國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵存在的問題及完善措施

程 瑩，陳玉榮

（常州大學 經(jīng)濟管理學院，江蘇 常州 213164）

國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵存在的問題及完善措施

程 瑩，陳玉榮

（常州大學 經(jīng)濟管理學院，江蘇 常州 213164）

有效的股權(quán)激勵方案會對上市公司的成長產(chǎn)生重要的影響。面對股票市場低迷，如何加快股權(quán)激勵的進程成為國內(nèi)學者和上市公司關(guān)注的焦點。為改善股權(quán)激勵問題可以從優(yōu)化股權(quán)激勵計劃、健全公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范資本市場和完善股權(quán)激勵的法律體系等方面提出改進措施。

股權(quán)激勵；上市公司；完善措施

股權(quán)激勵作為一種長期性的激勵手段，把經(jīng)理人的才能和公司業(yè)績掛鉤，成為高管薪酬管制結(jié)構(gòu)中不可或缺的組成部分，越來越受到上市公司的青睞。但就中國而言，股權(quán)激勵機制還需要進一步研究完善。

一、國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵存在的問題

（一）公司管理層面存在的問題

1.股權(quán)激勵方案制定不合理

根據(jù)已經(jīng)公布或?qū)嵤┑墓蓹?quán)激勵計劃來看，很多股權(quán)激勵計劃沒有結(jié)合公司實際來設(shè)計股權(quán)激勵方案。歸納起來，主要存在以下問題：（1）激勵模式單一。股權(quán)激勵模式主要包括股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績股票、延期支付、股票增值權(quán)等形式。中國上市公司中股票期權(quán)和限制性股票兩種模式使用較普遍，其他應(yīng)用很少。2006—2010年219家上市公司中，169家公司選擇股票期權(quán)，40家公司選擇限制性股票，只有10家公司選擇其他模式。近兩年使用限制性股票的公司數(shù)量增加，逐漸和股票期權(quán)平分秋色。不同的激勵模式產(chǎn)生的激勵效果不一樣，不同企業(yè)適用不同模式。（2）激勵強度不合適。怎樣的激勵強度才能起到最優(yōu)激勵效果也是在制定股權(quán)激勵計劃時應(yīng)該思考的問題。如果激勵強度不夠，上市公司就無法獲得預(yù)期激勵效果，反過來，激勵強度太大則會增加股權(quán)激勵的成本，從而增加股權(quán)激勵的風險。許多公司沒有根據(jù)實際情況來制定一個合適的強度，不是過大就是過小。（3）績效考核不完善。股權(quán)激勵的目標是對經(jīng)理人進行長期激勵，以提高公司的業(yè)績。制定合理的績效考核指標才能夠評估上市公司未來發(fā)展的業(yè)績。但通過已公布和實施的股權(quán)激勵方案來看，大部分公司把凈利潤或凈資產(chǎn)收益率增長作為考核指標。顯然長期性的激勵方式與這種短期考核指標并不相符，并且這種激勵條件的目標值都較低，無法起到理想激勵作用

2.公司治理結(jié)構(gòu)不合理

中國已經(jīng)確立了現(xiàn)代企業(yè)制度，但很多具體制度還有待完善，我國國有企業(yè)改制上市后并沒有建立科學完善的公司治理結(jié)構(gòu)。第一，國有股一股獨大的現(xiàn)象依舊普遍存在。第二，董事會也沒有發(fā)揮它真正的作用，尤其是獨立董事的獨立性并不高。西方的獨立董事由提名委員會提名，再由股東大會決議通過，故其獨立性很強。在我國董事會實際上由大股東控制，監(jiān)事會形同虛設(shè)，經(jīng)營者內(nèi)部控制等公司內(nèi)部治理機制也存在缺陷。

3.管理層存在道德風險

上市公司選擇股權(quán)激勵是為了緩解嚴重的代理問題，但容易使他們在行使期權(quán)后出售股票進行套現(xiàn)離開公司，從而股權(quán)激勵就成為了經(jīng)理人的一種謀利手段，產(chǎn)生新的代理問題。2012年第3季度滬深兩市共有123家上市公司發(fā)布了“董監(jiān)高”辭職報告共184個人，除了工作調(diào)動調(diào)整外不乏套現(xiàn)辭職的高管。［1］因此我國一些上市公司管理層存在道德風險，

（二）政府管理層面存在的問題

1.資本市場監(jiān)管和約束機制不完善

股權(quán)激勵和公司業(yè)績掛鉤，實質(zhì)上表現(xiàn)為公司績效在外部資本市場的反應(yīng)。我國資本市場的發(fā)展只有10多年，不論是市場結(jié)構(gòu)體系還是市場監(jiān)督方面都存在不足。股權(quán)激勵實施過程中主要存在2個方面問題：第一，股票價格不能充分反映公司價值。上市公司業(yè)績在資本市場上的反映就是該公司股票價格的波動，然而，我國資本市場有效性弱，股票價格波動受到眾多因素制約，股票價格通常與公司業(yè)績不相符合，從而無法正確反映上市公司真實價值，很難實現(xiàn)股東滿意的激勵效果。第二，證券市場監(jiān)管力度不夠。由于法律法規(guī)不完善、政府過度干預(yù)等原因?qū)е轮袊Y本市場的監(jiān)管力度不夠，產(chǎn)生一系列不良后果，例如給上市公司提供虛假信息提供機會，提高了管理人員操縱股權(quán)激勵的可能性。

2.股權(quán)激勵法律環(huán)境不成熟

2005年12月31日證監(jiān)會頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》以來，我國股權(quán)激勵法律法規(guī)逐步實施，為實施股權(quán)激勵提供了政策上的指引。但股權(quán)激勵方案完善成熟的法律環(huán)境依舊缺失，例如：已經(jīng)頒布的相關(guān)法律并沒有明確規(guī)定股權(quán)激勵計劃的有效；股權(quán)激勵計劃在稅收和會計制度方面缺少相應(yīng)的規(guī)定；在《股權(quán)激勵備忘錄2號》和《規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵有關(guān)問題的通知》中對于股權(quán)激勵方案中業(yè)績考核指標的設(shè)置也只給予建議性規(guī)定，而不是一種要求。［2］

3.經(jīng)理人市場不規(guī)范

職業(yè)經(jīng)理人市場要求有完善的制度來規(guī)范經(jīng)理人的行為，解決經(jīng)理人市場中信息不對稱問題。目前職業(yè)經(jīng)理人市場并不健全，不利于股權(quán)激勵計劃的實施。由于職業(yè)經(jīng)理人具有經(jīng)營權(quán)，對公司重大事件有權(quán)作出決策。經(jīng)理人的決策決定公司前景，間接影響股權(quán)激勵機制。此外，職業(yè)經(jīng)理人市場中存在信息不對稱的現(xiàn)象，使公司股東和經(jīng)理人之間不能及時有效的溝通，阻礙公司長遠發(fā)展，制約股權(quán)激勵實施。

二、完善上市公司股權(quán)激勵的措施

（一）公司管理層面問題的改善措施

1.優(yōu)化股權(quán)激勵計劃

制定股權(quán)激勵計劃應(yīng)充分考慮行業(yè)特征和企業(yè)自身發(fā)展方向，不同類別的公司所制定的股權(quán)激勵方案存在差別。制定股權(quán)激勵計劃時可以考慮以下3個因素：（1）選擇多樣的股權(quán)激勵模式。不同的激勵激勵模式各有利弊，在選擇時可以選擇混搭模式，取其精華，棄其糟粕，達到最優(yōu)的激勵效果。另外，選擇股權(quán)激勵模式時還要考慮公司自身的性質(zhì)，行業(yè)特點等因素。（2）確定適中的股權(quán)激勵強度。激勵過度或激勵不足都會削弱公司經(jīng)理人的積極性。過度的股權(quán)激勵會減少高管的工作積極性，對于很容易就可以獲得的獎勵，管理層就沒有理由花更多的時間和精力來為公司服務(wù)。（3）建立科學的業(yè)績考核制度。上市公司應(yīng)不斷完善業(yè)績考核制度，采用多種業(yè)績考核指標相結(jié)合的激勵體系，加強對激勵對象的業(yè)績考核。也可以考慮與其他非財務(wù)考核指標相結(jié)合，使業(yè)績考核更加公正與嚴格，從而使激勵效果更加明顯。在確定考核指標時應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身特點，設(shè)計出適合自身的考核指標。

2.健全公司治理結(jié)構(gòu)

健全公司治理結(jié)構(gòu)，是有效實施股權(quán)激勵的前提?？梢圆扇∫韵麓胧┙∪局卫斫Y(jié)構(gòu)：第一，加強董事會的作用。優(yōu)化董事會的結(jié)構(gòu)，強化董事會的職能，真正發(fā)揮董事會在公司經(jīng)營管理中的作用。第二，完善獨立董事制度。加強獨立董事的獨立性有利于其在股權(quán)激勵方案制定過程中行使監(jiān)督職能，避免公司管理人員控制股權(quán)激勵方案。第三，強化監(jiān)事會的職能。外部監(jiān)事會和內(nèi)部監(jiān)事會應(yīng)該按照嚴格的選舉制度選舉產(chǎn)生。［3］切實保障監(jiān)事會的地位和職能，實現(xiàn)股東、董事會和監(jiān)事會之間相互制約和監(jiān)督。

3.降低管理層的道德風險

降低上市公司高管的道德風險，可以從兩個層面考慮：第一，對上市公司高管培訓，使其認識到自己對公司發(fā)展的重要性和所擔的管理職責，并通過制度加強對管理層的監(jiān)督和管理。第二，管理層應(yīng)該加強自律，提高工作效率。

（二）政府管理層面的改善措施

1.完善政府對資本市場的監(jiān)管

完善政府對資本市場的監(jiān)管，提高股權(quán)激勵效果。第一，完善信息披露制度。政府監(jiān)督部門應(yīng)該嚴格監(jiān)督和審查上市公司的信息披露，嚴厲打擊違法的行為，使股票價格能真實反映公司業(yè)績。第二，加強政府對資本市場的監(jiān)管力度。要完善資本市場的法律體系，保證投資者能夠準確、及時地獲得影響投資決策的重要信息，為投資者的利益提供法律保障。監(jiān)管部門對于上市公司的股權(quán)激勵計劃應(yīng)該持續(xù)監(jiān)督，對操縱股價等行為加以嚴厲打擊和懲罰。［4］

2.完善股權(quán)激勵的法律體系

股權(quán)激勵措施只有在嚴格的法律法規(guī)約束下才能健康發(fā)展。上市公司在制定股權(quán)激勵方案時應(yīng)嚴格遵守相關(guān)的法律政策，時刻關(guān)注法律法規(guī)的變更修訂并及時做出調(diào)整。還要根據(jù)股權(quán)激勵實踐中出現(xiàn)的問題，發(fā)現(xiàn)法律制度不足之處，促進法律制度的完善。［5］同時，針對上市公司中股權(quán)激勵違規(guī)違法行為，政府部門應(yīng)加強監(jiān)督，嚴厲打擊；針對不同的法律法規(guī)之間的矛盾之處要盡快修訂統(tǒng)一。

3.健全和完善職業(yè)經(jīng)理人市場

為了實施股權(quán)激勵計劃，培育高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人，建立健全的經(jīng)理人市場，可以采取下列措施：第一，建立公平的經(jīng)理人市場。公平的職業(yè)經(jīng)理人市場還要求加強法律制度建設(shè)，保護職業(yè)經(jīng)理人的合法權(quán)益。第二，完善經(jīng)理人市場的中介機構(gòu)。中介機構(gòu)需要建立經(jīng)理人人才庫，不斷更新人才庫，不定時地對信息進行更新和考核。第三，培育高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人。高素質(zhì)的經(jīng)理人是經(jīng)理人市場的核心部分，高校及社會各類人才培養(yǎng)機構(gòu)應(yīng)該加強職業(yè)經(jīng)理人的培養(yǎng)，增加職業(yè)經(jīng)理人的儲備。［6］

三、結(jié)語

股權(quán)激勵制度是一把雙刃劍，可以調(diào)動管理者積極性，實現(xiàn)股東權(quán)益最大化，但如果利用不當就會成為管理層謀私利的工具，使公司遭受巨大的損失。因此，上市公司要制定科學的股權(quán)激勵方案保證其有效實施，政府也應(yīng)該加強監(jiān)督。

［1］鄧偉.我國上市公司股權(quán)激勵存在問題及對策［J］.管理世界，2013（1）：67—68.

［2］王棣華.中國上市公司股權(quán)激勵實施現(xiàn)狀研究［J］.安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學院學報，2012（1）：3—35.

［3］劉曉東.我國上市公司股權(quán)激勵存在的問題及對策［J］.會計之友，2011（5）：111—112.

［4］丁保利.股票期權(quán)激勵機制在我國的發(fā)展方向探析［J］.會計研究，2012（6）：76—80.

［5］管恩霞.完善上市公司股權(quán)激勵機制［J］.合作經(jīng)濟與科技，2013（2）：26—28.

［6］汪玉橋.國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵存在的問題及對策［J］.常州工學院學報：社科版，2012（2）：75—78.

The Research on Problems and Improvements of Equity Incentive in the Listed Companies under New Situation

CHENG Ying，CHEN Yu—rong
（College of Economics and Management，Changzhou University，Changzhou 213164，China）

An effective equity incentive program has an important impact on the growth and development of listed companies.In recent years，the phenomenon of economic recovery is not obvious and the stock market is still bleak.In this situation，how to accelerate the process of equity incentive program becomes the focus which the domestic researchers and the listed companies pay attention to.Some problems in the process of equity incentive program need to be resolved in the listed companies.In order to solve the problems of equity incentive，we should optimize the equity incentive plan，perfect companies＇managerial structures，standardize the capital market，consummate relative laws and regulations and take other improvement measures from the corporate level and government level.

equity incentive；listed company；new situation

G275.4

A

2095—042X（2013）05－0040－03

10.3969／j.issn.2095—042X.2013.05.009

（責任編輯：劉志新）

2013－07－02

程 瑩（1990—），女，江蘇宜興人，碩士研究生，主要從事企業(yè)財務(wù)管理研究。

陳玉榮（1964—），男，四川遂寧人，教授，碩士生導(dǎo)師，主要從事公司治理、內(nèi)部控制研究。