人民幣升值背景下貨幣政策和財政政策的選擇

周金飛

摘 要：本文建立了一個開放經(jīng)濟條件下的IS-IM-BP模型，結(jié)合我國的實際情況描述我國IS、IM和BP曲線的特點，探討了人民幣升值對產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支均衡造成的影響，并研究如何選擇財政政策和貨幣政策緩沖人民幣升值對我國經(jīng)濟增長造成的壓力，最后提出相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：IS-IM-BP模型；財政政策；貨幣政策；人民幣升值

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.35 文章編號：1672-3309（2013）09-75-03

一、人民幣匯率制度和升值原因

2005年7月21日，人民幣匯率制度發(fā)生根本性變革，央行廢除原先釘住單一美元的匯率政策，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣兌美元當(dāng)日一次性升值2%，自此人民幣匯率進入上升通道。2007年5月，央行決定銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度從3‰擴大到5‰，匯率浮動區(qū)間的擴大促進外匯市場的發(fā)展，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。從2005年7月到2008年7月，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價從1美元兌8.27元人民幣變?yōu)?美元兌6.83元人民幣，人民幣對美元升值21%。2008年為了應(yīng)對國際金融危機，我國適當(dāng)收窄了人民幣波動幅度，人民幣對美元匯率在2008年7月到2010年6月保持了基本穩(wěn)定。此后央行決定進一步推進人民幣匯率形成機制，人民幣重拾匯率彈性。2012年4月銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度再度擴大，由5‰擴大到1%，人民幣匯率的價格發(fā)現(xiàn)功能和匯率彈性進一步加強。從2005年匯率制度改革到2013年7月末，人民幣對美元累計升值幅度達到驚人的34%。

人民幣升值問題不僅是經(jīng)濟問題，也是國際政治問題。西方發(fā)達國家將本國制造業(yè)的衰退和失業(yè)問題與人民幣匯率水平聯(lián)系在一起，認(rèn)為中國廉價產(chǎn)品大量出口導(dǎo)致本國的通貨緊縮，通過對中國政府施壓，強迫人民幣升值，進而限制中國商品大規(guī)模輸入，扭轉(zhuǎn)對中國的高額貿(mào)易逆差，從而增加本國的就業(yè)；自改革開放以來，我國實施出口導(dǎo)向性發(fā)展戰(zhàn)略，憑借廉價的勞動力和豐富的資源優(yōu)勢，產(chǎn)品大量出口，經(jīng)常項目長期順差，積累了大量的外匯儲備，經(jīng)濟實力和綜合國力明顯提升，人民幣由此面臨升值的壓力。

二、引入開放經(jīng)濟的IS-IM-BP模型

IS-LM-BP模型是包括了消費者、企業(yè)、政府和國外部門的四部門經(jīng)濟模型，通過在描述產(chǎn)品市場和貨幣市場的IS-LM模型中引入國際收支平衡BP曲線，形成一個開放經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟模型，IS-IM-BP模型分析宏觀經(jīng)濟政策的基本框架。

（一） 開放經(jīng)濟條件下的IS曲線

1.IS曲線的推導(dǎo)。在開放經(jīng)濟下收入恒等式為：y=c+i+g+nx，其中消費函數(shù)為：c=α+β（y-t），投資函數(shù)為：i=e-dr，凈出口函數(shù)為：<＼＼Ww-329725167ea5＼本地磁盤 （E）＼jjsj＼2013年排版＼201309＼201309039.jpg>，整理可得：

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2.中國IS曲線的特點。IS曲線的斜率取決于邊際消費傾向β、利率對投資需求的影響系數(shù)d和邊際進口傾向γ。首先，我國是個高儲蓄率的國家且社會保障制度不完善，居民傾向?qū)⑹杖氲拇蟛糠钟糜趦π钜詰?yīng)付未來的意外事件和養(yǎng)老，消費意愿不強，造就了較低的邊際消費傾向；其次，我國利率市場化程度不高，我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)的投資受政府宏觀調(diào)控目標(biāo)的影響很大，因而投資對利率的敏感度較低；最后，在居民整體偏向儲蓄，消費意愿不強的情況下，邊際進口傾向也較低，這三種因素共同作用使得我國的 曲線比較陡峭。

（二） 開放經(jīng)濟條件下的LM曲線方程

1.LM曲線的推導(dǎo)。實際貨幣供給量（）由央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r確定，實際貨幣需求由人們對貨幣的交易需求和預(yù)防需求（ky）以及投機需求（A-hi）構(gòu)成，在貨幣市場均衡的條件下有：=A+ky-hi，其中名義利率=通貨膨脹率+實際利率，即：i=γ+π

整理有：<＼＼Ww-329725167ea5＼本地磁盤 （E）＼jjsj＼2013年排版＼201309＼201309041.jpg>

2.中國LM曲線的特點。LM曲線的斜率取決于貨幣的交易需求和預(yù)防需求對國民收入的敏感度k和貨幣的投機需求對名義利率的敏感度h。由于我國金融市場不夠發(fā)達，資本市場規(guī)模較小，金融產(chǎn)品品種和投資渠道較為單一，加上居民的投資觀念欠缺，大部分收入用于儲蓄，使得名義利率的變動對貨幣的投機需求影響較??；社會保障體系不健全以及居民對未來收入的不確定性，使得預(yù)防性貨幣需求在居民收入占較大比重；當(dāng)收入提高時，居民進行商品交易時交易量和交易額更大，需要的貨幣更多。按理說我國的LM曲線比較陡峭。但劉玉紅根據(jù)2000-2006年的宏觀數(shù)據(jù)進行動態(tài)估計，得出我國LM曲線斜率約在0.2-1.0之間。究其原因，我國的名義利率水平長期在低位波動，處于準(zhǔn)流動陷阱階段。

（三） 開放經(jīng)濟條件下的BP曲線方程

1.BP曲線的推導(dǎo)。國際收支差額BP等于凈出口減去凈資本流出，即：BP=nx-F，其中資本凈流出函數(shù)為：F=σ（rw-r），σ為國外實際利率與國內(nèi)實際利率之差對資本凈流出的影響系數(shù)。在國際收支平衡時，即BP=0。整理得到<＼＼Ww-329725167ea5＼本地磁盤 （E）＼jjsj＼2013年排版＼201309＼201309042.jpg>

2.中國BP曲線的特點。BP曲線的斜率取決于邊際進口傾向γ和資本凈流出對國外和國內(nèi)實際利率差的敏感度σ，在我國實行資本項目嚴(yán)格管制的情況下，國外和國內(nèi)實際利率差對資本凈流出影響非常小，邊際進口傾向相比資本凈流出對利率差的敏感度而言顯得較大，因而BP曲線也很陡峭。實際上劉玉紅根據(jù)2000-2006年宏觀數(shù)據(jù)進行動態(tài)估計得出我國的BP曲線斜率在2.2-3.2之間，也就是說BP曲線比LM曲線更陡峭。

三、模型的運用

在我國的IS-LM-BP模型中，如圖1和圖2所示，假設(shè)我國處于初始均衡點E（y0，r0）。在國內(nèi)外因素使人民幣名義匯率上升的情況下，實際匯率也隨之上升，國內(nèi)產(chǎn)品相比國外產(chǎn)品更為昂貴，致使出口減少，從而IS曲線左移到IS'；同時在國內(nèi)實際利率不變時，資本凈流出保持不變，要維持國際收支平衡，凈出口也應(yīng)該不變，故進口必須減少，又進口是國民收入的增函數(shù)，因而BP曲線也向左移動到BP'。新的產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡點為點A（y1，r1），在國內(nèi)市場均衡點A決定的利率水平r1下，對應(yīng)的國際收支曲線上國民收入小于均衡點A處的國民收入y1，國際收支出現(xiàn)逆差。然而由于我國具有巨量的外匯儲備，短時期內(nèi)的國際收支逆差是可以維持的，因而假定國際收支的順逆差不會導(dǎo)致人民幣匯率自動調(diào)整。

（一）財政政策

如圖1所示，如果強調(diào)產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支的均衡，政府可以采取緊縮的財政政策IS'左移到IS"，使國際收支平衡曲線BP與貨幣市場平衡曲線LM決定的均衡點B在IS"曲線上，新的三重均衡點為B（y2，r2），相比人民幣升值后的產(chǎn)品市場和貨幣市場的均衡點A（y1，r1），國民收入和利率均較低，國民收入的降低使進口減少，凈出口增加，在馬歇爾-勒納條件成立情況下，經(jīng)常項目順差，而較低的實際利率使資本凈流出，資本項目出現(xiàn)逆差，兩者綜合作用的結(jié)果使得國際收支在點B平衡。較低的利率雖然促進投資增加了總需求，但緊縮的財政政策和人民幣匯率的上升抑制了總需求，總的結(jié)果是總需求減少，國民收入下降，以經(jīng)濟增長減緩甚至衰退為代價謀求三重均衡是不可取的。

如果強調(diào)產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡時國民收入為初始狀態(tài)y0，政府可以采取擴張的財政政策，使IS'右移重新回到IS，此時國內(nèi)市場均衡利率為r0。在國際收支平衡曲線BP上，和r0相匹配的國民收入小于y0，故國際收支出現(xiàn)逆差。相比人民幣升值后的產(chǎn)品市場與貨幣市場均衡點A（y1，r1），實際利率從r1重新回到r0，實際利率的上升抑制了投資，擴張的財政政策對投資有擠出效應(yīng)，但總的來說，國民收入仍然增加。國民收入的增加使進口增加，在出口不變的條件下，凈出口減少，國際收入惡化，但實際利率水平提高，資本凈流入，國際收支改善，相對人民幣升值后國內(nèi)均衡點 處國際收支水平，不能判斷國際收支逆差是否擴大。

（二）貨幣政策

如圖2所示，如果采取緊縮的貨幣政策去實現(xiàn)國際產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支平衡，在LM向左移動到LM'，使國際收支平衡曲線BP與產(chǎn)品市場均衡曲線IS決定的均衡點B在LM'曲線上。在三重均衡點B（y2，r2），相比人民幣升值后國內(nèi)市場的均衡點A（y1，r1）點，實際利率上升而國民收入下降，較高的實際利率促進資本的凈流入，資本項目出現(xiàn)順差，較低的國民收入減少進口，使凈出口增加，經(jīng)常項目也出現(xiàn)順差。在三重均衡點形成的過程中，國際收支改善，最后國際收支處于均衡狀態(tài)。較高的實際利率抑制投資，人民幣升值降低凈出口，國民收入在兩者共同作用下大幅下降，經(jīng)濟陷入衰退，這種政策是不可取的。

如果使產(chǎn)品市場和貨幣市場的均衡下的國民收入為初始狀態(tài)y0，而放棄國際收支平衡，可以采取擴張的貨幣政策。LM向右移動到LM"，新的產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡點為C（y0，r3），擴張性的貨幣政策使利率大幅降低，進而刺激投資促進國民收入，利率相比人民幣升值后的國內(nèi)市場均衡點a（y1，r1），實際利率下降而國民收入增加，資本項目和經(jīng)常項目都出現(xiàn)逆差，由此可見國際收支進一步惡化，但是犧牲一定的外匯儲備發(fā)展經(jīng)濟有一定的可行性。

四、結(jié)論

在人民幣升值背景下，出口會受到很大的抑制，為了促進經(jīng)濟增長，擴大的財政政策和寬松的貨幣政策雖然會造成國際收支逆差，但考慮到我國有巨大的外匯儲備，能夠支持一段時間經(jīng)常項目和資本項目的逆差，政府實行藏匯于民就應(yīng)該將外匯儲備用來發(fā)展經(jīng)濟。緊縮的財政政策和貨幣政策雖然能夠使國內(nèi)外市場都達到均衡水平，但是以經(jīng)濟的衰退為代價是不可取的。因此，政府不應(yīng)該刻意追求產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支均衡，而應(yīng)以犧牲一定的外匯儲備來發(fā)展經(jīng)濟。

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