由光大“烏龍指”事件引發(fā)的思考

班 奕

(西安航空學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710077)

由光大“烏龍指”事件引發(fā)的思考

班 奕

(西安航空學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710077)

通過對(duì)光大事件原因的分析，提出市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者要進(jìn)一步完善各項(xiàng)風(fēng)控機(jī)制，交易所應(yīng)建立異常交易的信息披露制度，并修改交易制度等對(duì)策，使得制度創(chuàng)新跟上金融創(chuàng)新的步伐，對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)的影響意義深遠(yuǎn)。

烏龍指事件；交易制度；金融市場(chǎng)

一、事件概況

2013年8月16日11時(shí)05分左右，上證綜指突然上漲，中石油、中石化、工商銀行和中國(guó)銀行等權(quán)重股均觸及漲停。11時(shí)05分至11時(shí)07分，上證綜指短時(shí)間內(nèi)上漲5.96%(相比前收盤)，最高沖至2198.85點(diǎn)，在代表藍(lán)籌的滬深300成分股中，總共71只股票瞬間觸及漲停。11時(shí)07分至11時(shí)15分，股指從2198點(diǎn)回落至2103點(diǎn)，漲幅收窄至1.01%。11時(shí)15分至11時(shí)30分，股指從2103點(diǎn)上漲至2148點(diǎn)，漲幅3.19%。下午開盤后，光大證券因有重要事項(xiàng)未公告午后停牌。14時(shí)22分光大證券發(fā)布公告稱其策略投資部門使用套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問題。從13時(shí)至14時(shí)22分光大證券發(fā)布公告，股指從2148點(diǎn)回落至2082點(diǎn)，漲幅收窄至0.01%[1]。

當(dāng)日股指期貨市場(chǎng)在11時(shí)06分也突然大幅飆升，2分鐘內(nèi)上漲70點(diǎn)，主力合約最高上沖至2390.00點(diǎn)，但在隨后十多分鐘內(nèi)將大部分漲幅回吐。

二、事件原因分析

據(jù)證監(jiān)會(huì)的通報(bào)，經(jīng)查，光大證券策略投資部自營(yíng)業(yè)務(wù)使用的策略交易系統(tǒng)，包括訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分，均存在嚴(yán)重的程序設(shè)計(jì)錯(cuò)誤。訂單生成系統(tǒng)中ETF套利模塊的“重下”功能(用于未成交股票的重新申報(bào))，在設(shè)計(jì)時(shí)錯(cuò)誤地將“買入個(gè)股函數(shù)”寫成“買入ETF一籃子股票函數(shù)”。訂單執(zhí)行系統(tǒng)的主要錯(cuò)誤是將市價(jià)委托訂單的股票買入價(jià)格默認(rèn)為“0”，系統(tǒng)對(duì)市價(jià)委托訂單是否超出賬戶授信額度不能進(jìn)行正確校驗(yàn)。2013年8月16日上午，交易員進(jìn)行了三組180ETF申贖套利，前兩組順利完成。11時(shí)02分，交易員發(fā)起第三組交易。11時(shí)05分08秒，交易員想嘗試使用“重下”功能對(duì)第三組交易涉及的171只權(quán)重股票買入訂單中未能成交的24只股票進(jìn)行自動(dòng)補(bǔ)單，便向程序員請(qǐng)教，程序員在交易員的電腦上演示并按下“重下”按鈕，存在嚴(yán)重錯(cuò)誤的程序被啟動(dòng)，補(bǔ)單買入24只股票被執(zhí)行為“買入24組ETF一籃子股票”，并報(bào)送至訂單執(zhí)行系統(tǒng)。事后根據(jù)上交所的核實(shí)：2013年8月16日11時(shí)05分至07分，光大證券自營(yíng)賬戶共申報(bào)市價(jià)買入訂單數(shù)千筆，單筆申報(bào)數(shù)量從100股至99.69萬(wàn)股不等，系統(tǒng)報(bào)單規(guī)模達(dá)到686億的交易，由于交易所五檔交易模式，擋回了一部分申報(bào)，實(shí)際到達(dá)交易所的申報(bào)是234億元，最終成交72.7億元。

光大證券的量化投資部門由于軟件設(shè)計(jì)錯(cuò)誤，極大地放大了買入ETF基金的份額，導(dǎo)致ETF基金自動(dòng)按照權(quán)重同時(shí)買入藍(lán)籌股，藍(lán)籌的瞬間放巨量暴漲，同時(shí)推動(dòng)了其他實(shí)行程序化交易的機(jī)構(gòu)的自動(dòng)或半自動(dòng)買入流程，形成猛烈的市場(chǎng)同步共振。光大證券相當(dāng)于在股票市場(chǎng)打響了第一槍，其他機(jī)構(gòu)投資者在聽見槍響之后并沒有意識(shí)到是擦槍走火，認(rèn)為是市場(chǎng)發(fā)出了重大利好的信號(hào)。在觸發(fā)機(jī)制下，許多機(jī)構(gòu)投資者的程序化交易迅速反應(yīng)并大量買入跟進(jìn)，最終引發(fā)蝴蝶效應(yīng)，導(dǎo)致70多只大盤藍(lán)籌股全線漲停。這是技術(shù)操作層面最可能接近事件真相的推測(cè)[2]。

三、由光大事件引發(fā)的思考

(一)市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者要進(jìn)一步完善各項(xiàng)風(fēng)控機(jī)制

1.市場(chǎng)參與者應(yīng)加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)光大證券的公告，2013年8月16日，公司策略投資部按計(jì)劃開展ETF套利交易，部門核定的交易員當(dāng)日現(xiàn)貨交易額度為8000萬(wàn)元，而系統(tǒng)報(bào)單規(guī)模達(dá)到686億元，而事后光大證券在核查中發(fā)現(xiàn)，訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會(huì)導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對(duì)高頻交易在市價(jià)委托時(shí)，對(duì)可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗(yàn)控制，這反應(yīng)出光大證券的內(nèi)部風(fēng)控形同虛設(shè)。這款系統(tǒng)既然存在重大缺陷，那么光大證券為何在實(shí)盤運(yùn)行之前沒有發(fā)現(xiàn)？究其根源，其中最大的問題在于“光大證券的策略投資部長(zhǎng)期沒有納入公司的風(fēng)控體系”(證監(jiān)會(huì)通報(bào))[3]，從市場(chǎng)參與者的角度來說，大規(guī)模資金的調(diào)用和調(diào)撥必須要有明確的內(nèi)部授權(quán)和內(nèi)部監(jiān)管，否則，很難保證下次其他機(jī)構(gòu)不會(huì)再發(fā)生類似問題。

另一方面，程序化交易逐漸成為現(xiàn)在金融市場(chǎng)交易的主流模式，由于該交易模式是由計(jì)算機(jī)程序控制，采用高頻率大杠桿運(yùn)行策略和自動(dòng)交易功能，然而，正是因?yàn)橛?jì)算機(jī)控制的高度固定程序性，某一偶發(fā)性失誤操作可能會(huì)觸發(fā)同類投資機(jī)構(gòu)的自動(dòng)買賣和止損指令，從而產(chǎn)生遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際市場(chǎng)資金運(yùn)作的巨大價(jià)格變動(dòng)[4]。所以在程序化交易軟件的設(shè)計(jì)上，也應(yīng)注意加入一些設(shè)置，防止類似低級(jí)錯(cuò)誤的發(fā)生。

2.市場(chǎng)監(jiān)管者應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制制度建設(shè)

對(duì)監(jiān)管者來說，中國(guó)證券登記結(jié)算公司現(xiàn)行的交易結(jié)算制度，存在明顯的問題。該制度要求證券公司繳存結(jié)算備付金，并在交易結(jié)束后的次日繳足結(jié)算資金，以完成交易的交收。這就導(dǎo)致證券公司的自營(yíng)賬戶可以“超額買入”，進(jìn)行信用交易。但對(duì)于類似72.7億元這樣的巨額交易，交易所系統(tǒng)怎么進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制？如果光大證券賬面上沒有這么多錢，交易次日又補(bǔ)不上錢怎么辦？券商自營(yíng)享有特權(quán)，可以超額下單，上交所縱容券商透支，這本身就是對(duì)廣大中小投資者的不公平，是明顯的違反證券市場(chǎng)“三公”原則的制度缺陷。所以，交易所應(yīng)該改革現(xiàn)有的交易結(jié)算制度，加強(qiáng)對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制。

另外，監(jiān)管者也有必要對(duì)一定規(guī)模以上的資金異動(dòng)實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，要搞清楚資金的來龍去脈[5]，可以考慮設(shè)立個(gè)股和整個(gè)市場(chǎng)的“熔斷機(jī)制”。

(二)交易所應(yīng)建立異常交易的信息披露制度

2013年8月16日11時(shí)07分，上交所實(shí)時(shí)監(jiān)控人員在分析處理時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日市場(chǎng)異動(dòng)涉及的股票最大買方是光大證券的一個(gè)自營(yíng)賬戶，隨即問詢光大證券，要求其報(bào)告說明。在上交所監(jiān)察部門向光大證券詢問情況之后，上交所會(huì)員管理、上市公司監(jiān)管部門也分別根據(jù)監(jiān)管職責(zé)，要求其盡快查明情況并履行信息披露義務(wù)，并在此后反復(fù)進(jìn)行督促。11時(shí)59分左右，光大證券董事會(huì)秘書梅鍵在對(duì)事件情況和原因并不了解的情況下，輕率地向記者否認(rèn)市場(chǎng)上“光大證券自營(yíng)盤70億元烏龍指”的傳聞，誤導(dǎo)信息在12時(shí)47分發(fā)布并被各大門戶網(wǎng)站轉(zhuǎn)載。直到14時(shí)22分，光大證券才發(fā)布公告。13時(shí)至14時(shí)22分，光大證券賣空IF1309、IF1312股指期貨合約共6240張，獲利7414萬(wàn)元。同時(shí)，轉(zhuǎn)換并賣出180ETF基金2.63億份、50ETF基金6.89億份，規(guī)避損失1307萬(wàn)元。以上兩項(xiàng)交易獲利和避損合計(jì)8721萬(wàn)元。中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，光大證券在內(nèi)幕信息依法披露前即著手反向交易，明顯違反了公平交易的原則，構(gòu)成內(nèi)幕交易行為。

我們假設(shè)此次烏龍事件并非光大證券所為，而是一個(gè)大型私募基金的錯(cuò)單行為，那么這個(gè)市場(chǎng)大戶在發(fā)現(xiàn)自己的錯(cuò)單行為之后馬上反手在股指期貨市場(chǎng)上建立空倉(cāng)是完全合理并完全沒有義務(wù)進(jìn)行披露的。退一步講，如果此次烏龍事件是一個(gè)非上市券商所為，那么同樣的行為依然合理并沒有義務(wù)進(jìn)行披露。今后如果再碰到類似情況，交易所就有義務(wù)及時(shí)進(jìn)行信息披露，而不是任由謠言滿天飛。上交所在11時(shí)07分就已發(fā)現(xiàn)問題出在光大證券身上，如果隨后能及時(shí)發(fā)布消息，就可以避免投資者對(duì)權(quán)重股票、ETF和股指期貨的錯(cuò)誤決策。所以交易所應(yīng)盡快建立異常交易的信息披露制度，即建立、加強(qiáng)交易所直接在盤中對(duì)異常交易和大幅波動(dòng)的提示性公告制度。

(三)交易所應(yīng)修改交易制度

光大證券在8月16日公開披露錯(cuò)單前，轉(zhuǎn)化賣出ETF、賣空股指期貨共獲利7414萬(wàn)元，披露后，繼續(xù)賣空避險(xiǎn)，獲利1307萬(wàn)元，獲利共計(jì)8721萬(wàn)元。而當(dāng)日追高的散戶要想獲利，只能寄希望于下一個(gè)交易日股票的上漲。

目前，我國(guó)股票市場(chǎng)上的參與者主要是個(gè)人投資者，當(dāng)日買入的股票不能“T+0”賣出；而期貨市場(chǎng)主要是大戶和機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)日買入的期貨合約當(dāng)日可以賣出。這就意味著，當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，股指大幅下滑時(shí)，廣大個(gè)人投資者無(wú)法將當(dāng)天買入的股票賣出，無(wú)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；而大戶和機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻可以通過期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。

另一方面，大戶和機(jī)構(gòu)投資者可以在股票市場(chǎng)上通過ETF申購(gòu)贖回機(jī)制，間接實(shí)現(xiàn)“T+0”。具有資金實(shí)力的大戶和機(jī)構(gòu)投資者，可以用一籃子股票換取ETF的方式，賣出自己手中錯(cuò)誤買進(jìn)的股票；而個(gè)人散戶因資金門檻等原因，缺乏“T+0”的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，在跟風(fēng)買進(jìn)后難以及時(shí)修正自己的錯(cuò)誤。

從保護(hù)中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場(chǎng)公平性的角度，有必要進(jìn)一步抓緊研究論證股票“T+0”交易制度。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，金融領(lǐng)域的創(chuàng)新也層出不窮，金融工具的設(shè)計(jì)也更加復(fù)雜，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也更加隱秘。近年來，境外市場(chǎng)“烏龍”事件也時(shí)有發(fā)生，這些都對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出新的要求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度有效性的監(jiān)管。

[1] 新浪財(cái)經(jīng).上交所就光大事件召開新聞發(fā)布會(huì)[R/OL].http://finance.sina.com.cn/stock/y/20130825/140316554733.shtml.

[2] 陸成淵. 聚焦本次烏龍指事件的幫兇：“程序化量化對(duì)沖交易”[N].錢江晚報(bào)，2013-8-17(5).

[3] 王硯丹. 光大證券被罰5億 “烏龍指”三大謎團(tuán)待解[R/OL].http://www.nbd.com.cn/articles/2013-09-02/770226.html.

[4] 胡俞越，朱鶴. 光大證券“烏龍”事件敲響風(fēng)控警鐘[N].期貨日?qǐng)?bào)，2013-8-20(2).

[責(zé)任編輯、校對(duì)：周千]

Thinkingon"FatFingerIncident"ofEverbrightSecurities

BANYi

(College of Economic Management, Xi'an Aeronautical University, Xi'an 710077, China)

Through analysis on reasons for fat finger incident of Everbright Securities, the article brings forth market participants and supervisors should further improve various risk control mechanism, establish information disclosure system of abnormal transactions, and modify tactics such as trading system so as to keep system innovation in step with financial innovation.

fat finger incident; incident; trading system

2013-09-03

班奕(1972—)，男，河北固安人，副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，從事物流管理及金融研究。

F270

A

1008-9233(2013)06-0051-03