經濟與金融緣何增長背離？

何海鷹

2012年以來，金融數(shù)據(jù)保持強勁擴張態(tài)勢，但經濟數(shù)據(jù)顯示宏觀經濟增長動力不足，出現(xiàn)貨幣寬松與實體經濟偏冷的現(xiàn)象。為深入了解金融數(shù)據(jù)與經濟數(shù)據(jù)不一致的深層次原因，筆者在重慶市95家企業(yè)和多家銀行中展開調研，從票據(jù)空轉、銀行綜合回報考核模式、部分企業(yè)利用融資便利和外幣貸款套利等方面分析了原因。

經濟與金融三大背離現(xiàn)象值得關注

首先是社會融資規(guī)模大幅增長與經濟增速放緩存在背離。2013年一季度，重慶市社會融資規(guī)模1873.46億元，同比增長94.47%，實現(xiàn)GDP2725.9億元，同比增長12.5%。2012年同期全市社會融資規(guī)模963.39億元，同比下降6.28%；實現(xiàn)GDP2523.87億元，同比增長14.4%。社會融資規(guī)模的大幅增長與經濟增速的放緩凸顯經濟金融發(fā)展的背離。

其次是工業(yè)企業(yè)貸款激增與投資意愿下降存在背離。2013年一季度，重慶市制造業(yè)本外幣貸款余額達2528.6億元，同比增速高達37.82%，高于全市本外幣貸款增速18.39個百分點。同期，工業(yè)企業(yè)固定資產投資指數(shù)為47.87%，較上季度和2012年同期分別下降3.19和3.53個百分點。其中，工業(yè)企業(yè)設備投資指數(shù)為46.28%，較上季度和2012年同期分別下降0.53和0.09個百分點；而工業(yè)企業(yè)土建工程投資指數(shù)為44.15%，在上季度創(chuàng)出2007年以來的新低之后，本季度觸底回升了2.66個百分點，但較2102年同期降低2.78個百分點，并且仍然處于投資“少增”區(qū)間。制造業(yè)大幅增長與企業(yè)投資意愿下降的背離，表明資金供給相對于實體經濟的需求有所偏離，部分資金游離實體經濟進入債務或虛擬經濟層面，有部分新增社會融資規(guī)模被面臨財務困境的單位用于償付已有債務利息和到期本金。對重慶轄內95家制造企業(yè)調查顯示，15.58%的企業(yè)反映向銀行申請融資的用途是償還先期貸款，實體經濟對資金的利用率相對下降。

再次是商業(yè)銀行資產增速加快與利潤增速放緩存在背離。2013年4月末，重慶市銀行業(yè)金融機構資產規(guī)模為29633.59億元，同比增長23.48%，利潤余額為155.44億元，同比增長為12.09%。中型商業(yè)銀行資產規(guī)模為7842.55億元，同比增長44.11%，利潤余額為42.72億元，同比下降1.47%。

四大因素導致經濟與金融增長背離

一是票據(jù)“空轉”導致銀行承兌匯票爆發(fā)式增長。調查顯示，12%的企業(yè)為獲取融資便利以簽發(fā)票據(jù)方式配合銀行對倒票據(jù)。隨著社會流動性逐步寬松，2013年票據(jù)的貼現(xiàn)率逐月下行，4月銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為4.37%，相當于2012年同期的71.8%。由于簽發(fā)未貼現(xiàn)票據(jù)不占用銀行信貸規(guī)模，且票據(jù)貼現(xiàn)利率下行有助于降低企業(yè)融資成本，票據(jù)在企業(yè)間流通的接受度進一步提高，銀企雙方票據(jù)業(yè)務意愿增強，導致一季度全市未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票大幅增長，達到2012年同期的12倍，同比多增421.8億元，占社會融資規(guī)模同比多增額的46.4%。保證金或存款質押的風險緩解方式又帶動了保證金存款和單位定期存款大幅增長。存款增長乏力的異地城商行更加傾向于以此完成存款考核目標。但銀行承兌匯票爆發(fā)式增長易于滋生票據(jù)“空轉”風險。企業(yè)在銀行獲得貸款，然后存入保證金、開出銀行承兌匯票、銀票貼現(xiàn)，再將貼現(xiàn)資金作為保證金，貸款創(chuàng)造存款，存款支撐貸款。貸款和票據(jù)融資“空轉”放大了企業(yè)融資規(guī)模，同時也導致社會融資規(guī)模的虛增。

二是銀行綜合回報考核模式刺激存貸款規(guī)模虛增。調查顯示，63.64%的企業(yè)向銀行融資的過程中被強制要求以存款為回報條件，31.17%和37.66%的企業(yè)從銀行融資的總體成本為7.8%～9%和9%以上，僅有2.6%企業(yè)融資總成本為6%以下?，F(xiàn)階段，商業(yè)銀行普遍建立了FTP（內部資金轉移定價）系統(tǒng)，并以此為基礎建立內部綜合考核機制，促使銀行向企業(yè)貸款中將貸款利率、存款回報及中間業(yè)務收入作為綜合考核指標，導致企業(yè)貸款中存在部分“非自愿”存款沉淀。甚至部分企業(yè)通過企業(yè)債、中期票據(jù)等融資方式獲得的資金沒有迅速轉化為對實體經濟的投資，而是沉淀為單位定期存款。據(jù)中國建設銀行重慶分行反映，2013年一季度單位定期存款受此主要影響同比多增約30億元。4月末，重慶市單位存款比年初增長1036.23億元，同比增速為31.06%，單位定期存款比年初增長568.38億元，成為推動各項存款指標快速增長的主要力量。

三是部分企業(yè)利用融資優(yōu)勢套利導致社會融資規(guī)模虛增。部分大型企業(yè)無論是直接融資還是間接融資均相對較為容易，且具有明顯的利率優(yōu)勢。在近年房地產和投融資平臺貸款受限的形勢下，非房地產和投融資大型企業(yè)以較低成本從銀行融入資金，并以委托貸款的形式轉貸給房地產、投融資企業(yè)等獲取利差，造成融資重復計算，不僅導致了社會融資規(guī)模的虛增，同時也干擾了宏觀調控部門對實體經濟資金狀況的準確判斷。前期調查顯示，重慶市房地產企業(yè)委托貸款中委托方為實體經濟部門的企業(yè)提供的貸款占全部金額的23.14%，其中委托方為制造業(yè)企業(yè)的占房地產企業(yè)委托貸款金額的13.81%。

四是匯差、利差雙重套利促使外幣貸款與人民幣存款的虛增。在匯差、利差雙重套利背景下，涉外企業(yè)“海外代付+境內保證金存款”套利模式導致存貸款的空增，重慶筆電企業(yè)迅猛發(fā)展是該項業(yè)務發(fā)展的主要原因。操作模式為，筆電企業(yè)在銀行存入全額保證金，可獲得LIBOR+300BPS的存款利息收入，而同時申請出口代付，只需支付LIBOR+200BPS的融資成本，存在利差收益，導致了外幣貸款和人民幣存款同時增長的套利模式，該種融資方式對實體經濟的支持不顯著。2013年4月末，重慶市外幣貸款余額128.32億元，同比增長218.37%，人民幣單位存款 10814.70億元，同比增長33.06%。

相關建議

第一是強化窗口指導，確保信貸資金運用于實體經濟。首先是加強窗口指導，督促銀行業(yè)機構提高貸款投放、票據(jù)簽發(fā)等業(yè)務的審慎性，確保信貸資金流向實體經濟。其次是加強信貸投向引導，促進銀行業(yè)機構將信貸資金投向中小企業(yè)、“三農”、戰(zhàn)略性新興產業(yè)等實體經濟關鍵領域，強化金融對實體經濟的支持作用。最后是對投放房地產貸款和融資平臺貸款占比較大的銀行業(yè)機構開展窗口指導，要求其適當減少這兩個領域的信貸投放。

第二是加強監(jiān)管，打擊企業(yè)和銀行的違規(guī)行為。對于企業(yè)無真實背景的純套利融資行為，應加強監(jiān)管，消除制度上的監(jiān)管套利空間。對于企業(yè)出于降低財務成本考慮而采取的套利融資行為，應繼續(xù)提供金融支持，鼓勵商業(yè)銀行設計更優(yōu)的金融產品滿足企業(yè)資金管理需求。加大對銀行業(yè)機構以貸引存、虛增信用等經營行為檢查規(guī)范力度，防止銀行信貸虛擬膨脹。加強票據(jù)業(yè)務監(jiān)管，對票據(jù)簽發(fā)真實貿易背景、流轉、轉帖和風險審查等做出明確規(guī)定。建議由人民銀行牽頭建立全國性電子票據(jù)交易中心，加強票據(jù)交易真實性審核。將票據(jù)公司等影子銀行盡快納入監(jiān)管體系，提高票據(jù)交易效率和安全性。

第三是加快利率市場化建設，從制度層面杜絕資金空轉。進一步強化金融機構利率定價機制建設，提高定價的精細化程度，進一步完善以SHIBOR為代表的短期基準利率以及中長期國債收益率曲線等定價基礎設施，理順各期限、檔次、品種利率水平，逐步打破各市場、各領域的流動性分割局面，最終消除制度障礙導致的無風險套利機會，從制度層面杜絕資金空轉套利行為。

（作者單位：中國人民銀行重慶營業(yè)管理部）