金融發(fā)展與全要素生產(chǎn)率：一個綜述

【摘要】由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)對各國經(jīng)濟(jì)的不利影響也促使我們重新認(rèn)識金融體系對經(jīng)濟(jì)增長的作用。特別我國金融體系還不完善，研究金融發(fā)展促進(jìn)全要素生產(chǎn)率增長，進(jìn)而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長具體重要的現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】金融發(fā)展；技術(shù)進(jìn)步；全要素生產(chǎn)率

一、國外相關(guān)研究綜述

早在1994年，Krugman就對東亞經(jīng)濟(jì)增長奇跡提出質(zhì)疑，認(rèn)為TFP才是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的根本保證，一個國家人均收入的可持續(xù)增長，僅當(dāng)TFP有所上升時才能發(fā)生。TFP可衡量一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，TFP提高意味著在相同數(shù)量的資源投入下獲得更多產(chǎn)出（李賓、曾志雄，2009）。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融的作用越來越大，已有研究基本肯定金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（Levin，2005）。自戈登史密斯、麥金農(nóng)和肖建立了金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系以來，眾多學(xué)者開始從金融發(fā)展的角度研究經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)進(jìn)步問題。

（一）理論方面

新古典經(jīng)濟(jì)增長理論認(rèn)為全要素生產(chǎn)率的增長是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的唯一源泉，是衡量一國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)。Levine（1997）指出金融發(fā)展主要通過資本積累和TFP途徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而Beeketal（2000）則認(rèn)為金融發(fā)展主要是通過全要素生產(chǎn)率的途徑而不是資本積累促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融系統(tǒng)高效率的信息收集、加工處理能力同時也體現(xiàn)在有效監(jiān)督和控制企業(yè)上，以促使企業(yè)的行為與投資者利益相一致。對于高回報且高風(fēng)險的項目，金融系統(tǒng)可以有效分散此類項目所可能發(fā)生的流動性風(fēng)險、跨期風(fēng)險、投資單一的項目風(fēng)險，從而提高投資的效率，進(jìn)而促進(jìn)投資。熊彼特在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論一書中論證了功能完善的銀行系統(tǒng)可以通過識別并向最有機(jī)會在產(chǎn)品創(chuàng)新和生產(chǎn)過程中的企業(yè)家提供融資來促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。Greenwood&Jovanovie（1990）認(rèn)為金融中介通過收集和分析投資項目信息將資金配置到具有最高期望報酬的項目，從而促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提高。Bencivenga&Smith（1991）認(rèn)為融中介降低了流動性風(fēng)險，改善了資金配置效率，進(jìn)而促進(jìn)了全要素生產(chǎn)率的提高。

Levine（1991、1993）等認(rèn)為，企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新投資時面臨著不確定性、需求沖擊以及跨期風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)通過對風(fēng)險性創(chuàng)新活動進(jìn)行評估，減小此種不確定性，合理分散跨期風(fēng)險，使企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成功率得以提高。但此間存在代理成本，金融體系越發(fā)達(dá)，則這種代理成本越低。Bencivenga&Smith（1993）從公司治理角度闡釋金融系統(tǒng)能夠通過節(jié)省監(jiān)管成本和改善公司治理結(jié)構(gòu)來減少信用配給，從而提高生產(chǎn)率。Merton&Bodie（1995）指出金融體系通過降低股權(quán)交易的成本來促進(jìn)交易的繁榮，這樣投資者在投資高回報高效率的長期投資項目時就不用過多顧慮長期投資時的流動性約束，從而讓企業(yè)更為頻繁的橫向或縱向交易成為可能。Fuente&Martin（1996）假設(shè)企業(yè)創(chuàng)新成功的概率取決于不易監(jiān)測的企業(yè)家的努力程度，這種信息摩擦使得金融中介機(jī)構(gòu)可以通過與企業(yè)家簽訂激勵合約的方式，最優(yōu)化企業(yè)家的努力程度，從而產(chǎn)生更高水平的創(chuàng)新活動。Levine（1997）認(rèn)為信息和交易成本形成于市場摩擦，而金融體系的動員儲蓄、風(fēng)險分散、監(jiān)督公司形成公司治理、促進(jìn)交易以及優(yōu)化資源配置的功能能有效改善這種摩擦。Morales（2000）基于對已有研究進(jìn)行了擴(kuò)展，模型化了項目資金提供者和研發(fā)人員之間的合同關(guān)系，研究表明，金融發(fā)展提升了研發(fā)人員的生產(chǎn)率。

Benhabib&SPiegel（2000）研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與全要素生產(chǎn)率增長、物質(zhì)資本和人力資本積累相關(guān)，但金融發(fā)展對全要素生產(chǎn)率增長的影響不同于其它二者的影響，特別對于流動性負(fù)債指標(biāo)對全要素生產(chǎn)率有正的影響。金融發(fā)展可以降低搜尋成本，緩解技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的融資約束，提高社會中的可融資規(guī)模，進(jìn)而影響企業(yè)家的生產(chǎn)決策和技術(shù)選擇，因此，具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、外部融資依賴度較高的制造業(yè)部門，在金融發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體具有比較優(yōu)勢（Acemoglu.2006）。在Buer&Shin（2008）的模型中，金融體系不發(fā)達(dá)導(dǎo)致有才能的、高效率的企業(yè)家受制于有限的自我融資渠道從而不能進(jìn)入市場；Buera（2010）的研究認(rèn)為，金融體系不發(fā)達(dá)導(dǎo)致高效率的貿(mào)易部門難以形成，而低生產(chǎn)率的非貿(mào)易部門更易于生存。金融系統(tǒng)可以更有效地處理企業(yè)、市場環(huán)境等有關(guān)投資的各種信息，從而為投資者找到最有前途的研發(fā)和投資方向，節(jié)約投資成本，提高資本的配置效率。

（二）實證方面

Rajan&Zingales（1998）運用42個國家36個產(chǎn)業(yè)的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，金融中介通過提高必要的金融支持推動了研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)使用高新技術(shù)，進(jìn)而推動了生產(chǎn)率的提高。Nourzad（2002）運用1966-1990年29個國家、1970-1990年28個國家兩組面板數(shù)據(jù)，采用隨機(jī)前沿方法進(jìn)行極大似然估計，結(jié)果表明，金融中介部門和股票市場越發(fā)達(dá)，即金融發(fā)展程度越高，全要素生產(chǎn)率就越高，經(jīng)濟(jì)增長就越快，并且發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的金融發(fā)展都降低了生產(chǎn)的無效率，但在發(fā)達(dá)國家金融發(fā)展對生產(chǎn)無效率的影響要大于發(fā)展中國家。Tadesse（2007）研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展促進(jìn)了全要素生產(chǎn)率的增長，其中金融中介的發(fā)展對技術(shù)進(jìn)步的影響尤為顯著。Arestis等（2006）研究發(fā)現(xiàn)，在OECD國家，金融發(fā)展促進(jìn)了全要素生產(chǎn)率的提升，但其促進(jìn)作用在時間上是遞減的。Rioja&Valev（2004）研究發(fā)現(xiàn)，金融中介發(fā)展促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升僅在發(fā)達(dá)國家中出現(xiàn)，在發(fā)展中國家，金融中介發(fā)展是通過促進(jìn)資本積累而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的。然而，Kumbhakar&Mavrotas（2005）、Ahmad等（2009）發(fā)展中國家金融發(fā)展是通過提高資源配置效率而不是通過促進(jìn)資本積累來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的。

二、國內(nèi)相關(guān)研究綜述

國內(nèi)關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究起步較晚，但成果比較豐富。而在關(guān)于金融發(fā)展與TFP內(nèi)在作用機(jī)制這個方面，已有文獻(xiàn)并不多。

國內(nèi)學(xué)者關(guān)于金融發(fā)展與全要素生產(chǎn)率關(guān)系的研究主要是實證分析。何楓等（2003）利用隨機(jī)前沿模型來研究金融發(fā)展與全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，我國以四大國有銀行主導(dǎo)的金融體系不利于生產(chǎn)率的進(jìn)步。張軍等（2005）通過索洛余值的簡單增長核算方法，估計了中國的全要素生產(chǎn)率，研究結(jié)果表明，金融發(fā)展與全要素生產(chǎn)率增長之間存在著顯著為正的關(guān)系。王永中（2007）構(gòu)建了包含金融部門的技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)生增長模型，金融部門通過分散投資風(fēng)險、給企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和新技術(shù)應(yīng)用上以金融支持，從而促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。袁云峰等（2007）運用我國1978-2004年的省際面板數(shù)據(jù)，并采用Battese&Coelli（1995）提出的無效率隨機(jī)前沿模型研究我國金融發(fā)展與技術(shù)效率之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，我國金融發(fā)展與技術(shù)效率之間存在著明顯的時空特征，金融發(fā)展是通過資本積累的途徑促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，而不是通過技術(shù)效率的途徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。朱承亮等（2009）運用我國1985-2007年的省際面板數(shù)據(jù)，運用基于對數(shù)型柯布一道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的隨機(jī)前沿模型研究了我國金融發(fā)展與技術(shù)效率的關(guān)系研究表明，金融發(fā)展總體上對技術(shù)效率的提高具有較大的促進(jìn)作用。姚耀軍（2010）利用界限檢驗法、基于ARDL法的協(xié)整系數(shù)估計、向量誤差修正模型及其Granger因果關(guān)系檢驗等計量技術(shù)，研究結(jié)果表明，金融發(fā)展與全要素生產(chǎn)率存在著長期的均衡關(guān)系，并且金融發(fā)展是全要素生產(chǎn)率變動的原因，但在短期這種關(guān)系不存在。趙勇等（2010）金融發(fā)展水平的提高可以通過降低增長方式的門檻值來推動經(jīng)濟(jì)增長方式的集約式轉(zhuǎn)變，即金融發(fā)展水平的提高可以促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的增長，但效應(yīng)的大小與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段有關(guān)。

三、結(jié)語

我國的金融制度安排以銀行中介的間接融資為主，但是銀行信貸資源配置效率低下，銀行的國內(nèi)貸款主要流入了國有企業(yè)，只有不到20%的貸款被非國有企業(yè)獲得（Du等，2009）。由于所有權(quán)和控制權(quán)上的高度分離，國有企業(yè)即使在資金充沛的條件下也難以進(jìn)行有效的技術(shù)改善。而私人部門即便所有權(quán)和控制權(quán)完全統(tǒng)一，但因為得不到充分的融資支持，其技術(shù)創(chuàng)新甚至技術(shù)模仿也難以有效開展。這樣的金融發(fā)展應(yīng)該無助于經(jīng)濟(jì)的整體技術(shù)進(jìn)步。經(jīng)驗研究表明，私人部門具有更多的外部融資支持會促進(jìn)TFP進(jìn)一步提高。但是，由于某些體制性的障礙依然強大（如法治水平較低、所有制歧視和規(guī)模歧視等），私人部門很難得到足夠的外部融資支持，此即“金融發(fā)展的中國反例”（Allen等，2005）。他認(rèn)為，私人部門逐漸獲取更多的外部融資支持才是發(fā)展中國家真正意義上的金融發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]李賓，曾志雄.中國TFP變動的再測算：1978-2007年[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2009（3）：3-15.

[2]Levine.R.Financial Development and Economic Growth：Views and Agenda[J].Journal of Economic Literature，1997，35（2）：688-726.

[3]Rajan R.G.and Zingales L.Finaneial dependence and growth[J].The American Economic Review，1998.

[4]張軍，金煌.中國的金融深化和生產(chǎn)率關(guān)系的再檢測：1987-2001[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（11）：34-45.

作者簡介：李璐璐，女，山東財經(jīng)大學(xué)2011級國際貿(mào)易學(xué)碩士研究生。