我國上市公司股利分配政策的影響因素及分析

■楊湘云 云南銅業(yè)股份有限公司

一、股利及股利政策的概述

股利是股息和紅利的總稱，是公司向股東分配的公司盈余。股息，是指公司根據(jù)股東出資比例或持有的股份，按照事先確定的固定比例向股東分配的公司盈余；而紅利是公司除股息之外根據(jù)公司盈利的多少向股東分配的公司盈余。發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了變化，未分配利潤轉(zhuǎn)為股本，因此會增加公司的股本總額。

二、股利分配政策的影響因素

股利分配政策是上市公司對盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問題，在公司經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系到公司未來的長遠(yuǎn)發(fā)展、股東對投資回報的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。影響股利分配政策的外在因素主要有：法律因素、債務(wù)契約因素及其他外部因素。影響股利分配政策的內(nèi)在因素主要有：公司自身的因素。公司自身因素的影響是指公司內(nèi)部的各種因素及其面臨的各種環(huán)境、機會對其股利政策產(chǎn)生的影響?；I資能力是影響公司股利政策的一個重要因素。不同的企業(yè)在資本市場上的籌資能力會有一定的差異，公司在分配現(xiàn)金股利時，應(yīng)當(dāng)考慮到自身的籌資能力來確定股利支付水平。公司在制定股利政策是應(yīng)考慮未來投資對資本的需求。

三、我國股利分配政策問題分析。

在我國，股利分配政策的發(fā)展變化很明顯，特別是我國政策對于上市公司在配股方面政策的限制和關(guān)于現(xiàn)金分紅的規(guī)定。我國上市公司股利分配政策理論的研究尚未成熟且沒有引起人們的足夠重視，處于冷落的狀態(tài)。正式由于沒有這種成熟的理論加以指導(dǎo)，我國上市公司的管理人員在制定股利分配政策時無章可循，導(dǎo)致我國股利分配政策呈現(xiàn)很多不規(guī)范的地方。主要表現(xiàn)在：

1.不分配現(xiàn)象嚴(yán)重

通過對我國證券報及相關(guān)的網(wǎng)站所公布的有關(guān)數(shù)據(jù)分析我國2006年到2010年的上市公司的分配情況進(jìn)行統(tǒng)計分析。2006年我國上市公司的數(shù)量636家，不分配的公司所占比例相比2005年有很大的增幅，所占比重在50.19%。2007年，雖然我國的股市有很大的收益，但是仍然有624家上市公司依然采用不分配政策，比重為46.5%。2008年，我國上市公司中采用不分配政策的公司有609家，比重為42.3%。2009年，我國上市公司不分配的公司有677家，所占上市公司的比例為39.4%。2010年，不分配公司的數(shù)量為746家，所占上市公司的比例為35.3%。通過2006年到2010年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，不分配的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，均在35%以上，有的甚至高達(dá)50%。在這些不分配的公司中，有些公司是本年度虧損或彌補以前年度虧損，但有些公司的確具備派現(xiàn)能力卻不給投資者分紅。

2.股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

幾乎所有的公司都比較傾向采取穩(wěn)定的股利支付政策，股利支付率幾乎不受公司利潤波動的影響。公司管理層只有在確信增加的利潤能夠支撐較高的股利水平時才會適時提高股利支付率，這是一個逐步的過程，直到新的股利水平均衡的實現(xiàn)。公司即使面臨虧損，公司管理層同樣保持穩(wěn)定的股利支付率直到他們認(rèn)為這種虧損的局面不能夠被扭轉(zhuǎn)。

3.股利分配往往與再融資行為相關(guān)

在我國，上市公司的現(xiàn)金分配股利政策受到在籌資行為的約束，處于被動服從的地位。我國上市公司上市后通過資本市場進(jìn)行再融資的主要渠道是實施配股，加之證監(jiān)會對配股資格有較為嚴(yán)格的規(guī)定，這在一定程度上也影響了上市公司的股利分配。按照證監(jiān)會的要求，上市公司要獲得配股資格，連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率必須超過10%，針對這一規(guī)定，一些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司，為了獲得配股資格，采取發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)數(shù)額相應(yīng)提高凈資產(chǎn)收益率的辦法。上市公司可以以微薄的派現(xiàn)金額來獲得其“圈錢”目的。

四、股利分配政策的優(yōu)化建議

股利分配政策是上市公司對盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問題，在公司經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系到公司未來的長遠(yuǎn)發(fā)展、股東對投資回報的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。不規(guī)范的股利政策與股價之間的關(guān)系被扭曲，破壞了市場的公信力，進(jìn)而市場無法形成公正的價值評價機制，這種效應(yīng)會進(jìn)一步加劇公司股利政策的非理性化，對于上市公司、市場還有投資者都會產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。

1.建立健全法律法規(guī)

股利政策理性化的制度保障是健全的法律法規(guī)體，相應(yīng)的稅收法律也要進(jìn)行規(guī)范。我國證券法律建立的時間比較晚，難以有效保護(hù)中小投資者的利益。我國法律法規(guī)的規(guī)定，只有以前年度利潤彌補完之后，若還有剩余利潤，才能用于分配股利。應(yīng)進(jìn)一步政策法規(guī)并引導(dǎo)正確的股利分配行為，建立公允價格體系；完善監(jiān)管體系，防止投資者規(guī)避交易所得稅；改革會計處理方法，引導(dǎo)公司正確的分配理念。

2.完善股利政策的披露和監(jiān)督制度

對采用不同股利分配政策的公司分別使用不同的監(jiān)督力度與管理辦法，比如對于不分配的公司要求其在年報中列舉不分配的理由，對于申請配股的，要求其詳細(xì)披露配股資金投入項目的可行性報告以及之前配股資金的使用情況等等。另外，上市公司還應(yīng)該加強信息披露的監(jiān)管力度，要求其公布未來長期發(fā)展的股利分配政策，以此作為指導(dǎo)，調(diào)整公司每年的收益利潤。

3.允許股利分配形式多樣化

上市公司的股利分配形式形式多樣，有現(xiàn)金股利、股票股利等等，沒必要只采取現(xiàn)金股利方式。如果通過強制的標(biāo)準(zhǔn)對公司的股利分配形式產(chǎn)生影響，對于上市公司的會產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響。從股東利益方面來說，上市公司采用股利分配形式與否，主要取決于留存利潤產(chǎn)生的邊際投資收益率與社會邊際投資收益率的高低，如果高于，就應(yīng)該放棄現(xiàn)金股利分配形式。對于不同行業(yè)的公司來說，情況也不盡相同，不能夠一刀切，比如一些朝陽行業(yè)，他們需要不斷地追加投資，股利政策方面應(yīng)傾向于利潤留存，而不是現(xiàn)金股利分配。

4.實現(xiàn)分紅與再融資的平衡監(jiān)管

隨著證券管理層將上市公司的分紅政策與其再融資行為“掛鉤”后，大多數(shù)上市公司確實開始了大范圍的現(xiàn)金分紅。無可爭辯，這一旨在鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅、并以此優(yōu)化上市公司再融資選擇的導(dǎo)向性政策，其效應(yīng)已較為顯著地在市場中得到了反映。

5.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

股利分配的現(xiàn)狀暴露了上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的很多問題，投資者無法真正參與公司的分紅決策。加快公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是改變目前公司分紅現(xiàn)狀的重要方法。只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，整體經(jīng)營業(yè)績提高，上市公司很有可能獲得豐厚的利潤，也才能夠給投資者長期穩(wěn)定的回報。要逐漸改變我國國有股“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，深入股權(quán)分置改革，逐漸提高法人股與國有股的流通性，進(jìn)而使得上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理化。

6.建立有效公司治理結(jié)構(gòu)

提高上市公司的營運質(zhì)量，就必須促其公司建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，尊重社會股東的權(quán)益，最終形成內(nèi)部制約機制，從而提高上市公司的科技發(fā)展含量，提高經(jīng)營管理水平，加強公司在市場中的競爭能力。為了有效解決公司在治理方面出現(xiàn)的問題，應(yīng)該建立適合我國上市公司特有的獨立董事制度。這種董事制度不想內(nèi)部董事那樣同時受公司高級管理層和公司控股股東的限制，所以獨立董事有利于董事會對公司有關(guān)事務(wù)的獨立判斷。