制性信息披露指由公司法、證券法、會計準則和監(jiān)管部門條例等法律、法規(guī)明確規(guī)定的上市公司必須披露的信息，而自愿性信息披露是指法律和法規(guī)強制要求披露以外、公司基于某種動機向公眾進行的信息釋放，它提供與信息使用者決策相關(guān)的信息，并對公司市場價值（股票）產(chǎn)生一定的影響；這些信息可以是定量的、回顧性的，也可以是定性的、前瞻性的，并可以通過多種途徑進行釋放（殷楓，2006）。

在我國首次引入“自愿性披露信息”這一概念的是深交所在2003年所發(fā)布的《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》中。目前，我國學(xué)者對自愿性信息披露的研究尚不成熟，特別是證監(jiān)會在2011年11月30日發(fā)布了關(guān)于《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式（2011年修訂）（征求意見稿）》公開征求意見的通知，在此契機下，筆者以該征求意見稿為依托建立了中國上市公司自愿披露指標體系，進一步構(gòu)建出中國上市公司自愿信息披露指數(shù)，為今后進行有關(guān)自愿披露信息的實證研究奠定基礎(chǔ)，更新我國原有的自愿性信息披露指數(shù)數(shù)據(jù)庫，為上市公司和投資者之間搭建好溝通的橋梁，使投資者能夠掌握更充分、有效的信息，作出科學(xué)、合理的決策。

二、國內(nèi)外相關(guān)文獻回顧

國外對于自愿性信息披露的相關(guān)文獻研究，主要是依據(jù)美國投資管理與研究協(xié)會（AIMR）的自愿性信息披露評級結(jié)果或者自己構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)進行衡量。AIMR所公布的信息包括年度信息、季度信息和其他自愿披露信息、投資者關(guān)系。按行業(yè)組成不同的分析師組合在一起對上市公司作出打分和排名，加權(quán)后形成對該公司披露的總體評分和行業(yè)排名。由于該評級結(jié)果具有較強的權(quán)威性，Lang和Lundholm（1993），Heflin、Shaw和Wild（2005）都以此評級結(jié)果作為自愿信息披露水平的衡量指標。當AIMR不再提供自愿性信息評級結(jié)果時，國外學(xué)者開始自己構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)來衡量自愿性信息披露的水平，應(yīng)用較為廣泛的是Meek（1995）和Botosan（1997）構(gòu)建的自愿性信息披露指數(shù)；Meek（1995）將自愿性信息披露項目分為戰(zhàn)略信息、非財務(wù)信息和財務(wù)信息三大類；Ho和Wong（2001）、D.Chow（2007）等學(xué)者采用了Meek所構(gòu)建的自愿性信息披露指數(shù)；而Botosan（1997）將自愿性信息披露項目分為公司背景信息、非財務(wù)信息、歷史信息、預(yù)測信息和管理層評論與分析五大類；Jayne M.Godfery（2005）、Thomas Lenborg（2008）等學(xué)者采用了Botosan構(gòu)建的指標體系。

國內(nèi)學(xué)者大都借鑒Meek和Botosan的思路來計量上市公司自愿信息披露水平。巫升柱（2007）依循Botosan的思路，參照《年度報告的內(nèi)容與格式》構(gòu)建了上市公司年度報告自愿披露項目體系。封思賢（2005）參照Meek的做法，結(jié)合考慮各指標在我國證券市場應(yīng)用的廣泛性、重要性和相關(guān)性，確定17個子指標，通過對各指標加總所得作為自愿性信息披露指數(shù)。程新生（2008）借鑒國外相關(guān)測度方法，設(shè)計出包含背景信息、公司運營情況與評價、財務(wù)信息、公司治理信息、審計信息、無形資產(chǎn)及人力資源信息和其他事項信息七類指標的自愿性信息披露評分表。汪煒（2004）以全年的臨時公告與季報數(shù)量作為衡量公司自愿信息披露水平的指數(shù)（指數(shù)=臨時公告數(shù)量+季報數(shù)量）。方紅星（2009）將可以解釋公司自愿性信息披露及其質(zhì)量的因素分為三類，即公司特征類因素（公司規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、盈利能力）、外部監(jiān)管類因素（立法、監(jiān)管、外部審計等）和區(qū)域類因素（公司所在國家或地區(qū)、上市場所等）。

三、構(gòu)建中國上市公司自愿信息披露指數(shù)

筆者參考Botosan的研究思路，以中國證監(jiān)會最新發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式（2011年修訂）（征求意見稿）》為參照系，突出反映此次征求意見稿所關(guān)注和鼓勵上市公司披露的信息，構(gòu)建出適合我國上市公司自愿性信息披露的指標體系（見表1）。

該指標體系包含5個一級指標、22個二級指標和18個三級指標，共45個指標。筆者采用齊萱（2009）指標分值評價方法，對上述指標分成以下四種情況進行評分：1.未披露：0分；2.僅定性披露：1分；3.僅定量披露：1分；4.定性、定量結(jié)合披露：2分。選擇這種賦值方法是因為該評分方法對定性披露和定量披露的指標都賦予同樣的評分，認為每個指標都具有相同的重要性，這樣可以避免主觀的任意賦值而最終導(dǎo)致指標總分的不準確性，進而影響到自愿性信息披露的質(zhì)量水平。本指標體系對每一個指標賦予同樣的權(quán)重，然后對指標得分進行匯總，總分即為一個公司的自愿性信息披露得分，根據(jù)該指標體系，上市公司自愿性信息披露最高得分為38分，最低得分為0分。由于該指標體系具有一定的主觀性，因此筆者將實際項目得分總和除以標準披露項目得分總和作為上市公司自愿性信息披露的數(shù)量維度。另外，深交所從2001年起開始對深交所上市的所有公司進行信息披露評級，將考評結(jié)果分別評定為：優(yōu)秀、良好、合格和不合格四類。由于深交所的考評結(jié)果具有一定的權(quán)威性，所以目前我國國內(nèi)許多學(xué)者以該考評結(jié)果作為上市公司自愿性信息披露質(zhì)量的代理變量。筆者參考韓海文（2010）對該信息考評結(jié)果的賦值方法，將優(yōu)秀、良好、合格和不合格分別賦值為：1、0.8、0.6、0.4，并以深交所的考評結(jié)果作為上市公司自愿性信息披露的質(zhì)量維度，最后構(gòu)建出上市公司自愿性信息披露指數(shù)。

上市公司自愿性信息披露指數(shù)=上市公司自愿信息披露的數(shù)量維度×上市公司自愿信息披露的質(zhì)量維度

筆者所構(gòu)建的上市公司自愿性信息披露指數(shù)相對于其他學(xué)者的研究而言，在指標體系的設(shè)置上具有一定的創(chuàng)新性。筆者所構(gòu)建的指標體系切合證監(jiān)會最新頒布的年報內(nèi)容與格式的基本要求，在原有年報披露內(nèi)容的基礎(chǔ)上，對上市公司非財務(wù)信息中較為關(guān)注的社會責任信息、內(nèi)部控制信息、公司治理信息和重要事項信息加以細化，并增添了市場關(guān)注焦點信息的披露，有利于投資者便捷地獲取所需的有利于決策的相關(guān)信息，充實了現(xiàn)有的研究指標體系，有助于推動自愿性信息披露的進程。

四、中國上市公司自愿性信息披露指數(shù)描述性分析

本文以2008—2010年深圳證券交易所A股主板上市公司為研究對象，以這些公司的年報為基礎(chǔ)，剔除ST類公司、金融類公司、數(shù)據(jù)不完整或者存在明顯錯誤的公司，依據(jù)上面所述的指標體系進行相應(yīng)評分最后得出的樣本數(shù)據(jù)共有699個，研究數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、上市公司年報、深圳證券交易所網(wǎng)站以及證監(jiān)會網(wǎng)頁等。

本文采用SPSS18.0對自愿性信息披露指數(shù)進行描述性統(tǒng)計分析。

從表2可以看出，我國深交所上市公司的自愿性信息披露水平最高為64.21%，最低為16.63%，均值為41.13%，說明我國深交所上市公司自愿性信息披露水平總體上并不高，需要相關(guān)監(jiān)管部門對其進行正確引導(dǎo)，增加其進行自愿性信息披露的動力，為投資者提供更多有效的決策信息。另外，從2008年到2010年自愿性信息披露指數(shù)的變化水平可以看出，上市公司自愿性信息披露水平呈現(xiàn)緩慢增長的態(tài)勢，其均值從2008年的39.4%到2010年的43.07%，說明自愿性信息披露越來越被上市公司所關(guān)注，上市公司為了增強自身聲譽和減少道德風(fēng)險，會為投資者披露越來越多的自愿性信息。

五、局限性與展望

筆者以Botosan的研究思路為基礎(chǔ)，參照了證監(jiān)會最新發(fā)布的《年度報告的內(nèi)容與格式》（2011年修訂稿），構(gòu)建出中國上市公司信息披露指數(shù)，但是由于資料限制以及筆者自身的知識水平有限，該指數(shù)仍存在以下不足：1.由于本文參考的是年度報告的內(nèi)容與格式，所以進行實證研究時所依據(jù)的就只能是年度報告數(shù)據(jù)，研究數(shù)據(jù)不能涉及中報、季報、臨時公告等，使得該指數(shù)所依據(jù)的指標體系無法涵蓋上市公司自愿披露的所有內(nèi)容。2.上市公司信息披露的質(zhì)量維度是以深交所發(fā)布的考評結(jié)果為代理變量，因此進行實證研究時樣本只能局限于在深交所上市的公司，排除了在上海證券交易所上市的公司樣本，限制了樣本的范圍。

我國國內(nèi)學(xué)者對于上市公司自愿披露的研究起步比較晚，然而國外學(xué)者的研究成果也不一定適用于我國特殊的經(jīng)濟環(huán)境和制度背景，由于投資者越來越重視上市公司所披露的信息，我國的證券市場也在進一步完善中，有關(guān)上市公司自愿信息披露指數(shù)的研究課題仍具有挖掘潛力。筆者認為，在今后的研究中，應(yīng)在以下幾個方面下工夫：整合年報、季報、中報、臨時公告等多種數(shù)據(jù)資源，構(gòu)建全面反映我國上市公司的自愿信息披露指標體系，考慮各方面因素構(gòu)建出綜合性的自愿信息披露指數(shù)；待上海證券交易所公布上市公司考評結(jié)果后，將其納入實證研究的樣本范圍，拓寬研究范疇；建立規(guī)范的信息披露指數(shù)評價體系，對所構(gòu)建的上市公司自愿性信息披露指數(shù)的有效性和適用性進行評價，提高實證研究的可靠性?！?/p>

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