利率市場化漸行漸近

■ 蔡亮

利率市場化漸行漸近

■ 蔡亮

7月19日，中國人民銀行宣布放開貸款利率下限管制，這意味著利率市場化又邁出了實質(zhì)性的一步，正款款而來，漸行漸近。

蹣跚而行17年

利率市場化是指存貸款利率均按照市場供需定價，完全由市場調(diào)節(jié)。以1996年放開同業(yè)拆借市場利率為起點，我國利率市場化改革進程迄今已經(jīng)歷了17年時間，碎步慢走，蹣跚而行。

1996年6月1日，人民銀行放開銀行間同業(yè)拆借利率，一年后又放開銀行間債券回購利率，時隔兩年，國家開發(fā)銀行一馬當(dāng)先，在銀行間債券市場首次進行了市場化發(fā)債。到了1999年10月，國債發(fā)行也開始采用市場招標(biāo)形式，于是銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率全部實現(xiàn)市場化。

全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，取消金融機構(gòu)貸款利率七折的下限，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，這是我國利率市場化具有里程碑意義的重大步驟。

銀行間同業(yè)拆借利率漸次放開，銀行存貸利率浮動也翹首以待。2003年之前，銀行貸款定價權(quán)浮動范圍只限30%以內(nèi)，2004 年1月1日，人民銀行決定貸款利率浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準(zhǔn)利率的1.7倍，同年10月，貸款上浮取消封頂，下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍。2006年8月，貸款浮動范圍擴大至基準(zhǔn)利率的0.85倍。2012年6月，進一步擴大利率浮動區(qū)間，存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍，2013年7月20日起全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制。

回眸我國利率市場化歷程，不難看出決策者徐徐漸進、從易到難、由簡到繁的改革思路，先是放開貨幣市場利率和債券市場利率，然后再逐步推進存貸款利率市場化。

毋庸諱言，17年利率市場化一路走來，進展緩慢，又走得吃力，主要因素是一方面改革平臺難以搭建，2000—2005年期間，工、農(nóng)、中、建四大行資不抵債，不良率高企，一度甚至超過了在亞洲金融危機中三個最受重創(chuàng)的國家——泰國、印尼與韓國，理論上已接近破產(chǎn)，因而無法擔(dān)當(dāng)利率市場化改革的重任；另一方面“發(fā)射窗口”難以尋找，2005年以后宏觀經(jīng)濟氣候陰云密布，2008年全球爆發(fā)金融危機，中國啟動四萬億救市計劃，使得利率市場化改革多次被延緩。

如今中國銀行業(yè)盈利狀況趨好，如果宏觀經(jīng)濟條件沒有大的變數(shù)，利率市場化步伐不應(yīng)再停滯。

7月19日，人民銀行有關(guān)負責(zé)人就進一步推進利率市場化改革答記者問時指出，從宏觀層面看，當(dāng)前我國的經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，價格形勢基本穩(wěn)定，是進一步推進改革的有利時機。從微觀主體看，隨著近年來我國金融改革的穩(wěn)步推進，金融機構(gòu)財務(wù)硬約束進一步強化，自主定價能力不斷提高，企業(yè)和居民對市場化定價的金融環(huán)境也更為適應(yīng)。從市場基礎(chǔ)看，經(jīng)過多年的建設(shè)培育，上海銀行間同業(yè)拆借利率已成為企業(yè)債券、衍生品等金融產(chǎn)品和服務(wù)定價的重要基準(zhǔn)。從調(diào)控能力看，貨幣政策向金融市場各類產(chǎn)品傳導(dǎo)的渠道也已較為暢通。

而近幾年來，銀行業(yè)坐享非市場化的存貸差紅利，靠國家政策保護生存，吃利差自肥，越吃越懶；長期依賴高信貸擴張、高資本消耗的發(fā)展模式，既不利于調(diào)控流動性，又浪費大量金融資源，廣受大眾非議。因此，重啟利率市場化改革已是箭在弦上，不得不發(fā)。

再說，眼下金融改革面臨三大任務(wù)，即利率市場化、匯率自由化和人民幣國際化，就難易程度而言，實施利率市場化，政策風(fēng)險相對要小一點，也比較容易實施，還可以為后兩項改革清障。

只差“臨門一腳”

從國際金融市場來看，世界各國實行利率市場化改革從啟動到完成，平均花費20年時間。同為發(fā)展中大國、同為新興市場的印度，時間較長，是23年。若按印度的時間表粗略推算，中國的利率市場化改革可望在未來3~5年內(nèi)完成，也就是2015—2017年。再考慮到中國要在2020年之前實現(xiàn)資本賬戶開放，在2015—2017年之間完成利率市場化，給人民幣國際化騰挪時間，也是比較合理、可操作性比較強的時間表。

緊盯利率市場化時間表，望眼欲穿，利率市場化只剩一步之遙，即放開存款利率管制。17年來利率市場化改革的拳腳功夫，最終將凝聚于放開存款利率管制的“臨門一腳”。

猶抱琵琶半遮面，目前我國存款利率的浮動尚很羞澀，浮動區(qū)間的上限是基準(zhǔn)利率的1.1倍?？墒菍嶋H上，在金融機構(gòu)之間的攬存大戰(zhàn)中，以發(fā)獎金、發(fā)實物為誘餌，變相上浮存款利率已是行業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則，早就突破了1.1倍的上限。而發(fā)行高利率理財產(chǎn)品變向“攬儲”、幫助企業(yè)發(fā)行短期融資債券置換貸款等等，金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)競爭和信貸市場上的利率扭曲已經(jīng)開始“倒逼”利率市場化改革向存款利率管制動刀。

存款利率的最終市場化，才能解決銀行業(yè)高企的存貸利差問題，解決廣大儲戶實際存款利率極低甚至為負的問題，解決國企民企融資飽餓不均的現(xiàn)狀，從而解決中國經(jīng)濟中最重要的生產(chǎn)要素公正和公平定價的問題。

從國際上的成功經(jīng)驗看，放開存款利率管制是利率市場化改革進程中的深水區(qū)，是核心部位，也是最具挑戰(zhàn)性的一步，甚至有可能是最終壓倒駱駝的那一根稻草。需要根據(jù)各項基礎(chǔ)條件的成熟程度謹慎實施、有序推進。

需要制度鋪墊

在推動利率市場化的過程中，要備好“救生圈”，構(gòu)建“防火墻”，相關(guān)配套制度的改革必須跟上。

首先，要繼續(xù)加強金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，提高上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）的基準(zhǔn)性，同時積極引導(dǎo)金融機構(gòu)完善利率定價機制，增強風(fēng)險定價能力。眼下，中央銀行的利率體系尚不能靈活調(diào)節(jié)市場供求，必須完善貨幣市場制度，把Shibor培育成為中國的基準(zhǔn)利率。與Libor（倫敦銀行同業(yè)拆息率）相比，Shibor的基準(zhǔn)性還不太穩(wěn)固，權(quán)威性也在經(jīng)受考驗，其建設(shè)培育存在進一步提高的空間，比如中長端Shibor的交易基礎(chǔ)仍較薄弱，報價準(zhǔn)確性仍需進一步提高，社會各層面對Shibor的認知度還不夠，仍有必要加強推廣。就金融機構(gòu)本身定價機制而言，更需要見風(fēng)使舵，精準(zhǔn)地把握利率市場動態(tài)，一旦存款利率管制放開，不至于在攬存大戰(zhàn)中四顧茫然，束手無策。

其次，要建立存款保險制度，加固金融安全網(wǎng)，建立健全金融機構(gòu)經(jīng)營失敗風(fēng)險補償和分擔(dān)機制，形成有效的風(fēng)險處置和市場退出機制，在新一輪的銀行業(yè)洗牌中有效保護存款人的利益，以維護金融體系的整體穩(wěn)定。倘若放開存款利率管制，必然引發(fā)銀行攬儲大戰(zhàn)，同步推出存款保險制度迫在眉捷。通過存款保險的方式，提供銀行破產(chǎn)倒閉之后個人賬戶、企業(yè)客戶存款安全保障，減少社會震蕩。目前，我國銀行出紕漏，往往是中央和地方政府埋單，承擔(dān)個人債務(wù)清償?shù)呢?zé)任，甚至還覆蓋到證券、信托等非銀行金融機構(gòu)，導(dǎo)致金融風(fēng)險不斷向上累積。推出存款保險制度，也可減輕中央和地方政府賠付資金的壓力。據(jù)悉，為利率市場化保駕護航的存款保險制度已完成頂層設(shè)計，年內(nèi)將擇機發(fā)布，關(guān)鍵是具體實施，要有可操作性。

最后，要同步推進匯率市場化改革，進一步理順國內(nèi)外貨幣價格之間的傳導(dǎo)機制，構(gòu)建人民幣平穩(wěn)的流動性，逐步形成開放統(tǒng)一的金融市場和價格體系。

利率市場化和匯率市場化是鳥之兩翼、車之雙輪，兩翼齊飛、雙輪驅(qū)動才能保障“兩化”平穩(wěn)推進，才能預(yù)防海外熱錢大進大出、擾亂我國金融市場，也可以保持人民幣的穩(wěn)定性，促進人民幣的國際化進程?！?/p>