冷眼看“錢荒”

宋效軍 韓立新

時至今日中國擁有全球第二的經(jīng)濟總量，擁有世界第一、總額超過百萬億的流通貨幣，商業(yè)銀行擁有1.5萬億元的備付金，是日常需求的180%，可以肯定中國不缺流動性。前期所謂“錢荒”，在筆者看來外因是由外資回撤、季末考核、預(yù)判失誤等多方面造成的，“錢荒”是對中國金融體制穩(wěn)健機制預(yù)期的信心缺失，是長期以來融資脫離實體經(jīng)濟資金空轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性失衡，是對央行盤活存量政策的誤讀和消極應(yīng)對，是商業(yè)銀行“短存長貸”、“短貸長投”對央行的習(xí)慣性依賴，是銀行的追求利潤、被考核機制綁架的必然，是個別偶發(fā)因素被放大、進而打擊股市、脅迫央行的又一次表演，甚或是個別力量做空中國的最新版本。而“錢荒”內(nèi)部因素是流動性泛濫背景下，短貸長投慣性和國有銀行財務(wù)軟約束?！板X荒”是銀行無風(fēng)險約束、財務(wù)軟約束下粗放發(fā)展之路的終點和盡頭，是銀行“缺”存款的真實寫照。此次“錢荒”整體可控、健康有益。破解這一困局需要加快利率市場化改革，提高貨幣流通效率和資金使用效率，改變銀行財務(wù)軟約束，提高銀行風(fēng)險管理水平。

何為“錢荒”？

銀行客戶經(jīng)理為完成考核任務(wù)，拼命拉存款。最新流行的網(wǎng)絡(luò)段子中，銀行客戶經(jīng)理成了被調(diào)侃的對象，除了任務(wù)重，壓力大，加班多，拿錢少，白熱化的攬存大戰(zhàn)讓基層員工身心疲憊不說，還造成銀行系統(tǒng)內(nèi)部資源損耗嚴(yán)重，剛完成這項指標(biāo)，更高更多的任務(wù)又來了，從來沒有說降任務(wù)的，不管基數(shù)多高，不增加20%任務(wù)就不叫指標(biāo)，說來以往也怪，年年難過年年過。如果按照過去慣例，客戶經(jīng)理本應(yīng)早已聯(lián)系大客戶、準(zhǔn)備好資金來完成六月末任務(wù)了。但是，今年異乎尋常地困難，各行各級任務(wù)都難完成。一些銀行實行買單制，按照千萬、億元級加大了獎勵和費用激勵，甚至跟能力考評、職務(wù)晉升、勞動合同、先進榮譽掛鉤，但是仍然存款上不去。于是有人開始買賣存款，明著一個利息，下面返點，上下浮動多少。于是有大額資金開始銀行間尋租，存款利率價格越來越高，理財產(chǎn)品收益率超過了5%、定向理財方案下的優(yōu)惠越來越多。只要能保半年末的存款，利率好象一下子實現(xiàn)市場化了。

客戶銀行轉(zhuǎn)賬阻塞，有錢人差錢。6月28日河南中行某客戶要將7500萬元存款轉(zhuǎn)至建設(shè)銀行歸還貸款，卻被告知領(lǐng)導(dǎo)不在、簽不了字無法轉(zhuǎn)出。北京建行客戶趙女士得益于礦權(quán)財富和華誼兄弟股權(quán)減持，擁有數(shù)億儲蓄，6月末也喊缺錢。趙女士銀行儲蓄從2008年幾千萬元，增長到2013年的近4億元，其中一部分購買了銀行代銷的信托和私募股權(quán)，大部分放在銀行理財，但是到了6月末，找上門推銷高利率理財產(chǎn)品的銀行客戶經(jīng)理絡(luò)繹不絕，高息讓她不惜存款搬家，此時趙女士直喊錢緊。曾在北京金融街某銀行購買50公斤黃金、令社會轟動一時的崔先生，6月份一樣為缺錢懊喪，黃金一路下跌，原來購買每克340元，現(xiàn)在跌到249元，非常想補倉拉低成本，這時只能望金興嘆！

隔夜利率非理性凸?jié)q。通常上海銀行間隔夜拆借利率（SHIBOR）被視為中國資金價格標(biāo)桿，是商業(yè)銀行間短期借款的平臺，其一般保持在3%的水平，歷史高時也約在7～8%，2013年6月以前也大致維持在3%左右，但是2013年6月20日，個別金融機構(gòu)為了從其他機構(gòu)拆借到資金，彌補本行突然的流動性短缺，造成當(dāng)日拆借利率罕見地上升到13%，7天、20天利率同樣創(chuàng)造了紀(jì)錄達到，甚至某一指標(biāo)達25%、30%。比較國際上普遍接受倫敦金融市場拆借利率（LABOR）、其很少大幅波動。上海銀行間拆借市場是國內(nèi)商業(yè)銀行間相互借款，用以彌補暫時性資金緊張的，但隔夜拆借利率飆升數(shù)倍，讓世界懷疑和緊張。

A股受重傷、世界鬧股慌。也許是巧合，就在資金價格創(chuàng)紀(jì)錄的后幾天，上海股票交易所證券指數(shù)一再下跌， 6月25日暴跌100余點、跌幅超過5%，200多個股跌停，后來甚至跌破了某些人所謂的“1949點建國底”，創(chuàng)過去四年新低，最低到1849點。這讓散戶投資者一片哀鴻、擔(dān)驚受怕。市場彌漫著銀行錢荒的各種傳聞。隨之亞洲、歐美股市應(yīng)聲下跌，跌幅普遍在1%以上。至6月末，A股市場在全球市場熊冠全球，與巴西、墨西哥同列后三名。

兩大行系統(tǒng)故障添堵，更引發(fā)“錢荒”猜測。6月23日上午工商銀行部分地區(qū)由于計算機系統(tǒng)升級，造成柜面和電子渠道業(yè)務(wù)辦理緩慢，個別地方ATM取不出錢來。央視即時報道旋即成為熱議。次日，中國銀行銀企轉(zhuǎn)賬前置系統(tǒng)出現(xiàn)短時交易緩慢，影響個別客戶銀企轉(zhuǎn)賬交易。以往也多次出現(xiàn)銀行宕機、個別營業(yè)機構(gòu)臨時歇業(yè)，但是絕大多數(shù)是內(nèi)部系統(tǒng)升級、海量數(shù)據(jù)交易、內(nèi)部操作等造成的，即使在廣東開平、浙江余姚出現(xiàn)擠兌，也是某個銀行分支機構(gòu)風(fēng)險傳染招致，從沒有流動性造成關(guān)門的。而這次工行、中行卻躺著也中槍，成為某些人傳播銀行“錢荒”的佐證，真是流言害人。

不安的數(shù)據(jù)背后誰在鬧“錢荒”？

“錢荒”指的是由于流通領(lǐng)域內(nèi)貨幣相對不足而引發(fā)的一種金融危機。并且指出隨著國內(nèi)貨幣政策不斷加大緊縮力度，“錢荒”從銀行體系內(nèi)萌生、在資本市場被放大，錢荒表現(xiàn)為一面資金“饑饉”，一面游資“過?！?，呈現(xiàn)中國式不對稱“錢荒”，折射出的是金融領(lǐng)域和實體經(jīng)濟發(fā)展的不平衡、不匹配。2013年6月，大型商業(yè)銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個基點，達到13.44%，與此同時，各期限資金利率全線大漲，“錢荒”進一步升級，而利率市場“冰火兩重天”的現(xiàn)狀則直接影響實體經(jīng)濟的運行。

那么中國真的缺錢嗎？回答是不！中國目前流通中的貨幣約為100萬億元，而1978年流通中現(xiàn)金約280億元，35年中大約增加了300倍。這么大的體量，反映了中國經(jīng)濟的規(guī)模之大、發(fā)展之快，中國GDP已達52萬億元，需要充足的流動性支撐，僅北京五一節(jié)期間商場旅游營業(yè)額就近數(shù)百億元，電商一日銷售額達180億元，銀行營業(yè)機構(gòu)柜臺交易筆數(shù)月均8萬筆，商業(yè)銀行日常備付金約8500億元。中國老百姓有儲蓄的習(xí)慣，2013年調(diào)查意愿儲蓄率創(chuàng)歷史最高水平，達到43%。另外中國人民幣不能自由兌換，企業(yè)出口貿(mào)易匯款必須結(jié)匯，央行就此需要增加貨幣新的投放。伴隨大量外幣資產(chǎn)、3萬億美元外匯儲備，增加了巨量人民幣投放。這一系列因素都支持中國保持巨大、充足的流動性。

中國企業(yè)缺錢嗎？央企不缺錢，民企、小微企業(yè)缺錢。2013年中國銀行業(yè)企業(yè)存款總量在40萬億以上。2013年6月末中國企業(yè)信貸規(guī)模增長到23萬億美元，即便考慮人民幣升值約30%這一因素，該數(shù)字仍是2008年中國總信貸規(guī)模9萬億美元的200%以上。巨額融資量支持了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需求，與此同時，也產(chǎn)生大量企業(yè)存款。另一方面，從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，大企業(yè)尤其是央企不差錢，民營小企業(yè)依然缺錢。從需求看，由于部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、大企業(yè)大項目上馬即虧損，或者中小企業(yè)因為定單減少，開工不足。企業(yè)不敢投資，不敢用錢。央企大企業(yè)集團在各商業(yè)銀行的授信余額是使用額的4倍，接近50萬億元，但是這次，誰也不找銀行提取支用了。商業(yè)銀行普遍缺少優(yōu)質(zhì)信貸項目，有效儲備不足，貸款需求疲軟，這已經(jīng)完全不能跟2008年急需提款相比了。

百姓缺錢嗎？少數(shù)很有錢，絕大多數(shù)不缺錢，但很希望更有錢。1978年我國城鎮(zhèn)職工絕大多數(shù)拿了很多年的27元月工資，老百姓很少有儲蓄，但是因為物質(zhì)匱乏，也不需要太多錢。35年后，中國流通貨幣增加到100萬億元，換算一下普通職工應(yīng)該收入在8000元左右，顯然，這不現(xiàn)實，絕大多數(shù)城市、行業(yè)人均工資在三五千元間，說明大家收入沒有跟上來，對應(yīng)的財富也不可能多數(shù)人漲升，這也符合一部分人先富裕的思想。換句話說，大多數(shù)人不太有錢，希望更富裕。出于中華民族勤儉節(jié)約的美德，中國人仍將有限的積蓄存到了銀行，中國擁有世界第一的高儲蓄率和儲蓄額。另一方面近年銀行財富客戶、私人銀行客戶或稱高端客戶、VIP客戶總量可觀，增長迅猛。有數(shù)據(jù)估計中國百萬美元凈資產(chǎn)（或者千萬元以上儲蓄存款）的客戶可能接近100萬戶，億萬計的客戶近1萬戶，僅此換算儲蓄額即達到20萬億元。這些巨額財富集中在少數(shù)人手中，而且一般都不消費購買什么大件、固化在存款理財里，分享高額利息收益，不再流動了。部分富人拿錢賺錢去了，這就是游離在民間的大約10萬億元資本，他們謀取銀行一樣的收益，甚至高出銀行利息數(shù)倍、十倍的收益。而中產(chǎn)階級（一百萬到千萬元資產(chǎn)）主要資產(chǎn)集中在住房上，余下一部分錢投入股票、黃金市場投資中，2012年以來卻呈現(xiàn)大幅縮水，可謂“開寶馬進去抱奧拓輪子出來”，損失普遍在30%以上，有估計每賬戶虧損3萬元，以5000萬戶計，即達15萬億元。于是，理財產(chǎn)品和國債成為百姓最愛，這樣造成今年儲蓄這個個人最主要的金融資產(chǎn)，總量在增長，增速在放緩。

商業(yè)銀行缺錢嗎？不缺錢，缺存款。截至2013年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為103.6萬億元，同比增長15.7%，增速比上年末高1.9個百分點。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為31.1萬億元，同比增長11.8%，增速比上年末高5.3個百分點。流通中貨幣M0余額為5.5萬億元，同比增長11.8%，增速比上年末高4.1個百分點。一季度現(xiàn)金凈投放1065億元。3月末，全部金融機構(gòu)（含外資金融機構(gòu)）本外幣各項存款余額為100.7萬億元，同比增長16.0%，增速比上年末高1.9個百分點，比年初增加6.3萬億元，同比多增2.1萬億元。人民幣各項存款余額為97.9萬億元，同比增長15.6%，增速比上年末高2.3個百分點，比年初增加6.1萬億元，同比多增2.3萬億元。外幣存款余額為4416億美元，同比增長29.2%，比年初增加314億美元，同比少增354億美元。面對100萬億的存款余額，誰也不能說中國銀行業(yè)缺錢。哪怎么錢荒？這就好比10個水桶，每一個盡管都盛滿了，但是仍希望桶大一點，尤其是短板的希望補上來，比原來更多，比其他人盛得更多。但在總水量有限的情況下，總希望別人少盛一點，最好漏出來給自己。如果不規(guī)定期限和比例要求，裝多少本無所謂，都在水桶就行。央行規(guī)定要求了，借別人一點，兌過去就行，但是突然，誰都不敢或不給借了，缺存款的借不到，不能讓央行知道自己的桶存在短板或者漏洞，于是，再高利率也要借，扎桶也要借。表現(xiàn)在同業(yè)拆借市場，就是暴漲暴跌，實際上，水總體上沒缺，個別人不守規(guī)矩，演砸了使然。全國商業(yè)銀行總體存款有的是，銀行間市場一時借不出，個別銀行缺存款而已。

原因分析

流動性泛濫下商業(yè)銀行粗放發(fā)展的必然。5月末我國廣義貨幣M2余額為104萬億元，高居世界第一，可以說是流動性泛濫。這是我國長期實行寬松貨幣政策的結(jié)果，但之所以過去沒發(fā)生問題是有歷史原因的，而今天出現(xiàn)錢荒，則是這一政策下銀行業(yè)存放發(fā)展的必然和終點。在1998年以前，商品市場高速發(fā)展對寬松貨幣政策起到了吸附功能，而1998年亞洲金融危機時，我國全面啟動房改、醫(yī)改和教育改革，流動性仍處于總體可控階段。2003年以后，市場對貨幣吸附能力出現(xiàn)弱化，央行2007年連續(xù)啟動加息和增加準(zhǔn)備金，抑制了流動性過剩，2008年由于美國次貸危機，貨幣收縮計劃被4萬億元刺激所取代，銀行則患上“貨幣增量依賴癥”，加上利差壟斷，商業(yè)銀行或得了非?？捎^的收益，2012年末商業(yè)銀行利潤總額超過1萬億元。這種美好時代終究是無法持續(xù)的，短貸長投一旦遇到違約，地方政府債務(wù)等無法按期還款，結(jié)果銀行資金繃緊了。

熱錢流出“新興市場”波及中國。雖然美歐先后經(jīng)歷金融危機，但是奧巴馬總統(tǒng)的再平衡戰(zhàn)略顯然是成功的，伴隨成本下降、創(chuàng)新拉動，美國制造業(yè)復(fù)蘇，5月3日，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)首次突破1600點，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)也刷新歷史紀(jì)錄，站上16000點的高位，一周后，美聯(lián)社發(fā)布新聞稱美聯(lián)儲官員正在籌劃退出QE的策略。美聯(lián)儲一直以各種不同的口徑向市場吹風(fēng)：“量化寬松政策將逐步退出?！奔由厦绹?jīng)濟復(fù)蘇數(shù)據(jù)的日益走強，美國對全世界資本的吸引力增強，造成新興國家資金外流，巴西、墨西哥、印度等股市下跌、資本流出。中國也不例外，今年上半年，我國銀行結(jié)售匯余額逐月下降（2月份由于季節(jié)性因素除外），從2012年12月的509億美元下降到5月份的104億美元。由此造成中國外貿(mào)順差減少、資本流出，人民幣投放減少，央行回收流動性。

商業(yè)銀行考核機制和信息披露中的攀比綁架了流動性。商業(yè)銀行尤其是上市股份制銀行業(yè)已形成對主要業(yè)務(wù)指標(biāo)、關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）的考核機制，不僅領(lǐng)導(dǎo)人員年薪制與存貸款掛鉤，客戶經(jīng)理、大堂經(jīng)理甚至柜面員工普遍實行“買單制”和“指標(biāo)遞增考核”，過去幾年連續(xù)保持20%左右增速，今年管理層仍下達了兩位數(shù)增長要求。面對企業(yè)減緩發(fā)展，利潤減少，難以在源頭提供存款資金的困難，幾乎所有銀行員工都感受到壓力。半年報披露來臨，6月末時點數(shù)自然成為最關(guān)鍵的保增目標(biāo)，由此各行競相推出高收益理財產(chǎn)品，以期鎖定客戶和存款，同時，銀行要求想盡辦法，留住大額存款，實行預(yù)報、日報、限額進出報等，清理甚至停止所有同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)和部分套利業(yè)務(wù)，進而造成錢緊。

近期監(jiān)管新政加大了資金需求。國家外匯管理局5月5日發(fā)布的《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》在6月底即將實施，迫于外幣納入貸存比考核的壓力，一些銀行可能已經(jīng)提前開始買入美元補充外匯頭寸，以求達到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，美元買盤力量增大也在一定程度上加劇了銀行間資金面緊張狀況。同時，監(jiān)管層嚴(yán)查虛假貿(mào)易，使得國際熱錢流入大幅減少，5月份以來外匯占款增長進一步大幅下降。6月底之前，銀監(jiān)會將針對8號文的落實情況展開檢查，迫使銀行將表外非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠壓同業(yè)拆借額度。再有2013年以來，隨著杠桿率的不斷放大，商業(yè)銀行的人民幣超額備付金在逐漸下降，3月末超額備付金率從年初的3.51%降至3月末的2.58%，二季度超儲率繼續(xù)下降，業(yè)內(nèi)人士估計已經(jīng)降到1.5%左右，銀行體系流動性的邊際承受力也因此大為下降。6月末還是準(zhǔn)備金繳款和財政繳款時點，上述各種因素都對金融市場的流動性產(chǎn)生了一定的收縮壓力。

銀行間市場漏洞成為個別有心人的工具。銀行間市場的低利率資金，成為一些銀行信貸資金的來源，部分商業(yè)銀行長期依賴同業(yè)資金，且期限錯配，導(dǎo)致流動性壓力加大。6月20日盤中出現(xiàn)了高利率，可能是個別機構(gòu)的“對敲”行為，一些金融機構(gòu)在交易系統(tǒng)顯示成交之后撤單，并未按顯示的高利率進行真正的資金劃撥，由此誤導(dǎo)市場。而有錢機構(gòu)也樂見更高的利率和收益，不愿意進入實體經(jīng)濟，做資金成為一些人和機構(gòu)賺錢的工具。

“錢荒”成為唱衰中國新的攻擊點。中國三十多年來的經(jīng)濟社會發(fā)展誰都否認(rèn)不了，改革使每一個中國人都受益非淺。中國經(jīng)濟無論是規(guī)模、質(zhì)量、發(fā)展?jié)摿Χ际菄H經(jīng)濟發(fā)展史上最好之一，即便經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、速度、效率還有不盡完善之處，這些都有望在新一輪改革發(fā)展中掌控、解決。然而總有那么一些熱心好事者，時不時唱衰中國，從十年前的銀行業(yè)壞賬、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)、到經(jīng)濟硬著陸，無孔不入，6月上旬光大銀行對興業(yè)銀行的違約門事件產(chǎn)生的蝴蝶效應(yīng)，進一步強化了市場對資金緊缺的猜測和預(yù)期，放大了“錢荒”的恐慌效應(yīng)。于是有人借機演繹，制造恐慌情緒，引導(dǎo)輿論做空中國。這也可能是借機錢荒混淆視聽、唯恐天下不亂，做空中國的最新版本了。

錢荒的啟示與存量盤活的價值

“錢荒”給中國銀行業(yè)的警示。一是銀行流動性風(fēng)險可能以非傳統(tǒng)方式爆發(fā)。這次錢荒說明銀行間市場小的風(fēng)吹草動、一點信息誤傳都會傷及整體流動性，在目前海量信息、自媒體時代難免會出現(xiàn)更大破壞力的假消息。二是銀行粗放增長依賴增量綁架央行的模式不能再為繼。銀行出于自身的原因，一直希望更多地放款。然而，未償信貸儲量增速約20%，一直超過GDP增速，這說明很大一部分貸款并未投放給實體經(jīng)濟，而是去融資購買現(xiàn)有資產(chǎn)，從而哄抬了現(xiàn)有資產(chǎn)價格。央行一再限制房地產(chǎn)信托、銀行理財，但是商業(yè)銀行卻在表內(nèi)與表外之間玩貓膩捉迷藏，試圖一面銷售更多的理財產(chǎn)品，一面借錢又去償還到期的理財產(chǎn)品。年初以來，銀行的理財產(chǎn)品價格雖有差異，但是基本都在5%以下，進入6月卻日漲日高，5%、6%、8%。盡管成本很高，但是，商業(yè)銀行仍追求理財存款。另一方面?zhèn)€別銀行對央行貸款規(guī)模的限制置若罔聞，一直期望自己有更多的存款，或者利用銀行間市場穩(wěn)定的資金，從其他銀行短期借款卻用于發(fā)放長期貸款，或者可以直接向央行借款，而“央媽”過去一直予以施救，這次，央行無比堅定，就是要警示違規(guī)者，多次喊話用活存量，而不降準(zhǔn)降息投放資金，結(jié)果失望過后就是撒潑打滾、喪失信心和理智，股市套現(xiàn)、拆借度日，這就是不難理解那一天的利率、股指失常了。三是銀行重新審視流動性管理理念和計算方法，按照謹(jǐn)慎性原則和突發(fā)應(yīng)對乘數(shù)要求，制定更為有效的日常儲備，減少同業(yè)資金運作得利的依賴，強調(diào)嚴(yán)格意義的流動性約束。

“錢荒”幫助中國經(jīng)濟自我修正。令人擔(dān)心的信貸增速超過20%，M2增長14%，但是最近幾個季度中國名義GDP增長率不足10%。如此過快的貨幣超發(fā)投放，必然帶來后續(xù)一系列影響。有專家提出調(diào)控背景下今年中國的GDP增速大約是7.7%，而CPI大約不足3%，這樣M2年末應(yīng)該控制在10%以內(nèi)。有人提出中國貨幣體系存在漏洞，引發(fā)了當(dāng)前流動性緊張：由于人民幣在國際上不能自由兌換，中國人民銀行接收所有以美元或其他外匯支付的出口收入，然后再以自己確定的匯率結(jié)付給國內(nèi)企業(yè)人民幣，當(dāng)中國出口快速增長時，央行對應(yīng)投付大量人民幣。如果謊報貿(mào)易收入，必然助長貨幣量的增加。這樣通過貿(mào)易對中國經(jīng)濟拉動的作用必然受到審視，美中、歐中的貿(mào)易需要縮小赤字、減少摩擦，有鑒于此，中國需要修改貿(mào)易立國的想法，需要重新制定中國經(jīng)濟的發(fā)展驅(qū)動機制。

中國通過創(chuàng)新盤活存量，還有助于緩釋風(fēng)險，主動安排和管理風(fēng)險。既然中國不缺流動性，缺的必然是錢以外的東西。首先缺的是信心。面對中國人口紅利結(jié)束，城鎮(zhèn)化、市場化、國際化、現(xiàn)代化的發(fā)展趨勢，需要更大的改革紅利。而目前需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，不再靠勞動密集型、初級產(chǎn)品貿(mào)易出口和房地產(chǎn)、高能耗產(chǎn)品推動等，取而代之的是注重長期發(fā)展、環(huán)保低碳、生態(tài)文明的發(fā)展模式和增長方式，盡管還沒有轉(zhuǎn)型成功，降低發(fā)展速度不至于出現(xiàn)硬著陸，更不會倒退。此時對銀行信貸風(fēng)險提前分析、管控、退出、保全，采取必要的緩釋措施，可以化解風(fēng)險，一味增量只能積聚更大的風(fēng)險、推后風(fēng)險的出現(xiàn)，將來造成更大的難度甚至更大的損失。當(dāng)前剎車可以擠壓虛擬經(jīng)濟泡沫，助推經(jīng)濟增長升級，尤其是市場化水平仍不高、風(fēng)險管理水平還很低的時候，央行監(jiān)管部門清醒制定穩(wěn)健審慎的貨幣政策，引導(dǎo)商業(yè)銀行市場化改革，整體上降低了金融風(fēng)險。

幾點建議

提高貨幣政策管理水平，更好地服務(wù)于中國經(jīng)濟長遠發(fā)展目標(biāo)。堅持優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。不再依靠“水漲船高”效應(yīng)，通過大量信貸投放拉動經(jīng)濟增長，而是提高資金利用效率，使其更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟和中小企業(yè)，擠掉虛擬經(jīng)濟泡沫，讓經(jīng)濟增長更扎實更實在。

堅定推進利率市場化，更加主動地推進國債期貨。利率市場化，是阻擋不住的金融發(fā)展趨勢。我國已經(jīng)試水小額存款、儲蓄存款、公司機構(gòu)存款、同業(yè)資金、貸款等等，利率逐步放開。實踐證明這有助于提高貨幣流通效率，降低資金成本。下一步要加快市場化改革，推出國債期貨，這樣不僅可以更科學(xué)地發(fā)現(xiàn)資金價格，還可以提高資金使用效率，貨幣流通效率，更能系統(tǒng)地降低融資終端成本。

完善銀行間市場管理，堅決打擊違規(guī)。盡管此次同業(yè)銀行間市場利率出現(xiàn)異常，但是這也說明市場的真實性、多變性、復(fù)雜性和利率市場化改革的艱巨性。對于少數(shù)操縱市場者要無情堅決打擊，提高違規(guī)成本。而對于市場漏洞和制度失誤，要及時修補和加以完善。同時還要進一步考慮完善市場體系，包括有計劃地推進匯率開放，加快存款準(zhǔn)備金、市場平準(zhǔn)基金制度的建立。

推進資產(chǎn)證券化。目前中國金融資產(chǎn)數(shù)字規(guī)模已經(jīng)非常巨大，商業(yè)銀行的金融資產(chǎn)更是高達近百萬億元，信貸資產(chǎn)也已經(jīng)達到50萬億元。這筆龐大的金融資源存量為金融創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)，更是盤活存量、用好資金的必然要求，金融生活中也早已出現(xiàn)嘗試，如商業(yè)銀行推出的資產(chǎn)池理財產(chǎn)品。與其讓其自己摸索、出現(xiàn)問題再行治理，不如監(jiān)管部門劃線引導(dǎo)，鼓勵銀行資產(chǎn)證券化，在規(guī)模、品種、期限、收益、對象等方面逐步推開，釋放更多金融資源，也幫助商業(yè)銀行盡早走出利差收益的依賴。

商業(yè)銀行必須高度重視流動性管理，充分估計流動性狀況，科學(xué)到位管理流動性。商業(yè)銀行流動性管理目前主要是頭寸缺口管理和大額現(xiàn)金報備，而后者目前仍被限用反洗錢方面。商業(yè)銀行應(yīng)該借助電子信息技術(shù)，使其成為流動性管理的基礎(chǔ)工具。商業(yè)銀行需要自查自控，不僅停留于表內(nèi)、表外現(xiàn)金業(yè)務(wù)，還應(yīng)延伸到套利業(yè)務(wù)、同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

總之，此次“錢荒”是結(jié)構(gòu)性問題的提前暴露，是商業(yè)銀行考核“缺存款”的反映。同時它也是中國銀行業(yè)防控流動性風(fēng)險的一次實戰(zhàn)演習(xí)，是中國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的自我修正機會，是對央行貨幣政策目標(biāo)和中國經(jīng)濟改革方向的肯定，整體可控、健康有益。我國可以通過加快利率市場化改革破解這一困局，近期中央同意推出國債期貨，有利于資金利率價格發(fā)現(xiàn)，提高貨幣流通效率和資金使用效率，同時中央金融支持實體經(jīng)濟十條提出推進資金進入銀行業(yè)的門檻，有利于改變銀行財務(wù)軟約束，進而推動銀行提高風(fēng)險管理水平，防范流動性風(fēng)險。

（作者單位：中國建設(shè)銀行北京分行）