零售企業(yè)業(yè)態(tài)選擇與企業(yè)績效分析

吳 磊

（1.中南財經政法大學工商管理學院，武漢430073；2.溫州大學城市學院，浙江溫州325035）

0 引言

在經濟迅速發(fā)展的今天，我國零售業(yè)已成為引導擴大消費最前沿、最直接的行業(yè)，為更好地發(fā)揮零售業(yè)先導行業(yè)、擴大消費的作用，應在加快建設現(xiàn)代流通體系的戰(zhàn)略下，加大對現(xiàn)代零售體系建設的支持力度，提高零售企業(yè)的創(chuàng)新能力，增強國際國內市場的競爭能力。而零售業(yè)態(tài)作為零售企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的主要手段之一，對零售企業(yè)的發(fā)展具有極其重要的意義，那么，不同的業(yè)態(tài)經營方式是否與零售企業(yè)績效有相關性？選擇不同業(yè)態(tài)經營戰(zhàn)略的零售企業(yè)績效是否有顯著性差異？針對這些問題，本文以現(xiàn)有研究成果作為基礎，結合實證分析，從零售業(yè)態(tài)的角度研究企業(yè)績效，從而對零售企業(yè)的發(fā)展提出相關建議。

1 研究設計與實證分析

1.1 樣本選擇

本文通過上市公司行業(yè)分類索引CSRC標準，篩選出了基本符合標準的零售上市企業(yè)總體樣本110個。所涉及到的指標數(shù)據主要來源有：上市公司年報、公司網站、巨靈數(shù)據庫、中國統(tǒng)計局數(shù)據庫等。為了盡量排除不相關因素對樣本數(shù)據的干擾，使研究結論更具可靠性，對總體樣本進行如下篩選：（1）為了使研究結果更為準確，本文選擇了2007～2010四年的數(shù)據作為基礎，因此，需刪除2007～2010年中一年或一年以上數(shù)據有缺失的上市公司，如百聯(lián)股份（600631）、天虹商場（002419）等；（2）刪除同時在B股、H股上市公司，刪除ST和*ST公司以及主營業(yè)務轉化（轉換到非零售行業(yè)）的公司，如ST筑信（600515）等。經過篩選最終收集到56家符合條件的零售上市公司2007～2010年年度財務數(shù)據和經營數(shù)據。

1.2 變量選取

各種企業(yè)績效的評價方法都各自存在優(yōu)缺點，本文擬采用財務指標法，根據我國上市公司績效評價指標體系，從財務績效、資產運營、償債能力、發(fā)展能力四個方面，分別選取總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）、每股收益（EPS）、存貨周轉率（IVNT）和銷售成本率（RSC）四個指標來衡量零售上市公司企業(yè)績效。

此外，在控制變量方面，除了本文的核心變量企業(yè)業(yè)態(tài)選擇外，為了使研究結果更加準確，本文從財務杠桿、資產規(guī)模、企業(yè)成長和企業(yè)激勵機制四個方面選取資產負債率（Debt）、資產規(guī)模的自然對數(shù)（In（Asset））、總資產增長率（Growth）和高管報酬總額（ERA）四個指標作為控制變量來進行研究。

⑴財務杠桿。企業(yè)償債能力是企業(yè)績效體系中需要考慮的重要方面。本文選取資產負債率（Debt）作為控制變量之一，體現(xiàn)財務杠桿指標對企業(yè)績效的影響。資產負債率是企業(yè)年末負債總額除以資產總額的百分比，其數(shù)值的高低反映了企業(yè)經營風險的大小，也反映了債權人對股東的影響。同時，由于存在債務利息“稅盾效應”，提高資產負債率在一定程度上能夠增加企業(yè)價值。

⑵資產規(guī)模。資產規(guī)模的大小是企業(yè)進行多元化的前提條件之一，資產規(guī)模大的企業(yè)能有效集中資源優(yōu)勢，便于其采取多元化經營方式，更好的擴大市場范圍、占領市場份額；反之，資產規(guī)模小的企業(yè)，由于在短時間內聚集資金的能力有限，其企業(yè)發(fā)展和市場空間易受到限制。因此，資產規(guī)模是影響企業(yè)績效的重要變量之一。另外，資產規(guī)模大的零售企業(yè)能更好的利用資源優(yōu)勢使其達到規(guī)模效應，能以較低的成本占據市場優(yōu)勢。本文在參考前人研究方法的基礎上，用零售企業(yè)資產規(guī)模的自然對數(shù)In（Asset）作為替代企業(yè)規(guī)模的指標。

⑶企業(yè)成長性。成長性是指企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)成長的能力，它是預測企業(yè)未來經營狀況的重要指標。從企業(yè)的發(fā)展能力看，企業(yè)成長性對企業(yè)績效是有正向影響的。企業(yè)具備成長性，表明其經營方式適宜、發(fā)展勢頭良好，能更好利用各項資源擴大市場規(guī)模，提高其績效水平。本文采用總資產增長率（Growth）作為控制變量體現(xiàn)企業(yè)成長性。

⑷企業(yè)激勵機制。零售業(yè)是流通產業(yè)的組成部分，也是勞動密集型的服務業(yè)。現(xiàn)代信息技術的應用以及日益激烈的競爭形勢，使人才和服務的競爭在零售業(yè)的競爭中顯得格外重要。因為良好的激勵機制能提高員工工作的積極性，進而形成良好的企業(yè)氛圍，從而使企業(yè)獲得更高的效益。作為高層管理人員，其薪酬水平在一定程度上對企業(yè)績效具有影響。本文選用高管報酬總額（ERA）作為控制變量之一，取其對數(shù)作為模型使用的數(shù)據進行相關研究。

將本文研究變量歸納如下：

表1 研究變量定義

1.3 回歸分析

為了更好的分析零售企業(yè)單多業(yè)態(tài)與企業(yè)績效之間的關系，本文采用多元線性回歸模型，因為多元線性回歸模型可以有效地模擬各變量之間的線性關系?，F(xiàn)建立如下模型：

Yi=β0+β1RE+β2Asset+β3Debt+β4Growth+β5ERA+ε

公式中，Yi表示零售上市公司的相關績效指標，包括總資產收益率ROA、凈資產收益率ROE、每股收益EPS、存貨周轉率IVNT和銷售成本率RSC；i表示2007～2010年各個自然年度；RE為啞變量，其中，當企業(yè)采取多業(yè)態(tài)經營時設置為1，采取單業(yè)態(tài)經營時設置為0；控制變量有Asset代表企業(yè)資產規(guī)模，實際取值等于ln（Asset），Debt代表企業(yè)資產負債率，Growth代表企業(yè)總資產增長率，ERA代表高管報酬總額，實際取值等于ln（ERA）,ε為隨機誤差項。

表2給出了模型的基本回歸結果。從控制變量方面來看，控制變量資產規(guī)模（Asset）和總資產收益率（ROA）正相關，回歸系數(shù)為0.012，在0.1的水平上呈現(xiàn)顯著，說明零售企業(yè)資產規(guī)模與總資產收益率呈正相關，即企業(yè)資產規(guī)模越大，總資產收益率就越高。另外，代表企業(yè)成長性的總資產增長率（Growth）也與總資產收益率（ROA）呈正相關關系，回歸系數(shù)為0.013，說明企業(yè)的成長性在一定程度上可以影響總資產收益率，但影響并不明顯。而資產負債率（Debt）則是與總資產收益率（ROA）呈負相關關系，回歸系數(shù)為-0.014，說明資產負債率越高，企業(yè)總資產收益率ROA越低。其原因可能是財務杠桿的“稅盾效應”具有區(qū)間性，資產負債率過高會給企業(yè)帶來負面效應。而高管報酬總額（ERA）雖與總資產收益率（ROA）呈正相關關系，但并不顯著。

表2 零售企業(yè)單業(yè)態(tài)與多業(yè)態(tài)經營績效Panel數(shù)據分析

資產規(guī)模（Asset）和凈資產收益率（ROE）正相關，回歸系數(shù)為0.018，說明零售企業(yè)規(guī)模效對凈資產收益率（ROE）的影響不明顯；總資產增長率（Growth）對凈資產收益率（ROE）的影響并不明顯，其回歸系數(shù)為0.106，并沒有通過顯著性檢驗。資產負債率（Debt）也和凈資產收益率（ROE）呈正相關，回歸系數(shù)為0.189，顯著水平為0.05，表明資產負債率在一定程度上對ROE有影響。高管報酬總額（ERA）雖與總資產收益率（ROE）呈正相關關系，相關系數(shù)為0.021。

資產規(guī)模（Asset）和每股收益（EPS）正相關，回歸系數(shù)0.117，通過0.05水平檢驗，說明零售企業(yè)的規(guī)模效應對于績效指標每股收益（EPS）有相當顯著的正面影響；另外，總資產增長率（Growth）也和每股收益（EPS）間呈正相關關系，其回歸系數(shù)為0.367，且只在0.1水平顯著，表明成長性對企業(yè)績效指標（EPS）存在一定的影響，但影響不明顯，這有可能是因為零售企業(yè)正處于大規(guī)模擴張的初期，此時為了企業(yè)的成長必定會投入大量固定資產，想要將成本收回來需要時間。資產負債率（Debt）和高管報酬總額（ERA）對于每股收益（EPS）的回歸系數(shù)分別為0.234和0.070，顯著性不明顯。

資產規(guī)模（Asset）、資產負債率（Debt）與存貨周轉率（IVNT）呈負相關，回歸系數(shù)分別為-6.461和-17.228，且Asset通過了0.05顯著水平，說明企業(yè)規(guī)模的擴大在一定程度上會導致企業(yè)存貨的流轉效率下降；而總資產增長率（Growth）與存貨周轉率（IVNT）呈正相關關系，回歸系數(shù)為20.549，且在0.1水平上顯著，表明企業(yè)快速成長加速了企業(yè)存貨周轉率，提高了企業(yè)的運營效率。

回歸模型在控制企業(yè)規(guī)模、財務杠桿、企業(yè)成長性和企業(yè)高管報酬的影響后，結果顯示：零售企業(yè)多業(yè)態(tài)經營與總資產收益率（ROA）負相關，回歸系數(shù)為-0.043，并通過了0.01水平檢驗；零售企業(yè)多業(yè)態(tài)經營與凈資產收益率（ROE）負相關，回歸系數(shù)為-0.076，在0.01水平顯著；和企業(yè)每股收益（EPS）顯著負相關，與企業(yè)存貨周轉率（IVNT）正相關，但不顯著，具體原因有待進一步考察；同時與銷售成本率（RSC）呈顯著正相關，說明零售企業(yè)選擇多業(yè)態(tài)經營會提高企業(yè)銷售成本，對企業(yè)績效具有負面影響。從總體上看，零售企業(yè)多業(yè)態(tài)經營對總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）和銷售成本率（RSC）的影響最大，其次是對每股收益（EPS）的影響，對存貨周轉率（IVNT）的影響要略小，這也說明多業(yè)態(tài)經營與企業(yè)績效呈負相關，單業(yè)態(tài)經營企業(yè)績效要優(yōu)于多業(yè)態(tài)經營企業(yè)。

2 結論

本文基于零售業(yè)上市公司的實證研究表明，我國零售業(yè)上市公司的多業(yè)態(tài)經營對企業(yè)績效有負面影響，單業(yè)態(tài)經營企業(yè)的績效顯著高于多業(yè)態(tài)經營企業(yè)。在所選取的56個樣本企業(yè)中，采取單業(yè)態(tài)經營方式的零售企業(yè)有22家，它們將所有資源都投入到百貨、連鎖等單一零售業(yè)態(tài)上，發(fā)展迅猛，企業(yè)業(yè)績良好，各項企業(yè)績效指標值是其余34家多業(yè)態(tài)經營企業(yè)的近兩倍。反觀那些積極采取多業(yè)態(tài)經營的零售企業(yè)，為擴大市場規(guī)模、滿足消費需求和獲得超額利潤紛紛開展多元化業(yè)態(tài)，涉足百貨、超市、購物中心等多種業(yè)態(tài)，而這些零售企業(yè)在選擇業(yè)態(tài)經營戰(zhàn)略時，往往存在戰(zhàn)略定位不清晰、盲目跟從模仿等問題，并沒有從企業(yè)自身的發(fā)展特點以及零售市場發(fā)展現(xiàn)狀等實際情況出發(fā)，對自身進行合理定位，由于盲目性強，其結果往往適得其反。這也為正在經營多業(yè)態(tài)或試圖嘗試多業(yè)態(tài)經營的零售企業(yè)提供了數(shù)據參考，當企業(yè)核心競爭力和綜合實力不夠強大時，不要盲目擴大經營業(yè)態(tài)，應以提高企業(yè)核心競爭力作為企業(yè)發(fā)展的前提條件，用突出的優(yōu)勢業(yè)態(tài)形式帶動其他業(yè)態(tài)的發(fā)展，不能一味追求“多”而放棄“精”。

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