揭開影子下的秘密

歐明剛

金融危機以來，國際社會有關影子銀行的討論一直是一個熱門話題。影子銀行既是金融創(chuàng)新的表現(xiàn)，推動著金融業(yè)的發(fā)展和金融效率的提高，同時由于較少受到監(jiān)管而隱藏著巨大的風險，推動了危機的爆發(fā)。借用這一西方話語體系，中國是否存在影子銀行或影子銀行體系呢？

很有意思的是，就在金融危機之時，中國理財產(chǎn)品市場發(fā)展非常活躍，發(fā)行主體各異，幾乎涵蓋信托、銀行、證券、基金管理公司、保險公司和資產(chǎn)管理公司，產(chǎn)品結構各有千秋，規(guī)模之大，種類之多，令人眼花繚亂。從這些理財產(chǎn)品的運作中，我們看到了影子銀行的影子——具有銀行的傳統(tǒng)功能但較少受到監(jiān)管。中國社科院金融研究所副所長兼財富管理中心主任殷劍鋒研究員、財富管理中心副主任王增武博士主編的《影子銀行與銀行的影子（中國理財產(chǎn)品市場發(fā)展與評價2010～2012）》一書，則直接回答了這一問題。他們把以理財產(chǎn)品市場為主的結構性融資安排視為影子銀行。盡管持這種觀點的并非少數(shù)，但將內(nèi)在的邏輯和機理進行詳盡系統(tǒng)論述的并不多見。盡管國內(nèi)就影子銀行和理財產(chǎn)品的論述不少，但大多支離破碎，要么是有關某些單項業(yè)務的描述，要么是用國內(nèi)的實踐來驗證國外文獻的論述，像該書這樣從理論到實踐充分揭示其中運行模式、存在邏輯和銀行業(yè)影響的著述很少見到。中國社科院金融研究所財富管理中心近年來一直跟蹤以理財業(yè)務為主的各種資產(chǎn)管理類業(yè)務的發(fā)展，每年都發(fā)表相應的研究報告，如果說以前的報告偏重于理財產(chǎn)品市場的描述和銀行理財產(chǎn)品評價的話，那么該書則更加系統(tǒng)、更加宏觀。

從系統(tǒng)性來說，該書不僅對中國的影子銀行及銀行在其中扮演的角色進行了理論分析，較為系統(tǒng)地分析了銀行理財市場的發(fā)展規(guī)模及相應的信用擴張機制，并且分別就中國現(xiàn)有的影子銀行作了專題研究：銀行同業(yè)業(yè)務、證券公司的定向資產(chǎn)管理業(yè)務、保險公司的資產(chǎn)管理業(yè)務、信托業(yè)和證券投資基金的特定資產(chǎn)管理業(yè)務與股權資基金業(yè)務。由于中國影子銀行的發(fā)展與地方政府融資和房地產(chǎn)融資有著巨大的關系，該書專門對地方債務規(guī)模進行了測算和償債能力分析。這種系統(tǒng)的分析，讓我們比較全面地看到了各類理財市場的發(fā)展規(guī)模、主要結構、運營特點以及風險特征。

從宏觀性來說，在以往的報告中，雖然對中國銀行產(chǎn)品市場進行了綜述，但聚焦于銀行自主的理財產(chǎn)品，重點是對各種理財產(chǎn)品和各行的理財產(chǎn)品進行評價，放在比較微觀的層面。而該書不僅展示了銀行理財產(chǎn)品市場的發(fā)展態(tài)勢，介紹了信托、基金、保險等其他資產(chǎn)管理業(yè)務（財富管理）的發(fā)展，涵蓋主要的理財市場，更為重要的是通過分析其運作流程，揭示了對經(jīng)濟運行和金融穩(wěn)定的宏觀意義，在此基礎上提出了相應的政策建議，也更加符合中國社科院作為國家智庫的身份。

特別值得一提的是，該書揭示了在中國式的影子銀行業(yè)務中，我們看到了無處不在的“銀行的影子”，這是非常有見地的。大量的影子銀行業(yè)務中，都有銀行扮演著重要角色甚至是關鍵角色，這既說明中國銀行業(yè)積極開展銀銀、銀信、銀證和銀保等跨機構、跨行業(yè)合作的良好適應能力，但同時說明中國金融體系中銀行的主導性。這些創(chuàng)新給銀行帶來收入結構變化和盈利增長的同時，也增大了信用總量、杠桿率，弱化了貨幣政策調(diào)控的效果，隱藏著巨大的系統(tǒng)風險。這使得銀行自身和相應管理部門不得不引起重視。

該書向我們充分揭示了中國影子銀行背后的秘密，肯定了中國式影子銀行體系的發(fā)展本身是金融創(chuàng)新的一部分，具有正面意義。中國人從來就不缺乏創(chuàng)新能力，理財產(chǎn)品市場的發(fā)展表明以市場化為導向的中國金融改革激發(fā)了金融機構的創(chuàng)新能力。同時，該書較為充分地揭示了其形成機理和風險結構。這種創(chuàng)新也充分體現(xiàn)了現(xiàn)行中國金融體制下巨大的政策套利和監(jiān)管套利空間。

不可否認，如果沒有長期的跟蹤研究，即使影子銀行這個話題很有賣點，也無法全方位地以影子銀行的視角來觀察中國理財產(chǎn)品市場（財富管理市場）。

當然，我們不能說所有的理財業(yè)務或資產(chǎn)管理業(yè)務都是影子銀行，也不是只要是影子銀行我們就要反對，就要取締。理財業(yè)務或資產(chǎn)管理業(yè)務代表著未來金融業(yè)的發(fā)展方向，有著自身的供求邏輯，并不是控制得住的。即使是金融穩(wěn)定理事會和在影子銀行比較普遍的歐美發(fā)達國家，其所關注的也只是說將其納入監(jiān)管范疇，強化信息披露，讓其在陽光下運行，而不是禁止這類機構或業(yè)務的發(fā)展。加強監(jiān)管的提前則是深刻理解其中的運行機理和風險結構，而該書可以在這方面起到相應的揭示作用，也需要包括中國社科金融所財富管理中心在內(nèi)的研究團隊繼續(xù)長期深入的研究。然而，市場是千變?nèi)f化的，金融機構的創(chuàng)新是層出不窮的，相對于快速的金融創(chuàng)新，我們的監(jiān)管部門總是顯得滯后和遲鈍，總是顯得不那么自信。因此，監(jiān)管者自身能力的提升也是非常重要的。從理論上說，中國式影子銀行都處在相應監(jiān)管部門的嚴密監(jiān)管之下，不能說沒有受到監(jiān)管，也不能說我們的監(jiān)管部門沒有作為，他們也推出了一系列規(guī)范辦法。但事實是，這些機構的業(yè)務不斷突破相應的監(jiān)管控制，除了與監(jiān)管者的認知和監(jiān)管套利有關之外，監(jiān)管者也可能被俘獲了。因此，強化對影子銀行的監(jiān)管還得需要變革我們的監(jiān)管體制和監(jiān)管文化。

面對層出不窮的理財產(chǎn)品和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品，究竟如何來掌握監(jiān)管的度，制定相應的監(jiān)管標準呢？ 對于國家金融政策制定者和金融監(jiān)管者來說，應以服務實體經(jīng)濟為基本標準，以這種標準來分析各類金融創(chuàng)新活動。這正是該書的一個基本觀點。只有這樣，我們才能避免我國金融業(yè)發(fā)展重走“一亂就管，一管就亂”的老路，實現(xiàn)金融和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。