權(quán)益類分級基金有點煩

王群航

權(quán)益類分級基金2013年遭遇到一些挫折：各只基金規(guī)模普遍縮小，B類份額二級市場交易日漸不活躍。

規(guī)模全面縮小

據(jù)統(tǒng)計，總體來看，權(quán)益類分級基金規(guī)?？s小的幅度在20%至80%之間。縮水多的是次新基金；縮水少的是老產(chǎn)品。前者，因為有幫忙資金出局。老基金規(guī)模縮小的原因估計主要有兩個：套利資金的“功勞”；B類份額難以再像反彈初期那樣有極其活躍的行情。

分級基金做套利有兩種，即折價套利和溢價套利，從現(xiàn)實情況看，偏好做折價套利的人較多。

這與投資的基本常識與權(quán)益類分級基金的二級市場流動性有關(guān)。由于分級基金二級市場的流動性總體一直不是很好，大家做投資時通常是謹慎進入、小心持有、快速退出。在退出方式方面，贖回比賣出更為便捷，因此是首選。

另一個原因，即基金產(chǎn)品設計方面的缺陷。根據(jù)基金契約，權(quán)益類分級產(chǎn)品的申購費率主要有兩種：分級指基是1.2%，分級股基是1.5%，如果要減免，門檻通常是500萬元，即大于等于500萬元之后，每筆收取1000元；在贖回費方面，通常的費率都是0.5%。申購費率是贖回費率的1至2倍，在此機制下，投資者自然會選擇折價套利，而非溢價套利，除非資金量很大。

為此，在權(quán)益類分級基金里，對于套利資金，申購費與贖回費是否可以專門按照相同的標準收取呢？

激活B類份額流動性

權(quán)益類分級產(chǎn)品2013年以來流動性快速下降，主要原因如下：

一、由于折價套利會從二級市場帶走流通籌碼，使原本總體流動性欠佳的權(quán)益類分級基金二級市場雪上加霜。

二、分級基金B(yǎng)類份額的重要魅力之一，在于它們的杠桿，以及杠桿倍數(shù)的變化。由于目前權(quán)益類分級產(chǎn)品多發(fā)行在前期基礎市場行情低迷時，當股指有了一定的漲幅后，B類份額的參考凈值便立即超過1元，杠桿倍數(shù)隨之快速降到接近一倍，并且將在其后參考凈值沖向2元時無限接近一倍。

在這種情況下，投資B類份額，與原先的LOF沒有多少差別。失去杠桿的B類份額，與乏味的LOF無異，這使得B類份額在過半數(shù)的參考凈值區(qū)間里（通常是從0.25元至2元），同時在較多時間里會暫時喪失交易價值

權(quán)益類分級基金是一個好創(chuàng)新，尤其是在促進規(guī)模增長和穩(wěn)定、平衡發(fā)行市場和持續(xù)營銷市場里少數(shù)寡頭過高的集中度提供具有多種風險收益特征的可交易品種等方面，都值得重視。為提高權(quán)益類分級基金各類份額、尤其是B類份額二級市場流動性，建議如下：

—、經(jīng)驗的推廣。相關(guān)基金公司要充分重視分級基金的持續(xù)營銷，做基金的場內(nèi)持續(xù)營銷與場外持續(xù)營銷屬兩種套路。

二、錯峰和重復發(fā)行。在權(quán)益類分級產(chǎn)品里，分級指基最多。有觀點認為，分級基金因跟蹤了相同的標的指數(shù)，造成了同質(zhì)化的表現(xiàn)，影響了這類基金的發(fā)展。

如果這個觀點成立，那些眾多跟蹤相同標的指數(shù)指基和ETF將如何呢？而且，對同一個標的指數(shù)，市場上將只能夠有一只指基和ETF。

筆者認為，不僅僅同標的指數(shù)可以有多只分級指基；另外，同一只分級指基，是否可以在不同的基礎市場點位再發(fā)行一只帶有復制特征的二號產(chǎn)品呢？這樣做，在于避免像現(xiàn)在這樣當B類份額處于較高參考凈值區(qū)間時，所產(chǎn)生的“類LOF性”尷尬。