理性去杠桿是唯一出路

魯政委

我們對(duì)于轉(zhuǎn)型的企業(yè)要更寬容。此前很多人都嘲笑過武鋼養(yǎng)豬，其實(shí)武鋼養(yǎng)豬是沒有問題的，這是它轉(zhuǎn)型的一種方式，如果說產(chǎn)能已經(jīng)過剩了，而養(yǎng)豬賺錢，那為什么不可以養(yǎng)豬呢？

對(duì)于企業(yè)負(fù)債節(jié)節(jié)攀升的現(xiàn)象，我覺得看到一種現(xiàn)象是挺容易的，甚至對(duì)這些現(xiàn)象做一些道德的判斷也不困難。關(guān)鍵在于我們?cè)趺礃诱业奖苊膺@種問題產(chǎn)生的根源。這并不是一件容易的事情。

2002年，我們正處在六年通縮的尾聲，已經(jīng)去完杠桿了。盡管這是一個(gè)痛苦的過程，大量企業(yè)倒閉，也給銀行留下很多的爛賬——銀行的壞賬率至少都在20%以上，但畢竟完成了一個(gè)去杠桿的過程。

從那時(shí)候起，再度出現(xiàn)了杠桿率的攀升。如果我們觀察它的過程，可以發(fā)現(xiàn)是從2007年之后，當(dāng)時(shí)我國(guó)的企業(yè)表現(xiàn)都很好，很多產(chǎn)品出現(xiàn)產(chǎn)銷旺盛的態(tài)勢(shì)，一些產(chǎn)品甚至還供不應(yīng)求。在這一階段，企業(yè)要求借點(diǎn)錢，擴(kuò)大業(yè)務(wù)，這也是正常的表現(xiàn)。

2008年突然出現(xiàn)了國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)出臺(tái)了4萬億的救市政策。刺激經(jīng)濟(jì)后，很多企業(yè)覺得錢好借，融資成本低，加上這么好的機(jī)會(huì)，就產(chǎn)生不借白不借、借錢少了是笨蛋的想法。由此，很多企業(yè)都在做一樣的事情，都在借錢擴(kuò)大產(chǎn)能。最后的結(jié)果就是，等大家都投產(chǎn)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能太多了。結(jié)果，一方面借錢太容易，另外一方面業(yè)務(wù)又太差，兩種現(xiàn)象同時(shí)發(fā)生了。

如果仔細(xì)研究上市公司的負(fù)債率，大致能按可貿(mào)易程度分為兩個(gè)陣營(yíng)：一是可貿(mào)易程度比較高的，比如說工業(yè)品；一種是可貿(mào)易程度比較低的，在這十多年里負(fù)債率總體水平是下降的，比如說醫(yī)療保健、食品飲料、網(wǎng)絡(luò)和金融服務(wù)業(yè)。

現(xiàn)在人們?yōu)槭裁从X得債務(wù)在惡化，其實(shí)主要一點(diǎn)是我國(guó)對(duì)匯率高估導(dǎo)致。在產(chǎn)能過剩的情況下，產(chǎn)品根本就出不去，外貿(mào)產(chǎn)生問題，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)還受到外資的擠壓，進(jìn)而擠壓產(chǎn)業(yè)的生存空間。

企業(yè)情況惡化，就需要刺激經(jīng)濟(jì)，給一個(gè)寬松的貨幣環(huán)境，讓它可以更便宜地借到錢。如果企業(yè)基于經(jīng)濟(jì)良好的前景而加大投資，這不是一個(gè)問題，因?yàn)樗璧藉X可以很快地掙到錢，負(fù)債最終顯示不會(huì)高，但就怕突然之間掙不到錢，那就真的有問題了。對(duì)上市公司來說，比較高的負(fù)債率和盈利水平的不斷下降，意味著如果沒有相應(yīng)政策、尤其是匯率方面政策調(diào)整的話，上市公司還會(huì)困難很多年，不排除一些企業(yè)出現(xiàn)更大的虧損甚至退市。當(dāng)然，國(guó)有企業(yè)可能通過重組來緩解這樣的壓力，但重組是沒有意義的，因?yàn)槟腹緵]有上市，其實(shí)是變相地將包袱甩掉，利用母公司將上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表扮靚，實(shí)際問題沒有根本解決。

現(xiàn)在中央表示要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么我們要問一問，此前為什么不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)呢？是因?yàn)槲覀儚膩聿恢С謱?shí)體嗎？不是的，是因?yàn)楝F(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有辦法支持了，放進(jìn)去就虧錢。說到底，就是投資要能賺到錢，否則進(jìn)去的越多，肯定就虧得越多。

過去的好日子已經(jīng)過去了，對(duì)企業(yè)來說，現(xiàn)在能夠做的就是，未來要更加理性地經(jīng)營(yíng)，接受眼前的現(xiàn)實(shí)，認(rèn)真地壓縮杠桿。壓縮杠桿有幾種辦法：一種是接受兼并重組，這是很重要的辦法，實(shí)際上很多強(qiáng)大企業(yè)的出現(xiàn)，都是在這種過剩時(shí)期以優(yōu)勝劣汰的方式來完成的，雖然過程很殘酷，但也是不得已的做法；一種是一些企業(yè)要破產(chǎn)，一些目前還有能力的企業(yè)要轉(zhuǎn)型，我們對(duì)于轉(zhuǎn)型的企業(yè)要更寬容。此前很多人都嘲笑過武鋼養(yǎng)豬，其實(shí)武鋼養(yǎng)豬是沒有問題的，這是它轉(zhuǎn)型的一種方式，如果說產(chǎn)能已經(jīng)過剩了，而養(yǎng)豬賺錢，那為什么不可以養(yǎng)豬呢？