• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    美國(guó)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展、監(jiān)管及其啟示

    2013-03-06 09:50廖士光
    海南金融 2013年1期
    關(guān)鍵詞:做市商

    摘要:本文對(duì)美國(guó)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)作情況及最新發(fā)展動(dòng)態(tài)進(jìn)行梳理。研究發(fā)現(xiàn),OTC已經(jīng)取代OTCBB成為美國(guó)最大的場(chǎng)外證券市場(chǎng);OTC已形成多層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu),但與掛牌報(bào)價(jià)公司之間不存在監(jiān)管與被監(jiān)管關(guān)系;OTC市場(chǎng)集團(tuán)不接受SEC或FINRA的監(jiān)管,但其做市商要接受FINRA、SEC等證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。為改變我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)規(guī)模較小的局面,建議借鑒美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng),建立全國(guó)統(tǒng)一的多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng),引入做市商制度,建立不同市場(chǎng)層次之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,加快推動(dòng)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展。

    關(guān)鍵詞:場(chǎng)外交易市場(chǎng);做市商;轉(zhuǎn)板機(jī)制

    1999年1月4日,為了提高市場(chǎng)透明度和減少市場(chǎng)欺詐行為,SEC通過(guò)《OTCBB報(bào)價(jià)資格規(guī)則》(OTCBBEligibilityRule),要求所有在OTCBB報(bào)價(jià)的證券都應(yīng)按《1934年證券交易法》的要求向SEC注冊(cè),并向SEC或?qū)?yīng)的銀行或保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交財(cái)務(wù)報(bào)告以證明其符合報(bào)價(jià)資格要求。2000年以后,粉單市場(chǎng)成為美國(guó)境內(nèi)唯一不要求報(bào)價(jià)證券提交財(cái)務(wù)報(bào)告的公開(kāi)交易市場(chǎng)。SEC的這一舉措給OTCBB市場(chǎng)帶來(lái)了重要的負(fù)面影響,超過(guò)2600只證券選擇退出OTCBB市場(chǎng),而轉(zhuǎn)到粉單市場(chǎng),其中包括很多不愿向SEC提交財(cái)務(wù)報(bào)告的境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)公司。隨后,2002年7月通過(guò)的《薩班斯-奧克斯利法案》適用于大多數(shù)在《1934年證券交易法》下注冊(cè)的公眾公司,也適用于OTCBB公司,許多主動(dòng)退市的上市公司不再和以前一樣轉(zhuǎn)到OTCBB報(bào)價(jià)交易,而是直接退到了不受《1934年證券交易法》和《薩班斯-奧克斯利法案》約束的粉單市場(chǎng)。

    另外,F(xiàn)INRA在專心做好監(jiān)管機(jī)構(gòu)角色的思想指導(dǎo)下,從2007年開(kāi)始,主動(dòng)減少OTCBB交易平臺(tái)上的掛牌證券數(shù)量。截至2012年6月末,在OTCBB市場(chǎng)掛牌的日均證券總數(shù)從1999年的6418只減至2228只。2000年,OTCBB上的證券日均交易量達(dá)到歷史最高的4億美元并且有345家做市商通過(guò)OTCBB進(jìn)行交易。2011年,進(jìn)一步銳減至日均交易量8000萬(wàn)美元以及106家做市商。目前,OTC市場(chǎng)集團(tuán)已經(jīng)取代OTCBB市場(chǎng),成為美國(guó)最大的場(chǎng)外證券市場(chǎng)[1]。2012年6月末,OTC市場(chǎng)集團(tuán)掛牌證券總數(shù)9858只,而同期OTCBB僅有2228只。因此,本文重點(diǎn)探討OTC市場(chǎng)集團(tuán)的發(fā)展概況以及對(duì)我國(guó)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)的借鑒。

    一、OTC市場(chǎng)集團(tuán)

    (一)發(fā)展歷程

    OTC市場(chǎng)集團(tuán)的前身是1913年10月Babson和Elliot成立的國(guó)家報(bào)價(jià)局(NationalQuotationBureau,NQB)。NQB將股票報(bào)價(jià)信息印在粉紅色的紙上,將債券信息印在黃色的紙上,每天公布10000多種柜臺(tái)交易股票和5000多種債券的價(jià)格、交易量等,并將證券報(bào)價(jià)信息定期制作成刊物印刷發(fā)往全國(guó)。因此,從市場(chǎng)獲得了一個(gè)漂亮的別名“粉單”(即PinkSheets),這也是粉單市場(chǎng)的起源[2]。

    粉單市場(chǎng)的公司通常都是規(guī)模很小且公眾持股量非常有限、流動(dòng)性較差。同時(shí),很多粉單市場(chǎng)的公司不提供經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表,也不需將財(cái)務(wù)報(bào)表遞交給SEC,沒(méi)有進(jìn)行任何公開(kāi)的披露,對(duì)投資者而言,缺乏透明性、無(wú)法獲得公平定價(jià)與識(shí)別高質(zhì)量企業(yè)的服務(wù)。同時(shí),粉單市場(chǎng)的問(wèn)題公司容易被不透明與繁榮的假象所掩飾,粉單市場(chǎng)的公司具有很高的交易風(fēng)險(xiǎn)。

    1963年,商業(yè)結(jié)算出版集團(tuán)(CommerceClearingHouse)收購(gòu)了NQB。由于商業(yè)結(jié)算出版集團(tuán)是一家出版商,將NQB也看成是一個(gè)單純的出版發(fā)行刊物,在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里沒(méi)有對(duì)NQB進(jìn)行新的技術(shù)改造,無(wú)法跟上OTC市場(chǎng)的發(fā)展步伐。1997年,NQB被Coulson收購(gòu),并在1999年9月將粉單報(bào)價(jià)模式轉(zhuǎn)變?yōu)镺TC市場(chǎng)股票與債券實(shí)時(shí)電子化報(bào)價(jià)交易平臺(tái)。2000年,NQB正式更名為粉單有限責(zé)任公司(PinkSheetsLLC)。2008年,粉單有限責(zé)任公司又更名為PinkOTC市場(chǎng),2010年11月,PinkOTC市場(chǎng)再次更名為OTC市場(chǎng)集團(tuán)(OTCMarketsGroup)。2012年,OTC市場(chǎng)集團(tuán)與EDGAR在線合作推出OTC基本數(shù)據(jù)服務(wù)(OTCFundamentalDataService),通過(guò)EDGAR在線的I-Metrix專業(yè)平臺(tái)以XBRL格式提供OTC市場(chǎng)集團(tuán)掛牌公司的數(shù)據(jù)集,投資者也可以通過(guò)OTC市場(chǎng)集團(tuán)網(wǎng)站、雅虎財(cái)經(jīng)獲取這些數(shù)據(jù)集。

    (二)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

    為了扭轉(zhuǎn)投資者對(duì)粉單市場(chǎng)的不良印象,OTC市場(chǎng)集團(tuán)利用技術(shù)及交易成本上的優(yōu)勢(shì),建立起了多層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。2010年4月5日,OTC市場(chǎng)集團(tuán)新設(shè)市場(chǎng)層級(jí)OTCQB,用來(lái)識(shí)別那些有義務(wù)向SEC或美國(guó)銀行或保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送最新財(cái)務(wù)報(bào)告的公司,OTCQB包括在OTCLink平臺(tái)與OTCBB市場(chǎng)雙向報(bào)價(jià)的證券,以及400只先前僅在OTCPink平臺(tái)報(bào)價(jià)的證券。

    OTC市場(chǎng)集團(tuán)建立了分級(jí)制度,向投資者揭示可供交易證券所披露的財(cái)務(wù)報(bào)表和公司信息的水平與質(zhì)量,但是這種分級(jí)并不代表任何有關(guān)該公司股票的收益或風(fēng)險(xiǎn)水平。OTC市場(chǎng)集團(tuán)的這種分級(jí)是根據(jù)可供交易證券披露相關(guān)信息的及時(shí)性和公開(kāi)性,目的在于提醒投資者在進(jìn)行投資之前慎重考慮。

    第一層級(jí),OTCQX。這是OTC市場(chǎng)集團(tuán)最高級(jí)別的市場(chǎng),可供交易的證券大多是規(guī)模較大的外國(guó)公司或成長(zhǎng)性較高的本國(guó)公司證券。OTCQX又分為國(guó)際板與美國(guó)板。其中,國(guó)際板是為國(guó)際企業(yè)提供美國(guó)OTC市場(chǎng)最高層次的服務(wù),不受美國(guó)傳統(tǒng)交易所上市規(guī)定的約束,美國(guó)板為其本土企業(yè)提供在OTC市場(chǎng)低成本交易證券的交易平臺(tái)。

    在OTCQX掛牌的證券除了滿足相應(yīng)的掛牌標(biāo)準(zhǔn)外,必須披露年度財(cái)務(wù)報(bào)告、季度財(cái)務(wù)報(bào)告和年度信息等內(nèi)容,財(cái)務(wù)報(bào)表采用美國(guó)通用會(huì)計(jì)制度,但不需要符合SEC的第404條規(guī)定,在OTC市場(chǎng)公司中,OTCQX對(duì)掛牌證券的財(cái)務(wù)與信息披露要求最高。

    第二層級(jí),OTCQB。這是OTC市場(chǎng)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng),專為中小規(guī)模公司設(shè)計(jì)。同OTCQX一樣,在OTCQB掛牌的證券也需要按照美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)制度向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交財(cái)務(wù)報(bào)表,但OTCBB對(duì)掛牌證券沒(méi)有相應(yīng)的財(cái)務(wù)或定性要求。

    第三層級(jí),OTC粉單市場(chǎng)。OTC粉單市場(chǎng)又分為當(dāng)前信息、有限信息、沒(méi)有信息等三個(gè)層級(jí)市場(chǎng)。

    第一,當(dāng)前信息層級(jí)。當(dāng)前信息是指依據(jù)OTC市場(chǎng)集團(tuán)《充分披露當(dāng)前信息指引》的要求,根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)或另類報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)(AlternativeReportingStandard)通過(guò)OTC信息披露與新聞服務(wù)平臺(tái)(Disclosure&NewsService)對(duì)外公布的相關(guān)信息。當(dāng)前信息層級(jí)的公司是基于信息披露水平劃分的,而非披露質(zhì)量或投資風(fēng)險(xiǎn)。

    第二,有限信息層級(jí)。一般是指在財(cái)務(wù)報(bào)表上有問(wèn)題,或者經(jīng)營(yíng)困難,或者面臨破產(chǎn)。因此,對(duì)外提供的信息較為有限。該層級(jí)公司還包括那些財(cái)務(wù)狀況并未陷入困境,但不愿提供足夠符合OTC市場(chǎng)集團(tuán)《充分披露當(dāng)前信息指引》的信息。

    第三,沒(méi)有信息層級(jí)。這一層級(jí)的公司不愿或無(wú)法向公開(kāi)市場(chǎng)(監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所或OTC市場(chǎng)集團(tuán))披露相關(guān)信息,這些公司未通過(guò)OTC市場(chǎng)集團(tuán)的信息披露與新聞服務(wù)平臺(tái)披露當(dāng)前信息,或者即便披露,這些信息也是6個(gè)月之前的。該層級(jí)公司主要被認(rèn)為管理上出現(xiàn)重大紕漏或者已經(jīng)徹底停止運(yùn)營(yíng),甚至有可能并不存在。因此,這類不愿向投資者披露信息的公眾公司比較可疑,對(duì)該類公司證券的投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。

    (三)掛牌方式

    OTC市場(chǎng)集團(tuán)利用OTCLink平臺(tái),提供證券報(bào)價(jià)與電子信息傳輸服務(wù)。在OTCLink平臺(tái),約有150個(gè)做市商負(fù)責(zé)對(duì)1萬(wàn)只左右OTC證券報(bào)價(jià)。單個(gè)做市商之間相互交易,而非通過(guò)集中的交易所。

    在OTC市場(chǎng)集團(tuán)掛牌,至少有一個(gè)做市商在OTCLink平臺(tái)為該證券報(bào)價(jià)。與股票交易所不同,OTC市場(chǎng)集團(tuán)并非是交易所,無(wú)法為公司提供其股票上市交易服務(wù),公司無(wú)法決定其股票是否在OTC市場(chǎng)交易,而由做市商決定對(duì)何種股票報(bào)價(jià),以保證客戶訂單能夠最佳執(zhí)行。在OTC市場(chǎng)掛牌交易的途徑一般有三種。

    第一類是做市商向FINRA提交注冊(cè)表格Form211,獲批后才能在做市商報(bào)價(jià)系統(tǒng)上對(duì)其做市的證券報(bào)價(jià)。這種方法通常適用那些在公開(kāi)市場(chǎng)沒(méi)有交易歷史的證券或者是被暫停交易后又重新交易的證券。做市商須向FINRA提交注冊(cè)表格Form211并獲批后才可在OTCLink平臺(tái)上為新證券報(bào)價(jià)。只有在SEC注冊(cè)的FINRA會(huì)員做市商才可以在OTCLink平臺(tái)上對(duì)證券報(bào)價(jià)。目前,OTCLink平臺(tái)的做市商超過(guò)150個(gè)。當(dāng)然,OTC市場(chǎng)集團(tuán)不能推薦特定的做市商。但并非所有做市商都愿意提交注冊(cè)表格Form211并為新證券報(bào)價(jià),許多做市商是在其他做市商在OTCLink平臺(tái)為新證券報(bào)價(jià)后才開(kāi)始為其報(bào)價(jià)。30個(gè)交易日后,新報(bào)價(jià)的股票就成為跟隨豁免的合格證券(piggybackqualified),這樣,任何做市商都可以為其報(bào)價(jià),而無(wú)須提交注冊(cè)表格Form211。

    第二類是被證券交易所摘牌的證券。當(dāng)一只證券被交易所摘牌,則該證券的交易通常會(huì)被轉(zhuǎn)移至OTC市場(chǎng)。

    第三類是對(duì)OTC市場(chǎng)的殼公司進(jìn)行反向收購(gòu)。在OTCBB市場(chǎng)的報(bào)價(jià)僅限于SEC報(bào)告發(fā)行人和在銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)的社區(qū)銀行,在過(guò)去很多年時(shí)間里,投資者形成一種誤解,認(rèn)為最好的OTC證券在OTCBB市場(chǎng),但實(shí)際上,這并沒(méi)有財(cái)務(wù)或定性要求。實(shí)際上,所有OTCBB市場(chǎng)證券也在OTCLink平臺(tái)上報(bào)價(jià)。而且,有2000多家SEC報(bào)告公司的證券同時(shí)在OTCBB與OTCLink平臺(tái)上報(bào)價(jià)(見(jiàn)表1)。

    (四)掛牌公司監(jiān)管

    由OTC市場(chǎng)集團(tuán)負(fù)責(zé)的粉單市場(chǎng)并不是傳統(tǒng)意義上的證券交易所市場(chǎng)。因此,OTC市場(chǎng)集團(tuán)與掛牌報(bào)價(jià)公司之間并不存在監(jiān)管與被監(jiān)管關(guān)系。在OTC市場(chǎng)集團(tuán)交易的證券不需要承擔(dān)任何要求,如向SEC提交財(cái)務(wù)報(bào)告。在OTC市場(chǎng)集團(tuán)交易的非美國(guó)本土發(fā)行機(jī)構(gòu)主要發(fā)行ADR,這些公司往往是少數(shù)人持股的小型公司,規(guī)模較小,收益較少,甚至是瀕臨破產(chǎn)公司。因此,這些公司大部分都不符合諸如NYSE等證券交易所的基本上市要求。同時(shí),這些公司沒(méi)有定期披露公司信息和提交經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告的義務(wù),對(duì)于投資者而言,很難找到可靠的信息來(lái)源?;谶@些原因,SEC將大部分OTC市場(chǎng)集團(tuán)的掛牌公司列為風(fēng)險(xiǎn)投資,建議投資者在投資前要充分研究這些公司的資產(chǎn)情況。

    FINRA、SEC以及各州的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)OTC市場(chǎng)與做市商進(jìn)行監(jiān)管。在SEC注冊(cè)的公司要接受SEC的監(jiān)管,但由于OTC市場(chǎng)集團(tuán)既不是證券交易所又不是自律性組織,因此并不接受FINRA或SEC的監(jiān)管。

    (二)借鑒與啟示

    第一,建立全國(guó)統(tǒng)一的多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)。目前,我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)既包括天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心等地方OTC市場(chǎng),又包括各地產(chǎn)權(quán)交易所、新三板市場(chǎng)。而且,這些場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管主體也各不相同,天津、上海、重慶等地的股權(quán)交易所則是由當(dāng)?shù)厝嗣裾O(jiān)管,各地產(chǎn)權(quán)交易所是由各地國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)監(jiān)管,而新三板由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管。由于我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量眾多,地區(qū)之間發(fā)展不平衡,企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)階段和業(yè)態(tài)模式存在較大差別。因此,可以以新三板試點(diǎn)擴(kuò)容為契機(jī),將新三板建設(shè)成為統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng),并界定為第一層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。同時(shí),將天津股權(quán)交易所、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、齊魯股權(quán)托管交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、廣州股權(quán)交易中心以及各地產(chǎn)權(quán)交易所等區(qū)域性或地方性O(shè)TC市場(chǎng)界定為第二層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng),繼續(xù)維持其原有的交易風(fēng)格。而且,第一層次與第二層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)可以形成特定的轉(zhuǎn)板機(jī)制,即符合條件的第二層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌公司可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板到第一層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌。

    第二,引入做市商制度。借鑒美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),在新三板市場(chǎng)中引入做市商制度,引入做市商的主要作用在于對(duì)企業(yè)及其證券估值、為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。由于新三板公司業(yè)績(jī)波動(dòng)大,一般投資者難以直接根據(jù)公司披露信息進(jìn)行估值,需要做市商來(lái)發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值。在主板的連續(xù)競(jìng)價(jià)制度下,投資者對(duì)上市公司直接估值,而在新三板做市商制度下,投資者通過(guò)做市商的引導(dǎo)對(duì)上市公司間接估值。同時(shí),由于新三板掛牌公司沒(méi)有經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行,股本集中度較高,交易涉及的資金量非常有限,從而導(dǎo)致交投清淡。2009至2011年,新三板的年成交金額都不足10億元,亟需在新三板引入做市商制度,通過(guò)對(duì)做市證券的雙向報(bào)價(jià)服務(wù)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

    第三,建立場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)不同市場(chǎng)層次的轉(zhuǎn)板機(jī)制。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的必要補(bǔ)充和重要基礎(chǔ)支撐。通過(guò)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易平臺(tái),掛牌公司不但可以熟悉資本市場(chǎng)規(guī)則,完善公司治理結(jié)構(gòu),提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力,而且,通過(guò)其市場(chǎng)化的孵化和篩選機(jī)制,不斷地為主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)培育和輸送優(yōu)質(zhì)的上市后備資源。新三板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、中小板塊市場(chǎng)以及主板市場(chǎng)等場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)之間并不存在所謂的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

    因此,可以借鑒美國(guó)場(chǎng)外與場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制經(jīng)驗(yàn),建立新三板與主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板等場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)之間直接的轉(zhuǎn)板機(jī)制。轉(zhuǎn)板機(jī)制可遵循“升板自愿、降板強(qiáng)制”的原則,打通不同層次之間的升降通道,充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制優(yōu)勝劣汰的篩選作用,進(jìn)一步提高整個(gè)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度與整體競(jìng)爭(zhēng)力。

    (特約編輯:羅洋)

    參考文獻(xiàn):

    [1]廖士光.美國(guó)證券場(chǎng)外市場(chǎng)研究[R].上海證券交易所研究報(bào)告,2012-09-10.

    [2]陳杰.美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的制度變遷及對(duì)我國(guó)的借鑒[J].武漢金融,2011(7).

    [3]蔣飛.新三板將引入做市商制度,期權(quán)或取代推薦費(fèi)用[N].第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào),2012-07-23.

    猜你喜歡
    做市商
    主持人語(yǔ)
    做市商制度篇
    新三板市場(chǎng)發(fā)展下的做市商制度
    海外典型市場(chǎng)做市制度透視
    初探新三板市場(chǎng)試行做市商制度的法律問(wèn)題
    做市商報(bào)價(jià)交易功能及其法理探析
    新三板做市商制度及做市商監(jiān)管法律問(wèn)題研究
    天交所的混合型交易制度
    ——做市商制度在中國(guó)資本市場(chǎng)的借鑒和實(shí)踐
    √禁漫天堂资源中文www| 三级国产精品片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 日韩视频在线欧美| 国产在线视频一区二区| 日本黄色日本黄色录像| 国产成人精品久久久久久| 国产精品国产三级专区第一集| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲欧洲日产国产| 国精品久久久久久国模美| 最近手机中文字幕大全| 97人妻天天添夜夜摸| 久久久国产欧美日韩av| 女人久久www免费人成看片| 亚洲精品视频女| 一级毛片 在线播放| 一级毛片 在线播放| 久久99热这里只频精品6学生| a 毛片基地| 欧美成人午夜免费资源| 国产精品.久久久| 丝袜人妻中文字幕| 伦理电影免费视频| 国产精品99久久99久久久不卡 | 国产精品99久久99久久久不卡 | 极品少妇高潮喷水抽搐| 伦理电影大哥的女人| 亚洲av中文av极速乱| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 天堂8中文在线网| 国产人伦9x9x在线观看 | 色94色欧美一区二区| 丝袜人妻中文字幕| 亚洲综合色网址| 热re99久久国产66热| 亚洲国产色片| 亚洲三级黄色毛片| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 国产成人免费观看mmmm| 大片免费播放器 马上看| 久久精品久久久久久久性| 日韩电影二区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产一区亚洲一区在线观看| 春色校园在线视频观看| 久久久国产欧美日韩av| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲伊人久久精品综合| 国精品久久久久久国模美| 青春草国产在线视频| 日韩电影二区| 国产成人精品久久二区二区91 | 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 香蕉国产在线看| 多毛熟女@视频| 欧美人与性动交α欧美软件| 午夜影院在线不卡| 国产av精品麻豆| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| √禁漫天堂资源中文www| 五月天丁香电影| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 最近中文字幕2019免费版| 久久精品国产亚洲av高清一级| 欧美bdsm另类| 中国国产av一级| 国产免费视频播放在线视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 80岁老熟妇乱子伦牲交| freevideosex欧美| 国产男人的电影天堂91| 老司机影院成人| 国产野战对白在线观看| 国产探花极品一区二区| 国产精品一国产av| 久久青草综合色| 天堂俺去俺来也www色官网| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 老司机影院毛片| 26uuu在线亚洲综合色| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 久久久久国产精品人妻一区二区| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产又色又爽无遮挡免| 国产精品偷伦视频观看了| 国产片内射在线| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲国产成人一精品久久久| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品久久久av美女十八| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲综合色惰| 国产精品久久久久成人av| 亚洲美女搞黄在线观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 又大又黄又爽视频免费| 免费观看无遮挡的男女| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲成色77777| 搡女人真爽免费视频火全软件| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 丰满饥渴人妻一区二区三| av线在线观看网站| 久久亚洲国产成人精品v| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 色哟哟·www| 国产精品免费视频内射| 国产在线视频一区二区| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 又大又黄又爽视频免费| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产精品国产av在线观看| 超色免费av| 最近中文字幕高清免费大全6| 九九爱精品视频在线观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 亚洲成国产人片在线观看| a级毛片黄视频| 国产成人午夜福利电影在线观看| 日本wwww免费看| 一级毛片我不卡| 美女午夜性视频免费| 久久久亚洲精品成人影院| 欧美中文综合在线视频| 丝袜脚勾引网站| 久久婷婷青草| 日韩人妻精品一区2区三区| av网站在线播放免费| 美女福利国产在线| 天天影视国产精品| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲色图综合在线观看| 999精品在线视频| 十八禁网站网址无遮挡| 视频区图区小说| 91精品伊人久久大香线蕉| 一区二区三区激情视频| 90打野战视频偷拍视频| 国产成人91sexporn| 久久 成人 亚洲| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 精品国产一区二区久久| 久久韩国三级中文字幕| 日本91视频免费播放| 伦理电影大哥的女人| 欧美bdsm另类| 又黄又粗又硬又大视频| 久久久久久久亚洲中文字幕| 叶爱在线成人免费视频播放| 最近最新中文字幕免费大全7| 丰满迷人的少妇在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 另类精品久久| av有码第一页| 亚洲美女视频黄频| 99久国产av精品国产电影| 丁香六月天网| av.在线天堂| 熟女av电影| 日韩人妻精品一区2区三区| 一边亲一边摸免费视频| 国产精品国产三级国产专区5o| 免费看不卡的av| 这个男人来自地球电影免费观看 | 久久综合国产亚洲精品| 黄色 视频免费看| 十八禁网站网址无遮挡| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 亚洲欧美一区二区三区国产| 老汉色av国产亚洲站长工具| 精品一区二区免费观看| 亚洲欧美清纯卡通| 热99久久久久精品小说推荐| 国产精品无大码| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| av线在线观看网站| 国产精品 国内视频| 日本vs欧美在线观看视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 高清欧美精品videossex| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产淫语在线视频| 18在线观看网站| 久久久精品94久久精品| 丝袜在线中文字幕| 欧美黄色片欧美黄色片| 婷婷色麻豆天堂久久| 成人漫画全彩无遮挡| 啦啦啦啦在线视频资源| 黑丝袜美女国产一区| 极品人妻少妇av视频| 男女国产视频网站| 晚上一个人看的免费电影| av有码第一页| 一边亲一边摸免费视频| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产片内射在线| 丰满饥渴人妻一区二区三| 日韩,欧美,国产一区二区三区| av福利片在线| 好男人视频免费观看在线| 久久精品国产亚洲av天美| 日韩电影二区| 男女免费视频国产| 国产精品欧美亚洲77777| 最近的中文字幕免费完整| 久久久久精品人妻al黑| 观看av在线不卡| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美97在线视频| 日本色播在线视频| 女性被躁到高潮视频| 午夜福利,免费看| av免费在线看不卡| 蜜桃国产av成人99| 免费观看av网站的网址| 丝袜美足系列| 亚洲精品美女久久av网站| 国产亚洲欧美精品永久| 国产爽快片一区二区三区| 日本免费在线观看一区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 国产日韩欧美在线精品| 极品人妻少妇av视频| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产免费视频播放在线视频| 欧美+日韩+精品| 国产成人精品婷婷| 久久人人97超碰香蕉20202| 精品人妻偷拍中文字幕| av卡一久久| 成年女人在线观看亚洲视频| 亚洲精品乱久久久久久| 久久久久久久国产电影| 久久99精品国语久久久| 水蜜桃什么品种好| 免费观看av网站的网址| 国产免费一区二区三区四区乱码| 国产精品二区激情视频| 激情五月婷婷亚洲| 精品一区二区三卡| 亚洲精品乱久久久久久| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 91国产中文字幕| 女性被躁到高潮视频| 久久久久久久久久久免费av| 精品少妇久久久久久888优播| 秋霞伦理黄片| 久久久久视频综合| 久久精品国产a三级三级三级| 大香蕉久久成人网| 国产精品免费视频内射| 亚洲精品aⅴ在线观看| 毛片一级片免费看久久久久| 九草在线视频观看| 人人澡人人妻人| 精品一品国产午夜福利视频| 日韩中文字幕视频在线看片| 国产乱人偷精品视频| 久久99蜜桃精品久久| 五月天丁香电影| 90打野战视频偷拍视频| 国产精品人妻久久久影院| 黄色 视频免费看| 亚洲一区二区三区欧美精品| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产男女超爽视频在线观看| 黄色怎么调成土黄色| 秋霞伦理黄片| 在线观看三级黄色| 欧美精品高潮呻吟av久久| 久久精品国产自在天天线| 人妻系列 视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 久久97久久精品| 国产又色又爽无遮挡免| 久久久精品94久久精品| 久久这里有精品视频免费| 女人精品久久久久毛片| 十八禁高潮呻吟视频| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 交换朋友夫妻互换小说| 99久国产av精品国产电影| 国产成人精品在线电影| 在线观看免费高清a一片| 午夜福利,免费看| 国产精品 欧美亚洲| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 熟妇人妻不卡中文字幕| 最黄视频免费看| 麻豆乱淫一区二区| 久久久亚洲精品成人影院| 我要看黄色一级片免费的| 女人久久www免费人成看片| 人人澡人人妻人| 久久久欧美国产精品| 国产男人的电影天堂91| 日韩视频在线欧美| 国产成人精品婷婷| 美女中出高潮动态图| 国产成人免费观看mmmm| 国产野战对白在线观看| 十分钟在线观看高清视频www| 久久久久久久国产电影| 国产极品粉嫩免费观看在线| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 热re99久久精品国产66热6| 日韩av不卡免费在线播放| 日本欧美国产在线视频| 久久精品国产亚洲av高清一级| 性色avwww在线观看| 伦理电影大哥的女人| 日本av手机在线免费观看| 一区二区日韩欧美中文字幕| 欧美国产精品一级二级三级| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产亚洲最大av| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 久久久久视频综合| 国产免费又黄又爽又色| 中文字幕色久视频| 亚洲少妇的诱惑av| 女人精品久久久久毛片| tube8黄色片| 日日撸夜夜添| 日本91视频免费播放| av片东京热男人的天堂| 精品亚洲成a人片在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 日日啪夜夜爽| 成人国语在线视频| 波多野结衣av一区二区av| 极品人妻少妇av视频| 亚洲美女搞黄在线观看| 日本vs欧美在线观看视频| 自线自在国产av| 久久精品国产自在天天线| 香蕉精品网在线| 国产精品无大码| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产精品 国内视频| 9热在线视频观看99| 国产成人精品久久久久久| 春色校园在线视频观看| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 曰老女人黄片| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 人成视频在线观看免费观看| 97精品久久久久久久久久精品| 老鸭窝网址在线观看| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 午夜福利网站1000一区二区三区| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 天天操日日干夜夜撸| 2021少妇久久久久久久久久久| 人体艺术视频欧美日本| 美女福利国产在线| 在线精品无人区一区二区三| 久久 成人 亚洲| 女人久久www免费人成看片| 国产免费视频播放在线视频| 欧美日韩综合久久久久久| 咕卡用的链子| 亚洲av日韩在线播放| 春色校园在线视频观看| 永久免费av网站大全| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产免费福利视频在线观看| 老司机影院成人| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产在线视频一区二区| 亚洲,一卡二卡三卡| www.av在线官网国产| 日日爽夜夜爽网站| 午夜福利在线免费观看网站| 国产在视频线精品| 国产福利在线免费观看视频| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲av中文av极速乱| 三级国产精品片| 欧美精品一区二区免费开放| 999久久久国产精品视频| 欧美日韩一级在线毛片| 老熟女久久久| 国产精品人妻久久久影院| 精品一区二区三卡| 欧美精品av麻豆av| a级片在线免费高清观看视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲男人天堂网一区| 久久99热这里只频精品6学生| www.av在线官网国产| 嫩草影院入口| 寂寞人妻少妇视频99o| 久久久久网色| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 免费看av在线观看网站| 搡女人真爽免费视频火全软件| 精品人妻一区二区三区麻豆| av网站在线播放免费| 久热这里只有精品99| 搡老乐熟女国产| 99re6热这里在线精品视频| 中文字幕av电影在线播放| videosex国产| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 精品一区二区三卡| 国产高清国产精品国产三级| 国产一区二区三区综合在线观看| 亚洲欧美一区二区三区久久| 亚洲精品aⅴ在线观看| 久久精品夜色国产| 免费观看a级毛片全部| 18禁观看日本| 日韩中文字幕视频在线看片| 另类亚洲欧美激情| 国产成人av激情在线播放| 伦理电影大哥的女人| av电影中文网址| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 久久人人爽人人片av| 哪个播放器可以免费观看大片| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产97色在线日韩免费| 久热这里只有精品99| 精品第一国产精品| 女人久久www免费人成看片| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 欧美日韩av久久| 国产精品偷伦视频观看了| 三上悠亚av全集在线观看| 国产麻豆69| 免费少妇av软件| 免费av中文字幕在线| 欧美+日韩+精品| 亚洲成人手机| 中文天堂在线官网| 国产精品久久久久久精品古装| 精品国产乱码久久久久久小说| 涩涩av久久男人的天堂| 97在线视频观看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 校园人妻丝袜中文字幕| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 一本大道久久a久久精品| 久久免费观看电影| 国产午夜精品一二区理论片| 十分钟在线观看高清视频www| 日韩精品免费视频一区二区三区| 精品第一国产精品| 成人免费观看视频高清| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲av中文av极速乱| 蜜桃国产av成人99| av片东京热男人的天堂| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲,欧美,日韩| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产免费福利视频在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲伊人久久精品综合| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 中文字幕av电影在线播放| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 亚洲国产色片| 国产熟女午夜一区二区三区| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产亚洲最大av| 国产一区二区激情短视频 | 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲精品第二区| 日本午夜av视频| 老女人水多毛片| 欧美精品av麻豆av| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产精品久久久久久精品电影小说| 91aial.com中文字幕在线观看| 97在线人人人人妻| 欧美精品av麻豆av| 波野结衣二区三区在线| 丝袜脚勾引网站| 日本色播在线视频| 日本欧美视频一区| 人人澡人人妻人| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲精品第二区| 亚洲欧洲国产日韩| 精品一品国产午夜福利视频| 啦啦啦在线免费观看视频4| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久人人爽人人片av| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 捣出白浆h1v1| 亚洲av免费高清在线观看| 青草久久国产| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 免费高清在线观看日韩| 免费黄色在线免费观看| 欧美bdsm另类| 日韩一区二区视频免费看| 国精品久久久久久国模美| 国产福利在线免费观看视频| 如何舔出高潮| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久av网站| 一区二区三区乱码不卡18| 男女边摸边吃奶| 久久精品国产亚洲av天美| 久久久精品94久久精品| 免费高清在线观看日韩| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲国产av新网站| 赤兔流量卡办理| 亚洲国产欧美网| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲国产精品国产精品| 久久ye,这里只有精品| 国产精品一区二区在线观看99| 一级a爱视频在线免费观看| 又大又黄又爽视频免费| 赤兔流量卡办理| 久久午夜福利片| 男女边摸边吃奶| 伊人久久国产一区二区| 中国国产av一级| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 久久久久久免费高清国产稀缺| 中文字幕色久视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 男人爽女人下面视频在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 精品视频人人做人人爽| 免费观看无遮挡的男女| 男女啪啪激烈高潮av片| 极品少妇高潮喷水抽搐| 黄片播放在线免费| 永久网站在线| 纯流量卡能插随身wifi吗| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 日本vs欧美在线观看视频| 久久亚洲国产成人精品v| 中文字幕精品免费在线观看视频| 国产精品无大码| 亚洲三级黄色毛片| 国产精品久久久久久av不卡| freevideosex欧美| tube8黄色片| av在线播放精品| a级毛片在线看网站| 国产乱人偷精品视频| 国产精品女同一区二区软件| av.在线天堂| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 欧美另类一区| 精品国产乱码久久久久久男人| 999精品在线视频| 一边亲一边摸免费视频| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产亚洲一区二区精品| 午夜激情久久久久久久| 国产免费现黄频在线看| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 精品久久久久久电影网| a级片在线免费高清观看视频| 超碰成人久久| 视频区图区小说| a级片在线免费高清观看视频| 超碰成人久久| 日韩精品有码人妻一区| 久久久欧美国产精品| 久久国内精品自在自线图片| 精品国产乱码久久久久久小说| 考比视频在线观看| 一本大道久久a久久精品| av福利片在线| 亚洲视频免费观看视频| av不卡在线播放| 日韩中字成人| 国产不卡av网站在线观看| 日本欧美国产在线视频| 亚洲美女视频黄频| 人妻一区二区av| 国产片特级美女逼逼视频| 极品人妻少妇av视频| 91精品三级在线观看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 日韩三级伦理在线观看| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 三级国产精品片| 2018国产大陆天天弄谢| 国产av精品麻豆| 久久久久久人人人人人| 多毛熟女@视频|