并購能力與價(jià)值創(chuàng)造——工商銀行連續(xù)并購東亞銀行的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

胡 挺，陸昭怡

（廣東工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，廣東 廣州 510520）

并購能力與價(jià)值創(chuàng)造
——工商銀行連續(xù)并購東亞銀行的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

胡 挺，陸昭怡

（廣東工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，廣東 廣州 510520）

國內(nèi)銀行通過海外并購的經(jīng)驗(yàn)繼續(xù)并購以實(shí)施戰(zhàn)略布局和整合資源。但是國內(nèi)銀行進(jìn)行海外并購的能力和價(jià)值創(chuàng)造如何？文章從并購能力出發(fā)，從市場反應(yīng)和財(cái)務(wù)績效研究工商銀行連續(xù)并購東亞銀行的價(jià)值創(chuàng)造；結(jié)果發(fā)現(xiàn)，工商銀行和東亞銀行均跑贏恒指，但工商銀行略微跑輸上證指數(shù)；工行盈利能力穩(wěn)健，每股經(jīng)營現(xiàn)金流有所下降，資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量持續(xù)上升，償還債務(wù)能力保持合理，融資能力增強(qiáng)，長期看將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。最后，為我國商業(yè)銀行提升并購能力和完善學(xué)習(xí)機(jī)制提出建議。

并購能力；價(jià)值創(chuàng)造；工商銀行；連續(xù)并購；東亞銀行

一、引 言

面對全球金融服務(wù)市場開放的競爭格局，需加快我國銀行國際化經(jīng)營的步伐。并購是銀行提升綜合能力和國際化水平的有效手段，也是進(jìn)行全球擴(kuò)張和增強(qiáng)核心競爭力的戰(zhàn)略手段。我國金融業(yè)逐步開放、資本實(shí)力逐漸加強(qiáng)，銀行的戰(zhàn)略也從“引進(jìn)來”向“引進(jìn)來”和“走出去”相結(jié)合轉(zhuǎn)變。并購能力是否影響海外并購價(jià)值創(chuàng)造是很多企業(yè)關(guān)注的問題。

銀行海外并購績效的文獻(xiàn)非常豐富。Harford（1999）［1］認(rèn)為管理者建立企業(yè)帝國的動(dòng)機(jī)與過度自信心理極相似，內(nèi)部資本充足時(shí)并購動(dòng)機(jī)會(huì)增強(qiáng)和帶來財(cái)富損毀。Beitel和Schi?ereck（2001）［2］文獻(xiàn)回顧中發(fā)現(xiàn)大部分研究顯示主并銀行股東價(jià)值效應(yīng)為負(fù)。肖建軍（2009）［3］發(fā)現(xiàn)匯豐集團(tuán)并購在較短時(shí)間內(nèi)提升經(jīng)營業(yè)績，但對增加股東收益具有滯后效應(yīng)。胡挺等（2009，2011）［4-5］發(fā)現(xiàn)招商銀行和工商銀行的海外并購均產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。國內(nèi)外學(xué)者對銀行海外并購價(jià)值創(chuàng)造并沒有取得一致的結(jié)果。關(guān)于企業(yè)并購中的能力研究主要集中在并購整合過程中核心能力的保護(hù)、轉(zhuǎn)移和發(fā)展等（Schwei?ger&Csiszar，1993）［6］。Kale和Singh（2007）［7］從聯(lián)盟能力深化并購能力的范疇。主要對并購能力的研究集中在并購經(jīng)驗(yàn)與并購績效之間關(guān)系（Kim和Rajagopalan，2006；Schi?jven，2008）［8-9］。國內(nèi)學(xué)者李航（2007）［10］從并購動(dòng)機(jī)、資源屬性提出并購能力的概念，指出并購能力是并購基礎(chǔ)理論。吳超鵬等（2008）［11］等發(fā)現(xiàn)管理者對并購能力的過度自信而支付過高的并購溢價(jià)會(huì)使公司財(cái)富效應(yīng)降低。田飛（2010）［12］對問卷調(diào)查探索并購管理能力與企業(yè)并購績效之間關(guān)系，沒有進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)證。并購能力是否影響海外并購價(jià)值創(chuàng)造還需要深入研究。

綜上所述，海外并購績效的文獻(xiàn)取得了不少成果，受樣本和時(shí)間限制，結(jié)果也不同。并購能力的研究已顯端倪，但其差異是否主導(dǎo)公司并購成敗的主因還需要探索。海外并購是動(dòng)態(tài)連續(xù)性過程，本文的創(chuàng)新之處是基于工商銀行先后對加拿大、美國的東亞銀行兩起并購實(shí)例，梳理出并購能力對企業(yè)通過海外并購進(jìn)行地域擴(kuò)展、內(nèi)部組織調(diào)整、人才積累、業(yè)務(wù)拓展的重要性，以體現(xiàn)并購能力的指標(biāo)豐富公司并購能力與并購績效關(guān)系的實(shí)證，完善并購的學(xué)習(xí)機(jī)制之路，探索中國企業(yè)提升并購能力的方法，增強(qiáng)并購戰(zhàn)略決策對公司的價(jià)值創(chuàng)造。

二、案例簡介與并購能力分析

（一）案例簡介

2009年6月4日，工行與加拿大東亞銀行、工商?hào)|亞金融控股有限公司（簡稱工商?hào)|亞）達(dá)成股權(quán)買賣交易協(xié)議。工行用2500萬美元以及75%工商?hào)|亞股權(quán)對價(jià)交換加拿大東亞銀行70%股權(quán)，剩余30%股權(quán)由東亞銀行繼續(xù)持有，工商?hào)|亞成為東亞銀行全資附屬公司，而工行和東亞銀行合作營運(yùn)和管理加拿大東亞銀行。2011年8月26日，工行行使買入期權(quán)購入加拿大東亞銀行額外10%股權(quán)，持股比例增至80%。2011年1月21日，中資銀行第一次控股收購美國商業(yè)銀行。工行與香港東亞達(dá)成美國東亞銀行股權(quán)買賣交易達(dá)成協(xié)議，向東亞銀行支付約1.4億美元收購美國東亞銀行80%股權(quán)，剩余20%股權(quán)由東亞銀行繼續(xù)持有，工行負(fù)責(zé)營運(yùn)和管理美國東亞銀行。工行實(shí)施一連串的海外并購，其根本目的是以較低成本加速自身全球布局，規(guī)避貿(mào)易壁壘，著重學(xué)習(xí)投資銀行和金融衍生產(chǎn)品方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)以跟隨客戶走出國門，謀求公司更大的發(fā)展和競爭優(yōu)勢。

（二）工商銀行并購能力分析

1.資源是公司價(jià)值創(chuàng)造的根基

在人力資源方面，工行提出人才興行戰(zhàn)略。人才是工行創(chuàng)造價(jià)值的最直接因素，通過一系列培訓(xùn)，工行人的領(lǐng)導(dǎo)力、團(tuán)隊(duì)精神、創(chuàng)新力、解難能力及專業(yè)技能得到系統(tǒng)提升。工行推進(jìn)遠(yuǎn)程授權(quán)業(yè)務(wù)集中處理、報(bào)表集中管理及單證中心等后臺(tái)的集中改革，提高了管理效率和服務(wù)質(zhì)量，上萬名員工從后臺(tái)轉(zhuǎn)到前線服務(wù)和營銷崗位，優(yōu)化人力資源配置。工行憑借其豐富經(jīng)驗(yàn)依靠其現(xiàn)有人力資本將知識(shí)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品和服務(wù)、拓寬銷售渠道、保持與優(yōu)質(zhì)客戶的長期關(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。

在財(cái)務(wù)資源方面，工行擁有獨(dú)特的與并購相關(guān)的財(cái)務(wù)管理體制、內(nèi)部審計(jì)制度體系、財(cái)務(wù)分析與決策工具、健全的財(cái)務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及金融人才等，這些財(cái)產(chǎn)資源在并購融資和并購資本運(yùn)作過程中是難以復(fù)制的。此外，國內(nèi)銀行完成股份制改造上市，人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)使工行聚集了大量外匯，資產(chǎn)美元標(biāo)價(jià)不斷增加，但存在流動(dòng)性過剩和巨額匯兌影響。工行資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，海外并購有了資金保障。

在實(shí)物資源方面，工行擁有龐大網(wǎng)絡(luò)布點(diǎn)，2011年境外機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)1320億美元，比上年末增加562.73億美元，增長74.31%。

在無形資源方面，工行擁有40至70年的土地使用權(quán)、軟件、產(chǎn)權(quán)、社會(huì)資本等。工行是全球最盈利的銀行，工行這個(gè)世界500強(qiáng)的品牌、在海外投資銀行和金融衍生產(chǎn)品方面獲得的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)有利于價(jià)值的提升，是其在全球拓展業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)以及資本運(yùn)作的重要支持。

2.并購管理能力是公司價(jià)值創(chuàng)造的催化劑

工行撥備計(jì)提壓力減少，在轉(zhuǎn)型過程中側(cè)重精細(xì)化管理，管理效率和經(jīng)營效率提高，費(fèi)用支出減少，資源管理能力、知識(shí)管理能力和組織管理能力都在隨公司版圖擴(kuò)張的實(shí)踐中邁向成熟。

在治理方面，工行以股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)為基本框架，采用中國大陸境內(nèi)經(jīng)營為主，在境外設(shè)分行或子公司適度分權(quán)治理為特征的組織形式，激勵(lì)與約束機(jī)制運(yùn)行良好。在技術(shù)創(chuàng)新方面，工行推出了大批科技應(yīng)用項(xiàng)目和新產(chǎn)品，全行產(chǎn)品總數(shù)3243個(gè)，增長15.8%，更好地滿足了客戶需求，形成了新的競爭發(fā)展優(yōu)勢。

工行擁有符合自身的全面風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好制度，并增設(shè)了報(bào)告種類、風(fēng)險(xiǎn)量化管理指標(biāo)和國別風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，加強(qiáng)各類風(fēng)險(xiǎn)狀況的監(jiān)測和報(bào)告，集團(tuán)層面整體風(fēng)險(xiǎn)管理能力進(jìn)一步提升。

在市場方面，工行啟動(dòng)實(shí)施了省區(qū)分行營業(yè)部管理體制改革，擴(kuò)大了縣支行變革覆蓋面，提升了對大中城市和重點(diǎn)縣域的金融服務(wù)能力和競爭發(fā)展水平，市場競爭區(qū)域也從中國走向國際，包括北美、中東等地區(qū)，工行在海外擴(kuò)張實(shí)踐中加速完善結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域發(fā)展、創(chuàng)新、差異化服務(wù)、跨國經(jīng)營、全面風(fēng)險(xiǎn)管理、科技引領(lǐng)和人才興行這八大戰(zhàn)略。

三、并購的價(jià)值創(chuàng)造

（一）并購公告的市場反應(yīng)

計(jì)算并購事件的“平均超額收益”即（AAR）和“累積平均超額收益”即（CAR），觀察工行連續(xù)并購事件所帶來的影響。步驟如下：

第一，選取事件窗口，事件考察期為（-20，20），以工商銀行收購的公告日為事件發(fā)生日。

第二，在估計(jì)市場模型參數(shù)時(shí)，為使參數(shù)估計(jì)量較為穩(wěn)定，正常收益率的估計(jì)期為公告日前150個(gè)交易日為參數(shù)估計(jì)窗口。

第三，計(jì)算預(yù)期收益率

選用市場模型計(jì)算預(yù)期收益率，采用恒生指數(shù)作為市場指數(shù)計(jì)算市場收益率Rmt，和上證指數(shù)。

第四，計(jì)算超額收益率

（1）計(jì)算日超額收益率ARt，即窗口期內(nèi)個(gè)股的日實(shí)際收益率與日預(yù)期收益率之差。

（2）計(jì)算累計(jì)超額收益率CARt，即單只股票在窗口期內(nèi)從第一個(gè)交易日至第t個(gè)交易日的日超額收益率之和。

1.工商銀行收購加拿大東亞銀行的市場反應(yīng)

（1）工商銀行H股的市場反應(yīng)。選取考察期為（-20，20），以工商銀行收購東亞銀行公告日2009年6月4日為事件發(fā)生日。工行在［7/5/2009，2/7/2009］期間的超額收益率均值為0.172%，累計(jì)超額收益率為0.568%。但并購發(fā)生前日超額收益介于正負(fù)之間，顯示投資者對這事件有一定的猶豫，此期間工行H股在香港市場上累計(jì)超額收益率為正，略微跑贏恒生指數(shù)整體收益水平。投資者在并購發(fā)生后逐漸看好工行與加拿大東亞銀行并購的協(xié)同效應(yīng)。

圖1 工商銀行H股累計(jì)超額收益率和平均超額收益率趨勢

（2）工商銀行A股的市場反應(yīng)。同上述考察期，工行在［4/5/2009，1/7/2009］期間超額收益率均值為5.24%，累計(jì)超額收益率為17.82%。工行累計(jì)超額收益率為正，工行期間大為領(lǐng)先于上證指數(shù)整體收益，A股投資者看好工行與東亞銀行并購的協(xié)同效應(yīng)如圖2。

圖2 工商銀行累計(jì)超額收益率和平均超額收益率趨勢

（3）香港東亞銀行在工商銀行收購加拿大東亞銀行后的市場效應(yīng)。同上述考察期，東亞銀行在［7/5/2009，2/7/ 2009］期間的超額收益率均值為-0.043%，累計(jì)超額收益率為5.66%。東亞銀行并購前市場對這事件持積極態(tài)度，但并購后懷疑情緒增加。累計(jì)超額收益率為正，說明東亞銀行在此期間仍跑贏上證指數(shù)的整體收益水平，東亞投資者仍看好工行與加拿大東亞銀行并購的協(xié)同效應(yīng)如圖3。

圖3 東亞銀行累計(jì)超額收益率和平均超額收益率趨勢

工行在香港和內(nèi)地市場均跑贏對應(yīng)的市場指數(shù)，東亞銀行業(yè)領(lǐng)先于恒生指數(shù)，雙方均獲得一定財(cái)富效應(yīng)，投資者顯示出對工商銀行進(jìn)行國際化經(jīng)營的認(rèn)可，對該次并購持樂觀預(yù)期，然而工行收購加拿大東亞銀行前后，東亞銀行的市場反應(yīng)波動(dòng)較大，有部分不穩(wěn)定情緒。

2.工商銀行收購美國東亞銀行子公司市場反應(yīng)

（1）工商銀行H股的市場反應(yīng)。選取事件考察期為（-20，20），以工行收購東亞銀行公告日2011年1月21日為事件發(fā)生日。工行在［24/12/2010，21/2/2011］期間的超額收益率均值為0.68%，累計(jì)超額收益率為0.277%。工商銀行H股在香港市場上的累計(jì)超額收益率為正，說明工商銀行在此期間跑贏上證指數(shù)的整體收益水平，工行H股投資者看好工行與美國東亞銀行子公司并購的協(xié)同效應(yīng)如圖4。

圖4 工商銀行H股累計(jì)超額收益率和平均超額收益率趨勢

（2）工商銀行A股的市場反應(yīng)。同上述考察期，東亞銀行在［24/12/2010，21/2/2011］期間的超額收益率均值為-0.0364%，累計(jì)超額收益率為-0.0364%。工商銀行在內(nèi)地市場上的累計(jì)超額收益率為負(fù)，這說明工行在此期間未跑贏上證指數(shù)的整體收益水平，工行的投資者不看好工商銀行與美國東亞銀行子公司并購的協(xié)同效應(yīng)如圖5。

圖5 工商銀行A股累計(jì)超額收益率和平均超額收益率趨勢

（3）香港東亞銀行對工商銀行收購美國東亞銀行子公司后的市場效應(yīng)。同上述考察期，東亞銀行在［24/12/2010，21/2/ 2011］期間的超額收益率均值為0.134%，累計(jì)超額收益率為1.53%。東亞銀行在香港市場上的累計(jì)超額收益率為正，這說明東亞銀行在此期間跑贏上證指數(shù)的整體收益水平，東亞投資者看好工行與美國東亞銀行子公司并購的協(xié)同效應(yīng)如圖6。

圖6 工商銀行H股累計(jì)超額收益率和平均超額收益率趨勢

綜上所述，雖工行H股和東亞銀行在香港市場上的反應(yīng)樂觀，但超額收益和累計(jì)超額收益率波動(dòng)大，而工行A股在內(nèi)地市場上反應(yīng)不是很樂觀，股價(jià)呈陰跌趨勢。主要是因?yàn)橄愀酃善笔袌鲚^內(nèi)地市場成熟，在面對經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)時(shí)，投資者更為理性考慮公司價(jià)值。

（二）來自財(cái)務(wù)報(bào)告的證據(jù)

1.收益能力分析——盈利能力平穩(wěn)中有上升潛力，每股經(jīng)營現(xiàn)金流因并購有所下降

圖7顯示，工行的盈利能力愈加平穩(wěn)，毛利率、營業(yè)利潤率和凈利率同向變動(dòng)且幅度相似。2008年時(shí)第一季度至第四季度的盈利指標(biāo)為下降趨勢。而2008年至11年間，季度性下降速度趨緩，直至2011年，基本上每季度基本持平（圖7）。

圖7 盈利能力分析

圖8顯示工行的凈資產(chǎn)收益率有逐年持續(xù)上升趨勢。2009年第四季度凈資產(chǎn)收益率為19.08%，2010年同期為20.13%，2011年同期為21.77%，比2009年和2010年分別增加了2.69%和1.64%（圖8）。從總資產(chǎn)利潤率的趨勢分析也可看出工行保持著良好的運(yùn)營優(yōu)勢。在金融市場、資產(chǎn)托管、貴金屬業(yè)務(wù)和票據(jù)業(yè)務(wù)四大領(lǐng)域試點(diǎn)推行利潤中心改革，產(chǎn)品線的專業(yè)化經(jīng)營優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。工行憑借其多年的并購經(jīng)驗(yàn)，綜合盈利能力在連續(xù)的海外并購擴(kuò)張中依然能保持得很好（圖9）。

圖8 凈資產(chǎn)收益率分析

圖9 總資產(chǎn)利潤率趨勢分析

表1顯示，2010年每股經(jīng)營現(xiàn)金流有所下降，比2009年下降0.41元，但2011年卻呈現(xiàn)出了逆轉(zhuǎn)之勢。次貸危機(jī)導(dǎo)致國際金融市場受到較大的沖擊，美元走低、國外銀行面臨流動(dòng)性危機(jī)、信用評級(jí)下降，很多金融機(jī)構(gòu)陷入財(cái)務(wù)困境，競爭對手大多放緩了國際并購的步伐。相對于國外銀行，工行目前市盈率較高，進(jìn)行海外并購相對便宜，而一系列的并購需要支付大量的對價(jià)則是工行每股經(jīng)營現(xiàn)金流下降的主要原因。雖然低于行業(yè)每股經(jīng)營現(xiàn)金流，但從長遠(yuǎn)來說，工行卻能借此機(jī)會(huì)控制更多海外資源和更快布局全球，分散風(fēng)險(xiǎn)增加利潤，提升工行在外的經(jīng)營實(shí)力及整體金融服務(wù)水平。

表1 每股經(jīng)營現(xiàn)金流 元

2.償債能力分析——資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量持續(xù)上升，償還債務(wù)能力合理

表2顯示工行不良貸款率、貸款總額準(zhǔn)備金率持續(xù)下降。2011年年末不良貸款率0.94%，同比下降0.14%，表明工行貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化；貸款總額準(zhǔn)備金率2.50%，同比微浮了0.04%，但比2009年還是下降了0.04%，而至2011年末撥備覆蓋率提升到266.92%，同比提高38.72%，這均表明工行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。主要原因是工行不斷完善以經(jīng)濟(jì)資本為核心的銀行價(jià)值管理體系，優(yōu)化全行資源配置和經(jīng)營管理機(jī)制，覆蓋各類風(fēng)險(xiǎn)，加大不良貸款處置力度和潛在風(fēng)險(xiǎn)貸款的監(jiān)控力度。工行堅(jiān)持穩(wěn)健的撥備提取政策，著重對案件易發(fā)領(lǐng)域、違規(guī)多發(fā)環(huán)節(jié)檢查整治，良好的內(nèi)控為股東創(chuàng)造了豐厚的財(cái)富。

表2 資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo) %

表3顯示，2010年末資本充足率為12.27%較2009年有所下降，但在2011年則呈現(xiàn)出逆轉(zhuǎn)之勢。核心資本充足率為10.07%較2010年上升0.1%。銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行資本充足率不得低于8%，核心資本充足率不得低于4%。工行資本充足率在2008年之后雖總體呈下降趨勢，但2011年之后情況有所改變，依然保持合理的區(qū)間。工行業(yè)務(wù)與機(jī)構(gòu)迅速布局全球，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加，但這是因?yàn)楣ば袑?shí)施全面資本管理，在國內(nèi)同業(yè)中率先建立了本外幣資金全額集中管理體制，進(jìn)一步提升了資金集約化經(jīng)營水平，保護(hù)存款人和其他債權(quán)人利益、保證自身在快速擴(kuò)張的過程中還能保持優(yōu)良的償債能力。

表3 資本充足率指標(biāo) %

3.融資能力分析——融資能力增強(qiáng)

表4顯示籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入360.05億元?，F(xiàn)金流入1038.34億元，來源于工行發(fā)行債券，主要是次級(jí)債；現(xiàn)金流出678.29億元，系用于分配普通股股利以及償還部分債務(wù)、利息、分配利潤等。2011年度籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入是10年的8.89倍?？梢姡ば幸延?011年內(nèi)成功采取多種方式完成資本金的補(bǔ)充。這為工行業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，提升綜合競爭實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和盈利能力提供有力保障。

表4 2011年籌資活動(dòng) 億元

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

其一，投資者對工行并購的市場反應(yīng)樂觀值下降，并購的價(jià)值創(chuàng)造理想值下降。對東亞銀行的并購正處于國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，本文考察工行海外并購的時(shí)間窗口較短，其控制戰(zhàn)略資源的意圖仍在醞釀?？赏茢喙ば锌鐕①彇|亞銀行財(cái)富效應(yīng)偏低很可能只是其全球戰(zhàn)略布局中出現(xiàn)的一種短期現(xiàn)象，其績效水平還有待時(shí)間的檢驗(yàn)和考核。

其二，工行盈利能力平穩(wěn)中有上升潛力，每股經(jīng)營現(xiàn)金流因?yàn)椴①徺Y金需要而有所下降，資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量持續(xù)上升，償還債務(wù)能力合理，融資能力增強(qiáng)。工行的經(jīng)營模式和增長方式有質(zhì)的轉(zhuǎn)變，規(guī)模和收益協(xié)同發(fā)展，效率和質(zhì)量穩(wěn)定提升，長期實(shí)際效果優(yōu)于預(yù)期。

（二）啟示

在連續(xù)跨國并購中，企業(yè)通過本身具備的人財(cái)物資源以快速獲取本土經(jīng)驗(yàn)、本土渠道以及為目標(biāo)企業(yè)所在國提供商品和服務(wù)的機(jī)會(huì)，增加其在全球范圍內(nèi)進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營或綜合化經(jīng)營的實(shí)力。并購整合階段，企業(yè)應(yīng)以企業(yè)文化共性為切入點(diǎn)，與被并方多數(shù)成員充分溝通以便更好地進(jìn)行文化整合；完善有利于企業(yè)價(jià)值鏈增值的制度規(guī)范進(jìn)行組織資源整合，同時(shí)完善財(cái)務(wù)和內(nèi)部控制體系，降低委托代理成本和內(nèi)控成本以便企業(yè)整合財(cái)務(wù)資源，從而增加企業(yè)價(jià)值。而通過調(diào)查了解新增客戶群的需求、利用積累的資源拓展業(yè)務(wù)范圍，以及在收購整合過程中注重培養(yǎng)具備全球戰(zhàn)略思維和掌控能力的管理人才，都能加固企業(yè)的并購能力，使企業(yè)的并購績效隨并購能力的提升而提升，而并購績效的提升又能鞏固企業(yè)并購的能力，讓兩者之間形成良性循環(huán)。

（三）對策

面臨經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的考驗(yàn)時(shí)，企業(yè)應(yīng)學(xué)會(huì)穩(wěn)住心態(tài)，積極探尋經(jīng)濟(jì)格局調(diào)整中的潛在機(jī)遇，保持戰(zhàn)略發(fā)展的持續(xù)性，堅(jiān)定不移地推進(jìn)經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整，加固企業(yè)核心競爭力。以往一次或多次并購的成功都能堅(jiān)定公司持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略的勇氣與決心，企業(yè)在堅(jiān)定戰(zhàn)略方向的同時(shí)要注意戰(zhàn)略實(shí)施的靈活性，認(rèn)真落實(shí)戰(zhàn)略的同時(shí)不斷完善戰(zhàn)略體系，努力提升綜合收益的同時(shí)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，保持戰(zhàn)略穩(wěn)健推進(jìn)。管理者更應(yīng)加強(qiáng)學(xué)習(xí)并適當(dāng)復(fù)制同業(yè)成功并購經(jīng)驗(yàn)，注重衡量與反思自身的并購能力，加強(qiáng)對宏觀、中觀和微觀環(huán)境的分析，建立和修正適合自身并購能力評估的指標(biāo)體系，通過定性與定量方法進(jìn)行差距分析，識(shí)別自身并購能力是否與企業(yè)一體化戰(zhàn)略相一致，發(fā)現(xiàn)能力不足時(shí)，則應(yīng)通過組織學(xué)習(xí)機(jī)制對其進(jìn)行整頓改善，審慎選擇并購時(shí)機(jī)和行業(yè)、合理估價(jià)并支付適當(dāng)費(fèi)用，提高并購管理能力和并購決策的正確性，并做好與并購相關(guān)的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)考核等的跟進(jìn)工作，以便更好地指導(dǎo)實(shí)踐。

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The Relationship of Mergers and Acquisitions Abilities and the Value Creation——The Experience Evidences of ICBC Continuous M&A with BEA

HU Ting，LU Zhao-yi
（School of Management，Guangdong University of Technology，Guangzhou 510520，China）

Domestic commercial banks hopes to implementation of continuous M&A based on the overseas experience.Howev?er，how is their ability of overseas M&A and value creation？This article analyzes the value creation of the continuous M&A of ICBC（Industrial and Commercial Bank of China） with BEA（Bank of East Asia） from the aspects of market reaction and financial performance.The findings show that both ICBC and BEA have outperformed the Hang Seng Index.However，ICBC underperformed the Shanghai Index slightly，while ICBC owns a stable profitability，with the decreasing operational cash flow per share，the increasing quality of assets and debts，reasonable ability to pay back its debt and good financing ability.In the long term，synergistic effect will be produced.Finally，some suggestions to enhance abilities in M&A and to improve the learning mechanism are raised.

merge and acquistion capability；value creation；ICBC；continuous M&A；BEA

F830

A

1007-5097（2013）07-0091-05

10.3969/j.issn.1007-5097.2013.07.020

2012-02-28

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71103044）；廣東省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)項(xiàng)目（GD11XGL21）

胡 挺（1977-），男，江西永新人，講師，金融學(xué)博士，研究方向：公司并購，銀行管理；陸昭怡（1989-），女，廣東廣州人，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理，團(tuán)隊(duì)管理。

程 靖］

●戰(zhàn)略管理